融资融券主要研究文献综述

融 资融 券 ； 文 献
对 １ ６ —１ ６ 年 间 Ｆ ｄ调整保 证金 比例 ９８ ９９ ｅ １ ０ 前 后 ，美 国 纽 约 证 券 交 易 所 和 美 ％ ０ 引 言 融 资融 券这 一 交易 制度最 早起 源于 国证 券交易所 的股 价及 成交量 的变 化进 美 国 ， 是 发 达 国 家 通 行 的 交 易 制 度 。 在 行 研 究 ，认 为 保 证 金 比 例 的 调 整 和 股 市 中 国 ，从 ２ ０ ０ ６年 ６ 开 始 ，经 过 将 近 四 波动之 间正相 关 。 月 Ｃ 保 证金 比例 的调整 和股市 波动 之 ． 年 的积极 筹备 ， 国证监 会 终于于 ２ １ 中 ００ ｒ ｏ ｖ ｌｓ １ ８ ） 年 ３月 ３ １日审 慎 推 出 了 融 资 融 券 业 务 。 间 负 相 关 。Ｈａ ｄ ｕ ｅｉ （９ ８发 现 保
ｂ． 证 研 究 层 面 ：龚 红霞 （ ０ ０ ，港市 场数据 对融 融券 业务 的风 险进行分 析和 控制 。 大致 郑 丹 （ ０ ０ 国 外 文 献 综 述 可 以分为 以下几 个方 面 。 国外 的文 献对 融资 融券业 务 的研 究 》转 ７ ８页 Ｍ ＯＤＥ ＮＢ ＳＮ Ｓ 坝 代 商 业 Ｒ Ｕ ＩＥ Ｓ
重 蓊 幂 继
发行 自己的 阳光私募产 品 ， 促进 阳光 私 行结构化产品 ， 希望抓住机 会建仓 ， 超越市 第 三 方理财机 构通 过其 聚集 、服 务的功 路， 募 行 业 的 进 一步 发 展 ；另 一 方 面 ， 阳光 私 场。根据分类数据 显示 ， 今年首月 发行 的 能 ， 私 募基 金提 供 全 方 位 的 “ 投 行 ” 为 类 业 信 ４ 以结构化产品为主 ， 务服 务， 覆盖 售前 、 售中、 售后的一揽 子综 募 也 是 Ａ 股 市 场 的重 要 资金 供 给渠 道 ， ３ 只证券信托产品中， 合 承 销服 务 ， 时帮助 高净 值用 广ｌ 同 找到 托证 券账户的开放 ， 也将扩大资金借道 阳 发行数量为 ２ 只 ， ３ 占比 ６ ．５ 非结构化 ７ ６ ％， １ 占 ２ ３ ％。结 构化 产 “ 情投意合 ”的私募产品 ， 实现财富增值 。 光 私 募进 入 股 市 的通 路 ， Ａ 股 市 场增 添 产 品数 量 为 １ 只 ， 比３ ．５ 为 ０７ 月 ［ 证 券 之 星 财 富管 理 有 限 公 司的 成立 开 动 力 和 支 持 。２ ０ 年 ７ 暂停 开设 信托 证 品的增发一方面是 由于经过去年底市场的 二 海 投 因此更倾 创 Ｔ与私募基金合 作的先例 ， 私募基金 公 券账号 部分 原 因是 因为 打击新 股账 号过 连续下跌 ， 资者信心暂未恢复 ， 而 为 向十具有 固收率 的结构 化产 品 ， 另一方 面 司和财富管理 公司的合作能让 私募基金集 多， 日前股票市场新股 发行收益率低 ， 也是因为结构化产 品劣后资金来源多为私 巾精 力做他们更擅 长的事 ， 从 提高运 作 重开信 托证 券账户 提供 了先 决条件 。 目 监管单位正就此问题展开讨论 ， 重新开 募公司 自有资金 ， 而优先级资金 由于 回报 效率 ， 为基金 的盈利提供 良好环境 。这 也 前， 是私募基 金 未来业 务开拓 和 发展 趋 势之 放 信 托 账 号 申请 的 条件 已 经 成 熟 ， 放 信 固定募集并不 困难 ， 开 因此结构化产 品发行 托账 号 是 大 势 所 趋 。 并不会受制于银行 ， 而随着 市场系统风 险 ２． 理 费 下 降 ， 资 方 等 多 方 受益 。 管 投 ３ 结构化产 品发行 占主流。所谓结 构 的不断释放 ， ． 部分 私募主动发行结构化产 目前 ， 光 私募 行 业 发 展 迅速 ， 由于存 量 化私募 基金 是指把 投资者 分为 不 同的层 品 ， 阳 但 希望抓住左侧建仓机会 ， 因此结构化 发 账号有 限， 账户管 费居高不 下， 行业发展 级 ， 对于普通投资者而言 ， 这类产品特点足 行反 而超 越非结构化产品。 囫 受 到 限 制 。 由于 没有 新 增 信 托 证 券 账 号 ， 可以保本 ， 险相对较小 ， ‘ 风 但是收益是相对 参 目前新发的 光私募产 品用的都是信托 公 固定 的。 今年 １ 以来 ， 月 非结构化产品收益 【 考文献】 １ 洋 ． 国阳 光私 募基 金 结 构 、问题 、汪 我 司 此 前 手‘ 股 的俘 最 账 户 ， 号 管 理 费 刚 处于 弱势 ， Ｊ 新 账 其平均 回报率仅是结构化产 品 时 ２ １ ０） １ 水涨 船高 ， 这在一 面捉高 ｊ私券基金 的 的两成 ， 结构化产品纷纷走强 ， 成为发行主 及 发展 浅析 ． 代金 融 ，Ｏ （２ ．
业务 的风险和控 制 。如 吕鸿 （ ０ ０ ２ １ ）分 析 了融 资融 券交易 的主 要风 险 ，认 为 融 主 要侧重 两方 面。 １ 对 融 资 融 券 业 务 的 保 证 金 比 例 与 资 融 券 业 务 存 在 着 杠 杆 交 易 、 强 制 平 仓 ） ２１ 证 券市 场及股 价波 动之 间的 关系进 行研 以及监 管风 险 ；郭 喜梅 （０ ０）从融 资 融券业 务 的交易特 点上 ，分 析 了融 资融 究 。大 致有 三种 观点 。 ａ 保 证金 比例 的调整 和股市 波动 之 券 业 务 的 风 险 ，并 认 为 应 在 实 证 基 础 ． 间没有 显 著关 系 。ＤＯ ｇ ａ （ ６ ） 上 ，从制度 、法律 、组 织机 构方 面控制 ｕ ｔ １ ９ ， ｓ ９ Ｓ ｈ ｒ （ ８ ） Ｈｓｅ ＆ Ｍ ｉｌ ｒ 风 险。 ｃ ｗｅ ｔ １ ９ ， ９ ｉｈ ｌｅ ２）从 交 易 主体 角度 分 析 融 资融 券 （ ９ ） 均研 究发现 保证 金 比例 的调 整 １ ０等 ９ 业务 的风险 。曹慧娟 、王晓帆 （ ０ ０ ２ １ ）等 和股市 波动 之 间没有显 著 关系 。
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融 资融 券 主要研 究 文献 综 述
李 程妮 华 南师范大学经 济与管理 学院 广东 广州 ５ ０ ６ ０ ０ １
１ 从 交 易 制 度 角 度 分 析 融 资 融 券 ）
【 文章 摘 要 】 ２ １ 年 ５月 ５ 日 ， 国 的融 资融 券 Ｏｏ １ 中 业 务 已经正 式开 展 。融 资 融券 交 易制度 的建立 ，不管是 从短期 还 是从 长期来 看 ，它 的建 立 都将 给资 本市场 带来 重 大、深远 的影响 。文章 分析 了目前在融 资融券方 面的主要研 究成果 ，以期待 更
投 资 者 和 券 商 两 个 角 度 分 析 了 融 资 融 券 业务 的风 险和 防范措 施 ；郑灿 （ ０ ８ ， ２ ０ ）
融 资融 券 是一 种证 券 的信 用 交易 ， 或者 证金 比率 与市 场 波动 性 存在 负 向关 系 ， 并在 １９ ９ ０年 Ｈａ ｄ ｕ ｅｉ （ ９ ０ 和 ｒｏ ｖｌ ｓ １９ ） 说保 证 金 交易 、垫头 交 易 ， 指投 资者 是 ９ ５年 Ｈａ ｄ ｕ ｅｉ （ ９ ５ ｒ ｏ ｖ ｌ １ ９ ）又 再 次 证 ｓ 只 需缴 纳 一定 数 额 的保证 金 ， 或者 交付 １ ９ １９ ） ｕ 定价 值 的证 券 ， 可 以借 入 资金 买入 明这 种负相 关 关系 ；Ｍａ （ ９ ３ ，Ｈｓ 就 １９ ） ９５ ９ ０ ９１ ９１ 证 券或 者借人 证券 卖 出，前者 称 为 “ 买 （９ ６通 过对 １ ８ １ ９ 及 １ ８ １ ９
ｂ． 证 金 比例 的 调 整 和 股 市 波 动 之 从 证 券 公 司 的 角 度 分 析 了 融 资 融 券 业 务 保 间存在正 相关 关系 。 ａ ｇ ｙ （９ ３通 过 的风 险和控 制 ，认为 证券 公司从 事融 资 Ｌ ｒａ １７ ）
多的学者对其进行更深入 的研 究。
【 关键 词 】
一
刘 中文 、李军 （ ０ ７ ２ ０ ）等从 经纪商 、投 资者 、商 业银行 三 个角度分 析 了融资融 券 业 务 的 风 险 和 防 范 措 施 ； 毕 世 强 （ ０ ０ ， 莉 （０ １ 等 从 证 券 市 场 、 ２ｌ） 袁 ２ｌ） 券
年 问 台 湾 市 场 的保 证 金 比例 和 股 市 波 动 商 、投资者三 个不 同的角度 ，结合 Ａ股 性 进 行 研 究 ， 也 发 现 存 在 负 相 关 ； 市 场的实 际情 况 ，对 未来股 市 场在融 资 Ａｃ ｅ ｔ＆ Ａｔ ａ ａｓ ｋ ｓ（ ０ ５ ｋｒ ｈ ｎ ｓａ ｏ ２ ０ ）也 获 融 券 作 用 下 可 能 产 生 的 新 的 投 资 环 境 、 盈 利 模 式 、 投 资 策 略 进 行 了 梳 理 ； 朱 鸿 得 同样的 结论 。 ２ １ ）从证 券市场 、证 券公司 、基 ２）对 融 券业 务 是 否会 加 大股 价 波 粟 （ ０ １ 试 点资格 的证 券公 司提供 担保 物 ，借入 金 和投资 者 四个角度研 究 了融 资融券业 资 金 买 入 上 市 证 券 或 借 入 上 市 证 券 卖 出 动进 行研 究。 Ｄｉｔ ｅ 等 （０ ９ 认 为 融 券 业 务 并 务 的影响 ，并 给 出了风险 和控 制建议 。 ｅｈ ｒ ２ ０ ） 的 行为 。 ３）研 究 融 资 融 券 业 务 对 证 券 市 场 不会使 股价 加速 下跌 ，反 而会 降低股 价 在 世界各 国证 券市场的发展过程 中 ， ｒｅ ｏ ｋ ｏ ｋ 卖 空交 易虽然 经常 成为 争论 的焦点 ，但 的 波 动 ；Ｃｈａ ｏ ｎｒ ｏ ＆ Ｄａ ｕ 和股 价波 动的 影响 。主要 观点认 为 融资 （０ ５ ，Ｊ ｙ ｅ Ｈｓｅ ２ ０ ） ｏ ｃ ｉｈ等 （ ０ ０ 也 发 现 融 券交易 可 以增 强市 场流 动性和 抑制 波 ２ １） 仍 然 被 保 留下 来 成 为 证 券 市 场 交 易 制 度 动性 。集 中于 两个层 面 。 的 一部 分 。融 资融 券 交易 制 度 的建 立 ， 融券 业务 不仅会 降低股 价 的波动 ，还 能 ａ 理论 层面：马司鼎 ， 箐 （ ０ １ ． 杨 ２１） ｎｇ等 不 管 是 从 短 期 还 是 从 长 期 来 看 ，它 的 建 提高 流动 性 。但 是相 反地 ，Ｃｈａ 从 市 场 主 体 和 证 券 市 场 两 个 视 角 分 析 融 ２０） 立 都 将 给 资 本 市 场 带 来 重 大 、 深 远 的 影 （ ０ ７ 研 究却 发现融 券业 务会 加速股 价 资 融券 的影响 效应 ，认为 融资 融券 交易 响 。文章 分析 了 目前在 融资融 券方 面 的 波动 。 有 助 于 提 高 市 场 流 动性 ，稳 定 市 场 价 、国内文献综述 主要 研 究成果 ，以期待 更多 的学者 对其 ２ 在 国 内 ，由于 融 资融 券业务 才 刚刚 格 ，完善 价格 发现功 能有 助于 完善股 价 进行 更深入 的研 究 。 开展 ，目前对于 融资 融券 问题 的研 究 还 形 成机 制 。