农林牧渔行业

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2015-10-13 来源：Vsat资讯

中信一级行业涨跌幅(%)

目前农林牧渔行业PE为90.59倍，全部A股PE为28.92倍，相对A股溢价率为213.24%;沪深300的PE为18.66倍，农林牧渔行业相对沪深300溢价率为385.48%。5月以来相对沪深300溢价率明显提升，中小盘股表现活跃。

2005.1-2015.6农林牧渔行业相对A股和沪深300的PE(除负值)及溢价率(%)

2015年上半年农林牧渔细分子行业情况：动物疫苗、林木及加工、水产养殖、海洋捕捞和果蔬饮料跑赢农林牧渔指数，饲料、农产品加工及流通、畜牧养殖和种子跑输农林牧

渔指数。将农林牧渔行业2014年和2015年上半年表现进行对比，林木及加工和果蔬饮料

在2014年和2015年上半年涨幅均居前，饲料和畜牧养殖表现不达预期。行业增速下降、库存去化较慢以及国际化竞争继续压制种子板块表现，农产品加工及流通、种子涨幅落后。2014年涨幅倒数的动物疫苗和水产养殖分列涨幅第一和第三位。动物疫苗主要受益于厄尔尼诺和食品安全概念。畜牧养殖和种子板块受产品价格波动影响属于类周期性行业，今年

以来表现不佳，盈利数据转好后实现超跌反弹。

农林牧渔行业各子行业涨跌幅情况

农林牧渔上市公司业绩变化情况

根据2012年至2015年一季度农林牧渔上市公司营业收入同比增速变化情况可以看到，中信一级行业指数农林牧渔整体营业收入同比增速出现下滑，最大值为2012年的9.75%，最小值为2015年一季度-3.00%，与农产品加工及流通营业收入变化同步。其中动物疫苗、果蔬饮料同比增速最大值均出现在2015年一季度，分别为52.76%、14.39%。畜牧养殖、种子同比增速最大值均出现在2012年，分别为13.86%、17.54%。林木及加工、饲料近

三年增速相对稳定但今年一季度出现小幅下滑，具体情况如下图所示：

2012-2015年一季度农林牧渔及各个子行业营业收入同比增速情况(%)

根据2012年至2015年一季度农林牧渔上市公司归属上市公司净利润同比增速变化情况可以看到，波动比较大，2012、2013和2014年均有同比增速为负的子行业。中信一级行业指数中农林牧渔归属上市公司净利润同比增速最大值为2014年的3.23%。其中动物疫苗、果蔬饮料、畜牧养殖同比增速最大值出现在2014年，分别为42.75%、101.43%、115.53%。水产养殖、海洋捕捞、农产品加工及流通和种子连续亏损时间超过两年。2015年一季度仅有动物疫苗、饲料和畜牧养殖同比增速为正，具体情况如下图所示：

2012-2015年一季度农林牧渔及各个子行业归属上市公司净利润同比增速情况(%)

农林牧渔上市公司个股表现情况

2015年上半年农林牧渔板块整体表现较好，大量个股收益也较为可观。其中涨幅150%以上的个股占比41.1%，涨幅在100%-150%的个股占比38.36%。股价涨幅居前的个股主要为实施员工持股计划、生物育种概念和业绩超预期的个股。股价涨幅居后的个股主要为

融资融券标的、土地流转概念和业绩不及预期的大盘股。

我们将2014年和2015年上半年涨跌幅前10的个股进行对比发现，2015年上半年相对2014年最大的不同是2014年明确了深化国资改革的顶层设计，而2015年经济下行压力加大倒逼传统行业加速转型。2014年涨幅居前的主要是国资改革概念股，跌幅居前的主要是白马股和业绩降幅较大的大盘蓝筹股，业绩与股价涨跌幅的匹配程度较高。而2015年上半年大部分公司业绩增速不及股价的涨幅，牛市上涨动力来源于市场对改革与转型的预期抬高了估值水平。2015年上半年农林牧渔行业涨幅前10强中，一季度营业收入与净利润增速均为负的个股占比高达40%，而2014年该比例为20%，具体如下图所示：

2014与2015年上半年农林牧渔板块上市公司涨跌幅前10的个股对比情况(%)

国际竞争与人口转移因素叠加，倒逼农企提高效率

国际化竞争打压农产品价格，农村人口转移推高人力成本

对外贸易打开了国际市场大宗商品及重要生产资料流通的窗口，同时也为我国成本领先的制造业提供了走向海外的机会。粮食作为大宗商品中特殊的一种，其供求关系的变化对一国的农产品市场甚至社会经济秩序的影响尤为显著。历史经验证明，粮食进出口虽然是调节内部供需、获取经济效益的有效手段，但过度依赖进口一方面会对本国农业形成挤压效应，另一方面不利于保障粮食安全。同时国外转基因技术在规模化粮食生产上的大量运用，也将对进口国食品安全以及居民饮食结构的优化带来不小的影响与挑战。在发达国家如美国，转基因粮食(特别是玉米)的主要用途是提供生产生物清洁能源的原料与饲料，仅仅不足10%的产量用于国内食品加工与消费，因此依靠从生产成本较低的国家进口来缓解粮食需求往往是保量而不住质。

出进口价差的扩大与人民币的升值有利于加大进口规模

细分产品方面，2014年我国主要粮食产品小麦、玉米、稻米的进口量分别为300.43万吨、259.91万吨和257.9万吨，较上年变化分别为-45.7%、-20.4%和13.6%。2014年全年，我国所有粮食净进口量为9830.96万吨，约为当年国内粮食总产量的16.19%。虽然该比例看似不高，但由于我国粮食总产量与人口均排名世界第一，任何比例或价格上的小幅波动都将给国内粮食生产与居民消费带来显著影响。

玉米进出口情况

所有粮食进出口情况

通过上图可以看出，我国主要粮食中，小麦呈现V字形贸易需求，玉米、稻米贸易供需关系由净出口转换为净进口，近7年我国粮食净进口贸易量逐步增加。值得注意的是2010至2011年在净进口量减少的情况下，净进口额仍然增加，表明2010-2011年间国际粮食价格存在显著上涨。然而国际粮价的短期波动没有改变国内粮食生产成本占绝对劣势

的局面，2015年5月末国内小麦、玉米、稻米每吨现货平均价分别为2380.27元、2443.12元、3215.00元，而根据海关总署数据按同期汇率折算后的每吨进口平均单价分别为1899.71元、1372.11元、2783.96元，各种粮食品类均存在较大价差，玉米尤为明显。

一边是粮食进口量不断扩大，一边是国内库存难以消化。虽然从短期来看，我国粮食储备充足，进口谷物的增长是因为国际市场价格低于国内市场价格而发生的市场行为，并非是粮食缺口加大。但由于国内大宗农产品市场持续受到进口产品的价格冲击，长期而言国内粮食生产成本不占优势的市场份额将逐步缩小，从而影响国内农产品市场的结构。以大米为例，进口大米可能导致国内部分稻农销售困难，稻米加工企业收购国内稻谷加工大米亏损严重，造成市场秩序混乱。如果高度依赖的某个粮食出口国家，特殊情况下，如遭遇严重自然灾害，减少出口，则可能会引发国内粮食市场的剧烈波动，甚至可能会带来恐慌。

一边是粮食进口量不断扩大，一边是国内库存难以消化。虽然从短期来看，我国粮食储备充足，进口谷物的增长是因为国际市场价格低于国内市场价格而发生的市场行为，并非是粮食缺口加大。但由于国内大宗农产品市场持续受到进口产品的价格冲击，长期而言国内粮食生产成本不占优势的市场份额将逐步缩小，从而影响国内农产品市场的结构。以大米为例，进口大米可能导致国内部分稻农销售困难，稻米加工企业收购国内稻谷加工大米亏损严重，造成市场秩序混乱。如果高度依赖的某个粮食出口国家，特殊情况下，如遭遇严重自然灾害，减少出口，则可能会引发国内粮食市场的剧烈波动，甚至可能会带来恐慌。除了净进口量的不断加大打压国内农产品价格，农村劳动力向城市转移方式的转变将会提高农业生产的人力成本。我国农村劳动力向城市的转移按照流动方式与就业渠道大致可分为四个阶段，具体如下图所示：