盈余特征、盈余质量与盈余预测
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§8.2 08.0预2.202计1 应计盈余、现金盈余与盈余的持续性
为何企业盈余=现金盈余+应计盈余
应计制会计体系
收入确认：取得收入的盈权余特征、盈余质量费与用盈余确预测认：发生费用支付
利，而非是否取得现金
义务，而非是已支付现金
损益表的盈余：代表企业确认的应该得到的 盈余，而非已经进入企业的现金
应计盈余的持续性比现金盈余低
Sloan（1996）有说服力的研究成果
利用美国上市公司1962年到1991年30年的数据，研究了企业盈 余中应计盈余与现金盈余在持续性上的差别。其具体方法是研 究本期盈余和下期盈余盈特征余、之盈余间质量的与关盈余系预测，即把下期盈余回归到本期 盈余上。回归结果显示现金盈余的系数是0.855,而应计盈余的 系数是0.765.换言之，如果当期盈余中有1元现金盈余，下期 对应的盈余为0.855元；如果当期盈余中有1元钱的应计盈余， 下期对应的盈余只是0.765.结论如上。其计算公式：
第八章
盈余特征、盈余质量与盈余预测
本章议题与目的 08.02.2021
Hale Waihona Puke Baidu
一． 盈余特征与盈余质量问题概述
二． 预计应计盈余、现金盈余与盈余的持续性
三． 稳健性原则与盈余的持续性 盈余特征、盈余质量与盈余预测
四． 盈余的均值回转特征与盈余的持续性
五． 本章小结
分析盈余质量问题及其对 盈利能力未来发展趋势的影响
有上市公司每股盈余预测未来盈余水平所证明。
4
上市08.02.2公021 司之间盈余持续性有差别
符合随机游走模型的盈余是持续性最好的盈余 学术研究的对象是所有上市公司的平均状况，其结
果掩盖了上市公司间持续性上的差别。积极的投 资者不可能持有所盈余有特征上、盈余市质量公与盈司余预测的股票。 例如 如果投资者持有的股票的未来盈余都普遍低于当期 盈余，而投资者还是根据随机游走模型预测未来 盈余，就可能高估企业价值，并遭受投资损失。
2
§8－08.021.202盈1 余特征与盈余质量问题概述
为什么要关注盈余特征与盈余质量？
第6章 分析盈利能力的基本框架
盈余特征、盈余质量与盈余预测
盈利数据的基本时间特征
盈余质量
影响未来盈余水平走向
报表数据的准确性程度
每年/每季的当期盈余水平 预测未来盈余水平
3
什么08.02质.2021 量的盈余能帮助投资者决策
盈余的持续性
现在的盈余在多大程度上会持续下去。
1
1
1
持盈余续特性征、高盈余质预量测与盈准余确预测性高
1
0.8 (or1.2) 持续性较低增加判断难度
理论依据：随机游走模型（Random Walk Model）
当一个变量的时间序列符合随机游走模型时，其本期的水平
是其下期水平的最优预测值。已被美国会计学术研究选择所
Sloan（1996）的研究证明了这一点
对第1组应计盈余低的 企业，会误判未来盈余低 股价随后走高，放弃投 资或卖空，投资者受损
12
Sloan（1996）的研究证明
投资0者8.02高.2021（低）估应计盈余高（低）的企业价值
研究思路 根据应计盈余构建投资策略，检验各类股票未来回
报是否符合其理论的预期。 给出1962－1991年30年间各个应计盈余投资组合
6
§8－08.021.202盈1 余特征与盈余质量问题概述
① 盈余预测要求关注盈余特征与盈余质量
② 持续性好的盈余能帮助投资者决策
③ 上市公司之间盈余持续性有差别
盈余持续性至关重要 ④
盈余特征、盈余质量与盈余预测
盈余的持续性是衡量盈余质量的一个重要指标。 盈余持续性越高，投资者在盈余披露后的短时间 内基于盈余信息做的投资决策越准确。
5
“功能08.02锁.2021定”盈余信息盈余持续性至关重要
人类处理信息有局限性
人们处理复杂信息的能力有限。尤其在很短的时间内， 比如在盈余披露的几分钟内。
持续性必然成为投盈余资特征者、盈余最质量依与盈赖余预测的盈余特征
从复杂的信息中抽取较简单明显的信息作为决策基础 如盈余信息，其结果是投资者的投资决策过程“功能锁 定”（functional fixation）在盈余信息上，而忽略其 他信息的影响。
盈余特征、盈余质量与盈余预测
Sloan（1996）的研究过程
从1962－1991年间， Sloan（1996）每年把所有上市公司按照应计盈 余（除以资产）的大小排序，从小到大分成10组，即第一组是当 年应计盈余最小的10％；第10组是当年应计盈余最大的10％；然 后，计算每一年各组应计盈余的平均数；最后再对每一组应计盈 余30年的平均数取平均数，如下表
10
表8.1净盈余、应计盈余和现金盈余之间的对比关系（Sloan,1996）
08.02.2021
盈余特征、盈余质量与盈余预测
第1组中应计盈余在30年中平均是负的，即应计盈余在现金盈余
基础上减少净盈余，该组应计盈余占平均总资产的－18％。
第10组应计盈余在30年中平均是正的，即应计盈余在现金盈余
基础上增加净盈余，该组应计盈余平均占总资产的15％。
应计盈余＝非现金流动资产变化－（流动负债变化－一年内到期的
长期负债的变化－应付税金变化）－本期折旧费用
（8.1）
9
应计盈余的简算与影响 08.02.2021
现金流量表经营活动的现金流即是现金盈余。 应计盈余＝净盈余－经营活动现金流
投资者预测下期盈余时使用随机游走模型，同时企业当期 盈余中应计盈余的比重很大，投资者高估企业价值的可能 性和程度更大。
现盈优 金余点 盈具： 余有收 高不益 。确与
定代 性价 ，配 其比 质， 量但 不应 如计
例如：企业销售了100万元的产品，但客户只支付了60万元的现金，40万元以后
支付。产生40万元应收账款，不考虑费用，企业盈余增加100万元。其中应计8 盈 余40万元，现金盈余60万元。
§8.2 08.0预2.202计1 应计盈余、现金盈余与盈余的持续性
现金盈余与应计盈余呈负相关关系，应计盈余高的企业现金盈
余低，应计盈余低的企业现金盈余高。
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投资者误判的分析 08.02.2021
应计盈余的持续性比现金盈余低
对第10组应计盈余高的
投资者的判断倾向：
企业，会误判未来盈余高
根据当期盈余判断未来盈盈余特余征、盈余质量与盈股余预价测 随后走低，持有者
随机游走模型（功能锁定） 受损
§8.2 08.0预2.202计1 应计盈余、现金盈余与盈余的持续性
为何企业盈余=现金盈余+应计盈余
应计制会计体系
收入确认：取得收入的盈权余特征、盈余质量费与用盈余确预测认：发生费用支付
利，而非是否取得现金
义务，而非是已支付现金
损益表的盈余：代表企业确认的应该得到的 盈余，而非已经进入企业的现金
应计盈余的持续性比现金盈余低
Sloan（1996）有说服力的研究成果
利用美国上市公司1962年到1991年30年的数据，研究了企业盈 余中应计盈余与现金盈余在持续性上的差别。其具体方法是研 究本期盈余和下期盈余盈特征余、之盈余间质量的与关盈余系预测，即把下期盈余回归到本期 盈余上。回归结果显示现金盈余的系数是0.855,而应计盈余的 系数是0.765.换言之，如果当期盈余中有1元现金盈余，下期 对应的盈余为0.855元；如果当期盈余中有1元钱的应计盈余， 下期对应的盈余只是0.765.结论如上。其计算公式：
第八章
盈余特征、盈余质量与盈余预测
本章议题与目的 08.02.2021
Hale Waihona Puke Baidu
一． 盈余特征与盈余质量问题概述
二． 预计应计盈余、现金盈余与盈余的持续性
三． 稳健性原则与盈余的持续性 盈余特征、盈余质量与盈余预测
四． 盈余的均值回转特征与盈余的持续性
五． 本章小结
分析盈余质量问题及其对 盈利能力未来发展趋势的影响
有上市公司每股盈余预测未来盈余水平所证明。
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上市08.02.2公021 司之间盈余持续性有差别
符合随机游走模型的盈余是持续性最好的盈余 学术研究的对象是所有上市公司的平均状况，其结
果掩盖了上市公司间持续性上的差别。积极的投 资者不可能持有所盈余有特征上、盈余市质量公与盈司余预测的股票。 例如 如果投资者持有的股票的未来盈余都普遍低于当期 盈余，而投资者还是根据随机游走模型预测未来 盈余，就可能高估企业价值，并遭受投资损失。
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§8－08.021.202盈1 余特征与盈余质量问题概述
为什么要关注盈余特征与盈余质量？
第6章 分析盈利能力的基本框架
盈余特征、盈余质量与盈余预测
盈利数据的基本时间特征
盈余质量
影响未来盈余水平走向
报表数据的准确性程度
每年/每季的当期盈余水平 预测未来盈余水平
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什么08.02质.2021 量的盈余能帮助投资者决策
盈余的持续性
现在的盈余在多大程度上会持续下去。
1
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持盈余续特性征、高盈余质预量测与盈准余确预测性高
1
0.8 (or1.2) 持续性较低增加判断难度
理论依据：随机游走模型（Random Walk Model）
当一个变量的时间序列符合随机游走模型时，其本期的水平
是其下期水平的最优预测值。已被美国会计学术研究选择所
Sloan（1996）的研究证明了这一点
对第1组应计盈余低的 企业，会误判未来盈余低 股价随后走高，放弃投 资或卖空，投资者受损
12
Sloan（1996）的研究证明
投资0者8.02高.2021（低）估应计盈余高（低）的企业价值
研究思路 根据应计盈余构建投资策略，检验各类股票未来回
报是否符合其理论的预期。 给出1962－1991年30年间各个应计盈余投资组合
6
§8－08.021.202盈1 余特征与盈余质量问题概述
① 盈余预测要求关注盈余特征与盈余质量
② 持续性好的盈余能帮助投资者决策
③ 上市公司之间盈余持续性有差别
盈余持续性至关重要 ④
盈余特征、盈余质量与盈余预测
盈余的持续性是衡量盈余质量的一个重要指标。 盈余持续性越高，投资者在盈余披露后的短时间 内基于盈余信息做的投资决策越准确。
5
“功能08.02锁.2021定”盈余信息盈余持续性至关重要
人类处理信息有局限性
人们处理复杂信息的能力有限。尤其在很短的时间内， 比如在盈余披露的几分钟内。
持续性必然成为投盈余资特征者、盈余最质量依与盈赖余预测的盈余特征
从复杂的信息中抽取较简单明显的信息作为决策基础 如盈余信息，其结果是投资者的投资决策过程“功能锁 定”（functional fixation）在盈余信息上，而忽略其 他信息的影响。
盈余特征、盈余质量与盈余预测
Sloan（1996）的研究过程
从1962－1991年间， Sloan（1996）每年把所有上市公司按照应计盈 余（除以资产）的大小排序，从小到大分成10组，即第一组是当 年应计盈余最小的10％；第10组是当年应计盈余最大的10％；然 后，计算每一年各组应计盈余的平均数；最后再对每一组应计盈 余30年的平均数取平均数，如下表
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表8.1净盈余、应计盈余和现金盈余之间的对比关系（Sloan,1996）
08.02.2021
盈余特征、盈余质量与盈余预测
第1组中应计盈余在30年中平均是负的，即应计盈余在现金盈余
基础上减少净盈余，该组应计盈余占平均总资产的－18％。
第10组应计盈余在30年中平均是正的，即应计盈余在现金盈余
基础上增加净盈余，该组应计盈余平均占总资产的15％。
应计盈余＝非现金流动资产变化－（流动负债变化－一年内到期的
长期负债的变化－应付税金变化）－本期折旧费用
（8.1）
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应计盈余的简算与影响 08.02.2021
现金流量表经营活动的现金流即是现金盈余。 应计盈余＝净盈余－经营活动现金流
投资者预测下期盈余时使用随机游走模型，同时企业当期 盈余中应计盈余的比重很大，投资者高估企业价值的可能 性和程度更大。
现盈优 金余点 盈具： 余有收 高不益 。确与
定代 性价 ，配 其比 质， 量但 不应 如计
例如：企业销售了100万元的产品，但客户只支付了60万元的现金，40万元以后
支付。产生40万元应收账款，不考虑费用，企业盈余增加100万元。其中应计8 盈 余40万元，现金盈余60万元。
§8.2 08.0预2.202计1 应计盈余、现金盈余与盈余的持续性
现金盈余与应计盈余呈负相关关系，应计盈余高的企业现金盈
余低，应计盈余低的企业现金盈余高。
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投资者误判的分析 08.02.2021
应计盈余的持续性比现金盈余低
对第10组应计盈余高的
投资者的判断倾向：
企业，会误判未来盈余高
根据当期盈余判断未来盈盈余特余征、盈余质量与盈股余预价测 随后走低，持有者
随机游走模型（功能锁定） 受损