我国股票市场存在的主要问题与对策分析

28经济论坛1998.3

我国股票市场目前存在的主要问题

1 股票市场的发展机制问题。我国股票市场的发展机制被行政机制严重扭曲。这主要表现在股票发行规模控制、股市扩容和股市管理等方面。第一,股票发行规模控制和市场扩容是一种行政体制。在我国,由国务院证券委和国家计委代表政府确定一定时期新股发行额度,由国家证监会负责新股额度分割,这是一种制度性缺陷。股票发行采用规模控制,派生出四个方面的问题。首先,股票发行规模平均分配。这种 撒胡椒面 式的分配机制,导致有的部门或地区有额度却无合适企业,出现额度寻找企业的现象;而有的地方则认为较好企业迟早要上市,则先上次企业,从而使得上市企业并非最佳企业。其次,导致股票发行规模资金化。由于争取到股票发行额度就等于争取到一笔无偿资金,从而使股票发行成为争夺资金的游戏,并派生出不正之风、腐败行为和发行价格过高等问题。再次,地方政府可利用其掌握的额度,迫使优势企业捆绑劣势企业,不仅死的救不活,活的也会被拖死,从而违背了股份制改造的初衷。还有一点,会对投资者产生扩容信息误导,会

对二级市场股价产生巨大的负面影响。第二,股票市场的管理是行政管理。我国股票市场的管理主要是由14个部委组成的国务院证券委、中国证监会和各级地方证管办形成的三级行政管理体系。这种三位一体的行政管理机制,表面上形成了控制股票发行和上市的完整体系,但是,由于我国目前股票公开发行和上市的基准过低,这就给行政部门行使行政权力提供了较大的空间,使证券监管呈现出日益增长的行政特征。同时,由于政府对股市采取行政管理,使得股市可能出现的本该由投资者承担的系统风险无意中由政府承担了。另外,股市政出多门的管理,使得这些相关部门之间无法找到利益均衡的切入点,从而也影响股票市场的发展。

2 上市公司的问题。上市公司的股权结构和股权基础问题,是股票市场的根本问题,也是上市公司最大的隐患和难题。目前,我国上市公司股权结构按投资主体划分为国家股、法人股和个人股。股权人格化是股票的基础。然而,我国的国家股和法人股的最终所有者是模糊的,甚至是空缺的,股票市场没有确立具有排他性和可让渡性的产权制度基础。同时,不流通的国

家股和严格限制流通的法人股约占3/4,而流通的社会公众股仅约占1/4。由此衍生出六个方面的问题。第一,企业转轨不转制,过分强调股票市场的筹资功能。企业名义上已转轨 从国有企业转变为股份公司,但实质上并未按照产权明晰、责权明确、政企分开、管理科学的现代企业制度的要求转换经营机制 从行政管理体制转变为市场经济体制,依然是行政机构的附属物,仍然与地方政府、国有银行、主管部门和国资局等部门存在着千丝万缕的模糊关系。由于缺乏所有权约束,上市公司资金运用软约束和内部人控制问题依然很严重,几乎是股权占绝对优势的国家股股东在董事会,股东会和经理班子上一人说了算,以这些公司为基础的股票市场显然隐藏很大的风险。上市公司账务不清,信息披露不充分、不规范、不及时,不负责任的 更正公告 、 澄清公告 和 道歉公告 满天飞,进行关联交易,违规炒作股票,公司股价与业绩脱钩,不注重提高经济效益,不注重回报股东,公司分红送配目的几乎只为圈线,可以说股份公司注重的仅是股票市场的筹资功能。第二,股票市场配置资源的功能没有真正发挥,资本运营机制不能真正形成。上

!王毛安

我国股票市场

存在的主要问题与对策分析

证券市场

E CONOMIC

TRIB UNE

主持人:刘

明

市公司中国家股和法人股占绝对比重而且不流通,为防止泡沫经济的出现,三部委又明确规定国有企业和上市公司不能炒作股票,股票市场合理有效配置资源和促使上市公司进行资本运营的功能被人为弱化,资本运营机制无法形成。第三,上市公司股本扩股大打折扣。由于国家股、法人股和内部职工股的持有者一般都不愿意以较高的溢价参与配股,而是放弃配股权或将其转让给社会公众,而转配股也不流通,因而使得上市公司有偿增资扩股大打折扣;同时,国家股和法人股比重也逐步下降。有些上市公司的国家股和法人股股东,不是以货币资金配股,而是以其下属的某公司的实物资产作价配股,将其划归上市公司,从而变相地使该公司达到 借壳上市 的目的,这必然严重影响上市公司质量。第四,股票市场作为国民经济晴雨表的功能弱化。由于上市公司中股权占绝对比重的是不流通的国家股和法人股,而上市公司总市值只是根据较小股权比重的可流通的股票价格来套算,此时,上市公司总市值只是账面价值,并不能真正代表该公司的市场价值,股票市场价格信息失真。第五,呆滞的国家股和法人股导致国有资产大量流失。目前的上市公司中,流通股本仅有440亿股,不流通的国家股和法人股有1331亿股。股票市场发展至今,股票价格指数变动幅度已达十几倍,而国家股和法人股这些资本不能运动,仅此一项,国有资产损失就达几千亿元。如果以后仍然采用目前的发行办法,不从根本上采取有效措施,隐患会越来越多,不但会使股票市场陷于困境,而且会造成国有资产的更大流失。第六,许多上市公司不珍惜最稀缺和最宝贵的股本资源,只顾眼前筹资利益,随意大比例送配稀释股本,使公司的股本扩张、资本经营、生产经营以及生产经营的盈利能力扩张之间无内在联系,不能树立并保持上市公司的良好形象,从而失去利用上市身份反复配股筹资的长期机会。

3 证券中介机构的问题。第一,目前,我国仅有深沪两家证券交易所,两所管理方式不统一,不利于投资者和

形成有效的竞争机制。首先,股票托管

深弊沪利。沪市上市公司的股票,由上

交所统一托管,有利于投资者;深市上

市公司的股票,由各券商的营业部托

管,不利于投资者。其次,上市公司派

发现金红利时深利沪弊。深市上市公

司派发现金红利时,由深交所在规定

期限直接划入股东资金账户,有利于

投资者;而沪市上市公司派发现金红

利时,则须由股东亲自到柜台办理买

进红利手续,不利于投资者。再次,两

所对每笔成交所收取的手续费不一

样,深交所对本地异地券商一视同仁,

而上交所对本地异地券商却区别对

待。第二,会计师事务所、审计师事务

所和律师事务所等评估中介机构,大

都附属于有关行政部门,不少中介机

构违法提供假材料和假证据,甚至完

全按公司意见办理,不能出具独立、权

威、容观、公正的验资报告、资产评估

报告和审计报告等,损害投资者利益,

不利于股票市场健康发展。第三,我国

绝大多数券商,都是一些政府职能部

门利用行政职权建立的,是政府机构

的延伸和政府职能的变异,普遍存在

内部人控制问题,风险监控薄弱。首

先,这些券商的股东对券商承担负债

风险和破产风险,但对券商监管动因

不足。券商的内部治理机构基本上是

经理垄断权,其高收益与低风险不配

比,因此,经理人员敢于违规经营高风

险资产,大量从事股票自营交易、商品

期货、证券回购、房地产和实业投资

等。有的还大量拆资金,变相吸收存

款,从事商业银行业务。券商违规经

营,很容易出现支付风险,从而危及整

个金融体系。其次,券商资本金少,规

模小,抵御风险能力差。目前我国券商

资本金在10亿元以上的不到15家,

资产规模达到100亿元以上的不到10

家,大部分是小公司,更为严重的是这

些公司的资本充足率能达到8%的不

足1/3。再次,券商经营网点星罗棋

布,一方面虽然有利于投资者,但另一

方面也出现了不正当的同业竞争。有

些券商为拉客户,相互诋毁对方,尤其

是券商与客户主管部门权力相结合时,

这种结合无形中利用权力为券商划分

了势力范围,造成了一定程度的垄断。

4 投资者的问题。投资者主要包

括散户投资者和机构投资者。散户居

多,机构居少,是我国股票市场的一大

风景线 ,也是与国外成熟股市的不同

之处。散户大多缺乏理性投资意识、专

业投资知识和投资技术手段,风险意识

淡薄。在机构投资者中,为防范金融风

险,国有企业和上市公司又明文规定禁

止炒作股票。同时由于投资基金运作很

不规范,投资股票少,投向房地产和实

业居多,给基金受益人分红很少或根本

不分红,公众基金投资观念没有形成,

公众也不放心将其资金交给基金,这些

都不利于股票市场的长期稳定健康发

展。

5 法律法规的问题。股票市场的

根本大法∀证券法#尚未出台,新∀刑法#

中增加了证券犯罪内容,但还远远不

够。同时,执法意识不强,处罚力度不

够。一方面,法律法规不健全;另一方

面,现有法律法规又得不到认真执行。

关键是对上市公司和中介机构的违规

处罚不严,不能起到惩前毖后的作用。

实质上是助长了他们的违规行为,因为

事实证明:违规所获取的收益要远远大

于违规所支付的成本和承担的风险。

进一步完善和发展我国股票市场

的几点对策

我国股票市场存在的主要问题,是

与我国当前从计划经济向市场经济过

渡的现实分不开的,要想在短期内全部

解决这些问题是不现实的,但至少可以

从以下几方面寻求更好的解决办法。

1 完善市场机制,建立科学的股

票市场发展机制。必须弱化行政机制,

强化市场机制,使资源配置真正从行政

方式转向市场方式,以便总体提高资源

配置效率。第一,取消股票发行和市场

扩容的额度控制办法,代之以标准控

制,辅以上市公司比例控制。我国实行

股份经济,其核心是要转换企业经营机

制和形成资本运营机制。企业不仅要转

轨,而且关键要转制,使企业成为依法

自主经营、自负盈亏、自我约束和自我

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