企业价值投资估价与财务评价讲义
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企业价值评估讲义(PPT 58张)
现金流量折现模型
（3）实体现金流量=经营现金净流量-长期资本支出 =税后经营净利润+折旧与摊销-经营营运资本增加-长期资本支出 =税后经营净利润+折旧与摊销-经营营运资本增加-（净经营长期 资产增加+折旧与摊销） =税后经营净利润-（经营营运资本增加+净经营长期资产增加） =税后经营净利润-（ △经营营运资本+ △净经营长期资产） =税后经营净利润- △净经营资产 =税后经营净利润-本期净投资 即实体现金流量=税后经营净利润-（期末净经营资产-期初净经营 资产） 该指标假设在企业未来的持续经营中，既需要追加短期资 金投入，又需要追加长期资本投入，即在有资本支出和 经营营运资本增加的前提下，企业可以提供给投资人的现金 流量总和。
【实体现金流量的确定方法】
第一种方法：剩余现金流量法
【第二种方法】净投资扣除法
现金流量折现模型
净经营资产=净负债+股东权益=净投资资本
△净经营资产= △净负债+ △股东权益= △净投资资本=本期净投资 即 本期净投资=净经营资产增加额
债权人现金流量和股权现金流量： 实体现金流量 = 税后经营净利润 - △净经营资产
练练手
某公司2008年经营流动资产300万元，经营流动负债200 万元，净负债160万元，经营长期资产净值800万元，经营 长期负债180万元。则该公司净投资资本为（ ）万元。 A.720 B.880 C.650 D.540
练练手
某公司2008年流动负债为300万元，其中金融流动负债为200万元， 长期负债为500万元，其中金融长期负债300万元，股东权益为 600万元；2009年流动负债为550万元，其中金融流动负债为 400万元，长期负债为700万元，其中金融长期负债580万元， 股东权益为900万元。则2009年的本期净投资为（ ）万元。 A.780 B.725 C.654 D.692
企业价值评估讲义
企业价值评估讲义一、概述企业价值评估是一种对企业进行综合评估、确定其价值的方法。
它是投资者、企业管理者以及其他相关利益相关者进行决策的基础。
本讲义旨在介绍企业价值评估的基本原理、方法和应用。
二、企业价值评估的原理企业价值评估的原理基于财务理论和市场理论，主要包括现金流量折现、市场比较、盈利能力和风险等方面的考虑。
下面对这些原则进行详细介绍：1. 现金流量折现现金流量折现是企业价值评估中最常用的方法之一。
它基于现金流量对企业未来收益的贡献进行估计，并将这些未来的现金流量以适当的折现率计算到现值。
这个方法考虑了货币的时间价值，能够客观地反映企业的价值。
2. 市场比较市场比较是通过比较类似企业的市场交易情况来进行企业价值评估的方法。
这种方法适用于市场上已经有相似交易的企业，通过对这些交易进行比较，可以得出对待评估企业的估值。
3. 盈利能力盈利能力是企业的核心指标之一，也是评估企业价值的重要依据。
通过对企业过去的盈利能力进行分析，可以对其未来的收益进行合理估计。
4. 风险风险是企业价值评估中需要考虑的关键因素之一。
不同的企业面临不同的风险，对风险的合理评估可以帮助投资者更好地决策。
三、企业价值评估的方法企业价值评估的方法多种多样，根据评估的目的和数据的可获得性，可以选择不同的方法进行评估。
下面介绍几种常用的方法：1. 财务比率分析法财务比率分析法是通过对企业的财务报表进行分析，计算出一系列的财务比率，然后对这些财务比率进行综合评估，得出企业的价值。
这种方法相对简单，适用于评估小型企业或者数据有限的情况。
2. 盈利预测法盈利预测法是通过对企业未来盈利的预测来进行价值评估。
这种方法需要对行业发展趋势、市场环境以及企业自身的经营情况进行分析，得出合理的盈利预测。
3. 市盈率法市盈率法是通过将企业的市值与其盈利进行比较，得出一个市盈率的指标，再根据行业的平均市盈率来对企业进行估值。
这种方法适用于行业竞争激烈、市场信息较为透明的情况。
企业价值投资估价与财务评价讲义
企业价值投资估价与财务评价讲义一、企业价值投资估价的概念企业价值投资估价是指通过对企业内在价值的分析和评估，确定其合理估价的过程。
它是投资者在进行投资决策时的一个重要参考因素，通过对企业的财务数据、市场环境、竞争优势等多个方面进行综合分析，可以帮助投资者识别有价值的企业，并找到合适的投资机会。
二、企业价值投资估价的方法1.相对估值法：通过与同行业、类似规模的企业进行比较，来确定目标企业的合理估价。
常用的方法有市盈率法、市净率法等。
2.绝对估值法：通过对企业的财务数据进行详细分析，来确定企业内在价值。
常用的方法有贴现现金流法、净资产法等。
3.产业分析法：通过对目标企业所在产业的市场环境、行业发展趋势等因素进行分析，来确定企业的合理估价。
三、财务评价的概念财务评价是指通过对企业财务状况、经营绩效等进行评估，对企业的经营情况进行客观评价，提供投资决策的依据。
它是从财务角度出发，对企业进行综合考察和分析的过程，可以帮助投资者了解企业的盈利能力、偿债能力、运营能力等关键指标。
四、财务评价的指标1.盈利能力指标：包括净利润率、毛利润率、营业收入增长率等，反映企业的盈利能力和利润增长情况。
2.偿债能力指标：包括资产负债率、流动比率、速动比率等，反映企业的偿债能力和流动性状况。
3.运营能力指标：包括库存周转率、应收账款周转率等，反映企业的运营效率和资金利用效率。
4.发展能力指标：包括资本收益率、总资产收益率等，反映企业的投资回报情况和发展能力。
五、财务评价的方法1.横向比较法：通过对企业的历史财务数据进行比较，来评估企业的经营状况和发展趋势。
2.纵向分析法：通过对企业一段时间内的财务数据进行纵向比较和分析，来评估企业的稳定性和发展潜力。
3.经营流程分析法：通过对企业的经营流程、内部控制及风险管理等方面进行分析，来评估企业的经营能力和风险程度。
六、企业价值投资估价与财务评价的关系企业价值投资估价和财务评价是相互关联、相互支撑的两个重要环节。
最新企业价值评估教学讲义ppt
企业价值评估
企业估值基本原理
• 企业价值的分类 ➢经营价值：持续经营假设下的企业价值 ，是企业价值创造的实质来源 ➢清算价值：破产清算假设下的企业价值 ，是企业各项资产的现值之和 ➢并购价值：被收购假设下的企业价值， 由于收购者的协同效应，一般会较被收 购企业内在价值有一定溢价
2
企业估值基本方法
• 投资资本（Invested Capital）是指所有投 资者投入企业经营的全部资金的账面价值 ，包括债务资本和股本资本。
• 其中，债务资本是指债权人提供的短期和 长期贷款，不包括应付账款、应付单据、 其他应付款等商业信用负债。
• 投资资本也是企业全部资产减去其商业信 用债务后的净值。
几个概念（3）-- WACC
➢ Ke表示公司的股权成本，可用资本资产定价模型（ CAPM）来计算
➢ D、E可按照（1）债权和股本的市场价值来确定；（2） 参考可比公司的资本结构；（3）按照公司的目标资本结 构来确定，而非当前的资本结构
12
企业估值基本方法
——自由现金流（FCFF）模型
• 确定折现率
• 资本资产定价模型（CAPM）确定Ke：
• Ke = 无风险利率（ Rf ）+ β*风险溢价（ERP）
➢ 无风险利率（ Rf ）可以从国债收益率得到观察；建议使用评估基准日当天的10 年期国债利率
➢ β是单个股票随股票市场总体趋势变化的幅度，是一个回归值，收入波动性越高 （如周期性行业），经营杠杆越高（如固定成本较高的行业），或财务杠杆越 高的公司β系数越高。 β反映了市场中无法通过资产组合规避的风险，因此反映 的是系统风险
➢ Morning star Ibbotson 每年发布的手册中会公布当年的ERP ➢ 美国市场的风险溢价一般用：“标普500的收益率－10年期国债
企业估值基本原理
• 企业价值的分类 ➢经营价值：持续经营假设下的企业价值 ，是企业价值创造的实质来源 ➢清算价值：破产清算假设下的企业价值 ，是企业各项资产的现值之和 ➢并购价值：被收购假设下的企业价值， 由于收购者的协同效应，一般会较被收 购企业内在价值有一定溢价
2
企业估值基本方法
• 投资资本（Invested Capital）是指所有投 资者投入企业经营的全部资金的账面价值 ，包括债务资本和股本资本。
• 其中，债务资本是指债权人提供的短期和 长期贷款，不包括应付账款、应付单据、 其他应付款等商业信用负债。
• 投资资本也是企业全部资产减去其商业信 用债务后的净值。
几个概念（3）-- WACC
➢ Ke表示公司的股权成本，可用资本资产定价模型（ CAPM）来计算
➢ D、E可按照（1）债权和股本的市场价值来确定；（2） 参考可比公司的资本结构；（3）按照公司的目标资本结 构来确定，而非当前的资本结构
12
企业估值基本方法
——自由现金流（FCFF）模型
• 确定折现率
• 资本资产定价模型（CAPM）确定Ke：
• Ke = 无风险利率（ Rf ）+ β*风险溢价（ERP）
➢ 无风险利率（ Rf ）可以从国债收益率得到观察；建议使用评估基准日当天的10 年期国债利率
➢ β是单个股票随股票市场总体趋势变化的幅度，是一个回归值，收入波动性越高 （如周期性行业），经营杠杆越高（如固定成本较高的行业），或财务杠杆越 高的公司β系数越高。 β反映了市场中无法通过资产组合规避的风险，因此反映 的是系统风险
➢ Morning star Ibbotson 每年发布的手册中会公布当年的ERP ➢ 美国市场的风险溢价一般用：“标普500的收益率－10年期国债
(最新)价值评估与企业投资理财讲义课件
10:33
6
1.价值与价格
价格
价格是商品同货币交换比例的指数 商品价值的货币表现 ？ 价格是一种从属于价值并由价值决定的货币 价值形式
10:33
7
1.价值与价格
价值与价格的关系 价值的变动是价格变动的内在的、支配性的 因素，是价格形成的基础 商品的价格既是由商品本身的价值决定的， 也是由货币本身的价值决定的 商品价格的变动不一定反映商品价值的变动 消费品和投资品 美国西部的故事
1.折现现金流估值法
基本原理
PV=∑Ct /（1+k）t （t=1，2，3， ， ，n）
任何资产的价值等于 其预期未来全部现金流的现值的总和
10:33
26
1.折现现金流估值法
适用性
最好被估价资产当前现金流为正 比较可靠的估计未来现金流的规模和期限 根据风险特性易于确定贴现率 典型资产---国债
10:33
20
对学院派的批判
效率假设逻辑基础的内在矛盾
效率靠套利投机—套利投机有成本 市场有效率—套利投机停止
市场不能保持效率
10:33
21
对学院派的批判
技术分析、基本分析，有人不信、有人不 会、有人没用好，不可能精确定价 个别投资人个别时间有机会获得超额收益 对于任何金融市场，有效市场假设都不能 始终成立 市场在一定程度上无效率、至少会偶然的 失效
效率市场理论（假设）
பைடு நூலகம்
金融市场如果是有效率的，市场预期 就是基于所有信息的最优预测 有效市场上不存在任何未加利用的盈 利机会 弱式效率市场、半强式效率市场、强 式效率市场 股价随机漫步
《企业价值评估》课件
开展资产评估工作不但要有经济学、法律、会计学等社会科学知识，还必须具有工程、技术等方面的自然科学知识，因此，资产评估人员不但要由具有财务方面知识的人员构成，而且还应当由具有建筑、设备、土地等方面的专业技术人员构成
（4）与会计原则的关系不同
审计会计报表及其相关业务的标准与会计是一致的
资产评估对资产价值计量标准与会计原则有很大区别，会计强调资产的历史成本，而资产评估则强调资产的现时价值，注重资产的重置成本、市场价值和未来收益的价值
（2）执业过程中遵循的原则不同
审计人员在执业过程中，要自始至终地贯彻公证、防护和建设三大专业原则
资产评估人员在执业过程中则必须遵循供求、替代、贡献、预期等基本经济原则
（3）专业基础不同
开展审计工作所需的专业知识主要以会计学、税法及其他经济法规等知识为基础，因此，审计人员主要由具有财务方面知识的人员构成
性质和基本职能不同
会计
资产评估
性质
是企业组织管 理中的一个重 要组成部分
是一种咨询活 动，是社会中 介服务活动
基本职能
反映和监督
估值和评价
（2）确定资产价值的依据不同
以资产的效用和市场价值为依据判断资产是否有价值及价值的大小
01
会计
02
资产评估
03
主要以历史成本为依据记录资产的价值
04
（3）计价方法不同
资产评估报告书的内容与格式 （ 1999年中评协91号文） 对资产评估报告书正文的内容和项目、资产评估说明的编写方法、资产评估明细表的内容的格式等方面都提出的具体的要求。该文件也是资产评估有关管理部门审查资产评估项目的主要依据
（6）资产评估准则
资产评估准则－－基本准则 资产评估职业道德准则－基本准则
（4）与会计原则的关系不同
审计会计报表及其相关业务的标准与会计是一致的
资产评估对资产价值计量标准与会计原则有很大区别，会计强调资产的历史成本，而资产评估则强调资产的现时价值，注重资产的重置成本、市场价值和未来收益的价值
（2）执业过程中遵循的原则不同
审计人员在执业过程中，要自始至终地贯彻公证、防护和建设三大专业原则
资产评估人员在执业过程中则必须遵循供求、替代、贡献、预期等基本经济原则
（3）专业基础不同
开展审计工作所需的专业知识主要以会计学、税法及其他经济法规等知识为基础，因此，审计人员主要由具有财务方面知识的人员构成
性质和基本职能不同
会计
资产评估
性质
是企业组织管 理中的一个重 要组成部分
是一种咨询活 动，是社会中 介服务活动
基本职能
反映和监督
估值和评价
（2）确定资产价值的依据不同
以资产的效用和市场价值为依据判断资产是否有价值及价值的大小
01
会计
02
资产评估
03
主要以历史成本为依据记录资产的价值
04
（3）计价方法不同
资产评估报告书的内容与格式 （ 1999年中评协91号文） 对资产评估报告书正文的内容和项目、资产评估说明的编写方法、资产评估明细表的内容的格式等方面都提出的具体的要求。该文件也是资产评估有关管理部门审查资产评估项目的主要依据
（6）资产评估准则
资产评估准则－－基本准则 资产评估职业道德准则－基本准则
《篇企业价值评估》课件
《企业价值评估》PPT课件
contents
目录
• 企业价值评估概述 • 企业价值评估的财务分析 • 企业价值评估的市场比较法 • 企业价值评估的折现现金流法 • 企业价值评估的相对估值法 • 企业价值评估的实际应用与案例分析
01
企业价值评估概述
定义与目的
定义
企业价值评估是对企业整体经济 价值进行判断和评估的过程，包 括企业所拥有的所有资产和负债 。
目的
为企业并购、投资、融资等经济 活动提供决策依据，帮助投资者 了解企业的真实价值和潜在风险 。
评估方法
折现现金流法（DCF）
重置成本法
通过预测企业未来的自由现金流并折 现至评估基准日，得到企业的经济价 值。
根据企业的各项资产和负债的当前市 场价值，减去负债，得到企业的经济 价值。
相对估值法
通过比较类似企业（同行业或同市场 ）的市场价值，调整差异因素，得到 目标企业的价值。
选取可比指标
在选取可比指标时，需要考虑企业的 财务指标、市场指标、行业指标等因 素。
选取可比指标时需注意可比企业的选 择范围和代表性，以确保评估结果的 准确性和可靠性。
常见的财务指标包括市盈率、市净率 、市销率等，市场指标包括市值、流 通股本等，行业指标包括行业平均水 平、行业发展趋势等。
调整与修正
市场比较法是一种相对估值方法，其基本原理是通过比较类 似企业（可比企业）的市场价格来评估目标企业的价值。这 种方法假设类似企业拥有相似的经营和财务特性，因此它们 的价值可以相互比较。
选取可比企业
总结词
选择与目标企业在行业、规模、业务结构等方面相似的企业作为比较对象。
详细描述
在应用市场比较法时，首先需要选取一组可比企业。这些企业应与目标企业在行业、规模、业务结构 等方面具有相似性，以便进行价值比较。选取的可比企业应具有公开的资本市场定价，以便获取其市 场价值数据。
contents
目录
• 企业价值评估概述 • 企业价值评估的财务分析 • 企业价值评估的市场比较法 • 企业价值评估的折现现金流法 • 企业价值评估的相对估值法 • 企业价值评估的实际应用与案例分析
01
企业价值评估概述
定义与目的
定义
企业价值评估是对企业整体经济 价值进行判断和评估的过程，包 括企业所拥有的所有资产和负债 。
目的
为企业并购、投资、融资等经济 活动提供决策依据，帮助投资者 了解企业的真实价值和潜在风险 。
评估方法
折现现金流法（DCF）
重置成本法
通过预测企业未来的自由现金流并折 现至评估基准日，得到企业的经济价 值。
根据企业的各项资产和负债的当前市 场价值，减去负债，得到企业的经济 价值。
相对估值法
通过比较类似企业（同行业或同市场 ）的市场价值，调整差异因素，得到 目标企业的价值。
选取可比指标
在选取可比指标时，需要考虑企业的 财务指标、市场指标、行业指标等因 素。
选取可比指标时需注意可比企业的选 择范围和代表性，以确保评估结果的 准确性和可靠性。
常见的财务指标包括市盈率、市净率 、市销率等，市场指标包括市值、流 通股本等，行业指标包括行业平均水 平、行业发展趋势等。
调整与修正
市场比较法是一种相对估值方法，其基本原理是通过比较类 似企业（可比企业）的市场价格来评估目标企业的价值。这 种方法假设类似企业拥有相似的经营和财务特性，因此它们 的价值可以相互比较。
选取可比企业
总结词
选择与目标企业在行业、规模、业务结构等方面相似的企业作为比较对象。
详细描述
在应用市场比较法时，首先需要选取一组可比企业。这些企业应与目标企业在行业、规模、业务结构 等方面具有相似性，以便进行价值比较。选取的可比企业应具有公开的资本市场定价，以便获取其市 场价值数据。
企业价值评估资产评估讲义(PPT 121张)
n
资产评估 25
[例]待估企业预计未来5年内的预期收益额为100万 元、120万元、150万元、160万元和200万元。并根 据企业的实际情况推断，从第六年开始，企业的年 预期收益额将维持在200万元，假定折现率与本金 化率均为10％，试估算企业整体资产价格。 解：运用公式（10.5），即
资产评估 3
2019/2/24
第九章 企业价值评估
第一节 企业价值评估及其特点 第二节 收益法在企业价值评估中的应用 第三节 企业价值评估的其他方法
2019/2/24
资产评估
4
第一节 企业价值评估及其特点
一、企业与企业价值
二、企业价值评估的内涵
三、企业价值评估的范围界定
2019/2/24
微软首席软件设计师雷·奥谢(Ray Ozzie)表示：“我们的 生活、商业、甚至整个社会正逐步被互联网所改变，通过打造 有吸引力、大规模的服务和基础设施，雅虎在这一过程中扮演 了先驱的角色。通过整合两个优秀的团队，我们可以为客户提 供全新体验，而任何一家公司都无法独自实现这一目标。” 网络广告市场一直飞速发展，预计2010年网络广告市场 的总产值将达到800亿美元，比2007年的400亿美元增加一倍 。随着网络广告市场的规模不断扩大，广告服务行业到了整合 的时候。目前，这一市场正在逐步被一家公司(谷歌)所垄断。 微软和雅虎合并之后，将为客户和合作伙伴提供一个更具竞争 力的选择。
R R i n P i n 1 r r 1 r i 1 100 0 .9091 120 0 .8264 150 0 .7513 200 0 .6209 0 .6830 200 0 .6209 % 160 10
资产评估 25
[例]待估企业预计未来5年内的预期收益额为100万 元、120万元、150万元、160万元和200万元。并根 据企业的实际情况推断，从第六年开始，企业的年 预期收益额将维持在200万元，假定折现率与本金 化率均为10％，试估算企业整体资产价格。 解：运用公式（10.5），即
资产评估 3
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第九章 企业价值评估
第一节 企业价值评估及其特点 第二节 收益法在企业价值评估中的应用 第三节 企业价值评估的其他方法
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资产评估
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第一节 企业价值评估及其特点
一、企业与企业价值
二、企业价值评估的内涵
三、企业价值评估的范围界定
2019/2/24
微软首席软件设计师雷·奥谢(Ray Ozzie)表示：“我们的 生活、商业、甚至整个社会正逐步被互联网所改变，通过打造 有吸引力、大规模的服务和基础设施，雅虎在这一过程中扮演 了先驱的角色。通过整合两个优秀的团队，我们可以为客户提 供全新体验，而任何一家公司都无法独自实现这一目标。” 网络广告市场一直飞速发展，预计2010年网络广告市场 的总产值将达到800亿美元，比2007年的400亿美元增加一倍 。随着网络广告市场的规模不断扩大，广告服务行业到了整合 的时候。目前，这一市场正在逐步被一家公司(谷歌)所垄断。 微软和雅虎合并之后，将为客户和合作伙伴提供一个更具竞争 力的选择。
R R i n P i n 1 r r 1 r i 1 100 0 .9091 120 0 .8264 150 0 .7513 200 0 .6209 0 .6830 200 0 .6209 % 160 10
财务分析第十五讲企业价值评估
u 模型的适用性
Ø 市净率估价模型主要适用于需要拥有大量资产，净 资产为正值的企业
u 案例（略）
财务分析第十五讲企业价值评估
市价/收入比率模型
u 基本模型
Ø 市价/收入比率，称为收入乘数 收入乘数＝股权市价/销售收入 ＝每股市价/每股销售收入
Ø 目标企业股权价值 ＝可比企业平均收入乘数×目标的销售收入
本）
财务分析第十五讲企业价值评估
一、经济利润模型的原理
u 价值评估的经济利润模型
Ø 企业价值＝期初投资资本＋经济利润现值 Ø 全部投资资本＝所有者权益＋有息债务
＝（流动资产－无息流动负债）＋（长期资产净值 －无息长期负债）
财务分析第十五讲企业价值评估
二、经济利润估价模型的应用
u 案例
财务分析第十五讲企业价值评估
财务分析第十五讲企业价值评估
二、现金流量模型参数的估计
u 预计现金流量
Ø 实体自由现金流量 是营业现金净流量扣除资本支出后剩余部分 资本支出是指用于购置各种长期资产的支出，减去 无息长期负债增加额 实体自由现金流量＝营业现金净流量－资本支出 ＝息前税后营业利润＋折旧与摊销－营业流动资产 增加－资本支出 ＝息前税后营业利润－（总投资－折旧与摊销） ＝息前税后营业利润－净投资
二、现金流量模型参数的估计
u 预计现金流量
Ø 在忽略非营业损益、非营业资产和非营业现金流量 的情况下，企业的营业价值等于企业总价值，营业 资产等于投资资ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ，自由现金流量等于实体现金流 量
Ø 息前税后营业利润 =息税前营业利润×(1－所得税税率) =净利润＋税后利息费用
财务分析第十五讲企业价值评估
二、现金流量模型参数的估计
Ø 经济利润: 经济收入与经济成本的差额
Ø 市净率估价模型主要适用于需要拥有大量资产，净 资产为正值的企业
u 案例（略）
财务分析第十五讲企业价值评估
市价/收入比率模型
u 基本模型
Ø 市价/收入比率，称为收入乘数 收入乘数＝股权市价/销售收入 ＝每股市价/每股销售收入
Ø 目标企业股权价值 ＝可比企业平均收入乘数×目标的销售收入
本）
财务分析第十五讲企业价值评估
一、经济利润模型的原理
u 价值评估的经济利润模型
Ø 企业价值＝期初投资资本＋经济利润现值 Ø 全部投资资本＝所有者权益＋有息债务
＝（流动资产－无息流动负债）＋（长期资产净值 －无息长期负债）
财务分析第十五讲企业价值评估
二、经济利润估价模型的应用
u 案例
财务分析第十五讲企业价值评估
财务分析第十五讲企业价值评估
二、现金流量模型参数的估计
u 预计现金流量
Ø 实体自由现金流量 是营业现金净流量扣除资本支出后剩余部分 资本支出是指用于购置各种长期资产的支出，减去 无息长期负债增加额 实体自由现金流量＝营业现金净流量－资本支出 ＝息前税后营业利润＋折旧与摊销－营业流动资产 增加－资本支出 ＝息前税后营业利润－（总投资－折旧与摊销） ＝息前税后营业利润－净投资
二、现金流量模型参数的估计
u 预计现金流量
Ø 在忽略非营业损益、非营业资产和非营业现金流量 的情况下，企业的营业价值等于企业总价值，营业 资产等于投资资ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ，自由现金流量等于实体现金流 量
Ø 息前税后营业利润 =息税前营业利润×(1－所得税税率) =净利润＋税后利息费用
财务分析第十五讲企业价值评估
二、现金流量模型参数的估计
Ø 经济利润: 经济收入与经济成本的差额
《投资项目财务评价》课件
目的
确定项目的财务可行性，为项目投资决策提供依据。
评价方法
如不确定性分析、风险分 析等。
主要包括净现值法和内部 收益率法。
主要包括简单投资回收期 法和投资收益率法。
动态分析法 静态分析法
其他方法
评价步骤
明确评价目标
确定评价的范围、目的和任务。
收集资料
收集与项目相关的财务数据、市场信息等。
预测财务数据
学习目标
掌握投资项目财务评价的 基本概念、方法和流程。
学会运用财务分析工具进 行投资项目的财务预测、 评估和决策。
熟悉投资项目财务评价中 常用的评价指标和决策标 准。
培养学生对投资项目财务 评价的实践能力和创新思 维。
02
CATALOGUE
投资项目财务评价概述
定义与目的
定义
投资项目财务评价是指在项目财务预测的基础上，从项目的财务角度出发，按照 现行市场价格和财务分析的参数，分析、预测项目直接发生的财务效益和费用， 编制相关报表，计算相应的评价指标，对项目的财务可行性进行评价。
CATALOGUE
投资项目财务分析
投资估算
总结词
投资估算是对项目所需资金的初步估计，是项目财务分析的基础。
详细描述
投资估算包括固定资产投资、流动资金和建设期利息等，需要考虑项目规模、技术方案、设备选型、工程费用等 因素，以准确反映项目的资金需求。
资金筹措
总结词
资金筹措是确定项目的资金来源和筹资方式，以满足项目的资金需求。
04
CATALOGUE
投资项目财务指标评价
盈利能力指标
衡量企业赚取利润的能力
盈利能力指标主要反映企业通过经营获取利润的能力，包括净利润率、总资产报 酬率、净资产收益率等。这些指标越高，表明企业的盈利能力越强。
确定项目的财务可行性，为项目投资决策提供依据。
评价方法
如不确定性分析、风险分 析等。
主要包括净现值法和内部 收益率法。
主要包括简单投资回收期 法和投资收益率法。
动态分析法 静态分析法
其他方法
评价步骤
明确评价目标
确定评价的范围、目的和任务。
收集资料
收集与项目相关的财务数据、市场信息等。
预测财务数据
学习目标
掌握投资项目财务评价的 基本概念、方法和流程。
学会运用财务分析工具进 行投资项目的财务预测、 评估和决策。
熟悉投资项目财务评价中 常用的评价指标和决策标 准。
培养学生对投资项目财务 评价的实践能力和创新思 维。
02
CATALOGUE
投资项目财务评价概述
定义与目的
定义
投资项目财务评价是指在项目财务预测的基础上，从项目的财务角度出发，按照 现行市场价格和财务分析的参数，分析、预测项目直接发生的财务效益和费用， 编制相关报表，计算相应的评价指标，对项目的财务可行性进行评价。
CATALOGUE
投资项目财务分析
投资估算
总结词
投资估算是对项目所需资金的初步估计，是项目财务分析的基础。
详细描述
投资估算包括固定资产投资、流动资金和建设期利息等，需要考虑项目规模、技术方案、设备选型、工程费用等 因素，以准确反映项目的资金需求。
资金筹措
总结词
资金筹措是确定项目的资金来源和筹资方式，以满足项目的资金需求。
04
CATALOGUE
投资项目财务指标评价
盈利能力指标
衡量企业赚取利润的能力
盈利能力指标主要反映企业通过经营获取利润的能力，包括净利润率、总资产报 酬率、净资产收益率等。这些指标越高，表明企业的盈利能力越强。
注册会计师-财务成本管理基础讲义-第八章 企业价值评估(16页)
第八章企业价值评估本章知识架构本章考情分析（一）本章主要介绍企业价值评估方法，属于考试中的重点章之一，考试中客观题和主观题均可以考察，近三年考试平均考分为3.5分左右。
（二）近三年真题主要涉及以下考点：1.企业价值评估的对象2.现金流量折现模型3.相对价值评估模型（三）本章应重点学习的内容1.企业价值评估的对象2.现金流量折现模型3.相对价值评估模型2019年教材的主要变化删除本章第一节中“整体价值只有在运行中才能体现出来”的相关表述。
第一节企业价值评估的目的和对象考点一企业价值评估的含义和目的一、企业价值评估的含义企业价值评估简称企业估值，目的是分析和衡量一个企业或一个经营单位的公平市场价值，并提供有关信息以帮助投资人和管理当局改善决策。
二、企业价值评估的目的（一）价值评估可以用于投资分析（二）价值评估可以用于战略分析（三）价值评估可以用于以价值为基础的管理考点二企业价值评估的对象价值评估的一般对象是企业整体的经济价值。
【提示1】企业整体的经济价值是指企业作为一个整体的公平市场价值。
【提示2】企业整体价值可以分为实体价值和股权价值、持续经营价值和清算价值、少数股权价值和控股权价值等类别。
（一）企业的整体价值1.体不是各部分的简单相加2.整体价值来源于要素的结合方式3.部分只有在整体中才能体现出其价值（二）企业整体经济价值的类别【提示】经济价值是经济学家所持的价值观念。
它是指一项资产的公平市场价值，通常用该资产所产生的未来现金流量的现值来计量。
1.实体价值与股权价值企业实体价值=股权价值+净债务价值【提示1】股权价值在这里不是指所有者权益的会计价值（账面价值），而是股权的公平市场价值。
净债务价值也不是指它们的会计价值（账面价值），而是净债务的公平市场价值。
【提示2】大多数企业购并是以购买股份的形式进行的，因此，评估的最终目标和双方谈判的焦点是卖方的股权价值。
但是，如果买方收购的是整个企业实体，其实际收购成本应等于股权成本加上所承接的债务。
企业价值评估-PPT
分段法（有限期） 13
三、企业收益的预测
收益是否归企业所有者——如：
（一）收益界定
税收就不能视为企业收益
收益是否无遗漏——如：营业外收支
（二）收益指标的选择——收益基础一般为净现金流量
（比利润可靠+最终决定企业价值）
14
分析历史收益与现状 预测未来收益
评估基准日审计后企业收益的调整——财务因素+非财务因素 客观收益等报表调整——不能用于非预测参考目的
[(966.7/9%)/(1+9%)5 ]=10128(万元)
20
§4 加和法
假设——企业价值= ∑各类单项资产成本 - 负债 一、 局限性
一般不宜单独运用—— 无法反映商誉
21
企业价值= ∑各类资产成本 - 负债
评估前应认定企业盈利能力和单项资产——分清有盈利能力的资产和闲置资产
持续经营假设前提下——贡献原则
第九章 企业价值评估
第一部分 速学指引
概述 市场法 企业价值评估 收益法 加和法
1
重要性—— 与单项资产评估并列 特点 —— 综合性 题型 —— 散见于客观题+重点综合题
轻松应试
特别提醒—— 收益法的应用 逻辑关系 —— 若干评估事项的集中体现
学习方法
有“形”放矢 —— 虚拟“事件” 学而时“想”之—— 特殊处理 学而时“练”之—— 教材例题 + 往年考题
未来5年企业净现金流量折现 =449.9+665.3+742.1
（四）评估结果
+664. 2+628.2=3148.7(万元)
步骤 未来第6年开始永久性现金流量现值=(966.7/9%)/(1+9%)5
三、企业收益的预测
收益是否归企业所有者——如：
（一）收益界定
税收就不能视为企业收益
收益是否无遗漏——如：营业外收支
（二）收益指标的选择——收益基础一般为净现金流量
（比利润可靠+最终决定企业价值）
14
分析历史收益与现状 预测未来收益
评估基准日审计后企业收益的调整——财务因素+非财务因素 客观收益等报表调整——不能用于非预测参考目的
[(966.7/9%)/(1+9%)5 ]=10128(万元)
20
§4 加和法
假设——企业价值= ∑各类单项资产成本 - 负债 一、 局限性
一般不宜单独运用—— 无法反映商誉
21
企业价值= ∑各类资产成本 - 负债
评估前应认定企业盈利能力和单项资产——分清有盈利能力的资产和闲置资产
持续经营假设前提下——贡献原则
第九章 企业价值评估
第一部分 速学指引
概述 市场法 企业价值评估 收益法 加和法
1
重要性—— 与单项资产评估并列 特点 —— 综合性 题型 —— 散见于客观题+重点综合题
轻松应试
特别提醒—— 收益法的应用 逻辑关系 —— 若干评估事项的集中体现
学习方法
有“形”放矢 —— 虚拟“事件” 学而时“想”之—— 特殊处理 学而时“练”之—— 教材例题 + 往年考题
未来5年企业净现金流量折现 =449.9+665.3+742.1
（四）评估结果
+664. 2+628.2=3148.7(万元)
步骤 未来第6年开始永久性现金流量现值=(966.7/9%)/(1+9%)5
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估价显然是不合理的。
– 分析人员必须留出合理的误差空间。
错误理念4：模型数量化程度越高，计算的结果越准确
– 估价模型的使用价值很大程度上取决于分析人员为得到模型所需的输 入变量而耗用的时间和精力。
– 估价的质量与分析人员在收集数据和理解被估价公司方面所耗费的时 间是成正比的。
错误理念5：市场总是错误的
资产平均占用额
• 数
净资产收益率(ROE)=净利润÷所有者权益=销售净利率×总资产周转率×权益乘
•
资本保值增值率=期末所有者权益÷期初所有者权益
• （2）上市公司类指标
•
每股收益=（净利润-优先股股利）÷普通股股数
•
每股净资产=股东权益÷股数
•
每股股利=普通股股利总额÷股数
•
净资产收益率，同上
•
股利报酬率=每股股利÷每股市价
260美元。
2.倍数法
– 在倍数法中，资产的价值通过参考“可比”资产的价值与某一变量， 如收益、现金流、账面价值或收入等比率而得到。
– 倍数法中最常用的三个方法是市盈率法、市净率法和销售额倍数法。 此外还有现金流法、现金红利法和重置价值法。
– 比率数值的确定：利用基本信息
– 将所选用的比率同被估价公司的基本信息联系起来。
额的差额。
• 第四：外币资本汇率折算差额（适用中外合资企业） •
• 2．利润表的实质与理解
• （1）实质：反映净利润的形成过程和给所有者的回报。
• （2）利润总额=营业利润+投资净收益+营业外收支净额，
•
其中：
•
营业利润=主营业务利润+其他业务利润-营业费用-管理费用
•
-财务费用
•
其中：
•
主营业务利润=主营业务收入净额-主营业务成本
•
-主营业务税金及附加
• （3）纳税调整：把会计利润（利润总额）调节为应税利润 的过程。
• 净利润=利润总额-应税利润×所得税率 • （4）净利润的分配：弥补、提取、支付 、未分配利润
3．现金流量表的实质与理解
（1）现金流量表与资产负债表的关系 （2）现金流量表与利润表的关系 （3）现金流量表的阅读与理解 （4）经营活动、投资活动、筹资活动的简捷区分法
一、企业目标：利润最大化与企业 价值最大化的比较
• （一）利润最大化 1.利润最大化是西方微观经济学的理论基础 2.利润最大化的缺陷 （1）时间价值 （2）风险因素 （3）现金流量因素 （4）短期行为因素
• （二）企业价值最大化 1.含义 2.衡量 3.优点
二、投资估价
• （一）错误理念 错误理念1：因为估价模型是数量化的，所以估价是客观的。
•
+5%×（800÷1873 ）=9.94%
•方法一：用股权资本成本贴现股权现金流得股权价值：
•
•股权价值=
•方法2：使用资本加权平均成本贴现公司整体现金流可得
•
公司整体价值：
• 公司整体价值=
• 股权价值=公司整体价值－债务价值=1873-800=1073
•错误方法1：用资本加权平均成本贴现股权现金流，得到
决策原则
如净现值为正数，即贴现后 现金流入大于贴先后现金留 出，该项目的报酬率大于预 定的贴现率，方案可行。
（1）含义：未来现金流入现值与未来现金流出现 值的比率。 （2）计算：∑未来现金流入的现值÷∑未来现金流 出的现值
（3）特点：可进行独立投资机会获利能力的比较 。这是因为现值指数是一个相对数，反映投资的效 率，而净现值是绝对数，反映投资的效益。
（三）财务分析方法
•
• 1.盈利能力分析及其注意事项
• （1）非上市公司的指标体系
•
销售利润率=利润总额÷主营业务收入净额
•
销售毛利率=（主营业务收入净额-主营业务成本）
•
÷主营业务收入净额
•
资本收益率=净利润÷实收资本
•
总资产报酬率（ROA)=息税前利润÷资产平均占用额=（利润总额+利息费用） ÷
1603
利息费用×（1-税率）
40 40 40 40 40
CFTF 90 100 108
116.2 123.49
2363
• 公司股权资本成本=13.625%
• 公司债务资本成本=10%×（1-50%）=5%
• 公司股权价值=1073美元
• 公司债务价值=800美元
• WACC=13.625%×（1073÷1873）
• （二）基本模型
•
国际估价方法有两种：第一，未来收益现值法；第二，
倍数法（比率估计法 )。
1.贴现现金流估价法 • “现值”规律：任何资产的价值等于其预期未来全部现金流的价值；n=资产的寿命； =资产在t时刻产生的 现金流；r=反映预期现金流风险的贴现率。
股权估价
•
的是高估的股权价值：
•
• 股权价值=
•错误方法2：使用股权资本成本贴现公司整体现金流，将
•
得到低估的公司整体价值：
•公司整体价值=
•股权价值=公司整体价值－债务价值=1613-800=813
•
通过计算可知，用资本加权平均成本贴现股权资本现
金流时，股权价值比真实的内在价值高估175美元；用股权
资本成本贴现公司整体现金流时，公司整体价值被低估了
• Ⅲ 资本公积的含义及其基本来源
•
从企业所有者的原始出资中派生出来的一种“准实收资本”，来自
非经营过程，非利润因素，处于实收资本的储备状态，将来转增实收资
本。
• 资本公积的基本来源：
• 第一：股本溢价（公募）和资本溢价（私募） • 第二：资产重估后的增值部分 • 第三：债务重组收益 • 由于债权人原因或法院判决的结果，使得企业债务的账面金额与实际偿付金
• （四）应用
1.合资实例 2.兼并实例 3.股权投资估价实例 4.证券估价 5.相对比率法
6.企业价值与资本结构
三、财务业绩评价
• （一）现代企业的财务体系
• 1．财务活动：以现金收支为主的资金收支活动，包括筹资、 投资、营运、分配。
• （1） 资金的含义 • A．资金是资产的货币表现 • B．资金=资产 • C．资金侧重强调资产的产权属性。资产=资金=借入资金+自有资金=负债+
当内含报酬率高于投资人要 求的必要收益率或企业的资 金成本率时，方案可行。
内含报酬率和现值指数法具有相似处，都是依据相对比率来评价方案，而不像净现 值法使用绝对数。在评价方案时要注意，如果两个方案是互斥的，要使用净现值法， 选择净现值大的。如果两个方案是独立的，应使用内含报酬率法，优先选择内含报 酬率较高的方案。内含报酬率与现值指数也有区别，在计算内含报酬率时不必事先 选择贴现率，根据内含报酬率就可以排定独立投资的优先次序；而计算现值指数需 要事先选择贴现率，贴现率高低会影响方案的优先次序。
所有者权益 • 思考：你所在的企业到底有多少资金？如何区分资金与资产？
•
• （2） 资金收支为什么要以现金收支为主？
• 从资金循环看现金的地位 • 资 金 =》 投 资 =》 资 产 =》 产 品 =》 销 售 =》 利 润 =》 现 金 流
• 思考：分析“盈利企业没钱花”现象即“黑字破产”现象。
– 公司股权价值可以使用股权资本成本对预期股权现金流进行贴现 来得到。
– 股权资本成本是投资公司股票的投资者所要求的收益率。
– 预期股权现金流是扣除公司各项费用、支付的利息和本金以及税 后的剩余现金流。
– 公司股权价值=
其中
是t时刻预期的股权现金流； k是e 股权资本成本。
公司估价 – 公司整体价值可以使用该公司资本加权平均成本对公司预期现金 流进行贴现来得到。 – 公司资本加权平均成本是公司不同融资渠道的成本根据其市场价 值加权平均得到的。 – 公司预期现金流是扣除所有营业费用和支付利息纳税额的剩余现 金流。
• 2.财务关系：企业组织财务活动过程中所发生的人与人
之间的经济利益关系，具体包括：
• （1）所有权关系与并购； • （2）债权债务关系与“两个破产”（赤字破产与黑字破产）； • （3）内部财务关系与企业的边界、新型契约。
• 思考：（1）如何理解“表外资产”的重要性？
•
（2）如何理解“董事怕接管，经理怕破产”？
为所谓的不良资产。
• （3）资产的分类
•
根据变现性（又称流动性）高低，按照由高到低排列，分为五
类资产：
• A．流动资产
• B．长期投资
• C．固定资产
• D．无形资产及其他资产
• E．递延所得税资产（递延税款借项）
• （4）资产的产权来源或者产权归属：债权人和所有者
•
归属债权人的部分即为负债，归属所有者的即为
•
（3）如何理解“下道工序是客户？”
• （二）理解财务报表
• 1．资产负债表的实质与理解
• （1）资产负债表的实质
•
A．产权关系表
•
B．资产权益表
•
C．资产资本表
•
D．投资筹资表
• （2）资产的理解
•
资产是能够带来未来现金流量的投入。投入是资产的表现，
带来未来现金流量是资产的目的。不能带来未来现金流量的投入即
• 输入变量带有浓重的主观判断色彩。 • 减少主观偏见的方法：首先，在估价完成之前尽量避免受到公众观点的影
响；二是，在估价之前尽可能少地关心资产是被高估还是低估。 • 机构的观点也是决定估价中主观偏见程度的一个因素。 • 在依据第三方所提供的估价结果进行决策之前，应首先辨别进行估价的分
析人员的主观偏见。
•
错误理念2：充分研究、合理实施的估价永远正确
– 任何估价模型得出的结果都受公司自身和市场信息影响。 – 公司价值的估价结果具有较强的时效性，因而需要不断进行更新，以
– 分析人员必须留出合理的误差空间。
错误理念4：模型数量化程度越高，计算的结果越准确
– 估价模型的使用价值很大程度上取决于分析人员为得到模型所需的输 入变量而耗用的时间和精力。
– 估价的质量与分析人员在收集数据和理解被估价公司方面所耗费的时 间是成正比的。
错误理念5：市场总是错误的
资产平均占用额
• 数
净资产收益率(ROE)=净利润÷所有者权益=销售净利率×总资产周转率×权益乘
•
资本保值增值率=期末所有者权益÷期初所有者权益
• （2）上市公司类指标
•
每股收益=（净利润-优先股股利）÷普通股股数
•
每股净资产=股东权益÷股数
•
每股股利=普通股股利总额÷股数
•
净资产收益率，同上
•
股利报酬率=每股股利÷每股市价
260美元。
2.倍数法
– 在倍数法中，资产的价值通过参考“可比”资产的价值与某一变量， 如收益、现金流、账面价值或收入等比率而得到。
– 倍数法中最常用的三个方法是市盈率法、市净率法和销售额倍数法。 此外还有现金流法、现金红利法和重置价值法。
– 比率数值的确定：利用基本信息
– 将所选用的比率同被估价公司的基本信息联系起来。
额的差额。
• 第四：外币资本汇率折算差额（适用中外合资企业） •
• 2．利润表的实质与理解
• （1）实质：反映净利润的形成过程和给所有者的回报。
• （2）利润总额=营业利润+投资净收益+营业外收支净额，
•
其中：
•
营业利润=主营业务利润+其他业务利润-营业费用-管理费用
•
-财务费用
•
其中：
•
主营业务利润=主营业务收入净额-主营业务成本
•
-主营业务税金及附加
• （3）纳税调整：把会计利润（利润总额）调节为应税利润 的过程。
• 净利润=利润总额-应税利润×所得税率 • （4）净利润的分配：弥补、提取、支付 、未分配利润
3．现金流量表的实质与理解
（1）现金流量表与资产负债表的关系 （2）现金流量表与利润表的关系 （3）现金流量表的阅读与理解 （4）经营活动、投资活动、筹资活动的简捷区分法
一、企业目标：利润最大化与企业 价值最大化的比较
• （一）利润最大化 1.利润最大化是西方微观经济学的理论基础 2.利润最大化的缺陷 （1）时间价值 （2）风险因素 （3）现金流量因素 （4）短期行为因素
• （二）企业价值最大化 1.含义 2.衡量 3.优点
二、投资估价
• （一）错误理念 错误理念1：因为估价模型是数量化的，所以估价是客观的。
•
+5%×（800÷1873 ）=9.94%
•方法一：用股权资本成本贴现股权现金流得股权价值：
•
•股权价值=
•方法2：使用资本加权平均成本贴现公司整体现金流可得
•
公司整体价值：
• 公司整体价值=
• 股权价值=公司整体价值－债务价值=1873-800=1073
•错误方法1：用资本加权平均成本贴现股权现金流，得到
决策原则
如净现值为正数，即贴现后 现金流入大于贴先后现金留 出，该项目的报酬率大于预 定的贴现率，方案可行。
（1）含义：未来现金流入现值与未来现金流出现 值的比率。 （2）计算：∑未来现金流入的现值÷∑未来现金流 出的现值
（3）特点：可进行独立投资机会获利能力的比较 。这是因为现值指数是一个相对数，反映投资的效 率，而净现值是绝对数，反映投资的效益。
（三）财务分析方法
•
• 1.盈利能力分析及其注意事项
• （1）非上市公司的指标体系
•
销售利润率=利润总额÷主营业务收入净额
•
销售毛利率=（主营业务收入净额-主营业务成本）
•
÷主营业务收入净额
•
资本收益率=净利润÷实收资本
•
总资产报酬率（ROA)=息税前利润÷资产平均占用额=（利润总额+利息费用） ÷
1603
利息费用×（1-税率）
40 40 40 40 40
CFTF 90 100 108
116.2 123.49
2363
• 公司股权资本成本=13.625%
• 公司债务资本成本=10%×（1-50%）=5%
• 公司股权价值=1073美元
• 公司债务价值=800美元
• WACC=13.625%×（1073÷1873）
• （二）基本模型
•
国际估价方法有两种：第一，未来收益现值法；第二，
倍数法（比率估计法 )。
1.贴现现金流估价法 • “现值”规律：任何资产的价值等于其预期未来全部现金流的价值；n=资产的寿命； =资产在t时刻产生的 现金流；r=反映预期现金流风险的贴现率。
股权估价
•
的是高估的股权价值：
•
• 股权价值=
•错误方法2：使用股权资本成本贴现公司整体现金流，将
•
得到低估的公司整体价值：
•公司整体价值=
•股权价值=公司整体价值－债务价值=1613-800=813
•
通过计算可知，用资本加权平均成本贴现股权资本现
金流时，股权价值比真实的内在价值高估175美元；用股权
资本成本贴现公司整体现金流时，公司整体价值被低估了
• Ⅲ 资本公积的含义及其基本来源
•
从企业所有者的原始出资中派生出来的一种“准实收资本”，来自
非经营过程，非利润因素，处于实收资本的储备状态，将来转增实收资
本。
• 资本公积的基本来源：
• 第一：股本溢价（公募）和资本溢价（私募） • 第二：资产重估后的增值部分 • 第三：债务重组收益 • 由于债权人原因或法院判决的结果，使得企业债务的账面金额与实际偿付金
• （四）应用
1.合资实例 2.兼并实例 3.股权投资估价实例 4.证券估价 5.相对比率法
6.企业价值与资本结构
三、财务业绩评价
• （一）现代企业的财务体系
• 1．财务活动：以现金收支为主的资金收支活动，包括筹资、 投资、营运、分配。
• （1） 资金的含义 • A．资金是资产的货币表现 • B．资金=资产 • C．资金侧重强调资产的产权属性。资产=资金=借入资金+自有资金=负债+
当内含报酬率高于投资人要 求的必要收益率或企业的资 金成本率时，方案可行。
内含报酬率和现值指数法具有相似处，都是依据相对比率来评价方案，而不像净现 值法使用绝对数。在评价方案时要注意，如果两个方案是互斥的，要使用净现值法， 选择净现值大的。如果两个方案是独立的，应使用内含报酬率法，优先选择内含报 酬率较高的方案。内含报酬率与现值指数也有区别，在计算内含报酬率时不必事先 选择贴现率，根据内含报酬率就可以排定独立投资的优先次序；而计算现值指数需 要事先选择贴现率，贴现率高低会影响方案的优先次序。
所有者权益 • 思考：你所在的企业到底有多少资金？如何区分资金与资产？
•
• （2） 资金收支为什么要以现金收支为主？
• 从资金循环看现金的地位 • 资 金 =》 投 资 =》 资 产 =》 产 品 =》 销 售 =》 利 润 =》 现 金 流
• 思考：分析“盈利企业没钱花”现象即“黑字破产”现象。
– 公司股权价值可以使用股权资本成本对预期股权现金流进行贴现 来得到。
– 股权资本成本是投资公司股票的投资者所要求的收益率。
– 预期股权现金流是扣除公司各项费用、支付的利息和本金以及税 后的剩余现金流。
– 公司股权价值=
其中
是t时刻预期的股权现金流； k是e 股权资本成本。
公司估价 – 公司整体价值可以使用该公司资本加权平均成本对公司预期现金 流进行贴现来得到。 – 公司资本加权平均成本是公司不同融资渠道的成本根据其市场价 值加权平均得到的。 – 公司预期现金流是扣除所有营业费用和支付利息纳税额的剩余现 金流。
• 2.财务关系：企业组织财务活动过程中所发生的人与人
之间的经济利益关系，具体包括：
• （1）所有权关系与并购； • （2）债权债务关系与“两个破产”（赤字破产与黑字破产）； • （3）内部财务关系与企业的边界、新型契约。
• 思考：（1）如何理解“表外资产”的重要性？
•
（2）如何理解“董事怕接管，经理怕破产”？
为所谓的不良资产。
• （3）资产的分类
•
根据变现性（又称流动性）高低，按照由高到低排列，分为五
类资产：
• A．流动资产
• B．长期投资
• C．固定资产
• D．无形资产及其他资产
• E．递延所得税资产（递延税款借项）
• （4）资产的产权来源或者产权归属：债权人和所有者
•
归属债权人的部分即为负债，归属所有者的即为
•
（3）如何理解“下道工序是客户？”
• （二）理解财务报表
• 1．资产负债表的实质与理解
• （1）资产负债表的实质
•
A．产权关系表
•
B．资产权益表
•
C．资产资本表
•
D．投资筹资表
• （2）资产的理解
•
资产是能够带来未来现金流量的投入。投入是资产的表现，
带来未来现金流量是资产的目的。不能带来未来现金流量的投入即
• 输入变量带有浓重的主观判断色彩。 • 减少主观偏见的方法：首先，在估价完成之前尽量避免受到公众观点的影
响；二是，在估价之前尽可能少地关心资产是被高估还是低估。 • 机构的观点也是决定估价中主观偏见程度的一个因素。 • 在依据第三方所提供的估价结果进行决策之前，应首先辨别进行估价的分
析人员的主观偏见。
•
错误理念2：充分研究、合理实施的估价永远正确
– 任何估价模型得出的结果都受公司自身和市场信息影响。 – 公司价值的估价结果具有较强的时效性，因而需要不断进行更新，以