风险投资管理学论文

风险投资后管理概念辨析及分类模式研究

摘要：风险投资家从事着多方面的投资后管理活动。对投资后管理的概念内涵及分类模式展开了研究。文章首先提出了狭义和广义两类投资后管理概念，界定了它们各自的内涵。其次基于广义概念提出了新的投资后管理活动分类模式，归纳了各类投资后管理包含的活动内容及相关特征。

关键词：风险投资；管理参与型投资后管理；风险控制型投资后管理；网络运作型投资后管理

一、引言

投资后管理是风险投资过程中的重要环节之一，是风险投资家为减少投资风险、确保实现预期投资收益率而采取的重要手段，也是风险投资区别于银行贷款、企业项目融资的标志之一。实践中风险投资家从事着广泛的投资后管理活动，对此学者们展开了大量细致而深入的研究，得出了许多有价值的成果。然而，在这些研究中，也发现对“投资后管理”概念的理解存在着较大的不一致性，对众多的投资后管理活动欠缺一个科学合理的分类模式。这些问题的存在，既不利于风险投资后管理学术研究的彼此交流，也不利于后续投资后管理研究的进一步开展。基于此，本文拟对投资后管理活动的概念内涵进行辨析，并提出一个投资后管理活动的新分类模式。

二、投资后管理概念辨析

风险投资过程涉及筹资和投资两个方面，以及三个重要当事主体：风险投资者，风险投资家和风险企业。一般来说，投资后管理主要涉及发生在风险投资家与风险企业两当事主体之间的活动。因而，本文认为对投资后管理的理解存在两个视角，即风险企业视角和风险投资家视角。

风险企业视角下的投资后管理，可称之为狭义投资后管理，是指风险投资家针对风险企业所提供的一切管理参与支持活动，包括风险投资家及项目管理人员向风险企业提供增值服务，帮助解决问题，促进其快速成长升值的所有行为。Gompers & Lerner，Black & Gilson，Sapienza等学者对投资后管理的理解与此相同。Gompers & Lerner将风险投资过程划分为筹资、投资、管理、退出等四个阶段，其中的管理阶段就是狭义的投资后管理，含义等同于风险投资家的管理支持或管理参与，指风险投资家通过参加被投资企业董事会、协助被投资企业进行战略决策、协助被投资企业进行后续融资等方式对被投资企业进行增值管理。Black & Gilson指出“风险投资家同时向风险企业提供管理支持、声誉资本以及积极的监督和控制”，Sapienza认为“风险投资家的管理参与、激励和监督对企业价值有极为重要的影响”，二者的“管理参与”含义即是狭义的投资后管理。

风险投资家视角下的投资后管理，可称之为广义投资后管理，其内涵是指签订投资协议后，从风险资金拨给风险企业开始，一直到风险资金退出风险企业为止的期间内，风险投资家参与风险企业董事会、追踪监控风险企业行为，并提供各种管理上的帮助以获得资金最大程度增值的行为。

此时，投资后管理包含的活动内容不再局限于是对风险企业从事的增值管理行为，而是风险投资家在签订投资协议投入资金后，所从事的凡与被投资的风险企业相关的一切活动，像风险投资家对风险企业实施的监督和控制行为，也被视为投资后管理活动。Fried & Hisrich所理解的投资后管理即属于广义的投资后管理，他们认为风险投资后管理包括除现金投入外的其他一系列投入，它们不仅能为风险企业提供管理支持带来增值和防范风险企业发展风险，而且多种形式的管理介入也可更有效地防止风险企业损害风险投资家利益。

三、投资后管理活的分类分析

风险投资家视角下的投资后管理起着两方面作用：一是帮助被投资的风险企业制定正确的决策和实施更好的管理，以实现被投资企业最大程度的增值；二是风险投资家通过投资后管理可对被投资的风险企业实施监督和控制，防止被投资企业做出损害风险投资家利益的行为。基于此，投资后管理活动在已有的研究中被划分为监控活动和增值活动两类。然而，这种分类方式存在着一些问题：

一是对投资后管理活动的分类标准不够明晰，存在内涵交叉、不能有效区分的问题。事实上，不仅风险投资家的管理参与能够帮助风险企业实现增值，其对风险企业的控制和监督也能在一定程度上帮助风险企业实现增值。如Amit和Zot认为风险投资家的努力水平和监督的敏感程度越高，风险企业家就越会提高努力水平而创造跟多的价值，并且风险投资家的监

督和管理还可减少风险企业家的道德风险，相应地可以减少风险投资家的价值损失。Kaplan & Stromberg也指出，投资前的审慎调查、签署投资协议和投资后管理是风险投资家降低代理成本的三项主要措施。可见，风险投资家从事的控制与监督活动也可被视为是增值活动。

二是该分类方式没有涵盖完全部的投资后管理活动。风险投资家从事的有些投资后管理活动，如风险投资辛迪加活动，就被排除在增值活动和监控活动之外。因为从活动性质看，风险投资辛迪加既不能简单地直接归入为增值活动范畴，因为它并不能为风险企业直接带来增值，也不能简单地归为监控活动范畴，因为从活动性质和目的看风险投资家实施这类活动不是出于监控目的，然而它却可以间接地为风险企业实现增值，并有助于风险投资家更好地实施监控。

四、投资后管理活动的新分类模式构建

1. 管理参与型投资后管理。管理参与型投资后管理是指，风险投资家投入资金到风险企业后，向风险企业的经营运作实施其认为有必要、对风险企业有帮助的直接管理活动。风险投资家参与风险企业的管理是为了帮助风险企业，包括通过直接参与管理提升风险企业价值，也包括帮助风险企业控制风险提升风险企业价值，活动内容涵盖了全部能够直接增值的管理参与活动以及部分的直接监控活动。

管理参与型投资后管理活动能够实现增值和控制风险，原因在于实施的主体——风险投资家具有很强的专业能力。Berlin对风险投资家的形成

来源进行了研究，发现他们具有很强的特殊能力：由金融机构投资经理转换形成的风险投资家，与金融业和投资银行关系密切，在企业并购转售方面，有很强能力；由创业家转换形成的风险投资家，对创业过程非常了解，对行业、技术、市场等方面的经验丰富；由大科技企业高级经理转化形成的风险投资家，具有高层管理经验，具有行业和技术专长，与工商金融界关系密切；而直接出自名校科班教育形成的风险投资家，也接受过投资后管理方面的全面训练。因而，风险投资家可以帮助风险企业制定并完善重大的战略决策和计划，帮助企业认识到自身的不足，并加以弥补，防患于未然。

管理参与型投资后管理包括以下活动：风险投资家协助被投资企业进行战略决策，参与制定风险企业的战略与经营计划；风险投资家依据自身经验，向风险企业家就经营管理提出咨询建议，包括提供有效的财务建议（融资顾问），提供合理化的经营建议、提供管理技术／经验知识/行业规则、提供合理化的管理建议（如营销、工程技术咨询）等，或者风险资本家根据自己所掌握的市场行业动态及时为企业提供信息；风险投资家亲自行动，从某些方面帮助风险企业改善和提升运作管理水平，包括为被投资企业组建有效运行的董事会、协助关键职员的招聘、选择其他专业服务（如法律等）、帮助企业筹集后续资金、帮助实现并购或公开上市；风险投资家帮助风险企业获得需要的人力资源，包括寻找和选择重要管理人员、帮助被投资企业招募员工等；帮助风险企业家监控风险企业的风险，协助风险规避等。

2. 风险控制型投资后管理。风险控制型投资后管理就是指风险投资