爱尔眼科利用并购基金做产业并购-提纲
爱尔眼科商业模式
爱尔眼科商业模式爱尔眼科商业模式全⾯解析爱尔眼科的主业是屈光⼿术、⽩内障和视光业务，主业的核⼼是技术和设备，只要将医疗流程简单化、标准化、专业化，具有极强的可复制性。
爱尔眼科上市9年，市值由2010年初不⾜100亿市值增长⾄近期最⾼700多亿元，9年间营收实现10倍增长，净利润实现8倍增长，营收和净利润复合增长率均超过30%，ROE由7.7%增长⾄20.0%。
过往优秀的业绩也印证了爱尔具备优良的历史基因。
爱尔眼科独有的商业模式：主要是分级连锁机制和⼈才培养体系体制，加上近年来盛⾏的合伙⼈模式，这三⼤块构成了爱尔眼科强⼤的护城河。
01、分级连锁连锁和医院相结合，创⽴分级连锁模式，对于民营医院的发展是⼀个⼤突破。
爱尔眼科在实践中摸索出“三级连锁”模式，简单地说就是把第⼀级放在上海，定位为技术中⼼和疑难会诊中⼼；设在省会城市的⼆级是利润中⼼；设在地级市的三级医院是“客户中⼼”，⾯向最⼴⼤的患者提供“验光配镜”和常见眼疾的诊疗，同时将疑难病输送到上⼀级。
“三级连锁”模式⾮常适于中国地⼴、⼈多、城乡发展不平衡的国情。
以基层医院为⾯，以⾻⼲医院为点，为⼴⼤群众提⾼更好的眼科医疗。
分级连锁模式可以让医疗资源共享、提升医院的医疗服务⽔平、提升知名度与患者信任程度、降低医院成本、提⾼运营效率。
现已在技术、服务、品牌、规模、⼈才、科研、管理等⽅⾯形成较强的核⼼竞争⼒，多家成熟医院在门诊量、⼿术量、营业收⼊等⽅⾯逐步占据当地最⼤市场份额。
另外，各地都有“省情”、“市情”、“⼈情”，通过收购或股份合作等⽅式可以把“地头蛇”拉进来，使本地的业务“顺风顺⽔”。
正是因为有了好的管理模式，爱尔眼科迅速发展成为我国规模最⼤的眼科医疗机构。
连锁模式⾮常适于民营资本介⼊、运营和发展。
起点可⾼可低，⼀两个诊所⼲得好再开分所，⼀个城市站稳了脚跟再向外地发展，从地⽅知名到全国知名……⼗⼏亿⼈⼝为民营医疗连锁机构的发展提供了⽆限的空间，说不定未来中国的⾸富就会出在这个领域！爱尔眼科的潜⼒与软肋都在其商业模式的创新。
爱尔眼科设立产业并购基金案例研究
摘 要自2012年证监会发起IPO自查运动后，IPO实质上暂停，私募股权基金退出渠道受到阻碍，同时证监会鼓励支持私募机构参与上市公司的并购重组活动，在此情况下，上市公司联合私募机构设立产业并购基金的模式开始兴起。
由于上市公司联合私募机构设立产业并购基金的模式在我国出现较晚，对于寻求并购的上市公司与日渐成熟的资本市场而言，都是一个不断探索与研究的过程。
因此本文选取爱尔眼科联合私募机构设立产业并购基金为研究案例，爱尔眼科不仅在医疗健康行业中具有代表性，且2017年爱尔眼科设立的产业并购基金完成了首批项目孵化落地，这对于研究上市公司设立产业并购基金的实施过程与效果具有实际意义。
本文运用案例研究、文献分析与对比分析的方法，对产业并购基金的相关研究现状与理论依据进行梳理，总结上市公司联合私募机构设立产业并购基金的相关背景。
其次，详细分析了案例中爱尔眼科设立产业并购基金的动因与该基金的实际运作情况。
然后在此基础上从设立产业并购基金的战略价值、实施并购后的效果分析产业并购基金在爱尔眼科实现外延扩张、完善分级连锁模式方面的作用。
本文主要得出了两个结论：第一，在战略价值方面，产业并购基金按照公司的发展战略进行投资，完善了爱尔眼科产业布局、提高了市场占有率；产业并购基金的资金按进度如期募集完成，对爱尔眼科进行外延扩张提供了资金支持，并为其后续收购提供了融资缓冲时间；在对项目进行投资后，产业并购基金对项目医院进行管理，待其达到一定规范性和具备盈利能力后由爱尔眼科进行收购，降低了并购风险。
第二，在实施并购后的效果方面，因产业并购基金前期对项目医院的管理改善了并购标的经营状况与盈利能力，所以爱尔眼科在实施并购后获得了协同效应，对公司的业绩增长贡献增加，成为新的业绩增长点；提高了公司的盈利能力，并且由于并购带来的资产总额增加，将对爱尔眼科的持续发展起积极作用；实施并购后由于爱尔眼科的价值创造能力得到提高，并购的项目医院估值远低于爱尔眼科自身估值，享受了一、二级市场溢价，从而大幅提升了公司市值。
爱尔眼科中国医疗合伙人模式
爱尔眼科中国医疗合伙人模式企业经营智库欢迎全国各地优秀企业家共享、共赢！来源 | 股权激励知行爱尔眼科合伙人计划（分级连锁）：——首创中国医疗行业“合伙人”计划。
合伙人计划内容“合伙人计划”是指符合一定资格的核心技术人才与核心管理人才，作为合作股东与爱尔眼科医院集团股份有限公司共同投资设立新医院（含新设、并购及扩建）。
在新医院达到一定盈利水平后，公司依照相关证券法律、法规，通过发行股份、支付现金或两者结合等方式，以公允价格收购合伙人持有的医院股权为了对核心人才进行点对点的定向激励，本计划采取有效合伙企业的实施方式。
公司顺应国家的分级诊疗政策，加快完善分级连锁模式，推进以地、县市为重点的医疗网络建设，多个省区逐步形成“连点成片”的局面，资源共享程度快速提高，广大基层患者得以就近享受优质眼科医疗服务。
分级连锁通过上级医院给予下级医院进行技术支持，下级医院的疑难患者可以转诊到上级医院，实现了资源配置的最优化和患者就诊的便利化。
随着网络建设加快布局，分级连锁优势将进一步彰显。
模式简析：公司分级连锁模式图（部分）连锁医院是在上市公司体系之外设立，等待医院稳定盈利后，由爱尔眼科上市公司通过现金股票的方式收购这些医院，实现双赢。
1.基金投资人及合伙人实现部分套利，部分换得爱尔眼科股票；2.爱尔眼科上市公司通过收购优质连锁医院，进一步增强上市公司盈利能力，有利于上市公司的市值管理；3.员工通过持有初创期连锁医院的股份，会更加尽心尽力工作，争取早日被上市公司（爱尔眼科）收购套利；4.通过爱尔眼科下属子公司作为员工持股平台的GP，保证了母公司对连锁医院的控制权。
合伙人计划简图“合伙人计划”的亮点——巧借杠杆资金实现内部创业爱尔眼科的连锁医院，主要采取下列股权架构模式。
公司的核心骨干，运营人员一起投钱，这只是一部分，更多的钱是来源于爱尔眼科参与的产业并购基金。
爱尔眼科通过参与投资多家产业并购基金，放大自己资金杠杆，用10.48亿元撬动了165亿元的资金，资金放大了十多倍，大大加快了医院连锁的扩张速度。
爱尔眼科扩张模式起底
离武汉市中心医院急诊科主任艾芬因术后右眼视网膜脱落，公开质疑爱尔眼科医疗不当已过去一段时间。
1月31日，支点财经记者来到位于武昌大东门的武汉爱尔眼科医院（湖北总院），艾芬曾在这里完成白内障手术。
上午10点，一楼大厅的5个缴费窗口都有两三拨人排队等待。
医院屈光专科人满为患，相较之下，白内障与老视专科显得门庭冷落，只有1人候诊。
此次医疗纠纷还未有定论，但其在资本市场上造成的影响已暂时平息。
爱尔眼科股价短暂下跌后，于1月27日再创历史新高，当日收盘价82.37元，此后继续上涨。
上市11年来，爱尔眼科营收从6.06亿元升至99.9亿元，净利润从0.92亿元增至13.79亿元，复合增长率超过30%，公司市值暴涨47倍。
2019年，公司ROE（净资产收益率）22.51%，是行业平均的近2倍。
爱尔眼科扩张模式起底公司抓住了国内眼科医疗市场的痛点——大中小城市之间医疗资源的不均衡。
支点财经记者 张帆二级市场上，爱尔眼科还受到了一线基金的青睐。
财报显示，高瓴资本和淡马锡是爱尔眼科的第六、七大股东，分别持有爱尔眼科1.57%、1%的股份。
围绕眼疾手术、视光服务、屈光项目等业务，爱尔眼科从上市之初的19家医院发展到如今的600余家医疗机构，迅速成长为全球最大眼科服务集团。
爱尔眼科扩张之路是否过于激进？狂奔之下是否存在漏洞？支点财经条分缕析尝试作答。
“院中院”模式起家2020年11月，福布斯中国富豪榜发布，陈邦以1047.6亿元的财富蝉联湖南首富，财富值较上年接近翻倍。
作为爱尔眼科的创始人，陈邦却非医疗专业出身。
他先后做过文化传播、装修、食品贸易等生意。
上世纪90年代初，陈邦在海南做椰树牌椰汁总代理，后从事房地产开发，遭遇海南房地产泡沫破灭，濒临破产。
生意遭受打击后，陈邦心力交瘁，生病入院。
在医院期间，一位熟人购买设备、与上海一家医院眼科开展合作的事情给了他灵感。
陈邦意识到，投资设备、承包公立医院眼科科室或是东山再起之路。
爱尔眼科当前几无投资价值的“好赛道”
行业·公司|公司深度Industry·Company爱尔眼科（300015）无疑是一家优秀的公司，或者用时下时髦的词语来说是“好赛道”，但是作为一家上市公司，以投资者的角度看，爱尔再优秀也不能否认其目前估值极其昂贵，甚至透支了未来三五年的业绩空间。
随着规模扩大对管理考验的加大，其负面事件也开始受到关注，典型的便是武汉抗疫医生艾芬与其医疗纠纷事件。
体外孵化模式好爱尔眼科最让资本市场津津乐道的体外孵化模式并不是一开始就实行的，而是在实践中一步一步形成的。
1996年，陈邦分期付款从德国买回了白内障超声乳化治疗仪，采取“院中院”的模式与长沙市第三人民医院捆绑合作，设立眼科专科做近视检查和白内障治疗等常规眼科手术。
2000年，为规范市场，国家开始大力整治公立医院“院中院”。
2001年，陈邦看中了濒临倒闭的长沙钢厂职工医院，利用几年来积累的医疗和渠道资源，将其整体变更为首家爱尔眼科医院。
2003年-2005年，爱尔眼科发展出了类似餐饮连锁的“分级连锁模式，在此基础上，爱尔眼科逐步构建遍布全国的眼科医疗服务网络。
2009年，爱尔眼科登陆创业板，成为国内首家成功上市的民营专科连锁医院，在全国12个省市设立了19家连锁眼科医院。
因为眼科是重资产，医院需要积攒口碑，客源提升慢，医院开设初期都会出现巨额亏损，影响上市公司的业绩。
因此，上市头5年，爱尔眼科的扩张较为平稳，公司靠“自建+收购”的方式新增37家医院，平均每年新增7家。
2014年，爱尔眼科成立并购基金，这仿佛一个大推力加速器，使爱尔迎来爆发期。
并购基金的运作模式为，爱尔眼科先作为有限合伙人（LP）之一，在收购基金中占10-20%份额，从体系外新建或收购眼科医院。
被收购的机构没有正式归入上市公司，但可以使用爱尔的品牌，获得指导。
这些机构先在买断基金中孵化3-5年，爱尔眼科再根据盈利情况将其从基金中完全收购进上市公司。
截至2020年10月底，爱尔眼科已参与前海东方、湖南中钰、南京安星、亮视交银等7支收购基金的运作，爱尔眼科对并购基金投资金额合计为12.68亿元，管理总资产规模为72亿元。
爱尔眼科：并购基金助迅速扩张 强烈推荐评级
公司事项点评2015年02月27日请务必阅读正文后免责条款证券研究报告 平安生物医药强烈推荐(维持)证券分析师邹敏投资咨询资格编号:S1060514080003 邮箱 ZOUMIN787@叶寅投资咨询资格编号:S1060514100001 邮箱 YEYIN757@魏巍投资咨询资格编号:S1060514110001 邮箱 WEIWEI093@研究助理张斌一般证券从业资格编号:S1060114110003 邮箱 ZHANGBIN482@请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。
爱尔眼科(300015)白内障和视光业务快速增长 幵购基金助迅速扩张事项：公司収布2014年年度业绩快报，收入和净利润分别为24.02亿和3.09亿元，分别同比增长21.01%和38.22%，实现EPS 为0.47元，略高于我们之前预测。
平安观点:⏹白内障和视光业务促业绩快速增长。
白内障手术及视光业务仍保持30%左右增长。
白内障业务方面，公司加大筛查力度，优化服务流程幵提升接诊成功率。
视光业务方面，凭借公司专业医学优势开展视功能检查等项目，收入实现快速增长。
利润增速高于收入增速一方面在具体业务如白内障手术方面，优化产品结构提高平均单价幵拉升手术毛利率水平；另一方面是通过幵购基金在上市公司体外新建医院，上市公司盈利医院占比增加从而利润率逐步提高，目前上市公司有超过50家医院，其中约30家实现盈利，成熟医院净利率能达到25%，公司整体净利润率约13%，存在持续提升空间。
⏹“幵购基金”及“合伙人计划”助力地市级医院迅速扩张。
公司外延扩张迅速，通过公司、产业幵购基金新建或幵购的双轮驱动収展模式，目前整体加总已拥有80多家医院。
公司计划2020年建成200家医院，1000家基层眼科（及眼视光）门诊中心，当前重点布局地市级医院，而民营眼科医院在地市级具有相对较高的竞争力，幵且单体医院面临大型眼科集团竞争时逐步倾向于转让退出，在面临各种有利形势下借助“幵购基金”及“合伙人计划”等有效手段有望快速布局。
爱尔眼科深度报告
爱尔眼科深度报告（报告出品方：兴业证券）01 民营医院走向新阶段：塑造品牌1.1 医院利润来自哪里——部分专科从结果看，专科医院净利率和ROE普遍高于综合医院，整形、口腔、眼科、美容、皮肤、精神、肿瘤等专科市场化较快。
公立医院和民营医院利润来源不同：药/耗占比高的科室是公立医院利润来源，药/耗占比低的科室是民营医院利润来源。
背后的原因：1）公立医院医疗服务定价机制失灵，服务费反映在药价里；民营医院服务定价能力强；2）尽管集采逐步扩面，但医疗服务重新定价是相对漫长的过程。
1.2 公立医院的利润主要来自财政补贴和交叉补贴公立医院的利润来自两部分：财政补贴、盈利科室财政补贴：占医院收入的8-10%，如果剔除财政补贴，公立医院大部分是亏钱的；盈利科室：运营中，盈利科室补贴不赚钱的科室，保证学科齐全；投资打造明星科室/学科。
公立医院不赚钱的原因：非营利性、考核导向、管理粗放非营利性：不考核利润，利润无法分红，以收定支；考核导向：考核指标与盈利相反，学科建设（基金、文章、明星科室、疑难杂症）、医疗安全是成本端，药占比和人均费用是负向指标，服务能力（诊疗人次、床日）是周转指标；以上指标与财政补贴挂钩；管理粗放：供应链、人员编制、水电维修。
1.3 民营医院净利率：10%以下是“省”出来的，10%以上是“赚”出来的回到专科医院利润率排名，医院的利润率跟选品直接挂钩：高毛品种是盈利密码：整形、种植、正畸、飞秒、视光、皮肤、放疗、光电等，器械依赖程度高能提升定价能力和患者体验；规模效应和精细化管理是常规操作：大型设备采购的议价能力，供应链，运营成本等。
02 “黄金眼科赛道”长坡厚雪，爱尔全面领先布局2.1 患者基数庞大、治疗率低，眼科具备高成长高天花板特征眼科疾病流行病学：我国人口屈光不正（近视、远视、老花、散光）、白内障、干眼、过敏性结膜炎等疾病患病率高，患者基数庞大，带来需求蓝海。
治疗性需求：“看得见”，WHO指出的致盲原因中，白内障占39%、未经矫正的屈光不正占18%、青光眼占10%（2019 年）；改善性需求：“看得清，看得舒服”，视物质量、消费升级· 治疗率低：较美国有4-5倍提升空间。
2018年并购基金分析报告
2018年并购基金分析报告2018年12月目录一、优势突出，并购基金发展迅速，2017年规模达1595亿元 (5)1、并购基金模式灵活，高杠杆和退出渠道优势突出 (6)（1）并购基金分为平层化基金和结构化基金，限定风险与收益 (6)（2）并购基金投资呈现多样化特点，高杠杆和退出渠道优势明显 (9)（3）并购基金监管政策细化，推动与规范并行 (10)2、并购基金发展迅速，2017年全球规模达2890亿美元，国内达1595亿元 (11)（1）全球并购基金规模稳步增长，2017年募集资金2890亿美元，占私募的63.80% (11)（2）国内并购基金高增长后回归理性，2017年募集金额达1595亿元 (12)（3）2017年TMT、能源、医疗并购基金规模位列前三甲 (13)二、并购基金助力爱尔眼科成长，2017年注入的9家并购基金医院对净利润增长贡献达30.45% (14)1、爱尔并购基金旗下医院超120家，2017年对净利润增长贡献达30.45% 15（1）2017年爱尔眼科并购基金表现出色，对净利润增长贡献达30.45% (15)（2）爱尔眼科扩张速度不断提高，旗下并购基金医院超120家 (16)2、眼科专科医院龙头爱尔眼科借并购基金之力，近五年年均增长率达31.50% (17)（1）爱尔眼科增长迅速，近五年年均增长率达31.50% (17)（2）爱尔眼科稳居眼科专科医院龙头，2017年业务量同比增长36.99% (18)三、爱尔眼科并购基金“三步走”模式战略清晰，杠杆率平均达4.55倍 (19)1、初始设立阶段：出资比例均在20%以下，撬动资本杠杆 (19)2、一次收购阶段：并购单个标的费用2000万以下占90%，收购整合推动标的价值实现 (20)（1）并购基金使用合理，并购单个标的费用2000万以下占90% (21)（2）进行一次收购整合，推动并购医院价值实现 (21)3、二次收购阶段：适时并入有效维护投资者预期，杠杆率平均达4.55倍 . 22（1）适时并入上市公司，爱尔眼科扣非净利总增长达41.87% (22)（2）二次收购撬动杠杆，“上市公司+PE”合作模式共创双赢，杠杆率平均达4.55倍 (23)四、实现互利共赢，规避并购基金三个阶段风险 (24)1、“上市公司+PE”互利共赢，并购基金发展前景优渥 (24)（1）高杠杆融资+分散并购风险，上市公司受益于并购基金 (24)（2）退出渠道多样化，并购基金为PE机构创造诸多效益 (25)①分散其运营项目的退出风险 (25)②有利于PE机构提高筹资能力以及行业影响力 (26)③依托上市公司行业背景，获得更多投资者青睐 (26)④学习上市公司的管理经验 (26)2、量化并购基金操作细节，实现各方收益最大化 (26)（1）设立并购基金阶段：选择合适主体形式，避免成为公司关联方 (27)（2）一次收购阶段：“发挥优势+积极整合”，推动并购标的价值实现 (27)（3）二次收购并购阶段：合理把握收购和退出时机，以期效益最大化 (28)并购基金在金融资本与产业资本高度结合的趋势下兴起，相比于国际市场，我国并购基金的发展时间较短，但由于其灵活模式、与市场需求相适应而迅速发展成为私募股权基金的重要组成部分。
爱尔眼科 收购背后潜藏“业绩雷”？
爱尔眼科收购背后潜藏“业绩雷”？作者：姚利磊来源：《英才》2020年第07期2020年4月23日，爱尔眼科（300015.SZ）发行股份及支付现金购买眼科资产事项获得证监会重组委员会有条件通过，爱尔眼科通过外延并购扩张事业版图再进一城。
本次爱尔眼科拟购买天津中视信100%股权（26家眼科医院）、奥理德视光100%股权、宣城眼科医院80%股权、万州爱瑞90%股权以及开州爱瑞90%股权，5个标的交易价格合计18.7亿元，其中股份支付16.53亿元、现金支付2.17亿元。
值得注意的是，按照资产评估报告书对交易标的2020年预计的净利润计算，本次交易整体估值（市盈率）仅为10.8倍，与历次交易中估值作价要低得多。
在发行股份定价上，上市公司选择了董事会决议公告日前20个交易日、60个交易日、120个交易日的公司股票交易均价的90%，即32.64元、30.30元、27.78元中的最低价格27.78元，相对证监会核准日前一天收盘价44.03元，折价了37%。
同时，本次交易未设置业绩承诺和补偿安排，这些条件对于交易对手来讲极具吸引力。
站在上市公司的角度来看，上市公司买入资产的估值不高有利于增厚上市公司每股收益;同时支付价款中有88.4% 以股份支付，减轻了上市公司购买资金压力。
站在交易对手的角度，本次发行价格较低，支付股份比现金使得账面浮盈更大，同时不设置业绩承诺和补偿安排，对交易对手来讲条件不错。
从表面看来，本次交易合情合理，交易双方互利共赢，但事实上，本次交易背后潜在疑问很多，尤其是在资产评估方面，或许是爱尔眼科未来的一颗“业绩雷”。
爱尔眼科是我国最大的眼科医疗机构，主要为患者提供医疗服务、视光服务、药品销售、配镜服务等业务。
其中，公司的医疗服务以各类手术项目为主，主要包括准分子激光矫正近视手术、白内障治疗手术、眼前段手术、眼后段手术。
而准分子激光矫正近视手术项目及白内障治疗手术项目为公司的最主要手术业务项目，两者合计占公司收入超过70%。
“上市公司+PE”型并购基金风险分析
“上市公司+PE”型并购基金风险分析作者：于斯卓来源：《时代金融》2020年第05期摘要：在国内资本市场，“上市公司+PE”型并购基金已经成为主流模式之一，该资本策略为众多企业提供了募投价值提升。
然而介于此模式运作体系和外部监管还不甚成熟，在实践中暴露了许多不足问题，本文以爱尔眼科集团的“上市公司+PE”并购基金作为研究案例来分析识别存在的风险，对其成功理由和风险成因进行分析，结合国内的经济背景为该模型并购基金提出风险规避策略。
关键词：“上市公司+PE”型并购基金风险分析爱尔眼科九年前，“上市公司+PE”型并购基金第一次出现，即硅谷天堂和大康牧业共同创造的天堂大康产业并购基金，这种新型并购模式发展迅猛，逐步成为我国并购市场的主流发展模式。
并购基金成为上市公司的共同选择的同时，在价值评估和资源整合方面也带来了众多风险，尤其在基金退出阶段显现了各种运作危机，这是因为“上市公司+PE”型基金中投资占比不尽相同、退市周期漫长、参与架构复杂等因素共同作用带来的。
而在这些通过“上市公司+PE”型基金成功并购的企业之中，爱尔眼科作为国内最大的眼科专科医院获益匪浅。
在复牌后，爱尔眼科股价再创历史新高，这些年市值一度超过1255亿元，是首批进入创业板的上市公司之中的佼佼者。
在爱尔眼科通过并购基金进行高速扩张的这些年里，它是如何在不甚完善的国内资本市场中规避风险的？一、“上市公司+PE”并购基金风险概述众所周知，我国资本市场处于发展阶段，无法与西方成熟模式相比，并购贷款审核困难重重，受到国家和金融机构的双重制约。
在整体过程中，PE机构的终极目标是在收购退出时实现盈利最大化，这与上市公司在一定程度上利益相悖，此时如果PE机构选择抬高企业价格，就会直接让上市企业的并购成本翻倍，并购成本的提高带来了并购基金的盈利困难加倍，也埋下了隐患。
同时，受制于募资渠道的单一限制，在并购贷款中能选择的金融机构并不多，导致募资越加困难，无形加大了并购基金的资金压力，债务风险显得更为突出。
爱尔眼科的并购基金模式解析
爱尔眼科的并购基金模式是一种通过成立专项基金，用于收购各地医院，以实现快速扩张和产业整合的模式。
这种模式的主要特点包括以下几个方面：
专项基金设立：爱尔眼科通过与投资机构合作，设立专项基金用于收购各地医院。
该基金通常由爱尔眼科部分认购，其他部分则通过向市场募集资金或向银行贷款等方式获得。
并购医院的选择：爱尔眼科在选择并购医院时，通常会选择具有发展潜力的地区或医院，并确保其与公司的战略发展方向相符合。
在收购过程中，爱尔眼科会对目标医院进行详细的尽职调查，确保其符合公司的收购标准和要求。
并购后的整合：并购完成后，爱尔眼科会对目标医院进行整合，包括人员、技术、管理等方面的调整和优化，以提高其运营效率和盈利能力。
同时，爱尔眼科还会提供持续的支持和培训，帮助目标医院提升业务水平和竞争力。
退出机制：在并购基金模式下，爱尔眼科通常会在一定期限内将目标医院整合到公司体系内，并实现盈利。
当目标医院达到盈亏平衡点后，爱尔眼科会从并购基金中出资购买该医院的股权，将其纳入公司体系内。
如果目标医院未能达到盈亏平衡点，则留在了基金内部，不会进入上市公司。
杠杆效应：通过并购基金模式，爱尔眼科可以利用杠杆效应，以较小的自有资金撬动较大的并购资金规模。
这种模式有助于爱尔眼科在短时间内实现快速扩张和产业整合，提高公司的竞争力和市场份额。
总之，爱尔眼科的并购基金模式是一种通过专项基金收购各地医院，实现快速扩张和产业整合的模式。
该模式具有杠杆效应、退出机制等特点，有助于爱尔眼科在短时间内实现快速发展和产业整合。
“PE+上市公司”型并购基金模式文献综述
Financial View金融视线 | MODERN BUSINESS现代商业129“PE+上市公司”型并购基金模式文献综述周俊卿 刘杰雯江西理工大学经济管理学院 江西赣州 341000一、引言纵观资本市场，并购基金已经发展相对成熟，自2010年起，我国出台了一系列促进并购重组的政策，优化其市场环境，保障并购基金的有效运行。
国家支持企业进行转型升级，提高企业自身价值并促进资本市场的发展。
在此基础上，PE机构与上市公司进行合作，“PE+上市公司”型并购基金模式应运而生，并受到了投资者的广泛关注。
这种模式具有中国特色，是在我国特有的资本市场和产业环境下形成的。
国外学者对此研究较少，因此本文主要对国内学者相关文献进行梳理，对“PE+上市公司”并购基金模式的运用提供理论基础。
二、“PE+上市公司”模式的发展层面“PE+上市公司”模式是基于并购基金的新型模式，是由上市公司与私募股权投资机构(PE)共同设立的有限合伙企业。
二者约定享有并购基金的管理权限，进行专业分工与协作，在退出时优先将所投资的企业出售给上市公司。
这在颜永平、耿亚莹的研究中有所提及。
学者郑玉婷提出“PE+上市公司”模式是极具中国特色的新型模式具有研究意义。
下面从该模式的发展层面的产生动因、运作模式进行文献的梳理。
(一)产生动因在产生动因方面，大多数学者认为是由于上市公司自身的发展进入瓶颈，想要实现转型升级，通过该模式来维持企业的经营，利用PE机构的能力，减少并购风险，把握并购的时机，为上市公司争取更大的利益。
范硕、胡挺等、张弛等学者持上述观点。
杜善友对此略有不同意见，他指出“PE+上市公司”模式爆发的动因是有两个方面，除了上述方面，另一方面是从PE层面，由于IPO发行率低，以前的投资可能存在到期或无法收回等巨大压力，PE不得不为转型考虑，该模式有上市公司作为隐性背书，筹集资金会相对容易。
在资本市场现有情形下，上市公司不断谋求自身发展，该模式应运而生。
九家医药上市公司设立并购基金的组织形式(内附详情)
九家医药上市公司设立并购基金的组织形式（内附详情）截至2014年4月25日，沪深两市上市公司参与设立的并购基金有三种组织形式，分别是有限责任公司、有限合伙企业和专项资产管理计划。
上市公司参与设立并购基金的方式有以下三种。
第一，上市公司与PE合资成立并购基金，如武汉健民中融股权投资合伙企业（有限合伙）、中恒盛世景投资合伙企业（有限合伙）等。
目前，沪深两市共有24家上市公司参与设立并购基金，其中，爱尔眼科参与设立两家并购基金，北京华泰瑞联并购基金中心有三家上市公司参与，其余上市公司均参与设立一家并购基金。
第二，上市公司与券商合资设立的并购基金，目前只有一个案例，即蓝色光标、爱尔眼科、掌趣科技参与设立北京华泰瑞联并购基金中心（有限合伙）。
第三，上市公司大股东或其关联方与PE合资成立并购基金，目前，沪深两市共有3家上市公司的大股东或其关联方与PE合资成立并购基金，如中融康健与爱尔眼科控股股东湖南爱尔医疗投资有限公司合作设立的中融爱尔医疗投资管理有限公司。
健康医疗行业上市公司参与并购基金截至2014年4月24日，健康医疗行业的上市公司中，莱美药业、爱尔眼科、武汉健民与京新药业参与设立并购基金，规模为2至10亿，组织形式为有限合伙企业，PE或PE控制的有限合伙企业担任普通合伙人，上市公司及其他投资者担任有限合伙人。
有限合伙企业的决策机构是合伙人大会，由上市公司、PE和其他投资者分别委派人员，部分上市公司在合伙人大会中有一票否决权。
并购基金的投资围绕上市公司的产业链和发展战略展开，所投资的项目优先由上市公司收购。
另外，天士力、爱尔眼科、京新药业、昆明制药的大股东也参与设立并购基金。
（一）昆明制药-平安财智并购基金（有限合伙）昆明制药及其高管团队合伙成立的昆明智博投资合伙企业（有限合伙）与平安财智投资管理有限公司（及其子公司平安智汇投资管理（深圳）有限公司）共同出资和募集设立医药产业并购基金，目标认缴出资总额不低于人民币5亿元。
CPA 战略 第3讲_模考试题(3)
《公司战略与风险管理》模考精讲班【简答题】爱尔眼科医院集团是全球规模领先的眼科医疗连锁机构、IPO上市医疗机构。
截至2018年5月，已在中国大陆30个省市区建立240余家专业眼科医院，覆盖全国医保人口超过70%，年门诊量超过650万人。
眼科医疗属于朝阳行业，未来的增长潜力较大，当前的产业竞争愈渐激烈，而爱尔眼科一直致力于引进和吸收国际同步的眼科技术与医疗管理理念，于是公司开始把目光瞄准广阔的国外市场。
依托国内的高等院校和科研院所，爱尔眼科的屈光业务、白内障业务、视光业务已经具备一定的竞争优势，并在香港、美国和欧洲开设了80多家眼科分支机构。
爱尔眼科在国内成立角膜病研究所，在以临床研究为主的基础上建立多中心研究平台，重点围绕感染性角膜病、眼库、干眼及干眼门诊模式和角膜移植4大方向进行研究，有望在临床研究的基础上提高公司的竞争壁垒，并扩宽业务范围。
爱尔眼科的业绩呈现高增长的状态，经营性现金流充足，高校和科研院所为公司输送了大量的人才，这些都使得公司能着眼未来。
通过加大投资，完善商业布局，包括设立湖南亮视长银医疗产业投资基金，用于眼科医院、眼科上游企业及眼科相关产业的投资，有望帮助公司扩展业务范围和向产业链上游延伸；通过香港子公司投资主营医疗咨询和医疗技术支持的平安医疗健康管理股份有限公司，实现产业布局的进一步延伸，打造眼健康生态圈的战略规划。
2015年，爱尔眼科收购香港亚洲医疗集团，开启了爱尔眼科国际化步伐。
2017年，爱尔眼科收购美国知名眼科中心和欧洲巴伐利亚眼科集团，国际化步伐再下一城。
这些海外企业在当地具备品牌优势和技术积累，有着较强的盈利能力，这将增强爱尔眼科业绩。
拿下巴伐利亚之后，爱尔眼科成为了横跨亚洲、欧洲、美洲的全球最大眼科医疗集团。
爱尔眼科海外并购的对象都有一定的专业特色或互补效应，同时财务比较健康，而且爱尔眼科对海外项目的定位跟国内医院的定位不同，海外项目发展得更为稳健，没有像国内一样快速扩张。
眼科专科医院调研：爱尔眼科的并购基金模式研究
眼科专科医院调研：爱尔眼科的并购基金模式研究2019.02目录目录 (2)图表目录 (3)1.优势突出，并购基金发展迅速，2017年规模达1595亿元 (4)1.1并购基金模式灵活，高杠杆和退出渠道优势突出 (4)1.1.1并购基金分为平层化基金和结构化基金，限定风险与收益 (4)1.1.2并购基金投资呈现多样化特点，高杠杆和退出渠道优势明显 (6)1.1.3并购基金监管政策细化，推动与规范并行 (7)1.2并购基金发展迅速，2017年全球规模达2890亿美元，国内达1595亿元 (8)1.2.1全球并购基金规模稳步增长，2017年募集资金2890亿美元，占私募的63.80% (8)1.2.2国内并购基金高增长后回归理性，2017年募集金额达1595亿元 (9)1.2.3 2017年TMT、能源、医疗并购基金规模位列前三甲 (10)2.并购基金助力爱尔眼科（300015.SZ）成长，2017年注入的9家并购基金医院对净利润增长贡献达30.45% (11)2.1爱尔并购基金旗下医院超120家，2017年对净利润增长贡献达30.45% (11)2.1.1 2017年爱尔眼科并购基金表现出色，对净利润增长贡献达30.45% (11)2.1.2爱尔眼科扩张速度不断提高，旗下并购基金医院超120家 (12)2.2眼科专科医院龙头爱尔眼科借并购基金之力，近五年年均增长率达31.50% (12)2.2.1爱尔眼科增长迅速，近五年年均增长率达31.50% (12)2.2.2爱尔眼科稳居眼科专科医院龙头，2017年业务量同比增长36.99% (13)3.爱尔眼科并购基金“三步走”模式战略清晰，杠杆率平均达4.55倍 (14)3.1初始设立阶段：出资比例均在20%以下，撬动资本杠杆 (14)3.2一次收购阶段：并购单个标的费用2000万以下占90%，收购整合推动标的价值实现 (15)3.2.1并购基金使用合理，并购单个标的费用2000万以下占90% (15)3.2.2进行一次收购整合，推动并购医院价值实现 (15)3.3二次收购阶段：适时并入有效维护投资者预期，杠杆率平均达4.55倍， (16)3.3.1适时并入上市公司，爱尔眼科扣非净利总增长达41.87% (16)3.3.2二次收购撬动杠杆，“上市公司+PE”合作模式共创双赢，杠杆率平均达4.55倍 (17)4.实现互利共赢，规避并购基金三个阶段风险 (17)4.1“上市公司+PE”互利共赢，并购基金发展前景优渥 (17)4.1.1高杠杆融资+分散并购风险，上市公司受益于并购基金 (17)4.1.2退出渠道多样化，并购基金为PE机构创造诸多效益 (18)4.2量化并购基金操作细节，实现各方收益最大化 (19)4.2.1设立并购基金阶段：选择合适主体形式，避免成为公司关联方 (19)4.2.2一次收购阶段：“发挥优势+积极整合”，推动并购标的价值实现 (19)4.2.3二次收购并购阶段：合理把握收购和退出时机，以期效益最大化 (20)图表目录图表1并购基金分为平层化基金和结构化基金 (4)图表2 平层化基金各投资人承担同样风险和受益 (5)图表3结构化基金设定受益与风险的优先级 (5)图表4平层化和结构化并购基金的区别主要在于分配顺序 (6)图表5并购基金特征呈现多样化 (6)图表6并购基金具有先发优势、杠杠优势、收益优势以及信息优势 (7)图表7并购基金监管政策细化 (8)图表8 2017年全球并购基金募集金额达2890亿美元，占私募股权基金的63.80%（单位：十亿美元）9图表9 2016年我国并购基金募集资金规模达到顶峰 (9)图表10 多方因素导致2017年国内并购基金大幅下降 (10)图表112017年TMT、能源、医疗并购基金规模位列前三甲 (10)图表12爱尔眼科营收和利润增长来源，并购基金分别占22.15%和30.45% (11)图表13 2017年上半年注入的9家并购基金医院对净利润增长贡献达30.45%（单位：万元） (11)图表14爱尔眼科在并购基金模式下扩张速度大幅提升，培育医院已经超120家 (12)图表15近五年爱尔眼科营业收入年均增速达31.50% (13)图表16近五年爱尔眼科归母净利润年均增速达34.03% (13)图表17爱尔眼科市场地位居首位，业务同比增长36.99% (13)图表18爱尔眼科的并购基金出资比例均在20%以下 (14)图表19并购单个标的费用集中在2000万以下 (15)图表20并购基金标的持股比例集中在70%~80% (15)图表21爱尔眼科对并购基金医院进行标准化管理 (16)图表22爱尔眼科通过合伙人计划缩短盈利周期 (16)图表23 2017年爱尔眼科归母净利润-扣除非经常性损益增速达41.87% (16)图表24 2017年爱尔眼科营业总收入增速达49.06% (16)图表25 爱尔眼科9家体外医院二次收购效益显著，杠杆率平均达4.55倍 (17)图表26上市公司受益于并购基金 (18)图表27并购基金为PE机构创造诸多效益 (19)。
冷眼看市场-民营医院到底赚不赚钱-且看民营医院翘楚爱尔眼科(前传)-一、爱尔眼科：全球规模领先
冷眼看市场民营医院到底赚不赚钱,且看民营医院翘楚——爱尔眼科（前传）一、爱尔眼科：全球规模领先。
..一、爱尔眼科:全球规模领先眼科医疗连锁机构公司是一家全国连锁的专业眼科医疗机构，主要从事各类眼科疾病诊疗、手术服务与医学验光配镜。
截至2018 年，公司已建立220 余家医院，覆盖全国医保人口超过70%，年门诊量超过400 万人，并且，在美国、欧洲和香港开设有80余家眼科医院.1、公司简介、历史沿革爱尔眼科医院集团股份有限公司（以下简称“爱尔眼科”)成立于2003年1月, 2007年进行股改，2009年1月登陆创业板。
爱尔眼科发行前股本是1亿股，发行后股本为1。
335亿股，陈邦先生为发行人的实际控制人，其通过湖南爱尔投资控制发行人6,000万股股份，并直接持有发行人2，380 万股股份，实际控制公司总股本的83.80％.发行后陈邦先生仍将控制公司62。
77%,IPO前后爱尔眼科的股本结构如下图所示：IPO前爱尔眼科的股权结构：控股股东湖南爱尔医疗投资有限公司2014年更名为西藏爱尔医疗投资有限公司，同时把注册地址由长沙改为拉萨，目的很简单就是为了避税, 2017年1月3日又更名为“爱尔医疗投资集团有限公司”。
爱尔医疗投资集团有限公司目前股东为陈邦（80％)和李力(20％）.公司自IPO以来至2017年以来，股本结构除了转增、送股、股权激励、以及管理层增减持外，大的结构基本没变,爱尔医疗投资集团持股在42％左右，公司创始人陈邦直接持股17%左右，李力和郭宏伟（系陈邦连襟)直接持股4％左右，陈邦作为公司实际控制人直接+间接持有60%左右的股权，公司在2018年1月5日首次进行增发配股,总配股数在6232.86万股，每股配售价格在27.6元,获配金额17.2亿元，其中高瓴资本认购其中60%,信诚基金认购20%，实控人陈邦认购20%。
配售前公司总股本152363。
55万股,配售后总股本为158596.4万股,配售前前十名股东列示如下:本次配股后前10名股东列示如下：注：爱尔医疗投资集团有限公司另外持有公司236,602,296股股份登记在中信证券股份有限公司客户信用交易担保证券账户下。
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爱尔眼科利用并购基金做产业并购
一．爱尔眼科商业模式分析
爱尔眼科的几个竞争优势分析：
（1）眼科医院目前的竞争态势
只有区域性竞争对手
在北上广没有优势
省会城市极具竞争优势
地级和县级几乎没有对手
公立医院的优势与短板
爱尔眼科的分级连锁机制和人才培养体系体制，加上近年来盛行的合伙人模式。
这三大块构成了爱尔眼科强大的管理护城河：
1、分级连锁
2、人才培养体系
3、合伙人计划
二．爱尔眼科资本运作并购重组分析
★交易的协同性★
★交易方案★
一、累计交易与重大资产重组标准判断
二、二、交易对手方资产的剥离
三、交易对手方的子公司情况
★爱尔眼科成长史是一部并购史。