在股指期货推出背景下的投资机会分析

当前以散户为主的市场结构: 95%的投资者资产规模都在10万元以下
相对偏高的合约价值: 单个合约价值约45万元,一手近5万元
价值太低，加大套保成本
价值过大，不利于流动性，有利于初期市场稳定
流动性高是期货的特点之一，有利于实现期货交 易功能
海外市场：上市初期合约价值较高，再降低或推 出MINI合约：E-MINI S&P500，2005年2.7亿手
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沪深300___标的指数
图1：沪深300指数总市值占比
图3：成份股成交金额占市场的比重
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图2：沪深300指数成份股行业分布 图4：成份股权重集中度
采掘业 电力煤气及水的生产供应 建筑业 金融\保险业 批发和零售贸易 信息技术 综合类 传播与文化产业 房地产业 交通运输仓储业 农林牧富渔业 社会服务业 制造业
从股指长期看涨的角度，MINI产品是合适之选
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目前意图： 鼓励机构和大户入市
今后发展： 价值10万左右的 MINI型产品以及期 权产品
沪深300 ___仿真交易合约
价格限制：中性偏保守，熔断机制加强 风控 持仓限制：偏保守
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目前意图： 强化风险措施 防止价格操纵
引领专业投资
在股指期货推出背景下 的投资机会
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主要内容: 沪深300合约设计分析 股指期货的市场影响 可能的投资机会 股指期货交易策略
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主要内容: 沪深300合约设计分析 股指期货的市场影响 可能的投资机会 股指期货交易策略
表1：沪深300指数期货合约主要条款（征求意见稿）
交易代码
IF
合约标的
沪深300 指数
合约乘数
￥300
合约价值
沪深300指数期货报价点位乘以￥300
合约月份
当月、下月及随后的两个季月
最小变动价位
0.1 点(￥30)
交易时间
9:15 am-11:30 am， 1:00 pm-3:15 pm
最后交易日交易时 间
问题：对有权流通的国有股、创始人股在市场上抛售时 是否对成份股的权重进行修正等没有明确的说法
因此，很可能意味着今后中证指数公司对于部分股票在 指数中的权重具有一定的自由裁量权
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沪深300 VS. 新华富时中国A50 ___合约设计
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合约主要条款
新华富时中国A50 指数期货
沪深300指数期货
标的指数
FTSE Xinhua China A50
沪深300
合约价值
指数点X10美元
指数点X300元
合约月份
2个最近的连续月份和1年周期内的四个季 月
最小变动价位 1个指数点（10美元）
当月、下月及随后的两个季 月
0.1 点(30元)
交易时间
T+0 时段 9：15am -11：35am 1：00pm – 3：05pm
T+1 时段 3：40pm – 7：00pm
9:15 am -11:30 am 1:00 pm - 3:15 pm
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沪深300 VS. 新华富时中国A50 ___合约设计
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合约主要条款 价格限制
保证金 最后结算价
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新华富时中国A50 指数期货
持仓限制
同一品种单个合约月份单边持仓限额为2000手。当某一月份合约市场总持仓量 超过10万手时，结算会员在该月份合约持仓总量（单边）不得超过该合约市场 总持仓量的25％
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鼓励机构和有实力的专业大户入市 强化风险控制措施,防止价格操纵
保持适当的市场流动性
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沪深300 ___仿真交易合约
价 值 及 乘 数
最 小 变 动 价 位
合 约 月 份
价 格 限 制
交 易 保 证 金
持 仓 限 制
结
最 后 交 易 日
交 易 时 间
算 价 格 和 方
式
合约的设计开发是股指期货上市运作的首要问题 恰当的合约设计可以体现政策导向和吸引目标投资者
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沪深300___仿真交易合约
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沪深300___仿真交易合约
交易保证金 最后交易日
合约价值的8%，投资者向会员缴纳的交易保证金会在交易所规定的基础上向 上浮动
最后交易日为到期月的第三个星期五，同时最后交易日也是最后结算日
最后结算价
最后结算价是最后交易日现货指数最后二小时所有指数点的算术平均价
到期结算方式 以最后结算价格进行现金结算
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沪深300___仿真交易合约
•沪深300合约主要条款 •沪深300VS.新华富时A50
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沪深300___股指期货合约构成要素
股指期货合约
wenku.baidu.com
合约主体要素
合约风险控制措施
引引领领专专业业投投资资 合约交易规则
标 的 指 数
沪深300指数期货
当价格涨跌幅达到上一交易日结 算价的±10%时，在随后的10分钟 内只允许在10%范围内交易。然后， 当市场价格触及前一交易日结 涨跌幅度扩大到上一交易日结算 算价的±6%，并持续一分钟， 价的±15%。如果再次达到这一限 熔断机制启动。在随后的十分 制，将再有10分钟的冷却期，期 钟内，卖买申报价格只能在6% 间只允许在15%范围内交易。在这 之内，并继续交易。十分钟后， 之后当日剩余的交易时间内，将 价格限制放大到10%。合约最 不再有涨跌幅度的限制。合约到 后交易日不设涨跌停板限制 期月份的最后一个交易日没有价 格限制
9:15 am-11:30 am， 1:00 pm-3:00 pm
价格限制
熔断幅度为上一交易日的±6%，涨跌停板幅度为上一交易日的 ±10%，合约
最后交易日不设价格限制
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每日结算价是指某一期货合约最后一小时成交量的加权平均价。 最后一小
时无成交且价格在涨/跌停板上6的，取停板价格作为每日结算价。
韩国KOSPI 200分阶段提高了限制幅度：
1996年5月 ±5％，1998年3月 ±7％， 1998年12月 ±10％
今后发展：
随着市场及投资者成 熟度逐渐调整
成功的投资者教育是市场更为内在的推动力 ； 分清发展阶段，合约设计更有针对性 ；
关注股指期货合约要素的综合效应 ，保持交易规则制定的内在逻辑性和延续性
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资料来源：中证指数公司
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沪深300___标的指数
新的自由流通股定义：公司总股 本中剔除以下基本不流通的股份 后的股本比例：①公司创建者、 家族和高级管理者长期持有的股 份；②国有股；③战略投资者持 股；④冻结股份；⑤受限的员工 持股；⑥交叉持股等
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按照原有的处理方法，成份股控 股股东的股份限售期到期后，其 权重会有较大变化，而超级大盘 股的控股股东的股份限售期到期 后，其对指数的影响会发生很大 的变化，最新的自由流通股定义 将减小这种变化