海利生物：领先的动物疫苗生产企业

⏹ 投资要点 公司简介

公司是集研发、生产、销售、服务于一体的专业化兽用生物制品企业，产品主要为畜用、禽用动物疫苗。公司已拥有包括畜用、禽用

疫苗45

个兽药产品批准文号，9

项新兽药证书（包括

5个二类和4

个三类），报告期内上市销售31种产品（包括3个强免疫苗产品）。

猪用疫苗销售为公司主要盈利来源。

盈利预测

我们预计公司2015-2017年的营业收入分别为3.01、3.83、5.58亿元，同比增长5.54%、27.16%、45.78%；2014-2016年的归属净利润分别为10967、14103、20300万元，分别同比增长8.35%、28.6%、43.94%。

公司估值

生物疫苗对应2015年的平均市盈率水平在32.53倍，公司未来两年的发展主要来自于产能扩张，因此综合考虑，我们认为公司的合理价格区间为11.7-14.04，对应2015年30-36倍PE 。

⏹ 数据预测与估值

营业收入 318.79 285.27 301.09 382.87 558.15 年增长率

2.56% -10.51% 5.54% 27.16% 45.78% 归属于母公司的净利润 118.79 101.22 109.67 141.03 20

3.00 年增长率

5.55% -14.79% 8.35% 28.60% 43.94% （发行后摊薄）每股收益（元）

0.424

0.362

0.392

0.504

0.725

数据来源：公司招股意向书 上海证券研究所

日期：2015年5月13日 行业：医疗器械

张凤展 021-********-1932 Bluesky9272003@ 执业证书编号：S0870511030001 上市合理估值 RMB11.7-14.04

基本数据（IPO ）

发行数量不超过（百万股） 70 发行后总股本（百万股） 280

发行方式 网下询价配售

网上定价发行

保荐机构

海通证券

主要股东（IPO 前）

上海豪园 67.86% Navigation 10.95% 百灏投资 7.3%

收入结构（14A ）

猪用疫苗 89.10% 禽用疫苗 10.89%

报告编号:zfz14-NSP01

首次报告时间：2015年5月13日

领先的动物疫苗生产企业

海利生物（603718） 证券研究报告/公司研究/新股定价

股票报告网整理

一、行业背景

1.1公司所处的行业及其简况

公司是集研发、生产、销售、服务于一体的专业化兽用生物制品企业，产品主要为畜用、禽用动物疫苗。公司已拥有包括畜用、禽用疫苗45个兽药产品批准文号，9项新兽药证书（包括5个二类和4个三类），报告期内上市销售31种产品（包括3个强免疫苗产品）。

猪用疫苗销售为公司主要盈利来源。

1.2行业增长前景及竞争结构

国外兽药市场情况

国外兽药市场经过多年的发展，已经进入了稳步发展时期。除2009年受全球金融危机影响出现负增长以外，全球兽药市场保持稳定增长，从2004年137亿美元增长到2013年230亿美元的市场规模，复合增长率达5.93%。随着全球动物疫病威胁的不断加剧、生物学技术的不断突破以及人类对动物防疫免疫意识的不断提高，兽用疫苗市场有望出现快速增长，根据Dolcera的报告，到2015年兽用疫苗市场的规模有望达到56亿美元。

就国外兽药市场区域分布来看，美洲市场规模较大，占接近一半的市场份额，除欧美以外的其他市场规模较小。

按照使用动物来分，食品动物和伴侣动物的使用量较大，分别占据59%、41%的市场份额。由于国外食品动物以牛为主且宠物兽药占了兽药市场40%以上份额，而这两类动物都是以防治寄生虫病为主要目标，因此，全球兽药市场中，使用最多的兽药产品是抗寄生虫类药品。随着兽用疫苗产品在疫情预防方面发挥着越来越重要的作用，兽用生物制品用量逐渐增多。

目前，国外兽药行业已经逐步集中于少数大型公司。大型公司通过并购、重组等方式，不断扩大自身的竞争优势和市场地位。随着2009年1月26日辉瑞制药（Pfizer）宣布以680亿美元收购惠氏公司（Wyth），美国制药业巨头默克公司（Merck）于同年3月9日宣布以411亿美元收购同行先灵葆雅（Schering Plough），全球兽药行业的集中度进一步提高，前五大厂商的市场占有率超过60%。

图1 国外兽药市场规模图2 2013年全球兽药市场分布图（按产品类别）

数据来源：公司招股意向书上海证券研究所数据来源：公司招股意向书上海证券研究所

国内兽药市场情况

根据中国兽药协会统计，2007年到2013年，兽用生物制品销售

额从42.25亿元增长至94.33亿元，实现了14.32%的年均复合增长率，

整个行业正处于稳定快速增长的阶段。

2013年，我国生物制品的市场规模约占兽药市场容量的23.48%，

其中90%以上为疫苗类产品。就市场规模而言，灭活疫苗占据了更大

的市场。2013年，我国兽用生物制品企业共完成活疫苗销售额为35.39

亿元，灭活疫苗销售额为53.81亿元，2013年灭活疫苗销售额高出活

疫苗销售额52.05%。

图3 国内兽药市场规模图4疫苗的分类情况

数据来源：公司招股意向书上海证券研究所数据来源：公司招股意向书上海证券研究所

目前国内绝大多数生物制品用于对猪、禽类动物的疫病防控。

2013年，我国兽用生物制品企业实现销售额94.33亿元，其中猪用和

禽用强制免疫疫苗销售额合计为50.17亿元，占到生物制品总销售额

的53.19%，较2012年48.98亿元增长16.62%。除强制免疫疫苗外的

市场化销售产品为37.17亿元，占行业总销售额的39.4%，较2012