中国股票市场的渐进有效性研究
CAPM在中国股市的有效性检验
CAPM在中国股市的有效性检验引言：资本资产定价模型(CAPM)是现代金融理论中的重要工具，也是股票定价理论的核心模型之一。
它通过衡量股票的系统风险与预期收益之间的干系，援助投资者预估股票的合理价格。
然而，CAPM模型的有效性在不同的市场中存在争议。
本文旨在检验CAPM模型在中国股市的有效性，并探讨可能影响其有效性的因素。
CAPM模型基本原理：CAPM模型基于一种基本假设，即投资者在做出投资决策时思量了两个因素：风险和预期收益。
依据CAPM模型，股票的预期收益与无风险利率和市场风险溢价之间存在线性干系。
风险溢价衡量了股票相对于无风险资产的附加收益，代表了投资者应对系统性风险的补偿。
CAPM模型在中国股市中的应用：CAPM模型是国际上广泛应用的股票定价模型之一，在中国股市也得到了一定程度的应用。
投资者可以通过CAPM模型预估股票的预期收益率，从而做出合理的投资决策。
然而，CAPM模型的有效性在中国股市中存在争议。
一些探究认为CAPM模型在中国股市中有效，而另一些探究则认为CAPM模型存在一定的局限性。
CAPM模型在中国股市的有效性检验：为了检验CAPM模型在中国股市的有效性，探究人员可以通过以下步骤进行实证探究：第一步：选择探究样本。
探究人员可以选择一定数量的股票作为探究样本，确保样本遮盖不同行业和市值的股票。
第二步：收集数据。
探究人员需要收集相关的股票价格、市场指数、无风险利率和其他相关数据。
这些数据可以从公开市场或相关数据提供商处得到。
第三步：计算CAPM模型的各个变量。
依据CAPM模型的公式，探究人员需要计算每个股票的系统风险、市场风险溢价和预期收益率。
系统风险可以通过计算股票与整个市场的相干系数来衡量。
第四步：检验CAPM模型的有效性。
探究人员可以使用统计方法，如线性回归模型，对CAPM模型进行检验。
他们可以比较计算得到的预期收益率与实际观察到的收益率之间的差异，评估模型的猜测能力。
可能影响CAPM模型有效性的因素：CAPM模型的有效性可能受到以下因素的影响：1. 市场条件：中国股市的特点和进步水平可能影响CAPM模型的有效性。
中国股票市场有效性的研究
中国股票市场有效性的研究中国股票市场是一个充满着机会和挑战的市场。
在这个市场里，有着众多的投资者，他们对市场的涨跌充满了期望与疑虑，每天都在关注着股票的价格，并根据市场的走势进行投资。
然而，对于这个市场的有效性，存在着种种不同的看法。
本文将探讨中国股票市场的有效性，从而为投资者的决策提供一些参考意见。
一、有效市场理论有效市场理论是指由美国学者E. Fama于1960年提出来的一种理论，该理论认为股票市场是一个有效市场，市场价格可以反映所有可得信息并真实反映公司的价值。
这意味着，投资者无法通过信息获取和分析来获得超过市场收益的回报。
有效市场理论是现代金融理论的基础之一，也是股票市场有效性研究的重要理论基础。
二、中国股票市场的基本特征中国股票市场的基本特征是非常显著的。
首先，中国股票市场上市公司的数量非常庞大。
其次，由于经济体制的转变和政策的调整，中国股票市场经历了许多面临政策调整的公司，也带来了诸多不确定性因素。
同时，中国股票市场的股民结构也十分复杂。
中国股市的股民既有追求短期投机的散户，也有价值投资者和机构投资者等等。
“散户”是指那些没有大量资本的投资者，与许多机构投资者相比较，他们往往没有足够的市场信息和分析能力，在短期投机传统上来说，经常无法赢得比较长期的持有和机构投资者的稳健生意。
总体来看，中国股票市场的基本特征使其更难寻找优质股票，更容易产生市场波动，进而影响市场有效性的实现。
三、中国股票市场有效性的研究市场有效性是指价格能够充分反映所有与市场相关的信息。
从理论上讲，如果市场是有效的，则价格已经包含了股票中所有可得信息，包括经济基本面信息、公司信息以及其他信息等。
因此，要验证中国股票市场是否有效就需要测量市场是否能够及时反映新的的信息。
在实证研究中，可以根据不同的方法和指标来探讨中国股票市场的有效性。
其中，最常用的方法之一是事件研究法。
事件研究法通过对股票市场事件的对比分析来研究市场的有效性。
中国股市的市场有效性研究
中国股市的市场有效性研究随着中国股票市场的不断发展，市场有效性已成为许多学者和投资者关注的热点问题。
市场有效性是指市场在反映信息方面的效率。
如果市场非常有效，则所有信息都能够立即反映在股价上，导致股价随时反应最新消息。
市场有效性是股票市场的一个基本概念，其研究可以帮助人们更好地理解股票市场的行为，并能够对投资者制定更好的投资策略提供指导。
中国股票市场市场有效性的研究可以分成三个方面：弱式有效市场、半强式有效市场和强式有效市场。
弱式有效市场研究弱式有效市场是指市场反映历史价格和成交量信息方面的效率。
弱式有效市场假说认为，股票的历史价格和成交量不能预测未来的股票价格走势。
这种研究方法是在研究市场中普遍存在的趋势和周期性时使用的。
半强式有效市场研究半强式有效市场是指市场反映公开信息方面的效率。
半强式有效市场假说认为，股票价格已经反映了所有公开信息。
也就是说，投资者无法通过分析公开信息来获得任何超额获利。
这种研究方法常用于研究公司财务报表分析和股票评级分析。
强式有效市场研究强式有效市场是指市场反映所有信息方面的效率。
强式有效市场假说认为，所有信息都已反映在股票价格中，投资者无法获得超额获利。
这种研究方法常用于研究股票内幕交易、分析师报告和机构交易。
为了研究中国股票市场的市场有效性，学者们采用了许多研究方法。
其中最常用的是事件研究法、时间序列分析法和面板数据分析法。
事件研究法事件研究法是一种系统分析披露新闻时股票的反应的方法。
它的基本思想是，一旦某个公司新闻披露，交易所就会反应公司价值的变化。
事件研究法的主要步骤包括事件定义、市场模型估计、事件期间的股票回报计算、统计分析和结论的解释。
时间序列分析法时间序列分析是一种主要用于研究弱式市场有效性的技术。
时间序列分析法通过根据股票市场的历史数据制定预测模型来研究市场中存在的情况和规律。
这种方法通过研究股票市场中的趋势和周期性来确定市场反应信息的能力。
面板数据分析法面板数据分析法也被称为混合数据分析法。
略论中国A股市场的有效性问题精选全文完整版
可编辑修改精选全文完整版略论中国A股市场的有效性问题中国的A股市场由于不具备完全性，因而，中国A股市场不具备有效性。
对其有效性的检验得出“有效”或“弱有效”，是靠不住的，并不能得出中国A股市场资源“有效”配置的结论。
因此，要提高中国A股市场的有效性，须从改革A 股发行机制，改革分红政策等层面来进行完善。
标签：中国资本市场效率完全竞争有效性一、中国A股市场效率性问题的研究与划分中国A股市场资源配置的效率问题一直是中外金融学学者中最有争议和最重要的研究课题之一。
新古典经济学将市场划分为“完全竞争”、“垄断竞争”、“寡头垄断”、“完全垄断” 四种类型。
在资源配置的效率上，垄断的程度越高，市场的自由竞争机制越得不到有效的发挥，市场的效率也就越低。
从中国A股市场来看，“有形的手”是一种政府变相的垄断措施，如印花税等税收、T+1交易制度、分红制度兑现不兑现等，都对中国A股市场涨跌产生巨大的影响，在获得可能的干预的收益的同时，也付出了牺牲效率的代价。
这在我国A股市场表现得最为明显。
二、中国A股市场的效率特征和表现中国A股市场是中国现实生活中最接近完全竞争的一种市场类型，比如：A 股股票的标准化使市场具备了产品的同质性、大量性；A股交易者众多；A股股价信息的流动极为迅速等有利条件；A股资金的流动也具备了实现资源自由流动的条件。
由于对中国资本市场的A股交易如T+1制度等或多或少的管制及其交易资金的特殊性，资本流动的不受限制和信息的完全性很难做到，中国A股的自由流动和垄断政策的消除是金融学者最为关心的问题。
对此不同的学者从不同的角度对中国资本市场的效率给出了不同的解释思路：萨缪尔逊（1965）做了一些解释。
罗伯茨（1967）从信息和价格反应的角度出发，将股市效率划分为弱式有效、半强式有效和强式有效三种形式。
他们的解释及其思路在中国A股的市场实践中并不完全适用。
因为中国A股市场从设立之初，突出的是为国有企业“脱困”服务，私企股份制企业是很难公平参与中国A股市场上市融资的。
股票市场的有效性分析
股票市场的有效性分析近年来，随着全球经济的不断发展，股票市场越来越成为人们关注的焦点。
股票市场对于投资者来说，既是机遇，也是挑战。
因此，我们需要进一步探讨股票市场的有效性。
一、股票市场的有效性概念股票市场的有效性是指信息是否充分反映在股票价格中。
如果信息充分反映在股票价格中，那么价格就是合理的，投资者就能更好地预测未来市场走势。
股票市场的有效性是以信息含量为基础，通过市场交易来表现信息的买卖。
如果信息含量越高，那么股票市场的有效性也就越高。
二、有效市场理论有效市场理论是股票市场有效性的理论基础。
有效市场理论认为，市场中的所有信息都已经公开，投资者都具有相同的信息获取机会和能力。
投资者可以在理性的前提下根据花费及价值的均衡，根据股票市场中的现实预期和未来信息预期对市场进行正确的判断和预测。
因此，在有效市场理论中，价格反映了所有的信息，股票市场不存在低估或高估。
有效市场理论也是投资者必须认真研究的重要理论之一。
三、股票市场的有效性分析1、股票价格对信息的反应方式股票市场的有效性不仅仅是关注信息的充分性，还要关注股票价格对信息的反应方式。
如果股票价格不能充分反映有关公司发展状况的信息，而且只反映了大众的观点和市场情绪，那么股票市场就是无效的。
反之，如果股票价格能较快地反映公司的运行状况和预期的未来变化，表明股票市场的有效性很高。
2、交易费用股票交易的费用也是股票市场有效性的重要组成部分。
股票买卖需要支付手续费的，如果交易费用过高，那么交易频率就会减少，从而限制了股票市场的交易量，也就影响了市场的有效性。
3、股票市场信息的可获取性信息是影响股票市场有效性的重要因素，股票市场的有效性可以体现在可获取性上。
如果信息难以获取，称为不对称信息。
这种情况下，一些人可以获得信息，而其他人不能。
这就涉及到了内线交易问题，会影响股票市场的有效性。
四、有效性的实际应用最后，我们还需要了解股票市场有效性的实际应用。
通过有效市场理论的分析，我们可以预测股票市场的未来走势。
我国证券市场有效性研究
我国证券市场有效性研究常常有人说，“股市如战场”，不是孰强孰弱，而是一方要亏一方才能赚。
其实，股市不是战场，股市是平民百姓的财富增值与增收的重要渠道，是理性投资者和市场共同构建的和谐之地。
然而，有效市场假说指出，市场已经充分反映所有可得到的信息，因此，寻找低买高卖的机会就无从谈起。
但是，股市也不是一成不变而呈现完美有效市场的模式，而实际上我国证券市场的有效性研究表明，我国股市还存在着一些不有效的因素。
一、我国股市的有效性状况我国的股市大致可以分为两个方面来讲述其有效性状况，一是信息效率，二是价格效率。
（一）信息效率。
信息不对称是导致股市失灵的一个重要原因，而信息效率是证券市场有效性的重要体现。
信息效率是指市场上某一种信息经过了交易者的反应，价格信息已经完整、全面和公开地反映在某一种证券的价格上，反应该信息的所有个体都具有滚动性和持续性、紧密相连的特征。
根据不同类型的信息对应的不同反应跟踪时间长度，市场中的信息效率又可以被细分为强式、半强式和弱式三种的效率。
1、弱式信息效率。
弱式信息效率是指市场上已公开的历史价格和成交量，已经被人们充分利用，能够影响到市场对未来价格的预期。
根据研究结果表明，我国股市存在一定的弱可及效率特征，尤其是有名的小盘股可以形成某种僵化的交易反应趋势，但整体而言，有效性尚可，这也是我国证券市场外资大量流入的重要原因之一。
2、半强式信息效率。
半强式信息效率是指市场上已经公开的所有信息，然后有投资者积极地分析和使用这些信息，从而将信息分析的结果反映在股票价格上，这样的股票价格将更快地反映出该股票持有者预期的新信息。
在半强式信息效率的环境中，形态分析和技术分析是有效的适用工具。
目前我国的股市依旧处于半强式的调整状态，因此短线操作带来大量的利润，但根据行情的表现也可看出，缺乏合理价值基础的股票必然会面临出现大幅下跌的可能，因此短线操作之外，中长线以及价值投资更为稳健和理性。
3、强式信息效率。
《我国证券市场有效性分析》
《我国证券市场有效性分析》摘要：本文旨在对我国证券市场的有效性进行分析。
通过对市场数据的收集与整理，结合国内外相关理论，探讨了我国证券市场的信息传递、价格形成机制及市场反应等关键要素，并对市场效率的几个方面进行了深入探讨。
本文的结论将有助于理解我国证券市场的运行机制，为投资者提供决策参考。
一、引言证券市场作为国家经济发展的重要组成部分，其有效性直接关系到资源配置的效率及投资者的利益。
近年来，我国证券市场在规模、交易量等方面均取得了显著增长，但市场有效性仍需进一步研究和验证。
因此，对我国证券市场的有效性进行分析具有重要的现实意义。
二、文献综述证券市场有效性理论起源于西方国家，并经过多年的研究与发展，已形成了一套较为完善的理论体系。
我国学者在借鉴国外理论的基础上，结合我国实际情况，对证券市场有效性进行了深入研究。
这些研究主要集中在信息披露、价格形成机制、市场反应等方面。
三、我国证券市场有效性分析（一）信息传递与披露信息传递与披露是影响证券市场有效性的关键因素之一。
在我国，随着监管政策的不断完善，信息披露制度逐渐健全，信息传递速度和范围也有所提高。
然而，仍存在信息披露不充分、不及时等问题，这在一定程度上影响了市场的有效性。
（二）价格形成机制价格是证券市场的基础，价格形成机制是否合理直接关系到市场的有效性。
在我国，价格主要由供求关系决定，但在某些情况下，仍存在价格偏离价值的情况。
这可能是由于市场操纵、信息不对称等原因导致的。
因此，需要进一步完善价格形成机制，提高市场的透明度和公正性。
（三）市场反应市场反应是衡量市场有效性的重要指标之一。
在我国，市场对利好或利空消息的反应逐渐增强，但仍存在反应过度或反应不足的情况。
这可能是由于投资者情绪、信息解读等因素导致的。
为了提高市场反应的理性程度，需要加强投资者教育和监管力度。
四、提升我国证券市场有效性的建议（一）完善信息披露制度加强信息披露的及时性和准确性，确保所有投资者能够公平地获取信息。
我国股票市场的有效性程度问题
我国股票市场的有效性程度问题股票市场是国民经济的重要组成部分，也是全球经济发展的重要指标之一。
我国股票市场自20世纪80年代开始兴起，经历了多次改革和发展，成为了我国重要的金融市场之一。
随着国际经济一体化的加速和国内资本市场的日益完善，有关我国股票市场的有效性程度问题也日益受到关注。
股票市场的有效性是指市场中信息的即时传递和价格的即时调整程度，简而言之，就是市场对信息的反应速度和准确度。
一个有效的股票市场应该是信息传递完全透明、价格调整迅速准确的市场。
而对于我国股票市场来说，其有效性程度一直以来都备受争议。
一方面，有人认为我国股票市场的有效性程度较高，主要是因为我国经济的快速发展和金融市场的规范化。
也有人认为我国股票市场的有效性程度较低，主要是因为我国市场的信息水平不够透明和价格调整的有效性不高。
在这样的状况下，我们有必要对我国股票市场的有效性程度问题进行深入分析和探讨，从而找到解决问题的有效途径。
我们来看我国股票市场有效性程度较高的一些方面。
一方面，作为新兴市场，我国股票市场经过了30多年的发展，已经拥有了相对完善的市场规则和机制。
在这样的机制下，市场参与者的行为受到了一定程度的规范，交易活动的公平性和透明度得到了保障，这有助于市场的有效性提高。
我国经济的快速发展也为股票市场的有效性提供了有利条件。
作为全球第二大经济体，我国的经济实力不断增强，市场参与者的信息获取能力和决策能力都得到了提高，这有助于市场对信息的反应更加迅速准确。
我国股票市场的有效性程度也存在一些较低的方面。
我国金融市场的信息披露水平仍然不够透明。
虽然我国已经建立了一系列的信息披露制度，但在实际操作中，仍然存在着信息不对称的情况，使得市场上部分参与者得不到及时有效的信息，导致了市场的有效性降低。
我国股票市场中存在着大量的散户投资者，他们往往对市场的信息和走势缺乏深入的了解，造成了市场价格的波动不够理性，从而也降低了市场的有效性。
中国股票市场的有效性特征研究
完全反映所有可接受的信息． 与股票价格有关 的信息分为 ３ ： 类 历史信息（ 市场交易资料 ， 如
历 史股 价 、 成交最 和 短期 收益 等） 公开 信息 （ 、 公 开可获得的、 有关 公 司财 务 和发 展 前 景 方 面 的
（） ３ 过滤 检验 ： 滤 检验 是一 种 交易 策略 检 过 验 ． 股 票价 格 从 基 价上 涨 一 定 的百 分 比时 买 当
股 票 市 场 有 效 性 检 验 方 法
对 于不 同有效 程 度 的市场检 验 方法 不尽 相
入 股 票 ， 当该 股 票 价 格从 之 后 的最 高 点 下 跌 而
游走 检 验 的基本 方 法．
票价格反映了所有 的信息 ， 没有人能够利用任 何信息获得超额收益 ， 则此市场是强式有效的；
半 强式 有 效 市场 是 指 ： 果 当前 的股 票 价 格反 如
（） 程检 验 ： ２游 它是 一种 检验 证 券 价格 波动
的方 法 ． 它可 以消 除不正 常数 据 的影 响 ， 当证 券
同样 的百 分 比时 ， 就卖 出该 种股 票 ． 复进 行 这 重
个过程 ， 如果证券价格的时间序列存在系统性
收稿 日期 ＃０ ４ ０ － ０ ２０ － ７ １ ＊北 京 市 教 委 科 技 发 展 项 目（ ２０ １０ ９０ ） ＫＭ ０ ４ ０ ０ ０ ４ 第 一 作 者 简 介 。 英 ， 士 研 究 生． 英 硕 主要 研 究 方 向 ｔ 融 数 学 、 券 市 场 价 格 预 测 及 风 险 管 理 金 证
所谓 的强式 有 效 市 场是 指 ： 果 当 前 的 股 如
场达到弱有效性 ， 则证券价格的时间序列将呈
中国股票市场有效性研究的文献综述
Ｖ ｌｅ ｎ ｉ ｅ ｎ ｏ ， ０ ａ ｇ ｅｒ ｇ ．２ ６ ｕＥ ｎ ｉ Ｎ４ ０
价 值 工 程 ２０ ０ ６年第 ４ 期
中国股票 市场有效性研 究 的文 献综 述
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关 键 词 ： 市 有 效性 ： 论 ： 一 致 股 结 不
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中图 分 类 号 ：８ ０・１ Ｆ３ ９
文献标识码 ： Ａ
文 章 编 号 ：０ ６＿３ ｌ２ ０ ） ４０１７ ０ １ｏ － ｌ （０ ６ ０ － ０ — ４ ４ －
中国股票场有效性研究
中国股票市场有效性研究规划研究部刘寒星李芮（执笔）1市场有效性是金融学和投资学的重要概念，也是投资者进行资本市场投资策略选择的思考原点。
对于投资者而言，市场有效性程度高低的判断，决定着其在主动管理和被动管理投资策略之间的权衡取舍。
综合使用历史价格相关性、积极投资策略超额收益率和主动管理型基金超额收益率等指标衡量中国市场有效性情况发现，尽管目前有效性水平与发达国家市场相比还存在较为明显的差异，但由于投资者结构的变化、信息技术的进步、监管机制的逐步健全和交易品种的不断完善，中国股票市场的整体有效性程度在过去十几年间依旧得到了显著提高。
中国股票市场有效性程度的持续提升，意味着秉承价值投资理念、以指数基金为依托、结合因子分析方法，并将获取市场整体“贝塔”收益作为目标的投资策略应成为今后机构投资者的主要选项。
1资产配置处宋论升对此文亦有贡献，本文在数据和模型上参考借鉴了中金、光大、海通、银河和申万宏源等机构的研究报告。
目录一、市场有效性的界定与衡量 (1)（一）市场有效性的概念 (1)（二）市场有效性的衡量 (2)二、市场有效性的实证检验 (4)（一）中国证券市场有效性的历史变化 (4)（二）中国证券市场有效性的国际比较 (10)（三）中国证券市场有效性的驱动因素和趋势预测.. 12 三、结论与启示 (15)（一）初步结论 (15)（二）投资启示 (15)一、市场有效性的界定与衡量（一）市场有效性的概念市场有效性或许是金融投资学领域最为重要、也是最富争议的概念之一。
20世纪早期的一些学术研究发现，股票价格表现出某种随机游走的特征，因而难以预测。
在此基础上，20世纪60年代芝加哥大学教授尤金•法玛（Eugene Fama,1965）正式提出了完整的市场有效性概念：证券市场中价格能够充分反映所有可以获得的信息，市场上的所有价格都是最公平合理的价格，任何投资者都不能战胜市场而取得超额收益。
市场有效性的成立建立在以下几个基本假设之上：一是所有关于证券价格的信息能够得到充分披露和传播，使得每位投资者能在同一时间得到等量等质的信息；二是投资者充分理性，使得同等信息导致一致性的分析和交易；三是证券交易无成本且传导机制顺畅，使得价格能够根据相关信息而迅速调整到位。
中国股票市场的有效性实证研究——基于Fama-French三因子模型
中国股票市场的有效性实证探究——基于Fama-French三因子模型摘要：本探究旨在基于Fama-French三因子模型对中国股票市场的有效性进行实证探究。
通过分析中国A股市场的数据，本探究发现了中国股票市场存在一定程度的有效性，特殊是在市值因子和市场收益率因子方面。
然而，本探究也发现了一些限制因素，例如无风险利率的测算和数据的局限性。
因此，将来的探究应进一步探究这些限制因素，并拓宽探究范围，以提高对中国股票市场有效性的理解。
一、引言股票市场的有效性是金融学领域的一个重要理论，指的是股票市场是否能够准时反映全部相关信息，以及能否通过得到证券市场公开信息进行投资获益。
若果市场是有效的，那么投资者将无法通过分析数据或选择投资策略来获得超额利润，因为全部信息已被准确反映在股票价格中。
然而，若果市场存在非理性行为或存在某些信息隐含性，则可能会导致市场失效。
Fama-French三因子模型是股票市场有效性探究中的重要工具，它综合思量了市场风险因素、市值因素和价值因素等多个因素，以评估股票市场的有效性。
该模型通过分析市场、市值和账面市值比等因素对股票收益率的影响，来探究股票价格是否反映了全部相关信息，以及能否通过选择有效的因子来得到超额收益。
中国股票市场作为全球最大的股票市场之一，其有效性一直备受关注。
然而，由于市场特点的奇特性和中国金融体制的不完善，中国股票市场的有效性存在一定争议。
因此，本探究旨在利用Fama-French三因子模型对中国股票市场的有效性进行实证探究，以系统地、科学地评估中国股票市场的有效性。
二、探究方法本探究从2000年到2019年间的中国A股市场数据中，选取了一组样本公司，并利用Fama-French三因子模型进行回归分析。
起首，对样本公司进行市值分组，并计算每个组的市场收益率。
然后，利用Fama-French三因子模型，对每个市值组的股票收益率进行回归分析，以评估市值因素、市场因素和账面市值比因素对股票收益率的影响。
我国股票市场有效性的研究
中图分类号 ： Ｆ ８ ３ ０ 引 言
文献标识码 ： Ａ
文章编号 ： １ ０ ０ ６ － ４ ３ ｌ １ （ ２ ０ １ ３ ） １ ０ — ０ １ ６ ０ — ０ ４
２ ． １研究 方法 根据有效 市场 的定 义 ，当现在 的价格
Ａｂ ｎ ｏ ｒ ｍａ ｌ Ｒｅ ｔ ｕ ｒ ｎ ｏ ｎ ｔ ｈ ｅ ｍａ ｒ ｋ ｅ ｔ ． ｗｅ ｍａ ｙ ａ ｃ ｔ ｕ ａ ｌ ｌ ｙ ｃ ｈ ｅ ｃ ｋ ｗｈ ｅ ｔ ｈ ｅ ｒ ｔ ｈ ｅ ｅ ｆ ｉ ｆ ｃ ｉ ｅ ｎ ｃ ｙ ｏ ｆ ｏ ｕ ｒ ｍａ ｋｅ ｒ ｔ ｉ ｓ Ｓ ｅ ｍｉ — ｓ ｔ ｒ ｏ ｎ ｇ — ｆ ｏ ｒ ｍ ｏ ｒ ｎ ｏ ｔ ．Ａｎ ｄ ｔ ｈ ｅ ｎ ｗ ｅ ｅ ｌ ａ ｂ ｏ ｒ ａ ｔ ｅ ｓ ｔ ｈ ｅ ｖ ｉ ｅ ｗ ｔ ｈ ａ ｔ Ｃ ｈ ｉ ｎ ｅ ｓ ｅ ｓ ｔ ｏ ｃ ｋ ｍａ ｒｋ ｅ ｔ ｈ ａ ｓ ｒ ｅ ａ ｃ ｈ ｅ ｄ ｔ ｈ ｅ ｌ ｅ ｖ ｅ ｌ ｏ ｆ Ｗｅ ａ ｋ － ｆ ｏ ｍ ｒ Ｅ ｆ ｉ ｆ ｃ ｉ ｅ ｎ ｃ ｙ ． ｂ ｕ ｔ ｄ ｏ ｅ ｓ ｎ ｏ ｔ ｈ ａ ｓ ａ ｎ ｙ ｃ ｈ ｒａ ａ ｃ ｔ ｅ ｒ ｉ ｓ ｔ ｉ Ｃ Ｓ ｏ ｆ Ｓ ｅ ｍｉ —
股权分置改革后我国股票市场有效性研究
有效 市场 理论 是当 前金融 理论 的重要 组成部 分 ， 市 场效 率 问题 也从来都是证券市场研究的基本问题。借此 ， Ｈ ａ ｒ ｒ ｙ Ｒ ｏ ｂ ｅ ａ ｓ （ １ ９ ６ ７ ）
将市 场有 效性 划分 为三个 层次 ： 弱式有 效 、 半强式 有效和 强 式有 效 。
Ｅ ｕ ｇ ｅ ｎ ｅ Ｆ ａ ｍ ａ （ １ ９ ７ ０ ） 提出市场有效性假说 ， 成 为 有 效 市 场 理 论 的
股权分置改革后我国股票市场有效性研究
经 济论 坛
股 权 分 置 改 革 后 我 国股 票 市 场 有 效 性 研 究
李 家吉 （ 德 州学院经济管理 系 山东德 州 ２ ５ ３ ０ ２ ３ ）
【 摘 要】 文章选取 了可能影响股票市场有效性研 究的回归 系 数进 行 了状态空 间模型 分析 ， 研究结果认 为我 国股市有效性 出现 了显著 性 下降 ， 并分析 了下降的原因。在此基础上提 出了我国关于股权 分置改革下提 高股票市场有效性 的政策建议 ： 充分发 挥市场本 身的适 应性和
调 节功 能； 进一步制定和完善相 应的政 策法规 ； 加强金融创新， 增加金 融衍 生品种类 ， 规范市场建设。
【 关键词】 股份 制改革 ； 股票市场 ； 有效性研 究
股权分 置 改革及 有效市 场理 论简述 １ 、 股权 分置 改革 简述
一
、
２ ， 方 程组 为自 回归 系 数 随 时间 而 改变 的 Ａ Ｒ －Ｔ Ａ Ｒ Ｃ Ｈ模 型 。 同 时， 我们 将 通过在 收敛 时的极 大对 数似然 方法 求出 式（ ４ ） 的结 果 。
通过观察表 一 ， 我们 发现 、 Ｂ 。 ｐ 的值 较小 ， 表 明上 海市 场 在２ ０ ０ ０ 年时 已呈现 出弱有 效 趋势 ， 股 指收 益率 的可 预 测性 已较 低 。 通过方程 （ ３ ） 误差项 的标准差 、 １ ３ ＂ 。 、 的数值和 式（ ４ ） 系数 。 一 ： 的显著 统计 ， 表示 存在 Ｇ Ａ Ｒ Ｃ Ｈ效应 。 。 ＞ ０ 说 明上海 股市 中存在 “ 杠杆 效应 ” ， 即坏消 息对上海股票 市场的冲击 大于好 消息的冲击 。 结合２ ０ ０ ２ 年至２ ０ ０ ５ 年自回归系数 、 ｐ ， 我们会发现， 在股权 分置改革之 前 ， 我国股 票市场的有 效性已经 基本 达到 了弱有 效水 平 ， 回归系数 比较稳定 ， 几乎没有 出现 大的波动 。在 ２ ０ ０ ４ 年到２ ０ ０ ８ 年股 权分置改革全面推进过程中， ｐ ｐ ： 的表现更是平稳 ， 但在改革即将 结束、 处于收尾阶段的时候 ， 回归系数发生了显著性波动， 并且持续 至今 。而这 恰恰是市场 有效 性下 降 的标 志 ， 所 以我 们可 以感性 地认 为我 国股权分置 改革引起 了近 几年来股 票市场有 效性的下降 。
我国股票市场的有效性程度问题
我国股票市场的有效性程度问题我国股票市场的有效性程度是指市场是否能够有效地反映信息，以及投资者是否能够准确地评估股票的价值。
股票市场的有效性有三个层面：弱式有效市场、半强式有效市场和强式有效市场。
在弱式有效市场中，市场价格已经包含了历史数据的信息，即只有公开的历史数据，如股票价格、成交量等，对证券价格的影响，而不能准确预测将来的价格走势。
在这种市场中，技术分析方法往往难以有效实施，因为市场价格已经反映了全部公开的历史数据。
我国的股票市场具备弱式有效的特征，因为市场信息非常充分，并且大量的信息在市场上公开。
半强式有效市场不仅包含了历史数据的信息，还包括了各种公共信息，如公司财务报表、新闻报道等，但不包括内幕信息。
在这种市场中，基本面分析方法对投资决策有较好的指导作用。
我国的股票市场在半强式有效市场中也具备一定程度的特征，因为投资者可以通过查阅公司公告、财报等信息来评估公司的基本面。
强式有效市场是指市场已经全面反映了全部已经公开和非公开的信息，并且投资者无法通过分析信息来获取超额收益。
在这种市场中，技术分析和基本面分析都无法获取持续的超额收益。
强式有效市场在理论上非常理想，但在实际中很难达到，因为有些信息可能会受到内幕信息的影响，使得市场价格不完全反映公开信息。
我国的股票市场在强式有效市场方面还有待提高，因为仍然存在着信息不对称和内幕交易等问题。
我国股票市场的有效性程度在不同层面上都具备一定的特征，但仍然存在一些问题需要解决。
为了提高市场的有效性，我们需要增加信息透明度，加强监管力度，改革市场机制，建立更为公正和透明的股票市场。
只有这样，才能进一步提高我国股票市场的有效性程度，为投资者提供更为准确的市场信号和价值判断。
计量经济学期末论文-中国股市有效性分析eviews
中国股市有效性分析摘要：传统的有效市场理论（Efficient Market Hypothesis，EMH）认为证券价格完全反映了证券的内在价值，证券价格的变动仅受未来的信息影响，信息的变动能够在证券的价格上得到充分及时且准确的反映。
同时，有效市场理论认为，风险中性投资者所组成的一个竞争市场中，证券的内在价值与价格都是服从随机游走规则的，因而未来的证券价格具有不可预测性，但近年来出现了很多理论挑战有效市场假说，均值回归理论就是其中之一，均值回归理论认为，从长期的角度来看，证券价格服从均值回归，也就是长期收益率服从负的相关性。
本文采用时间序列回归方法，对上证指数过去十年的周收益率进行实证验证，证明上证指数具有显著的均值回归特性，为统计套利方法提供了理论依据。
关键词：时间序列；自回归；均值回归；序列相关-稳健推断一、均值回归的由来与发展传统的有效市场理论（Efficient Market Hypothesis，EMH）认为证券价格完全反映了证券的内在价值，证券价格的变动仅受未来的信息影响，信息的变动能够在证券的价格上得到充分及时且准确的反映。
同时，有效市场理论认为，风险中性投资者所组成的一个竞争市场中，证券的内在价值与价格都是服从随机游走规则的，因而未来的证券价格具有不可预测性，投资者只能获得市场平均收益。
萨缪尔森(Samuelson，1957)认为，信息是决定股票价格波动的主要因素，但由于信息是不可预测的，所以股票的未来价格也是不可测的。
法玛（Fama,1965）用间隔天数不同的价格变化来求它们之间的自相关性，得出了1958至1962年期间道·琼斯工业股票的股价变动的自相关系数近似于零，论证了股价是随机游走的，。
自有效市场理论提出以来，该理论一直处于现代金融的主流地位。
但近些年来，尤其是21世纪以来，该理论在理论和实证方面遭遇了前所未有的挑战。
De Bondt和Thaler(1985)[1]第一个对有效市场理论发起了质疑，他们认为股票市场存在着和心理学上类似的过度反应现象，过度反应一般来说是指市场上过分悲观或乐观的心理，过去表现的更好的股票（赢家）被投资者追捧，而过去表现不好的股票（输家）无人理睬。
QFII制度：我国证券市场渐进开放的必由之路
QFII制度：我国证券市场渐进开放的必由之路【摘要】我国证券市场的渐进开放是一个必由之路，QFII制度作为其中重要的一环，发挥着重要作用。
本文首先介绍了QFII制度的背景和概述，接着从历史沿革、对证券市场发展的意义、投资者准入条件和限制、投资者权益保护机制、不断完善与开放等方面展开探讨。
最后结合我国证券市场逐步开放的前景和QFII制度在其中的作用进行总结。
随着我国证券市场不断开放和QFII制度的不断完善，外资进入我国市场的渠道将更为畅通，有利于提升市场效率和国际竞争力。
通过QFII制度，我国证券市场将迎来更多优质资金和国际化的投资理念，为其长期发展奠定坚实基础。
【关键词】QFII制度、证券市场、开放、历史沿革、发展意义、投资者准入条件、权益保护机制、不断完善、前景、作用、总结。
1. 引言1.1 背景介绍中国证券市场的开放进程始于上世纪80年代末90年代初，随着经济全球化的不断深入发展，中国证券市场逐渐与国际接轨。
为吸引外资进入我国资本市场，1993年中国证监会推出了合格境外机构投资者(QFII)制度。
这个制度通过向合格的境外机构投资者开放中国证券市场，有效促进了国内资本市场的发展和国际化。
QFII制度的引入，不仅拓宽了中国证券市场的投资者群体，还提高了市场的流动性和透明度，促进了我国资本市场的健康发展。
随着中国经济的持续增长和金融市场的不断发展，QFII制度在我国资本市场开放进程中扮演着越来越重要的角色。
随着中国资本市场的不断完善和开放，QFII制度也在不断调整和优化中，为更多合格的境外机构投资者提供更便利的投资通道。
作为中国资本市场开放的重要一环，QFII制度的发展将进一步推动我国资本市场的国际化进程，助力中国金融市场在全球市场中的竞争力。
1.2 QFII制度概述QFII制度是指Qualified Foreign Institutional Investor的缩写，是我国证券市场渐进开放的重要一环。
中国股票市场行业有效性研究
消息事件还是坏消息事件 ，一般研究都 有个 基本参照
物 ，这一分类在我们接下来 的对行业 有效性研究 中有
兰君分别以我国股票市场为样本，分析了行业收益率
具体 的实例 ；其次是事件所涉 及的时间窗 口，我们需 要定 义如下 一些 符号 ，用 ． ｒ表示事 件 时问 的收益 。ｒ ． ＝ ０作为事件 日， ． ｔ 至 ． 代表事件窗 ， ｒ＝Ｔ ＋１ ｒ＝ ． ｒ＝
估 汁窗
事件窗 Ｏ事件 窗
后 事件 窗
为了对 正常收益的估计 ，我们一般假定估计窗 和 事件窗不发 生重叠 ，因为我们要对事件窗收益波动进
对 股价趋势进行了研究分析 ，他发 现 ，股价 的发展是 随机的 ，具 有不可预测的趋势 ，股票 价格 的波动是不 以任何规律 出现 的，在它被买卖 的过程 中 ，涨 或者跌 的任何一种形式均可能 出现 ，这 一重大的结果 影响着 正 日益走 向繁荣 的资本市场 ，这 正是市场 有效性 的表 现 。也就是有效的市场 ，其价格 已充分地 吸收了所有
［ 键 词 ］ 行 业 有 效性 关 中圈分类号 ：Ｆ８２ ３
事件研 究
收益率模型 文章编号 ：１０ — ６６ （ｏ６ ２ ０４ ｏ ００ ７３ ２ｏ ）１ － ０５一 ４
文献标识码 ：Ａ
有 效性研 究 是金 融 投 资研 究 比较成 熟 的研 究模 式 ，一个有效率的市场 ，其资本定价也是科 学合理有 效 的 ，一个有效率 的行业 ，其行业平均 资产定价 同样 是科学 的。行业研究是股票市场投资研 究的主要参考
了事件研 究在有效性研究方 面的科 学性 。
Hale Waihona Puke 一 、文献综述 随着微 结构研究 的 日益成熟 ，我国学者也 开始把 微 观特 征 研 究 内容 逐 步 引 入 行 业 研 究 ，韩 立 岩 于
有效市场理论与我国股票市场有效性分析
有效市场理论与我国股票市场有效性分析有效市场理论与我国股票市场有效性分析导言：有效市场理论是金融学领域中的经典理论之一。
该理论认为，在一个有效市场中，所有的信息都是被充分反映在证券价格中的，投资者无法通过分析历史数据或者利用信息的滞后性来获得超额利润。
然而，实际情况并不总是如此。
我国股票市场的发展尚属初级阶段，存在着一些非理性交易行为，可能导致市场价格与价值之间的偏离。
本文将通过对有效市场理论的介绍，结合我国股票市场的现状，对我国股票市场的有效性进行分析，并提出一些改进措施。
第一部分：有效市场理论的基本假设有效市场理论是由美国贝尔研究所的奥尔森教授于1965年提出的。
它基于以下三个基本假设：市场是有效的、投资者行为是理性的、信息是无限的。
首先，有效市场理论认为市场是有效的，即证券价格会快速、准确地反映所有可利用的信息。
这一假设表明，投资者无法通过分析历史数据或者利用信息的滞后性来获得超额利润。
其次，有效市场理论认为投资者行为是理性的。
理性投资者会根据市场信息和个人预期做出合理的决策，不会犯错误或者受到情绪的左右。
最后，有效市场理论假设信息是无限的。
这意味着投资者可以获得所有与证券价格有关的信息，包括公司的基本面、财务报表、市场需求等。
第二部分：我国股票市场的现状在介绍了有效市场理论的基本假设后，我们来看一下我国股票市场的现状。
我国股票市场起步较晚，发展不够成熟，与发达国家相比还存在一些差距。
首先，我国股票市场存在着比较严重的非理性交易行为。
例如，大量投资者受到市场情绪的影响，容易产生赌博心理，盲目跟风买入或卖出股票，导致市场价格的短期波动。
其次，在我国股票市场中，信息的不对称性比较明显。
尽管证券交易所有公开披露的规定，但还是存在一些非公开信息的泄露，使得部分投资者可以提前获取某些重要信息，而小散户无法获得，导致市场价格的偏离。
最后，我国股票市场中还存在着操纵股价等不法行为。
一些企业或个人通过虚假宣传、内幕交易等手段，操纵股价获取利益，扰乱了市场秩序，影响了市场的有效性。
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中国股票市场的渐进有效性研究*张 兵(南京大学管理科学与工程研究院 210093)李晓明(新西兰Massey 大学商务系)内容提要:本文研究了中国股市是否弱式有效。
不同于传统的检验方法,本文的实证分析运用了特别适合于转轨经济体中新兴股市的渐进有效性检验,该方法采用时变系数的AR(2)自回归模型,同时考虑到/波动集群0的异方差影响,更能清晰地反映出市场有效性的动态演进过程。
加之分年度检验的结果,我们有把握认定中国股市从1997年开始呈现弱式有效。
关键词:市场有效性 鞅过程 渐进有效性检验 弱式有效* 本文系5经济研究6编辑部、北京大学光华管理学院和武汉大学高级研究中心2002年11月联合举办的第二届/中国青年经济学者论坛0入选论文的修改稿,作者感谢与会专家提出的有益评论和匿名审稿人的建设性修改意见。
目前国内已有一些研究股市有效性的文献,但是结论却不尽相同。
俞乔(1994)对中国股市有效性研究做了开创性的工作,他运用规范的经济计量分析方法,对截止到1994年4月底的样本数据进行了收益率的序列相关检验、游程检验和非参量性检验,结论是中国股市是非有效的。
吴世农(1996)研究了深沪两市1992年6月至1993年12月20种股票的日收益率,结果表明20种股票日收益率的时间序列不存在显著的系统变动趋势,但他认为不能以此定论中国股市弱式有效。
张思奇、马刚、冉华(2000)将上证A 股指数样本空间分为两个子样本(19921112)19951319和199513110)199816130),运用ARMA -ARCH -M 模型研究,发现其日收益率序列基本满足白噪声性质(尤其在第二阶段),但作者认为这只说明当前收益与过去信息之间不存在简单的线性关系,并没有排除其它非线性关系,仅以此推断市场已经达到弱式有效过于主观。
张亦春、周颖刚(2001)运用广义谱域分析,得出的结论是中国股市未达到弱式有效。
我们认为有必要梳理现有的研究成果:首先,市场有效性理论是金融经济学研究中的核心理论,是现代金融投资理论(如C APM 、APT 理论)的基础。
如果推翻了该理论,那么就面临着重新构筑资产定价模型等问题。
其次,以上学者们的研究结论不一致,原因可能是方法上的,也可能是理论上的。
第三,有些学者强调我国股市独特的个性和发展的不成熟,认为在此情形下运用成熟股市的检验方法只具有参考意义,因此特别需要能够适用于转轨经济体中新兴股市的有效性研究方法。
最后,市场有效性理论是政府股市监管和投资者实践的理论依据,得出尽可能科学、准确的结论具有重大的应用价值。
本文安排如下:首先讨论市场有效性实证研究方法,并提出渐进有效性检验方法。
不同于传统的检验方法,渐进有效性研究方法可以准确地刻画出市场有效性的演进轨迹,反映出股票市场从无效到弱式有效的动态过程。
其次给出我们的分年度检验和渐进有效性研究的实证结果。
最后是简短的评论。
一、市场有效性的研究方法要使有效市场假说可以检验,就必须明确刻画出价格序列的形成过程。
绝大多数学者运用预期收益模型描述均衡价格的形成过程,Fama(1970)给出了如下的模型来定义有效市场假说:张 兵、李晓明:中国股票市场的渐进有效性研究E(p j,t+1|5t)=11+E(r j,t+1|5t)2p j,t(1)式中E是期望符号,p j,t是证券j在t时刻的价格,p j,t+1是其在t+1时刻的价格,r j,t+1是收益率, r j,t+1=(p j,t+1-p j,t)P p j,t;5t是在时刻t的信息集。
令X j,t+1=p j,t+1-E(p j,t+1|5t)(2)于是有:E(X j,t+1|5t)=0(3)定义序列{X j,t}是基于信息集{5t}上的/公平博弈0(fair ga me)。
用预期收益模型来表示市场均衡条件以及在信息集5t上形成均衡期望收益有着重要的实证含义,它排除了基于信息集5t上的交易系统可以获得超过均衡收益的利润。
因此,价格充分反映了可以获得的信息,隐含着交易过程是一个/公平博弈0,在这个意义上,市场是有效的。
在(1)式中,如果对于所有的t和5t存在着以下关系:E(p j,t+1|5t)\p j,t或E(r j,t+1|5t)\0(4)那么,就认为价格序列{p j,t}遵从基于信息集{5t}的下鞅过程。
这意味着下一时刻t+1的股价,将大于或者等于t时刻的股价。
特别地,如果:E(r j,t+1|5t)=0(5)那么,价格序列{p j,t}是个鞅过程。
因此,公平博弈是鞅的差分。
在(3)式中,鞅差分序列表明给定信息集5t,条件期望收益为0。
有效市场假说实际上是鞅假定。
在实证研究中,一类重要的检验是针对随机游走的。
随机游走模型假定价格序列的改变量相互独立,且具有相同的分布,其分布可表示为:f(r j,t+1|5t)=f(r j,t+1)(6)在我国股市有效性的实证研究中,一些作者因为股票价格不符合随机游走,所以得出市场无效的结论。
我们认为将随机游走检验等同于市场弱式有效检验是认识上的偏差,正如Leroy(1973)证实,理性预期均衡的价格(收益)序列甚至不遵循鞅过程,而随机游走过程仅是鞅过程的特例。
随机游走过程与鞅过程相比,限制条件更多:首先,鞅过程只要求残差项不相关;而在随机游走过程中则要求不具有任何的依赖性。
其次,鞅过程不要求高阶矩(如方差)统计上独立。
如果股票价格是个鞅过程,股票价格不可预测,但是股价变化的条件方差是可以从过去的方差中预测的(如ARC H过程);但如果股票价格是随机游走过程,那么时变性的条件方差是不允许的。
显然,随机游走过程隐含着鞅假定,但反之并不成立(除非收益率序列是一个高斯过程)。
因此对随机游走假说的偏离并不能证明市场是无效的,满足随机游走假说只能看作是市场是弱式有效的充分条件。
市场有效性问题基本上是一个实证问题,Fama(1965)指出;检验某一时间序列是否遵循鞅过程的最直接方法是测试其序列相关性,如Box-Pierce Q统计量、方差比检验。
这些检验验证对于所有k>0,cov(r t,r t+1)是否等于0,如果cov(r t,r t+k)X0,则存在着推翻市场有效性的证据。
有效市场假说推论,如果股票价格遵循鞅过程,那么股价收益率的滞后各阶均不相关,所以运用这些检验是合适的(洪永淼,2002)。
计算序列相关系数公式为:Q(k)=Cov(r t,r t+k)Var(r t)Var(r t+k)=Cov(r t,r t+k)Var(r t)(7)1970年B ox和Pierce提出Q统计量,对所有序列相关系数全部为0的联合假设进行检验:Q m=T6m k=1Q2(k)(8)式中:T为样本数据个数,m为最大滞后阶数。
在零假设之下,^Q(k)渐近于正态分布,因而Q m 的渐近分布为V2m分布。
通过序列相关系数的平方和,Q统计量可以用来对序列相关系数在任何2003年第1期方向和任一阶的偏离进行刻画。
在对有效性检验的非参数检验方法中,游程¹检验是常见的一种,游程检验可以克服序列相关检验易受极端值影响,而且受到有限的方差是否存在这一问题困扰的缺陷。
如果价格变化是随机的,那么实际游程数目应与预期数目相同。
在随机游走假设下,当样本容量很大时,总游程Q 服从正态分布。
构造统计量Z :¹ 股票价格连续性地单向上升或下降的过程被称为一个游程。
º 其中,E (Q )为总游程的期望值,R Q 为总游程的标准差。
E (Q )和R Q 的计算公式是:E (Q )=N +2N 1N 2N,R Q =2N 1N 2(2N 1N 2-N )N 2(N -1)式中,N 是股价变动的总天数,N 1是股价上升的天数,N 2是股价下降的天数。
» 莫斯科股票市场1991年8月正式开始交易,布达佩斯、华沙股市也是在20世纪90年代初期建立,这些转转经济体中的股票市场与中国股市有很多相似之处。
Z =Q -E (Q )R Qº(9)如果市场是弱式有效,那么Z 服从标准正态分布。
如果实证得出的统计量Z 大于临界值,那么股市不具有弱式有效性。
目前普遍认为随着时间的变化,金融资产收益的方差不是固定不变的,特别是在短时期内尤其如此。
假如由于异方差的影响,一个随机游走的假设被拒绝,那么这个检验就没有多大意义。
Lo 和Mac Kinlay(1988)提出的方差比检验较好地解决了这一问题。
该检验认为,如果时间序列呈现随机游走,那么资产两个时期的连续复合收益r t (2)=r t +r t -1的方差与一时期连续复合收益r t 的方差之比为2,q 期的方差应是1期的q 倍,即:Var [r t (q )]P Var (r t )=q(10)Lo 和MacKinlay(1988)证明,方差比检验比序列相关检验和游程检验都更有效。
方差比检验为:VR =Var [r t (q )]q *Var (r t )(11)在收益率分别是同方差和异方差假设下,方差比的标准正态统计量的具体表述见Lo 和Mac K -inlay(1988)。
在进行方差比检验时,需要对多时期的方差进行估计,估计的精度和检验的功效与样本量有关。
当方差比检验中的q 增大时,用通常的估计方法就只有[T P q ]个样本(T 为样本量数量)。
为了增加检验的功效,本文实证部分使用重叠样本的估计方法。
以上的文献均是在西方成熟的股市研究中得出的。
但Laurence(1986)、Hall(1997)等在研究俄罗斯及东欧股市(布达佩斯、华沙股市)»时发现,对于新兴的或转轨中的股票市场,市场早期无效会对整个时期的检验带来偏差,由于基期的强烈影响,可能会错误地推断出整个市场是无效的,而这将会掩盖市场有效性的动态演进。
Cornelius(1994)指出,在刚刚建立的股市中,市场各参与方的行为不符合市场有效范式,市场无效是必然的,因此需要新的检验方法。
Hall(1997)提出了如下的渐进有效性检验法:r t =B 0t +6p i =1B it r t -i +e t (12)我们注意到在(12)式中,系数B it 是随时间而改变的(具有时间下标t ),通过考察自回归系数随时间的变化情况,我们可以观察到市场有效性的动态演进。
比如,市场初期B 0t 、B 1t 、B 2t 很可能显著异于0,但是如果我们发现B 1t 、B 2t 逐渐向0收效,那么就可以认为市场的预测能力消失了,基于过去的信息无法预测将来,我们就可以有把握地判定市场趋向有效。
Rockinger 和Urga(2000)进一步考虑到股市收益数据中普遍存在的异方差现象对结果的可能影响,异方差很可能造成虚假的回归张 兵、李晓明:中国股票市场的渐进有效性研究2003年第1期系数显著的现象,而使研究者做出拒绝市场有效性的错误结论。