企业估值与分析的一般流程复习过程

企业估值与分析的一般流程

如何相对准确的给企业估值，是成功投资决策做出的前提。当你能够确定一个企业的合理估值时，你就知道什么是价格偏高，什么是价格偏低，也就能够衡量投资的安全边际。不同企业又有不同的估值方式，故要先给企业分类。可以分成：稳定增长，周期波动，伪稳定增长，小盘成长股，困境反转股

稳定增长

代表行业：酒、药等消费类

企业：桂林三金，茅台

估值方法：市盈率

这类企业一般符合格雷厄姆选择企业的标准，特点是：规模足够大，行业属于大消费类、周期性不强，有足够长的企业经营史，有稳定的现金流，有持续的分红派息能力，有相对优秀的管理层。这类企业一般是在市场上曾经及至现在都有着优秀业绩与股价表现。这类企业极少，也是老巴所说的皇冠上的明珠。

这样的股票，基金会买，机构也会买。因为这是人人皆知的白马股。如果你也显而易见的做这些事，你肯定赚不了大钱。只能在熊市或者遭遇危机的时候，比如上市后连续下跌的三金，08年的伊利，以及今年在塑化剂和三会消费被限的双重打击后的茅台。

这类企业在哪个价格下才有安全边际，才值得买入呢？今年茅台下跌的时候我一度还认为它要跌到150再买事实证明是我错失了机会，因为当时还看不透它的价值，只是随着市场的悲观情况一味的再等等，觉得还可以再跌一些，再便宜一些，正如当年20元的贝因美。

以行业最低市盈率为例，乳业龙头伊利的股价比较有参考意义，它的最低市盈率在25－20波动区间。那么低于这个标准的股票应该具有安全边际，如果在熊市，应该等低点20倍PE的可能。哪将是最佳的买入时机。

另外，格雷厄姆的成长股公式也有重要的指导意义，做为价值投资的领袖导师，他几十年精心修订书本中提到的公式，当然经过无数次市场的考验。

价值＝当前（普通）收益×（8.5+预期年增长率×2），这个增长数应该是对下一个7至10年的预测。

小小辛巴注：在运用这个公式时预期年增长率应去除百分比，比如说，预期年增长率为10%时，则代入公式的数字应为10，而不是10% 如果用静

态市盈率衡量，则桂林三金的价值＝2010年每股收益0.4385元（十股转增三股摊薄）×（8.5+预期年增长率15.02×2）＝16.89979元≈16.90元。

周期波动股：

代表行业：煤炭，机械，钢铁，有色，船舶，水泥，建材等

企业：中国神化、宝钢、三一重工

估值方法：市净率

这类股票在国外的成熟周期中，市盈率是最不靠谱的一个指标，当它市盈率低的时候，恰恰是连续增长几年的顶峰，如果你在行情很好的时候买入，很快就可以感受到林奇所说的“在市盈率很低的时候买入收益已经增长了好几年的周期性股票，是短期内减少你一半资产的有效办法”，投资这类股票，一旦周期判断错误，踏不准节奏，将会带来无穷无尽的痛苦与折磨。

对于煤炭行业中的翘楚神华来讲，10年煤炭价格如此之高，3年之后的现在却连创出新低，目前PB也只有1.3左右，宝钢的股价早已经跌破净资产很多年了。而今年我买入杭钢的理由居然是投机般的搏重组，看来满口价值的人也是充满投机啊。

企业估值参考行业历史最低PB，还要尽可能分析出行业在一段较长时间内的周期行为，尽量在行业最不景气的时候+熊市的机遇买入。对于行业中的老大，建议以1倍PB为标准，适当买入。

亦可参考辛巴的双重确认法，是股价与业绩都有好转迹象再买入，更为妥帖。

伪稳定增长

代表行业：辅助类小行业

企业：伟星股份、瑞贝卡，雪人股份，宁波华翔

这个概念前两天才从寒林扎记2011年的总结中看到的，原来也是出自辛巴的定义，很有意思，其实不应该做为一个大类来讲，但是出于它固有的特点，还是列出来。这类企业表面上的稳定增长，实际上周期性很强。如果有市盈率很低的时候买入，结果同样会跟周期股一样的悲惨下场。

估值方法，参考周期股

小盘成长

代表行业：高科技行业

企业：数字政通、启明星辰

这类企业是林奇的最爱，却不符合老格的投资要求。但是纵观企业发展史，没有小哪来大，没有高速增长，怎么会有后来的稳定增长。所以这种类型可以化到成长股里面，但是因为是盘子小，高速增长，所以要单独列出来讲一下。

估值方法：使用老格的成长股公式再好不过了。当然小盘成长的增长率是不可能持续下去的，所以对于已经连续几年高增长的企业要尤其慎重。估值时要考虑其行业属性，周期还是稳增很重要。

既然是小盘高速增长，任何小盘股几乎都有几年的高增长，但其真实性却有待考究。所以行业属性跟地位要尤其关注。现金流与负债也是衡量企业是否成长的标准。要恰当把握

案例：启明星辰

启明星辰近五年主营收入同比增长率为2008年15.95％，2009年11.20％，2010年20.66％，2011年16.21％，2012年70.69％。

如果用前四年来平均，是16％，但是，如果加上2012年，就会大幅度跳升，考虑到2012年是收购网御星云并表所带来的增长，实际增速并没有那么大，而且，从过去的增速推断未来，对于发展迅速的行业未必准确。

通常来说，网络信息安全的需求滞后于网络的发展。因此，在网络发展越来越成熟之后，信息安全才会迎来快速成长期，目前，我国正处在这个阶段，相关行业预测，接下来几年，整个行业会以18％的速度发展，启明星辰作为该行业的龙头企业，理应取得更快的发展，公司在2012年年报中预计2013年将实现50％以上的增长。

综合来看，保守估计，起码能达到20％的年均增速。

2013启明星辰价值＝0.37×（8.5＋20×2）＝17.94元。

安全边际打8.5折＝15.25元。

安全边际打6折＝10.74元。

因此，综合启明星辰相对同行业的最低估值、最优秀基本面，以及市净率及历史价格区间的分析，该股的价值区间大约在15.5元至11元之间。

企业在进行高速成长后，通常会进行稳定增长期，之间的过渡会因为市场情绪的变化带来波动，注意把握。

困境反转类型

企业：康芝药业、振东制药、好想你

任何行业的企业都有可能遭遇困境，所以不存在行业划分。困境能否反转，也要具体情况具体分析，风险永远与收益并存，这类企业风险最大，同样收益也十分巨大。

如何鉴定这样的企业，主线为：PB低，好行业，低负债，以及困境的具体情况。

企业的选择上面主要从安全边际上考虑，遭遇困境+熊市的戴维斯双击才能让股价足够的安全，机构的出逃让股价下跌空间减小，负债低可以让企业走出困境，行业好才不会被整体淘汰。

这类企业最好基于辛巴的双重确认买入，1.股价的确便宜，低于净资产时买入。

2.企业出现业绩好转迹象，股价仍然便宜再买入。

后记：写在最后只是强调安全边际，企业估值即使再合理，在市场因素中同样也会有不断的波动。乐观的时候不可思议的放大，悲观的时候无法揣测的恐惧。利用好市场的波动会带来更加超额的收益，利用不好市场会带来持股的不断煎熬，“守股如守寡”正是这类人的真实写照。