晨光核心竞争力分析

晨光核心竞争力详细分析

天发长老

由于晨光做为天发的重组方，关系到三万股民的利益，我做为一个天发股民，认为了解清楚一家公司的实力，对未来企业发展可以有初步的判断，以下内容，主要源于公开的资产评估报告、晨光公司财务总监刘明富电话询问、网站查询、网友提供的数据统计以及我和部分流通股东对晨光董事长黄平11月17号的采访记录，希望能给大家还原一个真实的晨光。在了解晨光之前，我印象就是一个乡镇企业，资产非常烂，因为从重组方案的材料上看，现有固定资产并不厚实，我最担心的找一家没有经营能力的空壳公司，如当年的舜元再来坑害天发股民，所以在见面提问前，我的问题都是尖锐指责的。经过调查了解之后，我尽量客观的还原一个真实的晨光，让大家各自分析和判断。（相关人的电话，由黄平主动提供，并且非常爽快的当面让接电话者如实说明全部情况，不要隐瞒，让我的询问得以顺利完成。）

1.股权变化及大股东成本分析

2010年5月16日，伟创富通与晨光有限、黄平和罗洁签署了《增资扩股协议》。同日，晨光有限股东会决议增加注册资本，同意伟创富通对晨光有限投资1,040万元，价格为每元注册资本9.07元，其中114.71万元人民币列入注册资本，其余列入资本公积。

2010年5月19日，红石创投与晨光有限、黄平和罗洁签署了《增资扩股协议》。2010年6月1日，晨光有限股东会决议增加注册资本，同意红石创投对晨光有限投资人民币7,350万元，价格为每元注册资本10.25元，其中716.91万元列入注册资本，其余列入资本公积。

2010年6月24日经各方友好协商并通过晨光有限股东会决议，以全南新资源截至2009年12月31日的账面净资产1,906.09万元为交易作价基础，晨光有限以914.88万元收购赵平华、熊国槐、刘筱凤及王为四人持有全南新资源的48%的股份，并同意上述四人及黄建荣对晨光有限投资1,105.48万元，其中433.59万元列入注册资本，其余列入资本公积。2010年6月24日，赵平华、熊国槐、刘筱凤、黄建荣及王为以货币资金对晨光有限分别投资343.08万元、219.19万元、219.19万元、190.60万元及133.42万元，价格为每元注册资本2.55元。

2010年7月29日，虔盛创投与晨光有限及其全体股东签订了《增资扩股协议》。同日，晨光有限股东会决议同意虔盛创投以人民币2,550万元受让黄平先生持有晨光有限4.13%的出资额，价格为每元注册资本11.86元, 以货币资金对晨光有限增资人民币469.20万元，价格为每元注册资本11.86元，其中39.57万元列入注册资本，其余列入资本公积，占公司0.76%股权

2010年8月，包钢稀土与晨光有限及其全体股东签署了《增资扩股协议》。2010年8月9日，晨光有限股东会决议同意包钢稀土以货币资金对公司增资6,934万元，占公司9.25%股权，价格为每元注册资本13.07元，其中530.51万元列入注册资本，其余列入资本公积。

沃本新材的全体股东皆为晨光稀土的管理层及核心员工（具体详见本报告书“第四章交易对方基本情况/第一节交易对方情况介绍/四、沃本新材基本情况），因此本次股权转让为公司对于管理层及关键员工的股权激励，构成股份支付的条件。晨光稀土参照红石创投增资时每元注册资本10.25元的价格

备注：PE背景

虔盛创投设立于2010年7月，应是为本次入股专设，共有7名合伙人。其中包括上海市国资委控制的国盛集团，亦包括赣州国资委控制的盛虔投资，还有上海市慈善基金会旗下的上海盛太投资等。设立于2010年初的红石创投，合伙人队伍包括了上海永矿股权投资、浙江汇银创投、联创永津股权投资、天津赛富创业投资基金、浙江美林创投等专业PE，其执行事务合伙人为赣州高能创投，后者的控股股东是PE大鳄王晓滨控制的北京高能天汇创投。

以上分析PE背景，除用来计算PE投资回报有多高外，同时也从侧面反映，投行的投资方向和策略，以及人脉关系，对政策及恢复上市方面，会有帮助，减少流通股东的风险。

按包钢稀土出资6934万，获得股权7695万股计算，持股成本为0.90元/股，未包含发行、财务、审计等费用。预计包钢原始大股东综合成本不低于1元/股。

下表附网友飞龙在天提供的各股东真实成本，帮助大家了解企业上市后，对他们股权的增值情况，我们并非羡富，这只是一层纸，无论躲在身后的是多么显赫的身份，既然进入资本市场，进入公众领域，就有必要接受公众的审视。

同时大家也要理解一点，注册资本不是按面值来卖的，之所以翻这么多倍，是因为晨光的盈利能力较强。做个简单的比方，一家企业注册100万，但年盈利能到100万，并且每年都能增长，那他的注册资本的1元价值就不是1元了，可能值10元，也可能值20元，50元，根据不同估值来算了。而且这些资本，除了创业者的以外，那些PE做为权力代表人的利益，也是我们普通人达不到的，这些关系可以给晨光的未来资本之路带来巨大帮助，包钢可以为晨光带来稳定的稀土原料矿供应，红石和包钢的入股，为晨光在未来并购上提供了部分国有资金的背景，使得晨光不纯粹是一个民营企业，

其他家也各有用处，都不是简单的投资。

2.库存问题

我的问题：一个加工厂，在稀土价格下跌一半的情况下，抛开库存，晨光就相当于什么也没有？

回应：数据表格对照后，征询晨光财务刘总监后得知，当时评估是按照原进货价和市场价（亚州金属网价格）两个数字参照评估的，原进货价高于市场价的，按减值处理，采用亚州金属网当时价格；原进货价低于市场价的，仍按原进货价估值。这是根据会计法相关规定统计的。由此解释出了我们数据对比中，发现晨光库存4月和11月市场价格比较，有增有减的问题。库存由于评估时没全部按当时市场价来计入，故晨光现在库存几乎没有损失多少。

*10.7（股本）*8.48（增发价）=90.7，五矿稀土发行市值按他增发价来评估的

*11.4*3.8=43.32，晨光稀土发行市值也是按增发价来评估的。

*鸿源稀土按科力远市值来估=3.15*19.7元=62亿，预计2012、2013、2014年的每股收益为0.14，0.42、0.53元，2009年到2011年，鸿源稀土的利润总额分别是-2004.13万元，8942.16万元，36800.05万元

按照以上市值对比，如果其他家稀土企业估值能站得住，那么晨光稀土估值也应该在百亿以上，按照11亿左右的股本，每股10元的股价是有保证的。如果考虑未来的成长性，尤其是赣州地区需要一家有并购能力的上市企业，那么还应该有一定的溢价。

（1）利润有埋伏

从利润表中判断，各大稀土企业毛利润是相当高的，包钢稀土公开报表显示，在2011年销售115亿的提前下，毛利为70亿，财务费用占一半后，净利为34.78亿，这已经是合理避税的结果，真实利润率均在一半以上。而四川乐山盛和稀土仅仅10亿不到的销售，就将净利做在5成以上，原因是他当时想独立IPO，争取更高的发行价。从销售业绩上看，晨光利润有所保守，存在着利润深挖的可能，而且从后三年对于注销股份的承诺，说明其对业绩非常有信心，注销股份摊平业绩的做法基本不可能。而据部分网友对稀土冶炼分离的企业咨询，也得知基本上这