造价工程师(一级)建设工程造价管理 精讲讲义 第五章 工程项目投融资

造价工程师
建设工程造价管理
精讲讲义
第五章工程项目投融资
第一节工程项目资金来源
『项目资本金制度』
A．项目资本金是债务性资金
B．项目法人不承担项目资本金的利息
C．投资者不可转让其出资
D．投资者可以任何方式抽回其出资
答案：B
解析：项目资本金是非债务性资金，项目法人不承担这部分资金的任何利息和债务。

投资者可按其出资的比例依法享有所有者权益，也可转让其出资，但不得以任何方式抽回。

【2015 年真题】固定资产投资项目实行资本金制度，以工业产权，非专利技术作价出资的比例不得超过
投资项目资本金总额的（）。

A．20%
B.5%
C.0%
D．35%
答案：A
解析：以工业产权、非专利技术作价出资的比例不得超过投资项目资本金总额的 20%。

房项目，项目资本金占项目总投资的最低比例是（）
A.0%
B．25%
C．30%
D．35%
答案：A
解析：本题考察项目资本金占项目总投资的最低比例。

【2017 年真题】根据《外商投资产业指导目录》，必须由中方控股的项目是（）
A．综合建筑项目
B.综合水利枢纽项目
C．超大型公共建设项
D．农业深加工项目答
案：B
解析：本题考察外商投资的相关规定。

有些项目不允许国外资本控股，有些项目要求国有资本控股：电网、核电站、铁路干线路网、综合水利枢纽等项目，必须由中方控股。

3.项目资本金的管理
投资项目资本金一次认缴，并根据批准的建设进度按比例逐年到位
投资项目在可行性研究报告中要就资本金筹措情况作出详细说明，包括出资方、出资方式、资本金来
源及数额、资本金认缴进度等
投资项目资本金只能用于项目建设，不得挪作他用，更不得抽回
『项目资金筹措的渠道与方式』
1.项目资金筹措的原则
规模适宜
时机适宜
经济效益
结构合理（包括来源结构和期限结构）2.
【关注点】未来生产经营中可用于项目的资金
可用于再投资及偿还债务的企业经营净现金流=净利润+折旧+无形资产摊销-流动资金占用的增加-利润分红
-利润中需要留作企业盈余公积金和公益金的部分
【2017 年真题】既有法人作为项目法人等措施项目资金时。

属于既有法人外部资金来源的有（）。

A．企业增资扩股
B．企业资金变现
C．企业产权转让
D．企业发行债券
E．企业发型优先股股票
答案：AE
解析：D 属于债务融资，不属于资本金筹措方法。

BC 属于资本金内部来源。

【2016 年真题】既有法人作为项目法人的，下列项目资本金来源中，属于既有法人外部资金来源的是（）。

A．企业增资扩股
B．企业银行存款
C．企业资产变现
D．企业产权转让
答案：A
解析：外部资金来源包括既有法人通过在资本市场发行股票和企业增资扩股，以及一些准资本金手段，同时
也包括接受国家预算内资金为来源的融资方式。

3. 新设法人项目资金筹措
（）。

A.出资比例
B．出资形式
C．出资顺序
D．出资性质
E．出资时间
答案：ABE
解析：采用新设法人筹资方式的项目，应根据投资各方在资本、技术、人力和市场开发等方面的优势，通过协商确定各方的出资比例、出资形式和出资时间。

【2015 年真题】下列资金筹措渠道与方式中，新设项目法人可用来筹措项目资本金的是（）。

A．发行债券
B.信贷融资
C．融资租赁
D．合资合作
答案：D
解析：由初期设立的项目法人进行的资本金筹措形式主要有：私募、公开募集和合资合作。

4.
债务资金的筹措方式
A．融资成本较高
B．股东拥有公司控制杈
C．股息不固定
D．股利可在税前扣除
答案：A
解析：本题考察优先股的特点。

优先股是介于股本资金与负债之间的融资方式。

优先股股东不参与公司经营管理，没有公司控制股，不会分散普通股东的控制权，不需要还本，只需要支付固定股息，可减少公司的偿债风险和压力。

但优先股融资成本较高，且股利不能像债券利息一样在税前扣除。

【2016 年真题】下列融资方式中，属于信贷方式融资的是（）。

A．商业银行贷款
B．发行债券
C．出口信贷
D．融资租赁
E．国际金融机构贷款
答案：ACE
解析：BD 是与信贷平行的概念。

【2015 年真题】在公司融资和项目融资中，所占比重最大的债务融资方式是（）。

A．发行股票B．信贷融资
C．发行债券D．融资租赁
答案：B
解析：信贷方式融资是项目负债融资的重要组成部分，是公司融资和项目融资中最基本和最简单，也是比重最大的
债务融资形式。

『资金成本』
1.资金成本的内涵
广义：企业为筹集和使用资金而付出的代价
狭义：仅指筹集和使用长期资金的成本（资本成本）
具体包括资本筹集成本和资金使用成本两部分
资金使用成本又称为资金占用费，主要包括股息和红利和利息，一般与所筹集资金多少及使用时间长短
有关
2.
A．资金成本是指资金所有者的利息收入
B．资金成本是指资金使用人的筹资费用和利息费用
C．资金成本一般只表现为时间的函数
D．资金成本表现为资金占用和利息额的函数答案：
B
解析：A 资金成本包括资金使用费（利息）和资金筹措费两部分。

CD 资金成本表现为资金占用额的函数。

3.项目成本的作用（三类）
个别资金成本主要用于比较各种筹资方式资金成本的高低，是确定筹资方式的依据综合
资金成本是项目公司资本结构决策的依据
边际资金成本是追加筹资决策的重要依据（追加投资方案）
【2017 年真题】项目公司为了扩大项目规模往往需要追加筹集资金，用来比较选择追加筹资方案的重要依据是（）。

A.个别资金成本
B．综合资金成本
C．组合资会成本
D．边际资金成本
答案：D
解析：资金成本有个别资金成本、综合资金成本、边际资金成本等形式。

个别资金成本是确定筹资方式的重要依据，综合资金成本是项目公司资本结构决策的依据，边际资金成本是追加筹资决策的重要依据。

4.资金成本的计算
【2015 年真题】某公司发行票面额为 3000 万元的优先股股票，筹资费率为 3%，股息年利率为 15%，则其资金成本率为（）。

A．10.31%
B． 12.37%
C．14.12% D．15.46%
答案：D
解析：
【关注点】债务资金成本的计算
【2017 年真题】其公司新疆项目发行总面额为 2000 万元的十年期债券票面利率为 12%，发行费用率为6%，发行价格为 2300 万元，公司所得税为 25%，则发行债券，而的成本率为（）
A．7.83%
B ．8.33%
C ． 9.57% D．11.10%
答案：B
解析：债券成本率= 债券年利息率⨯(1- 所税税率)
=
12% ⨯(1- 25%) = 9.57%
『资本结构的确定』
(1- 筹资费费率)(1- 6%)
【关注点】选择债务融资结构应考虑的因素
债务期限配比
债务偿还顺序
境内外借款占比
利率结构（浮动利率/固定利率/浮动固定利率）
货币结构（考虑不同币种的外汇汇率）
【2015 年真题】项目资金结构应有合理安排，如果项目资本金所占比例过大，会导致（）。

A．财务扛杆作用下滑
B.信贷融资风险加大
C．负债融资难度増加
D．市场风险承受力降低
答案：A
解析：如果权益资金过大，风险可能会过于集中，财务扛杆作用下滑。

但如果项目资本金占的比重太少，会导致负债融资的难度提升和融资成本的提高。

【关注点】利率结构考虑的因素
项目现金流量的特征起着决定性的作用（现金流稳定可采用固定利率）
对进入市场中利率的走向分析也很重要（看市场走势，利率谷底时固定利率有利）利率
结构取决于借款人如何在控制融资风险和减少融资成本之间的权衡
【2017 年真题】为新建项目筹集债务资金时，对利率结构起决定性作用的因素是（）。

A．进入市场的利率走向
B．借款人对于融资风险的态度
C．项目现金流量的特征
D．资金筹集难易程度
答案：C
解析：需要综合考虑三方面因素，项目现金流量的特征起着决定性的作用。

3.资金结构的比选方法-每股收益无差别点
所谓每股收益的无差别点，是指每股收益不受融资方式影响的销售水平
在每股收益无差别点上，无论是采用负债融资，还是采用权益融资，每股收益都是相等的
每股收益计算公式：
若 EPS1 表示负债，EPS2 表示权益融资，则当
EPS1=EPS2 时，求出的销售额 S 即为每股收益无差别点销售额
小于此点时，权益筹资有优势
大于此点时，负债筹资有优势
【例 5.1.7】某公司原有资本 5000 万元，其中债务资本 2000 万元，优先股股本是 500 万元，普通股资本 2500 万元。

该公司每年负担的利息费用为 200 万元，每年发放的优先股股利为 55 万元，该公司发行在外的普通股为 100 万股，每股面值为 25 元。

该公司的企业所得税税率为 25%。

因该公司决定扩大项目规模，为此需要追加筹集 2500 万元长期资本。

现有两种备选方案：
一是全部发行公司债券：票面利率为 12%，利息 300 万元。

二是全部发行普通股：增发 100 万股普通股，每股面值 25 元。

【结论】当息税前利润大于 873，采用负债筹资方式有利；当息税前利润小于 873，采用权益筹资方式较为有利。

【例题】在融资的每股收益分析中，根据每股收益的无差别点，可以分析判断（）。

A．企业长期资金的加权平均资金成本
B．市场投资组合条件下股东的预期收益率
C．不同销售水平下适用的资本结构
D．债务资金比率的变化所带来的风险
答案：C
解析：根据每股收益无差别点，可以分析判断不同销售水平下适用的资本结构。

第二节工程项目融资
『项目融资的特点和程序』
1.项目融资及其特点
项目导向：项目融资主要以项目的资产、预期收益和预期现金流量等来安排融资
有限追索：贷款人不能追索到项目借款人除该项目资产、现金流量及所承担的义务之外的任何形式的财产
风险分担：投资风险大、风险种类多，各主体分担
非公司负债型融资：项目的债务不表现在项目投资者的公司资产负债表中的一种融资形式
信用结构多样化
融资成本较高
可以利用税务优势：通常包括加速折旧、利息成本、投资优惠以及其他费用的抵税等
【2017 年真题】与传统融资方式相比较，项目融资的特点有（）。

A．信用结构多样化
B.融资成本较高
C.可以利用税务优势
D．风险种类少
E．属于公司负债性融资
答案：ABC
解析：本题考查项目融资的特点。

D 风险种类多；E 属于非公司负债型融资。

【2016 年真题】与传统融资方式相比较，项目融资的特点是（）。

A．融资涉及面较小
B．前期工作量较少
C．融资成本较低
D．融资时间较长
答案：D
解析：项目融资涉及面广，结构复杂，故A 选项错误。

项目融资需要大量的前期工作，故B 选项错误。

与传统的融资方式比较，项目融资的一个主要问题是相对筹资成本较高，组织融资所需要的时间较长，故C 选项错误。

）。

A.进行融资谈判
B.评价项目风险因素
C．选择项目融资方式
D．组织贷款银团答
案：B
解析：融资结构设计阶段的工作内容包括项目风险因素、评价项目的融资结构和资金结构。

【2015 年真题】根据项目融资程度，评价项目风险因素应在（）阶段进行。

A．投资决策分析
B.融资评判
C.融资决策分析
D．融资结构设计
答案：D
解析：融资结构设计阶段的内容：评价项目风险因素、评价项目的融资结构和资金结构。

『BOT 方式』
1.BOT 方式的内涵
主要适用于竞争性不强的行业或有稳定收入的项目，包括基础设施和市政设施等
由政府提供一种特许权协议，由公司作为项目的投资者和经营者安排融资并承担风险，开发建设项目并在特许权协议期间经营项目获取商业利润。

特许期满后，根据协议将该项目转让给相应的政府机构在 BOT 方式中，民营部门的融资责任大，风险大，关系协调弱，控制权大
BOT 主要包括以下几种基本形式：典型 BOT、BOOT、BOO 和 BT 方式等
资责任小，项目控制权小
B．融资责任小，项目控制权大
C．融资责任大，项目控制权大
D．融资责任大，项目控制权小
答案：C
解析：BOT 方式由本国公司或者外国公司作为项目的投资者和经营者安排融资，承担风险，开发建设项目并在特许权协议期间经营项目获取商业利润，特许期满后，根据协议将该项目转让给相应的政府机构。

在BOT 方式中，民营部门的融资责任大，风险大，关系协调弱，控制权大。

『TOT 方式』
1.TOT 的内涵
指用民营资金购买某个项目资产（一般是公益性资产）的经营权，购买者在约定的时间内通过经营该资产收回全部投资并得到合理的回报后，再将项目无偿移交给原产权所有人。

（用经营旧项目的钱，建设新项目）2.TOT 的程序
项目发起人设立SPC 或SPV（特殊目的公司），发起人将完工项目的所有权和新建项目的所有权均转让给SPC 或SPV
SPV 与投资者洽谈以达成转让投产运行项目在未来一定期限内全部或部分经营权的协议，并取得资金转让方利用获得资金来建设新项目
新项目投入运行
转让项目经营期满后，收回转让的项目
3.TOT 方式的特点
TOT 是通过已建成项目为新项目进行融资，而 BOT 是为筹建中的项目进行融资
TOT 避开了风险，只涉及转让经营权，不存在产权、股权问题
从东道国政府角度看，TOT 缓解了中央和地方财政的支出压力
TOT 方式既可回避建设中超支、停建或建成后不能正常运营、现金流量不足以偿还债务等风险，又能尽快
取得收益，不需要太复杂的信用保证结构
【2017 年真题】下列项目融资方式中，通过已建成项目为其他新项目进行融资的是（）
A．TOT
B．BT
C．BOT
D．PFI
答案：A
解析：TOT 是通过已建成项目为其他新项目进行融资，而 BOT 是为筹建中的项目进行融资。

【2016 年真题】从投资者角度看，既能回避建设过程风险，又能尽快取得收益的项目融资方式是（）方式。

A．BT
B．BOO
C．BOOT
D．TOT
答案：D
解析：从投资者角度看，TOT 方式既可回避建设中的超支、停建或者建成后不能正常运营、现金流量不足以偿还债务等风险，又能尽快取得收益。

【2015 年真题】与BOT 融资方式相比，TOT 融资方式的特点是（）
A．信用保证结构简单
B.项目产权结构易于确定
C.不需要设立具有特许权的专门机构
D．项目招标程序大为简化
答案：A
解析：采用BOT 方式，投资者先要投入资金建设，并要设计合理的信用保证结构，花费时间很长，承担风险大;采用TOT 方式投资者购买的是正在运营的资产和对资产的经营权，资产收益具有确定性，也不需要太复杂的信用保证结构。

『ABS 方式』
1.ABS 方式的内涵
将缺乏流动性但能产生可预见的、稳定的现金流量的资产归集起来，转换为在金融市场上可以出售和流通的证券过程。

2.ABS 方式的运作过程
组建特殊目的机构 SPV（关键因素）
SPV 与项目结合，即SPV 寻找可以进行资产证券化融资的对象。

SPV 进行ABS 方式融资时，其融资风险仅与项目资产未来现金收入有关，而与建设项目的原始权益人本身的风险无关
进行信用增级
SPV 发行债券
SPV 偿债
A．项目经营权与决策权属于特殊目的机构(SPV)
B．债券存续期内资产所有权归特殊目的的机构(SPV)
C．项目资金主要来自项目发起人的自有资金和银行贷款
D．复杂的项目融资过程增加了融资成本
答案：B
解析：在ABS 融资方式中，根据合同规定，项目的所有权在债券存续期内由原始权益人转至SPV，而经营权与决策权仍属于原始权益人，故 A 选项错误。

BOT 与ABS 融资方式的资金来源主要都是民间资本，可以是国内资金，也可以是外资，如项目发起人自有资金、银行贷款等。

但 ABS 方式强调通过证券市场发行债券这一方式筹集资金，故C 项错误。

ABS 只涉及原始权益人、SPV、证券承销商和投资者无须政府的许可、授权、担保等，过程简单，降低了融资成本，故 D 选项错误。

『PFI 方式』
1.PFI 的内涵
指由私营企业进行项目的建设与运营，从政府方或接受服务方收取费用以回收成本，在运营期结束时，将所运营的项目完好地、无债务地归还政府
PFI 强调私营企业在融资中主动性与主导性
PFI 在本质上是一个设计、建设、融资和运营模式，政府与私营企业是一种合作关系，对 PFI 项目服
务的购买是由有采购特权的政府与私营企业签订的
2.PFI 的典型模式
在经济上自立的项目。

私营企业提供服务时，政府不向其提供财政的支持，但有政府的政策支持向公共部门出售服务的项目。

私营企业提供项目服务所产生的成本，完全或主要通过私营企业服务提供者向公共部门收费来补偿，如私人融资兴建的监狱、医院和交通线路等
合资经营项目。

公共部门与私营企业共同出资、分担成本和共享收益。

项目的控制权由私营企业来掌握，公共部门只是一个合伙人的角色
3.PFI 的优势
PFI 有非常广泛的适用范围，不仅包括基础设施项目，在学校、医院、监狱等公共项目上也有广泛的应用
推行 PFI 方式，能够广泛吸引经济领域的私营企业或非官方投资者，参与公共物品的产出，这不仅大大地缓解了政府公共项目建设的资金压力，同时也提高了政府公共物品的产出水平
吸引私营企业的知识，技术和管理方法，提高公共项目的效率和降低产出成本
PFI 方式最大的优势在于，它是政府公共项目投融资和建设管理方式的重要的制度创新
4.PFI 与 BOT 的比较
PFI 和BOT 方式在本质上没有太大区别，但在适用领域、合同类型、承担风险、合同期满处理方式等
A．适用领域
B．融资本质
C．承担风险
D．合同类型
答案：B
解析：PFI 和 BOT 方式在本质上没有太大区别，但在适用领域、合同类型、承担风险、合同期满处理方式等方面存在不同。

『PPP 方式』(Public-Private Partership)
1.PPP 模式的内涵
政府和社会资本合作模式
适用于投资规模大、需求长期稳定、价格调整机制灵活、市场化程度较高的基础设施及公共服务类项目
狭义 PPP 强调政府通过商业而非行政方式，在项目公司中占股份来加强对项目的控制，以及与企业合作过程中的优势互补、风险共担和利益共享
广义PPP 认定为政府与企业长期合作的一系统方式的统称，包含BOT、TOT、PFI 等，强调合作过程
中政企双方的平等、风险分担、利益共享、效率提高和保护公众利益
2.物有所值（VFM）评价
财政部门应对项目实施方案进行物有所值和财政承受能力验证，包括定性评价和定量评价。

通过验证可报政府审核
未通过验证的，可调整方案后重新验证
经过重新验证仍不通过，不采用 PPP 模式
A．运营收入增长潜力
B．潜在竞争程度
C．项目建设规模
D．政府机构能力
E．风险识别与分配
答案：BDE
解析：定性评价指标包括全寿命期整合程度、风险识别与分配、绩效导向与鼓励创新、潜在竞争程度、政府机构能力、可融资性等六项基本评价指标，以及根据具体情况设置的补充评价指标。

补充评价指标包括:项目规模大小、预期使用寿命长短、主要固定资产种类、全寿命期成本测算准确性、运营收入增长潜力、行业示范性等。

AC 属于补充评价指标。

3.PPP 值与 PSC 值
PPP 值可等同于 PPP 项目全生命周期内股权投资、运营补贴、风险承担和配套投入等各项财政支出责任的现值
PSC 值为公共部门比较值，是以下三项成本的全寿命现值之和： 1）
参照项目的建设和运营维护净成本；
2）竞争性中立调整值；
3）项目全部风险成本。

PPP 值≤PSC 值，通过；反之未通过
4.PPP 项目财政承受能力论证
责任识别。

PPP 项目全生命周期过程的财政支出责任，主要包括股权投资、运营补贴、风险承担、配套投入等
支出测算。

财政部门综合考虑各类支出责任特点、情景和发生概率等因素，对项目全生命周期内财政支出责任分别进行测算
能力评估。

财政部门识别和测算单个项目的财政支出责任后，汇总年度已实施和拟实施的PPP 项目，进行财政承受能力评估
每一年度全部 PPP 项目需要从预算中安排的支出，占一般公共预算支出比例应当不超过 10% 【2017 年真题】为确保政府财政承受能力，每一年全部PPP 项目需要从预算中安排的支出占一股公共预算支出的比例，应当不超过（）。

A．20%
B．15%
C．10%
D．5%
答案：C
解析：参见教材 P253。

【例题】在下列融资方式中，需组建SPV 进行运作的融资方式是指（）。

A．BOT 方式和 ABS 方式
B．ABS 方式和 PFI 方式
C．BOT 方式和 TOT 方式
D．ABS 方式和 TOT 方式
答案：D
解析：本题考查的是项目融资的主要方式。

需组建SPV 进行运作的融资方式有：ABS 方式和TOT 方式。

第三节与工程项目有关的税收及保险规定
『增值税』
1.增值税的纳税人
在中华人民共和国境内销售服务、无形资产或者不动产的个人，为增值税的纳税人纳税
人分为一般纳税人（向税务登记）和小规模纳税人
4.建筑业增值税计算
采用一般计税方法，建筑业增值税税率为 10%
增值税＝税前造价×10%
税前造价为人工费、材料费、施工机具使用费、企业管理费、利润和规费之和，各项费用项目均不包含增值税可抵扣进项税额的价格计算。

当采用简易计税方法时，建筑业增值税税率为 3%
增值税＝税前造价×3%
『企业所得税』
3.应纳税所得额
应纳税所得额=收入总额-不征税收入-免税收入-各项扣除及允许弥补的以前年度亏损收入总额：销售货物收入；提供劳务收入；转让财产收入；股息、红利等权益性投资收益；利息收入；租金收入；特许权使用费收入；接受捐赠收入；其他收入
不征税收入：财政拨款；依法收取并纳入财政管理的行政事业性收费、政府性基金
免税收入：国债利息收入；符合条件的居民企业之间的股息、红利等权益性投资收益
各项扣除。

企业发生的公益性捐赠支出，在年度利润总额 12%以内的部分，准予扣除
弥补以前年度亏损。

企业亏损可以在连续 5 年内可以用税前利润弥补进行弥补
在计算应纳税所得额时，不得扣除的支出。

向投资者支付的股息、红利等权益性投资收益款项；企业所得税税款；税收滞纳金；罚金、罚款和被没收财物的损失；允许扣除范围以外的捐赠支出；赞助支出；未经核定的准备金支出；与取得收入无关的其他支出
4.企业所得税的税率
企业所得税实行 25%的比例税率
对于非居民企业取得的应税所得额，适用税率为 20%
符合条件的小型微利企业，减按 20%的税率征收企业所得税
国家需要重点扶持的高新技术企业，减按 15%的税率征收
【2017 年真题】企业所得税应实行 25%的比例税率。

但对于符合条件的小型微利企业，减按（）的税率征收企业所得稅。

A.5%
B．10%
C．15%
D．20%
答案：D。