医药行业投资研究报告
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看好：中药（中成药、中药饮片）、生物药（疫苗） 治疗领域看好：肿瘤、心血管、精神类药物、免疫性疾病用药
销售方面： ➢ 掌握主要产品销售 ➢ 外包次要产品销售
9
推动公司高增长的核心因素是什么？
研发：高增长的源动力 举例：安进、安泰斯来、双鹭
营销：推波助澜之功效 举例：OTC公司
其它：管理团队、激励制度等
目标估值 35 35
25-30 30（35-40，25-30）
医药重点公司与全部A股历史PE及溢价率
全部A股 医药整体
医药股与全部A股2009-2011年预测市盈率
2010年PE 16 32
2011年PE 13 26
16
企业发展类型不同，估值不同
企业发展类型不同，市场估值不同
板块 生物制药 传统中药 现代中药 化学制剂 大宗原料药 特色原料药 医药商业
估值 <25 <25 <20 <20or25 <15 <20 <20or25
•华东医药 •信立泰
•双鹤药业 •白云山 •鲁抗医药
•云南白药 •片仔癀 •同仁堂 •东阿阿胶 •天士力
4
2、投资最好的医药公司
5
什么样的医药公司是值得长期投资的好公司
成长性：投资高成长的阶段 稳定性：持续较快增长，价值投资
白药、恒瑞、华兰等
医药及各子行业2003-2008年CAGR
医药 化学原药 化学制剂 中药饮片 中成药 生物制品 医疗仪器
毛利率 15-20%，65%
35-85% 40-85% 35-40% 40-85% 25-35%
7-9% >50%
净利率 5%,45%
10% 20% 15% 27-37% 4% 1%± 10%
7
好公司是如何实现高增长的？
内生性增长：研发+营销 ➢ 扩张产能： ➢ 好的产品：高增长预期的治疗领域 ➢ 丰富的产品线： ➢ 合适的营销策略：
公司特征
研发推动 营销驱动 研发+营销
产品丰富，没有销售队伍 产品充分竞争，依靠营销打开市场 产品丰富，销售力量强
举例 双鹭 OTC公司，如江中、仁和、三精、哈药等 恒瑞，华东
10
适度外延，加速增长
健康元（600380）收购丽珠助推成长
单位：亿元 健康元净利润 丽珠净利润
2004 2.35 1.09
收入
12% 37% 38% 24% 21% 12% 13% 20% 18% 30% 18% 21% 3% 34% 25% 27% 15%
净利润
扣除非经常 损益后净利润
24% 59% 48% 43% 41% 15% 39% 25% 36% 42% 35% 34% 43% 33% 31% 28% 27%
医药行业投资研究报告
技术创新，变革未来
目录
投资公司 1. Leabharlann Baidu业发展类型 2. 投资最好的医药公司
2
1、企业发展类型
3
企业发展类型
大型综合制药企业 创新型制药企业 专科型制药企业 普药型制药企业 民族药制药企业
•投资控股型 •规模较大 •涉及医药产业 多个子行业 •在细分领域有 较强市场地位
•哈药集团 •复星医药 •新上海医药 •丽珠集团 •广州药业
28% 49% 46% 43% 40% 40% 39% 37% 37% 36% 34% 34% 32% 32% 30% 28% 28%
6
什么样的医药公司是值得长期投资的好公司
盈利能力强：毛利率、净利润率、ROE
资产质量好：负债率、资产周转率、经营现金流
管理团队稳定、进取
化学原料药 化学制剂 中成药 中药饮片 生物制药 医疗器械 医药商业 医疗服务
收入
22% 19% 20% 16% 23% 28% 31%
利润总额
23% 23% 22% 7% 21% 31% 36%
医药上市公司2003-2008年CAGR
医药上市公司 一致药业 双鹭药业 国药股份 华东医药 上实医药 华兰生物 英特集团 科华生物 康美药业 恒瑞医药 沃华医药 双鹤药业 云南白药 康缘药业 亚宝药业 三普药业
员工激励，调动潜能
激励到位，人均的产出率才更高
双鹭药业2006-2008年业绩增长
收入（亿元）
净利润（亿元） 扣除非经常损益 后净利润（亿元） 员工总数（人）
人均收入（万元） 人均扣除非经常 损益后净利润（万元） 股价（元）
2006 1.46 0.48 0.47 268 54 18 23
2008 3.58 2.18 2.24 356 101 61 179
单位： 亿元 医药板块
全部A股
占比
医药板块市值占比
总市值 （合计） 10645/7
264,514
4.02%
流通市值 （合计） 7186/6
142,690
5.04%
总市值 （平均）
71.93
流通市值 （平均）
48.89
137.91/94 75.70 /57
15
估值：高
医药板块与全部A股历史PE及溢价率
CAGR 57% 113% 118% 15% 36% 85% 179%
增长率 1.45 3.54 3.77 0.33 0.85 2.42 6.78
12
目录
二．投资 （二）投资 1. 小市值，高估值 2. 投资时机选择 3. 投资热点分析 4. 长期投资带来丰厚回报
13
1、小市值、高估值
14
市值：小？
•具备完善丰富 的产品链 •研发投入高 •从仿制向创新 过渡 •在细分市场份 额高
•恒瑞医药
•集中于“壁龛” 市场 •市场成长性高 •有完善的产品 梯队 •市场份额高
•主要产品上市 多年 •市场成熟稳定 •产品物美价廉， 疗效确切
•全国或区域性 中药品牌 •传统或现代中 药企业 •绝密或中药保 密或保护品种
外延式增长： ➢ 横向互补型：产品或产品线的互补，销售区域的互补 ➢ 纵向延伸型：产品链的延伸 ➢ 自身加强型：保持领先地位 ➢ 多元拓展型：涉足新领域，开辟新市场
8
好公司是如何实现高增长的？
选择领域：从产业链角度考虑： ➢ 医/药 ➢ 药：中间体、原料药、制剂 ➢ 制剂：化学制剂、中成药、生物药 ➢ 相关产业：仪器、商业等 ➢ 治疗领域
健康元持丽珠股权 25.94%
2005 2.20 1.07 30.00%
2006 -0.89 0.54 32.82%
2007 3.57 2.34 44.08%
2008 3.98 2.54 44.08%
丽珠贡献净利润
0.28
0.32
0.18
1.03
1.12
丽珠净利润贡献率 12%
15%
29%
28%
11
销售方面： ➢ 掌握主要产品销售 ➢ 外包次要产品销售
9
推动公司高增长的核心因素是什么？
研发：高增长的源动力 举例：安进、安泰斯来、双鹭
营销：推波助澜之功效 举例：OTC公司
其它：管理团队、激励制度等
目标估值 35 35
25-30 30（35-40，25-30）
医药重点公司与全部A股历史PE及溢价率
全部A股 医药整体
医药股与全部A股2009-2011年预测市盈率
2010年PE 16 32
2011年PE 13 26
16
企业发展类型不同，估值不同
企业发展类型不同，市场估值不同
板块 生物制药 传统中药 现代中药 化学制剂 大宗原料药 特色原料药 医药商业
估值 <25 <25 <20 <20or25 <15 <20 <20or25
•华东医药 •信立泰
•双鹤药业 •白云山 •鲁抗医药
•云南白药 •片仔癀 •同仁堂 •东阿阿胶 •天士力
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2、投资最好的医药公司
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什么样的医药公司是值得长期投资的好公司
成长性：投资高成长的阶段 稳定性：持续较快增长，价值投资
白药、恒瑞、华兰等
医药及各子行业2003-2008年CAGR
医药 化学原药 化学制剂 中药饮片 中成药 生物制品 医疗仪器
毛利率 15-20%，65%
35-85% 40-85% 35-40% 40-85% 25-35%
7-9% >50%
净利率 5%,45%
10% 20% 15% 27-37% 4% 1%± 10%
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好公司是如何实现高增长的？
内生性增长：研发+营销 ➢ 扩张产能： ➢ 好的产品：高增长预期的治疗领域 ➢ 丰富的产品线： ➢ 合适的营销策略：
公司特征
研发推动 营销驱动 研发+营销
产品丰富，没有销售队伍 产品充分竞争，依靠营销打开市场 产品丰富，销售力量强
举例 双鹭 OTC公司，如江中、仁和、三精、哈药等 恒瑞，华东
10
适度外延，加速增长
健康元（600380）收购丽珠助推成长
单位：亿元 健康元净利润 丽珠净利润
2004 2.35 1.09
收入
12% 37% 38% 24% 21% 12% 13% 20% 18% 30% 18% 21% 3% 34% 25% 27% 15%
净利润
扣除非经常 损益后净利润
24% 59% 48% 43% 41% 15% 39% 25% 36% 42% 35% 34% 43% 33% 31% 28% 27%
医药行业投资研究报告
技术创新，变革未来
目录
投资公司 1. Leabharlann Baidu业发展类型 2. 投资最好的医药公司
2
1、企业发展类型
3
企业发展类型
大型综合制药企业 创新型制药企业 专科型制药企业 普药型制药企业 民族药制药企业
•投资控股型 •规模较大 •涉及医药产业 多个子行业 •在细分领域有 较强市场地位
•哈药集团 •复星医药 •新上海医药 •丽珠集团 •广州药业
28% 49% 46% 43% 40% 40% 39% 37% 37% 36% 34% 34% 32% 32% 30% 28% 28%
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什么样的医药公司是值得长期投资的好公司
盈利能力强：毛利率、净利润率、ROE
资产质量好：负债率、资产周转率、经营现金流
管理团队稳定、进取
化学原料药 化学制剂 中成药 中药饮片 生物制药 医疗器械 医药商业 医疗服务
收入
22% 19% 20% 16% 23% 28% 31%
利润总额
23% 23% 22% 7% 21% 31% 36%
医药上市公司2003-2008年CAGR
医药上市公司 一致药业 双鹭药业 国药股份 华东医药 上实医药 华兰生物 英特集团 科华生物 康美药业 恒瑞医药 沃华医药 双鹤药业 云南白药 康缘药业 亚宝药业 三普药业
员工激励，调动潜能
激励到位，人均的产出率才更高
双鹭药业2006-2008年业绩增长
收入（亿元）
净利润（亿元） 扣除非经常损益 后净利润（亿元） 员工总数（人）
人均收入（万元） 人均扣除非经常 损益后净利润（万元） 股价（元）
2006 1.46 0.48 0.47 268 54 18 23
2008 3.58 2.18 2.24 356 101 61 179
单位： 亿元 医药板块
全部A股
占比
医药板块市值占比
总市值 （合计） 10645/7
264,514
4.02%
流通市值 （合计） 7186/6
142,690
5.04%
总市值 （平均）
71.93
流通市值 （平均）
48.89
137.91/94 75.70 /57
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估值：高
医药板块与全部A股历史PE及溢价率
CAGR 57% 113% 118% 15% 36% 85% 179%
增长率 1.45 3.54 3.77 0.33 0.85 2.42 6.78
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目录
二．投资 （二）投资 1. 小市值，高估值 2. 投资时机选择 3. 投资热点分析 4. 长期投资带来丰厚回报
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1、小市值、高估值
14
市值：小？
•具备完善丰富 的产品链 •研发投入高 •从仿制向创新 过渡 •在细分市场份 额高
•恒瑞医药
•集中于“壁龛” 市场 •市场成长性高 •有完善的产品 梯队 •市场份额高
•主要产品上市 多年 •市场成熟稳定 •产品物美价廉， 疗效确切
•全国或区域性 中药品牌 •传统或现代中 药企业 •绝密或中药保 密或保护品种
外延式增长： ➢ 横向互补型：产品或产品线的互补，销售区域的互补 ➢ 纵向延伸型：产品链的延伸 ➢ 自身加强型：保持领先地位 ➢ 多元拓展型：涉足新领域，开辟新市场
8
好公司是如何实现高增长的？
选择领域：从产业链角度考虑： ➢ 医/药 ➢ 药：中间体、原料药、制剂 ➢ 制剂：化学制剂、中成药、生物药 ➢ 相关产业：仪器、商业等 ➢ 治疗领域
健康元持丽珠股权 25.94%
2005 2.20 1.07 30.00%
2006 -0.89 0.54 32.82%
2007 3.57 2.34 44.08%
2008 3.98 2.54 44.08%
丽珠贡献净利润
0.28
0.32
0.18
1.03
1.12
丽珠净利润贡献率 12%
15%
29%
28%
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