公司现金持有的价值
超额现金持有对企业价值的影响分析
超额现金持有对企业价值的影响分析企业经营中，现金持有一直被视为一项重要指标。
然而，超额现金持有是指企业持有的现金资产超过其运营所需的最低限度。
这种情况下，超额现金持有对企业的价值有何影响呢？本文将从多个角度进行分析。
首先，超额现金持有对企业的流动性有积极影响。
持有足够的现金可以确保企业在紧急情况下有足够的资金储备。
例如，当市场经济不稳定或者发生突发事件时，企业可以利用超额现金应对突发情况，确保正常的运营和发展。
这种流动性的增加可以为企业带来更多的机会，包括扩大市场份额、投资新项目等。
因此，超额现金持有可以提高企业的灵活性和应变能力，从而增加企业的价值。
其次，超额现金持有对企业的信誉和声誉有积极影响。
持有充足的现金可以向外界展示企业的财务实力和稳定性。
这种信誉和声誉的提升可以吸引更多的投资者和合作伙伴，从而为企业带来更多的机会和资源。
此外，持有超额现金还可以增加企业的借贷能力，因为银行和金融机构更愿意向现金充足的企业提供贷款。
这种信任和借贷能力的提升也可以为企业带来更多的发展机会，进一步提升企业的价值。
然而，超额现金持有也可能对企业的价值产生负面影响。
首先，过多的现金持有可能导致企业的资本利用率低下。
资本利用率是指企业利用资本进行生产和经营活动的效率。
如果企业过多地将现金储备而不进行有效的投资和运营，就会导致资本闲置和浪费，从而降低企业的价值。
其次，超额现金持有也可能使企业在竞争中失去优势。
在竞争激烈的市场环境下，企业需要不断进行创新和投资，以保持竞争力。
如果企业过多地将现金储备而不进行投资，就可能错失市场机会，导致企业价值的下降。
为了充分发挥超额现金持有的积极影响，企业应该合理管理现金。
首先，企业需要进行充分的财务规划和预算，确保现金的合理使用。
其次，企业可以考虑将超额现金进行投资，以获取更高的回报。
投资可以包括购买其他企业的股权、投资于新项目或者进行研发等。
通过合理的投资，企业可以提高现金的收益率，从而增加企业的价值。
现金持有对公司价值的影响及分析师效应
现金持有对公司价值的影响及分析师效应作者：邓家品来源：《现代管理科学》2019年第05期摘要：以股权分置改革后的中国A股市场上市公司为样本，文章探究了现金持有水平对公司价值的影响，并比较了公司分别在分析师关注度高和低两种环境下现金边际价值的差异。
实证结果表明，公司持有更高比例的现金既提高经营业绩，也加重代理成本，但现金对业绩的影响占主导地位，公司价值会随其现金持有水平的提高而上升。
同時，分析师关注度高的公司的现金边际价值也更高，其影响渠道既和经营业绩相关，也和代理成本相关。
关键词：公司价值;现金持有;分析师关注一、引言现金被誉为企业的“血液”，在公司经营和管理中有着举足轻重的地位。
公司持有现金对其价值的影响，一直是学术界积极讨论的话题。
现金作为具有高流动性的资产，有助于企业在遭遇周转不济等突发情况时走出财务困境;同时，现金作为企业战略资产，有助于企业在面临融资约束时也能抓住良好的投资机会。
但是，现金属于非盈利性资产，不能直接产生效益，企业持有现金是有机会成本的;更严重的是，企业持有现金可能产生代理成本，因为相对于非现金资产，现金更容易被管理层滥用以满足自身利益从而有损股东利益和企业价值，如Dittmar和Smith（2010）所指出。
因此，企业持有现金对其价值有着双重的影响。
部分国外文献基于美国数据表明，公司价值随着现金持有量先上升后下降，呈倒U型，但此说法也有不足之处。
例如，Martínez-Sola等（2013）把公司价值对其现金持有量和现金持有量的平方项以及其它一些控制变量进行回归，发现现金的回归系数显著为正，其平方项的回归系数显著为负，以此说明公司价值随着现金持有量的增加先上升后下降，呈现抛物线式的倒U型。
但是，这个结果是不稳健的，因为极大多数公司现金持有量都位于抛物线对称轴左边，所以现金平方项显著为负不能表明公司价值随着现金持有量的增加先上升后下降，可能只表示现金的边际价值在递减。
浅析公司治理机制对现金持有的价值效应
２ 世 纪 ９ 年 代末 ，西方 企业 出现持 有 ０ ０ 大 量现 金与 现金 等价 物 的现 象 ， 一现 象得 这 到 西方学 暂 的关 注 。 国外学 者 在针对 企 业持 有 现 金 的 收益 和 成 本 权衡 理 论 的研 究 基 础 上 ， 一步 试 从 代理理 论 角度 探讨 企业 所 进 持现 金 的巾场 价值 。代理 理 论认 为 ，由十 公 司所有 权 与控 制权 的分 离 ， 任 管理 层 自 由 放 行事很 可能会 造成企 业 资源的浪 费和企业 价 值 的损 失 。在 理想 的 资 ＿市 场 ，交 易 成本 、 本 代 理成 本和 信 息 不对称 引起 的成 本都 为 零 ， 企 业持有 现金可 以被看 作是－ ｆ净 现值 为零 － Ｏ 的投 资行 为 ， 业 的现金 无论 是 持有 还是 进 企 行股 利 支付都 与 企 业价 值无 关 ， 就 意味 着 这 股东持有 企 业的每元 现金 的市场 价值就 是一 元 。 但在 不完 伞 的 资本 市场 ， 业持 有 或者 企 获取现金都是有成本的，『这些成本最终由 町 股 东承担 ， 这就 会影响 了股东对 企业 所持 有 现 金的 价值判 断 。 么企业 持有 的每 元 现金 对股 东 来 说 也 就 不值 一 元 了 。在 这 种 情 况 下， 企业持有现金的价值 与企业价值就有直 接 的联 系 。我 国股权 分置 改革 后 ， 管理 者 的 代理 问题 突 出 。鉴ｆ 此 ， 关代 问题 对企 有 业 价值 的影 响 ， 以及公 司治 理机 制 对企 业现 金持 有 价值 的 影响 就具 有 重要 的现 实 意 义 。 、、．．、．
，
、
，
ｐｐ ｒ Ｗ ａ ｅ ， ＷＷ．ｓ ｃ ｍ， ０ ６ ｓｍ． ｏ ２ ０
后金融危机时代企业现金持有价值分析
南（ ２ ０ ０ ８ ） 发现 ， 我 国上市 公 司的现 金持有 价值 低于 账
活动 、 投资活动和融资活动 ， 与企业 的经 营业绩 密切相 关 。企业现金越多 ， 流动性越好 ， 企业就 可 以免 于融资 约束 的困扰 ， 就 这点 而言 ， 像 经典 财务 理论 所描 述 的， 企业可 以采纳净 现值 为正 的所有 项 目， 企业 价值 达到 最大化 。反之 ， 企业现金不足 ， 则很可能 受 困于 融资约 束， 企业不得不放 弃一些 净现值为正 的项 目， 导致 企业 价值低于其最 大值 。企 业价 值 的差 值 ， 就是现 金不 足 企业（ 多持 有 的） 现金 的市 场价 值 。但是 ， 现金 也有 它
的价值 变化 。结果表明金 融危机后 的非 国有企业的现金持 有价值 高于金 融危机前 ； 但 国有企 业在金 融危机前和 金 融危机后 ， 都没有体现 出其持有的现金价值 。这表 明 国有企业行 为的市场化仍 有待提 高。
关键词 ： 现金 ； 现 金持 有 价值 ； 金 融 危机
中图分类号 ： Ｆ ２ ３ ｌ 引言
的 阴 暗一 面 。
在企 业所有 的资产 构成 中 ， 一般而 言 ， 现金 的盈 利 能力是最差 的 。如果 企业 的资 产主 要体 现为 现金 ， 企
业 将难 以获得竞 争优势 ， 企业 价值将 因此 而降低 （ Ｍｙ —
ｅ ｒ ｓ ａ ｎ ｄ Ｒ ａ ｊ ａ ｎ ， １ ９ ９ ８ ） 。此 外 ， Ｊ ｅ ｎ ｓ ｅ ｎ （ １ ９ ８ ６ ） 的 自 由现 金
作者简介 ： 陈筱彦 ， 管理 学博 士， 嘉兴学院商学院讲师 ； 邹夏 莹， 吕心怡 ， 杜 雨， 嘉兴 学院商学 院财务管理专业 学 降低 了现金持 有价 值 。韩 立 岩和刘博研 （ ２ ０ １ １ ） 发现， 我 国公 司治 理效 率高 的上 市 企业 的现金价值 高 于公 司治理 效率 低 的上 市公 司 ； 公 司层面 的不确定 性与宏 观 经济不 确定 性越 大 ， 公 司 的 现金价值越高 ； 受融资约束的企业的现金价值更 高 。 Ｍｙ ｅ ｒ ｓ 和 Ｍａ ｊ ｌ ｕ ｆ （ １ ９ ８ ４ ） 认为， 由于信息不对称与交 易成本 的存在 ， 公司从外部融资 的成本 较高 ， 公 司 内部 积累的现金因能减少公司的外部融 资成本而符合 股东 价值最大化的理财 目标 ， 企业 持有 现金 的价值 对 于股 东来说 超过其账 面价值 ， 高成 长企 业 因信 息 不对称 问 题更严 重或 投 资不 足 成本 更 高而 持有 现 金 的价 值 较 高 。Ｍｉ ｋ ｋ ｅ ｌ ｓ ｏ ｎ 和Ｐ ａ ｒ ｔ ｃ ｈ （ ２ ０ ０ ３ ） 研 究发现 ， 企业持有 高 额现金是支持 企业成 长 ， 减少 企业外部 融资 的成本 ， 企 业持续 的高额 现金 持有 政策并 没导 致较 低 的业 绩 ， 也 没 反 映 出 经 营 者 与 股 东 利 益 的 冲 突 。Ａ ｌ ｍｅ ｉ ｄ ａ等 （ ２ ０ ０ ４ ） 以美 国制造企 业 为样本 ， 将企 业分 为融 资约束 型公 司与非约束 性公 司 ， 分 析 了现金 持有 量对现 金 流 量 的敏感性差异 ， 以及 企业 的财 务状况 对 它的影 响程 度 。他们研究发现 ， 与非融资约束 型公司相 比， 融资 约 束型公司从实现 的现 金流人 量 中储备 的现 金更 多 ， 而 且融资 约 束 型 公 司 在 经 济萧 条 时储 备 更 多 的现 金 。 Ｐ ｉ ｎ ｋ ｏ ｗ ｉ ｔ ｚ 和 Ｗｉ ｌ ｌ ｉ ａ ｍｓ ｏ ｎ （ ２ ０ ０ ４ ） 研究公 司持有 现金的市 场价值发现 ， 公 司 的成 长机会 对现 金持 有 的市场 价值 具有影响 ， 而公 司 的融 资机会 对现 金持 有价值 没 产生
机械类上市公司现金持有量及持有价值的实证研究的开题报告
机械类上市公司现金持有量及持有价值的实证研究的开题报告一、研究背景和意义：随着市场经济的发展和全球化进程的加速，企业理财越来越受到关注，尤其是现金持有量的管理问题。
众所周知，现金作为企业最流动和最重要的资产之一，对企业的发展和运营具有极其重要的意义。
然而，在实际运营过程中，许多企业的现金管理出现了一系列问题，如过多、重资产化等。
机械行业是我国制造业的重要组成部分，在经济发展中具有举足轻重的地位。
针对机械类上市公司的现金持有量及持有价值的实证研究，既有现实意义，也有理论价值。
一方面，通过分析机械类上市公司的现金持有量及持有价值，可以为相关企业提供一些管理和运营上的启示；另一方面，对于研究现金管理理论和企业经营活动具有一定的借鉴意义。
二、研究内容和目标：本文拟以机械类上市公司为研究对象，通过实证分析这些企业的现金持有量及持有价值，探究其现金管理的管理水平和运营风险。
具体研究内容包括：1.机械类上市公司的现金持有量及持有价值的实证研究，包括数量、结构和规模等方面。
2.运用比较分析方法，比较机械类上市公司现金持有量及持有价值与同行业其他公司之间的差异，研究原因和影响。
3.探究机械行业不同企业表现的异同点，从管理层面和运营风险角度阐释其现金持有量及持有价值的实际意义。
4.借鉴现金管理的理论研究成果，提出一些对机械类上市公司现金管理的建议。
三、研究方法和技术路线：本研究采用案例分析和比较分析相结合的方法，分别对机械类上市公司的现金持有量及持有价值进行实证研究和比较分析。
技术路线如下：1.数据来源：采用Wind数据库中的机械行业上市公司的财务报表数据。
2.研究方法：采用定量分析的实证研究方法，对机械类上市公司的现金持有量及持有价值进行分析，以案例分析和比较分析相结合的方式，研究现金管理的水平和运营风险。
3.数据处理：采用SPSS软件进行数据处理和分析，包括描述性统计分析、相关分析、回归分析、t检验等方法。
4.报告撰写：在分析研究结果的基础上，撰写一份详实的学术研究报告，总结研究结论和启示，提出现金管理的建议和改进措施。
融资约束对上市公司现金持有价值的影响
融资约束对上市公司现金持有价值的影响，不少于1000字
融资约束是指企业在筹集资金时，由于外部环境、公司规模、经营状况等因素，受到一定制约，在资源分配和资金筹集方面受到限制。
这种限制通常会对公司的现金持有价值产生影响。
融资约束对上市公司现金持有价值的影响主要存在两个方面：一是融资手段的选择决定了公司现金持有价值的大小和流动性，二是融资决策影响了企业的财务稳定性和收益风险。
首先，融资手段的选择决定了公司现金持有价值的大小和流动性。
对于上市公司来说，融资手段一般包括债券、股票、银行贷款等。
如果公司选择发行债券，则在获得一定的资金支持的同时，需要承担相应的偿付义务。
如果偿付不能及时足额到位，可能会对公司的信誉和现金流造成不利影响。
如果公司选择股票融资，则可以减少债务负担，但股东的权益得到保护，企业现金的实际支配权可能会受到限制。
其次，融资决策影响了企业的财务稳定性和收益风险。
企业的融资决策直接决定了其未来的财务结构和盈利能力。
如果企业财务结构合理，资产负债比例适当，公司现金流稳定且充足，那么可以在是否把现金投入运营或留作备用等问题上做出更为灵活的决策。
但如果企业采取过度冒险的财务决策，如过度借款，进行高风险投资，那么一旦经济出现不利状况，公司可能面临破产风险，导致现金价值损失。
综上所述，融资约束对上市公司现金持有价值的影响是非常显著的。
企业应该根据自己的实际情况，合理选择融资方式和金额，并根据经营变化及时调整融资策略，以实现持续稳健的财务运营。
股利分配政策、现金持有水平与公司价值
股利分配政策、现金持有水平与公司价值随着我国资本市场的发展和投资者保护机制的完善,上市公司的股利分配政策与现金持有水平一直是学术界与实务界的重点研究内容。
上市公司的股利分配可以回报现有股东、吸引潜在投资者,同时也是决定公司价值的关键因素。
近年来,国家不断出台相关股利分配政策,鼓励上市公司分配股利,然而这不排除上市公司为了迎合政府管制而不顾公司实际情况盲目分配股利的情况。
对于一个处于市场中的上市公司来说,现金是维持其生存与发展的“血液”,企业持有现金有助于降低筹集资金的成本,然而由于委托代理问题的存在,持有现金的各种成本也不容忽视。
企业进行现金管理与股利分配的终极目的都是实现企业价值最大化。
本文将股利分配政策、现金持有水平与公司价值放在同一框架下,研究现金持有水平对股利分配政策与公司价值关系的影响。
本文以2009-2017年期间沪深两市的A股上市公司为研究对象,通过理论分析和实证研究来证明并非是我们日常所感知的:“现金持有水平越高,则现金股利分配越少,从而损害投资者利益,使得公司价值下降”,实际上,现金持有水平与现金股利分配并不存在此消彼长的关系。
本文得出的结论是:股利支付率与公司价值反向变动,这意味着现金股利分配的越多,公司价值越低;现金持有水平对上市公司是否分配股利、股利支付率与公司价值的反向变动关系具有弱化和保护作用,即现金持有水平越高的公司进行股利分配越有利于提升公司价值;企业性质不同,现金持有水平的上述影响作用也不同,相比于非国有控股企业,无论是支付现金股利还是股利支付率提高与公司价值的反向变动关系,现金持有水平对这种关系的弱化作用会因是国有控股企业而降低。
从理论分析和实证检验的角度看,现金持有水平对于公司价值具有保护作用,与现金股利不存在此消彼长的关系。
在我国目前的经济制度和市场环境下,企业内部高现金持有水平是应对外部不确定的经济环境与企业内部经营、财务风险的一种权衡。
所有权结构、股价波动异步性与上市公司现金持有价值
的作用 。因此 ， 资者散 户进行有信息含量 市场交易 的成本大大 降低 ， 投 股 价异步性 现象 中噪声因素干扰 日 减少 ， 趋 股价 异步性 对公司特质信息 吸收
Ｃｈｎ ａ ａ ｅ ｅ ｔＳ ｕ ｉｓ ｖ ｌｍｅ６ （ ｉａＭ ｎ ｇ ｍ ｎ ｔ ｄｅ ｏｕ ２）
金融市场最重要 的功能之一在 于生产 和整合信息 ，而这一信息流 程的 实现 主要借助 于投 资者有信 息含量 的交 易行为 （ｎｏｍ ｄ ｔ ｄ ｇ），从 而 ｉ ｒ ｅ ｒ ｉ ｆ ａｎ 将其对未来信息预期融入股价之 中（ ｒｓ ａ 和 Ｓ ｇｉ ，９ ０ Ｋ ｌ，９ ５ ｏ Ｇ ｏｓ ｆ ｍｌ ｔ ｌｚ １ ８ ； ｙｅ １ ８ ｉ ｔ
有效反映其特质信息对降低投资者散户 的信息风险和改善资源配置效率乃
至指导管理 者投资决策均具有重要意义 。 在 以股权高度集 中为特征 的我 国上市企业 中 ，股价集 中度与股价异步
性之间存在 ｕ 型 的关系 （ 李增泉 ，２ ０ ；Ｇ ｌ ，２ １ ０５ ｕ 等 ０ ０）。假定股价异步 性反 映的是股价 中包含 了较多 的企业特质信息 ，那么高度集 中的股权结构
得股价这只“ 看不见 的手” 更加有效 地发挥 资源配置作用。
① 股价同步性是股价异步性的反面 ，公司的股价同步性越高，异步性就越低。本文交叉使用这两个概
念。
② 以 往 大嚣 文献采 用公 Ｉ盈 余 质量 （ ｉｄ 、 ｌｙ和 Ｖ ｒｉ ２ ９ ｉ ｌ Ｈｉｒ， ０ ６ ｏ ｔ ｎｖ 可 Ｂｄ ｌ Ｈｉｒ ｅ ａ ｅｄ， ０ ；Ｂｄ ｅ和 ｌｙ ２ ０ ；Ｌ ｋｉ ｏ ， ｄ ａ ｏ
现金持有理论及其对公司价值影响的实证研究综述
经营权 的分 离 ，产生了管理层与股东的利 益分 化 ，管理层基于 自身利益考虑偏好于 储备 高于股东价值 最大化所 需要的现 金。
在 管 理 层 与 股 东 之 间 代 理 问题 的研 究
重点关注公司如何确定最优现金持有水平 ，
而 动 态 权 衡 理 论 则 进 一 步 分 析 公 司 如 何 向
部融资作 为未来投 资项 目的首选 ，因而持
有 大 量 现 金 是 股 东 价 值 最 大 化 的安 排 。
现 持 理 及 金 有 论 其
■ 王 蔚 （ 重庆 大学经济与 工商管理 学院 ◆ 中图分类号 ：Ｆ ７ 文献标识 码 ：Ａ ２０ 重庆 ４０３ ） ００ ０
Ｆ ｕｋ ｎ ｅ （ ０ ２） ａ ｌ ｄ ｒ ２ ０ 以小 公 司 为样 本 ， ｅ
根 据 Ａ ｅ ｇｕ（ ０ ３）的研 究 ，在 ｏ ｍｏ ｌ ２ ０
～
战略越来越成为影响公司现金持有 的一个
重要因素 。Ｓ ｅ ｅ （ ０ ３Ｊ ｏ ｎ ｎ ２ ０ 归纳指 出， 现
金储备在一定程度上构成 了企业 的一项长 期管理期权 ，它能给企业带来相应 的财务 弹性和战略机会 。在资本市场不 完善 的情
持 有 政 策 ， 最 后 回 顾 国 内外 学 者 对现 金 持 有 与 公 司业 绩 和 价 值 关 系的 实证 研 究。 总 结发 现 ，现 金 持 有 对公 司业 绩 和 价值 的 影 响仍 存 在 争 议 。 关键 词 ：现 金 持 有 公 司业 绩 公 司 价
值 实证 研 究
得出信息不对称越严重 ，现金持有 比例越
高 。Ｔ ｒｅ 和 Ｓｌｎ（ ０ ４） 于 影 响西 班 ｅｕ ｌ ｉ ａ ２０ 对 牙 中小 企 业 现 金 持 有 因影的证究述
企业现金持有水平的理论分析
企业现金持有水平的理论分析企业现金持有水平是指企业持有的现金和现金等价物的数量和比例。
现金持有是企业财务管理的一个重要方面，合理的现金持有可以提高企业的偿债能力、降低财务风险，但过高的现金持有会使企业的资金闲置，影响企业的盈利能力。
确定适当的现金持有水平对企业的经营活动非常重要。
本文将从现金持有的意义、现金持有的理论依据、影响现金持有水平的因素以及现金持有管理的策略等方面进行理论分析。
一、现金持有的意义1. 维持企业正常经营对于企业而言，现金是最流动的资产，可以用来支付短期债务、购买原材料和支付工资等。
充足的现金持有可以确保企业的正常经营不受资金短缺的影响。
2. 应对突发事件企业经营过程中难免会遇到各种突发事件，例如市场变动、自然灾害等，有一定数量的现金持有可以使企业更好地应对这些突发事件，保障企业的持续经营。
3. 投资机会有一定数量的现金持有可以使企业在遇到有利的投资机会时能够迅速作出决策和行动，从而获取更多的收益。
二、现金持有的理论依据1. 交易动机理论根据交易动机理论，企业持有现金是为了应对日常经营所需的现金流出，例如支付原材料采购款、支付员工薪资等。
交易动机理论认为，企业应根据其经营规模和现金流出情况来确定合理的现金持有水平。
2. 预防动机理论预防动机理论指出，企业持有现金是为了预防因意外事件而带来的资金需求。
企业通常会根据其预期的风险水平来确定适当的现金持有水平，以应对风险事件带来的资金需求。
3. 机会成本理论机会成本理论认为，企业持有现金会带来机会成本，因为现金持有并不会获得任何投资回报。
企业需要权衡持有现金和投资之间的机会成本，以确定最优的现金持有水平。
三、影响现金持有水平的因素1. 经营规模企业的经营规模对现金持有水平有较大的影响。
通常来说，规模较大的企业由于经营规模较大，日常交易金额较高，需要持有较多的现金以应对日常经营所需。
2. 行业特性不同行业的企业由于其行业特性会对现金持有水平有所不同。
现金持有量与公司经营业绩、价值关系的实证研究
现金持有量与公司经营业绩、价值关系的实证研究【摘要】本文从高现金持有的持续性特征入手，实证分析了该特征对公司经营业绩产生的影响。
研究结果表明：高现金持有公司确实存在滥用自由现金流的行为；持续性持有高现金的公司与非持续性公司相比，更有可能滥用自由现金流；高现金持有的持续性特征对公司经营业绩的影响仅限于次年，持续性不强。
【关键词】持续性；公司绩效；自由现金流量一、引言与现金持有量影响因素的丰硕研究成果相比，现金持有量与公司经营业绩、价值关系的研究屈指可数，研究者如Mikkelson and Partch（2003）、Pinkowitz and Williamson（2004）、Schwetzler and Reimund（2004）、Faulkender和Wang（2005）对Pinkowitz and Williamson（2004）分别从业绩表现、股东评价的角度，对公司持有大量现金的经济后果进行研究，但得出的结论却不尽一致。
国内研究者陈雪峰、翁君奕（2002）对1999年实行配股的公司进行研究后发现，现金富余公司的现金持有量越多，公司业绩则越差，获得了公司持有大量现金服务于管理者个人私利的证据。
顾乃康等（2006）从股东评价的角度对上市公司现金持有的价值进行了研究，发现我国上市公司所持现金的市场价值存在折价，其边际价值仅为0.5-0.6元。
彭桃英、周伟（2006）研究发现，超额现金对未来几年的经营业绩呈现出正面影响，结果支持了权衡理论的观点。
姜宝强等（2007）采用样本分类回归、对比检验的方法，研究了上市公司超额现金持有与企业绩效、价值之间的关系。
从国内的研究来看，研究者要么对暂时性获得的大量现金进行分析，要么从股东评价的角度研究现金持有对公司价值的影响。
与以往研究不同的是，本文将以持续性持有高现金的公司作为研究对象，分析现金持有与公司经营业绩之间的关系，以期从新的视角来阐释高现金持有对公司经营业绩的影响。
中小上市公司财务政策_公司治理与现金持有价值
２０１２年第９期NORTHERN ECONOMY企业纵横一、引言现金持有价值指企业增加现金持有能够给股东带来的收益的增加。
国外的研究发现，不同上市公司的现金持有价值与现金及其等价物的持有总量、财务杠杆、财务约束、现金分配、公司治理、投资机会等密切相关。
国内的文献中主要是在国外研究的基础上分析了上市公司治理水平、股权结构、高管变更等因素的影响。
但这些研究主要是针对一般意义上的上市公司，而较少关注中小上市公司，其研究结论是否适用于中小上市公司有待检验，同时，对公司治理影响的分析并不全面，如未论及董事会治理的影响。
从这些现存的不足出发，本文按照２０１１年发布的《中小企业划型标准规定》进行了样本筛选，在此基础上分析了财务政策及公司治理对中小上市公司现金持有价值的影响。
二、研究设计（一）主要变量定义１．现金持有价值。
这里以上市公司股票的年超额收益率作为现金持有价值的代理变量。
当超额收益率较高时，意味着投资者对上市公司持有现金的预期收益率也较高。
首先，按照上市公司的市场价值和账面市值比，将所有股票分成５＊５共２５组，再按下式计算：（１）其中，ＲＥＴＡ为超额收益率，ＲＥＴ为年度收益率；ＬＭＡＲ为上市公司市值，等于流通股市值与净资产及净债务市值之和；ｉ表示个股，ｔ表示年度，Ｋ为组合所包含股票数量。
２．财务政策。
参照已有的国内外研究，财务政策包含的变量为：（１）上期现金持有量（ＣＡｔ－１）；（２）现金持有量变动（ＤＣｔ）；（３）净融资额（ＤＮＦｔ）变动；（４）非现金资产变动（ＤＮＣ）；（５）利息支出变动（ＤＩ）；（６）现金股利变动（ＤＤ）；（７）息税前利润变动（ＤＥ）；（８）研发支出变动（ＤＲ）；（９）财务杠杆。
各指标计算方法参照韩立岩和刘博研（２０１１），同时采用上一期上市公司的市场价值与所有者权益对变量（１）至（８）进行了标准化。
３．公司治理。
（１）股权结构。
采用四个指标来反映，一是股权集中度，指标为按前１０大股东计算的赫菲德尔指数（Ｈ１０）；第二个是机构持股比例（ＩＮＳＴ），为机构持股数除以总股数；第三个为控制人性质（ＳＡ），在实际控制人为国有单位时取１，否则取０；第四个为控股人拥有的控制权比例（ＣＲ）。
公司治理、现金持有量与公司价值的关系研究
的现 金会导致交 易成本 ，但 是过多的现金 又会 产生机会成本 ，从而最优现 金持有量
是在 权衡这两种成本后达到 的。根据融资
现金 持有决策是一项 重要的公司财务
决策 。完美资本市场 中 ，公司财务决策 与 公 司价 值 无关 （ Ｍ０ｄ ｉ ｇｌ ｉ ａ ｎ ｉ 和 Ｍｉ ｌ ｌ ｅ ｒ ，
动机 的存在促使公 司持 有现 金 ，因为过少
关 键 词 ：公 司治理
价 值
现 金持 有量
公司
金花费说 ”认 为 ，自利的经理人更倾 向于 花费掉公司产生 的现 金 ，从而公司治理越
差 ，经理人滥用现金现 象越严重 ，公司现 金持有量越低。 最后 ， “ 股东权力说 ” 认为。
表 １ 变量 的 描述 性 统计 分 析
均值
０２ ８２ Ｏ１ ７１ ２３１ ６
标准差
０１ ８ ７ ０３ ７ ６ １ ． ８ ３ １
９ ０年代 末 ， 西方企业 出现 大量持有现金与
现金 等价 物的现象 ，引起 了西 方学者的广 泛关注 ，对公司现金持有 的影响因素展开
资 金短缺 而放 弃好 的投资
机会 ， 当现 金流充足时 ， 公 司在 满足 投资 需求后 将偿
值始终较 高。
人更大 的财务 弹性 ，避免外部市场融资 时 资本市场 的监管约束 ， 享受平静 的生活 ， 这 对 自利 的经理人 是有价值的 ，从而公司治
理越差 ，公司现金持有量越高 。其次 ，“ 现
系统综述 ，并从不 同的角度探讨 了公司现 金持 有决策。根据权衡 理论 ，交易和预防
一
内容摘要：本文利用 ２ ０ ０ ２ 年第一季度到
２ ０ １ １ 年 第三 季 度 间 Ａ股 上 市公 司的相 关 数 据 ，考 察 公 司 治 理 对 现 金 持 有 量 的 影 响 ，进 而 分 析 公 司 现 金 持 有 量 对 公
大股东治理、代理成本与公司持有现金价值分析
金 能 被 以 更 低 的 成 本 转 换 为 私 人 收 益 。因 此 ． 控 股 大 当 股 东 具 有 通 过 上 市 公 司 积 累 大 量 现 金 资 源 以 获 取 控 制
激 励 其 采 取 “ 道 行 为 ”， 占 中 小 股 东 利 益 ， 害 上 市 隧 侵 损 公 司 的 价 值 （ 占效 应 ） 本 文 从 代 理 成 本 的 视 角 ， 析 侵 。 分 大 股 东 治 理 的 监 督 效 应 与 侵 占效 应 对 公 司 持 有 现 金 价
益 冲 突 ， 控 制 的 所 有 权 比 例 超 过 一 定 限 度 ． 股 东 就 当 大
因 此 而 获 得 接 近 完 全 的 控 制 权 ， 并 倾 向 于 操 纵 公 司 以 便 获 得 小 股 东 无 法 分 享 的 私 人 收 益 。 在 司 法 体 系 不 尽 完 善 的 国 家 ， 能 够 控 制 公 司 的 大 股 东 不 仅 可 以 向 公 司
本 的 视 角 ， 析 大 股 东 治 理 对 公 司持 有 现 金 价 值 的 影 响 ， 而 讨 论 优 化 大 股 东 治 理 机 制 、 高 公 分 进 提 司持 有 现 金 价 值 的 举 措 。
【 键 字 】大 股 东 治 理 关
代 理 成 本
现 金 价 值
Ｂｒ ａ ｅ ｎ ｙ ｒ （ ９９ ） 为 ． 何 决 定 公 司 的 现 ｅ ｌｙａ ｄ Ｍ ｅ ｓ１ ６ 认 如 金 持 有 量 是 财 务 学 界 尚未 解 决 的 十 大 难 题 之 一 近 年
现金持有量与公司经营业绩、价值关系的实证研究
１９ ９ ８年 至 ２ ０ ０ ５年连 续 ５年 持续 性持 有 高 现金 的 公 司作 为研
究样 本 ． 选取 的标 准 为 ： 将上 市公 司每 年 的现金 持 有量 （ 现金 占 总资产 的 比例 ） ４分 位 数划 分 为 ２个组 ， 入 第 ４分 位 数 的 按 进 公 司作 为高现 金持 有公 司 ； 进入 第 １ 分位 数 的则作 为低 现金 持 公 司（ 续性持 有高 现金 的公 司 ） 为本文 的研 究样本 。为了进 持 作 行 对 比分析 ， 笔者 还 选取 了 １ ９ ９ ８年 至 ２ ０ ０ ５年 中 ， 首次 进入 第 ４分 位 数 的公 司 （ 认 为高现 金 持 有 公 司 ）在 其 后 的 ５年 中 ， 确 ，
之 间 的关 系 ， 以期 从 新 的视 角 来 阐释 高 现 金 持 有 对公 司经 营 有公 司 ； １９ 在 ９ ８年 至 ２ ０ ０ ５年 中， 连续 ５年 处在 第 ３分 位数 的
二 、 论分析 与研 究假设 理
上市公 司究 竟 出于 何种 动机持 有高额 现金？不 同的理 论得
现 金流 量理 论 以及代 理理论 却 认 为 ， 司持 有大量 现金 是 服务 公 于公 司 管理 者个 人私 利 的 ， 其会 出于 扩大 企业 帝国 、 加在 职 增 消费 、 受外 部 资本 市场 监 管 的 目的 ， 免 而持 有 大量 现 金 或者 将 其投 资于 净现值 为 负的投 资项 目上 ， 终结 果是 有损 于公 司经 最 营业 绩提 高与公 司价 值 增长 的。 基于 以上理 论 分析 ， 笔者提 出
【 关键 词 】 续性 ； 公 司绩 效 ； 自由现金 流量 持 在投 资需 求 而外部 融 资又发 生 困难 的情况 下 。 还可 以 其
中央与地方国有控股公司现金持有价值分析
金 持有 价值 （ １ 现 金 资产 的公 司价值 或边 际现 金价值 ） 在差 异 。 们 认 为 ， 研 究 中 国国 有和 非 国有 指 元 存 我 仅
两 类终 极控 制人 下 的企业 的边 际现 金资 产价 值效 应是 不够 的 ， 需要 根据 中国 国有 资 产 的管理 特点 ， 一 还 进 步 研究 分析 中央与地 方 政府控 制下 的 国有公 司现 金持 有价 值 的效应 。
本文 与 已有 的研 究 成果不 同之处是 ， 据 中国 国有资 产管 理体 制 ， 国有 终极 控制 人再 分为 中央 政府 根 将
收 稿 日期 ： ０ ０ —０ —１ ２１ ４ ２
作 者 简 介 ： 玉 春 （９ ６一） 男 ， 徽 蚌 埠 人 ， 京 财 经 大 学 校 学 术 委 员 会 副 主 任 ， 务 与 会 计 研 究 所 所 长 ， 计 学 院 王 １５ ， 安 南 财 会 教 授 ， 要 从 事 企 业 财 务 管 理 理 论 与 方 法 研 究 ； 卫 斌 （９ ０一） 男 ， 西 周 至 人 ， 京 大 学 商 学 院 会 计 学 系 博 士 研 究 生 ， 主 赵 １８ ， 陕 南 主
公 司现 金 持 有 的 市 场 价 值 更 高 。 这 种 差 异 形 成 的 解 读 ， 了 已有 理 论 对 此 诠 释 外 ， 章 认 为 中 对 除 文 央 与地 方 国 有 控 股 公 司 占有 资 源 的 禀 赋 差 异 也 是 重 要 的 原 因 。
关 键 词 ：控 股 公 司 ； 金 持 有 价 值 ； 值 传 导 ； 司 治 理 现 价 公
者 借 鉴 国外 学者 的研 究思 路来 研究 国内 的相 关 问题 是可 取 的 ， 应 注 意 国外 企业 的产 权 制度 与 国内 的差 但
现金持有对公司价值的影响及分析师效应
一、引言现金被誉为企业的“血液”,在公司经营和管理中有着举足轻重的地位。
公司持有现金对其价值的影响,一直是学术界积极讨论的话题。
现金作为具有高流动性的资产,有助于企业在遭遇周转不济等突发情况时走出财务困境;同时,现金作为企业战略资产,有助于企业在面临融资约束时也能抓住良好的投资机会。
但是,现金属于非盈利性资产,不能直接产生效益,企业持有现金是有机会成本的;更严重的是,企业持有现金可能产生代理成本,因为相对于非现金资产,现金更容易被管理层滥用以满足自身利益从而有损股东利益和企业价值,如Dittmar和Smith(2010)所指出。
因此,企业持有现金对其价值有着双重的影响。
部分国外文献基于美国数据表明,公司价值随着现金持有量先上升后下降,呈倒U型,但此说法也有不足之处。
例如,Martínez-Sola等(2013)把公司价值对其现金持有量和现金持有量的平方项以及其它一些控制变量进行回归,发现现金的回归系数显著为正,其平方项的回归系数显著为负,以此说明公司价值随着现金持有量的增加先上升后下降,呈现抛物线式的倒U型。
但是,这个结果是不稳健的,因为极大多数公司现金持有量都位于抛物线对称轴左边,所以现金平方项显著为负不能表明公司价值随着现金持有量的增加先上升后下降,可能只表示现金的边际价值在递减。
在国内,研究现金持有和公司价值关系的文献较少,基于股权分置改革后样本的实证研究基本没有,本文有助于填补了这一块研究空白。
为什么本文选取股权分置改革后的上市公司作为研究对象?股权分置改革作为中国资本市场上的一项重大改革,不仅给上市公司的估值带来大幅提升,也对公司治理有着重要的影响。
值得注意的是,改革前非流通股股东主要以现金股利的方式获取投资收益,部分上市公司需要维持很高的现金持有水平以进行分红。
股权分置改革后上市公司的现金持有水平显著低于改革前。
因此,股权分置改革后的中国上市公司数据更能反映当前中国的经济现实,对未来也有更重要的指导意义。
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
公司现金持有的价值
作者：马智焱
来源：《经营者》2016年第22期
摘要本文的目的是估计额外现金持有量的市场价值。
边际现金持有量的市场价值是通过股票价值的变化进行衡量的。
本文主要是基于faukender王以前的工作（2006）、Pinkowitz和威廉姆森（2002）的讨论展开论述。
关键词公司现金持有的价值
一、文献回顾
现金持有总是有成本的，它可以是真实成本或机会成本，否则，企业将尽可能多的现金从外部融资承担费用。
作为在Faulkender和王的建议（2006）：如果成本超过收益，每一美元的额外现金持有会增加股票价值低于一美元。
因此，额外的美元现金持有的市场价值将低于全价。
低效的现金分配可以在很大程度上减少边际现金持有量的价值。
一美元现金持有量增加一个公司的股票价值多少取决于现金分配。
如果首席执行官有很长的任期，他可能不会尽可能有效地分配现金，因为他没有太大的压力。
高度掌权的管理者可能有更多的动机来根据自己的利益，而不是股东作出资金分配的决定。
公司可以发行债券，持有现金，在良好的经济周期，在现金比较便宜时，他们可以使用它在未来的发展机会或其他意想不到的成本发生。
这是特别合理的小公司或低信用评级的公司，他们可能无法访问股市或发行债券，以带来资金。
投资机会也可能会影响额外现金持有的市场价值。
Pinkowitz和威廉姆森讨论了（2002），具有良好增长机会的公司投资机会也可能会影响额外现金持有的市场价值；具有良好的增长机会的公司有自己的现金溢价比坏的增长机会的公司；有自己的现金溢价比坏的增长机会的公司高。
二、模型计量结果
从1971年到2012年的统计来看，除杠杆率的变量被归为资产的滞后市场价值，不需要使用价格指数来调整通货膨胀，并将其转换为某一年的美元价值。
价格指数在各时间段的充气机已被划分的影响。
否则，人们可以使用消费价格指数来转换它。
所有的变量都是缩尾1%尾消除极端值的异常值的影响。
在融资行业和政府业务的公司也被排除。
在这些行业或政府业务中观察到公司的原因可能相比大多数公司有非常不同的现金政策。
公司太年轻或太小，也被排除，因为他们有更多的波动现金流量和不稳定的措施。
调整数据后，有119227个观测结果。
本文采用25个Fama-French组合为基准组合。
调查数据中，企业的平均超额收益为
3.69%，与中位数公司有6.14%个较低的回报比基准投资组合。
这表明，大多数公司是低于平均超额收益率，这意味着一个非对称的数据。
相比Faukender和王的数据摘要（2006），本文的数据结果显示稍高的超额收益。
持有现金持有量的平均水平为11.73%，现金持有量中位数
为5.43%，在最后一期结束时持有现金持有量偏右，这是略低于Faukender王的结果（2006）。
其他数据的结果与在主文件中的数据汇总相一致。
整个样本的回归结果可以用图表列出。
第一列回归仅在统计摘要中提到的控制变量。
第二栏允许现金持有和现金持有与杠杆水平之间变化的相互作用。
一个额外的美元持有价值是只有价值0.82美元的股东在回归I结果在很大程度上改变后，我们允许现金和现金持有水平和杠杆比率之间的相互作用，预期市场价值的一美元边际现金是1.58美元，这是一个建议价值的现金与公司没有任何杠杆或现金持有。
这些系数在1%水平上显著根据p值了。
现金状况和杠杆的影响结果是一致的，我们的预测在制度1和2，包括相互作用。
持有1%的现金将降低边际现金的价值0.1%。
杠杆比率增加1%，将减少现金持有量的1.8%。
对现金边际美元价值为公司控股10%的现金和10%的杠杆率预计将为1.38美元（=1.578-0.1×10%-1.82×10%）。
使用固定效应模型，以消除潜在固定效果的每个变量的差异。
Hausman检验结果χ等于1073.97，强烈拒绝零假设不存在内生性的随机效应（在1%的显著性水平为Chi2的临界值为9.21）。
随机效应模型将是不一致的，需要进行固定效应回归。
在第三栏中，大多数系数的固定效应回归结果与第二列的回归结果非常相似。
所有都有相同的符号和相近的值。
如果不受所有其他控制变量影响，一美元现金持有量将增加股票价值1.63美元，所有系数均在1%水平上有显著性意义。
三、结语
本文扩大了边际现金持有的市场价值的文献。
基于faulkender王的回归模型（2006），笔者引入了新的数据，结果与原始文章是非常相似的：企业预计将有一美元额外的现金持有的市场价值为1.5美元，如果所有的其他控制变量是等于零。
现金持有与杠杆比率与现金持有位置的公司间的相互作用。
一个典型的公司有平均杠杆率和平均现金持有预计将有1.17美元的市场价值增加在每一个额外的美元持有。
固定效应回归是增加估计自Hausman检验结果拒绝零假设。
固定效应模型的结果与不使用它的系数的结果是接近的。
（作者单位为英国布里斯托大学）。