我国国债发行规模影响因素的分析
我国国债的发行规模影响因素实证研究
金融天地我国国债的发行规模影响因素实证研究谢婧芸 梁 虎 项墩伟 西南财经大学金融学院摘要：本文在理论的基础上进行实证研究，定量与定性分析相结合。
基于多元线性回归模型，运用ADF检验、协整检验、OLS估计，多重共线性检验，异方差检验，自相关检验等一系列计量经济分析方法，对1992-2014年我国国债发行规模的影响因素进行实证分析，说明了居民储蓄存款、信贷规模的变化是影响我国国债发行规模变化的重要因素，居民储蓄存款对国债发行产生正效应，信贷规模对国债发行产生负效应。
其它因素变化的影响不太明显。
关键词：国债发行规模；居民储蓄存款；信贷规模；财政支出；GDP；多元线性回归模型中图分类号：F812 文献识别码：A 文章编号：1001-828X(2017)006-0297-03一、模型设定（一）变量选取在一定时期内,国债发行规模受政策，经济，市场等诸多方面的影响。
从宏观的角度来看，国债发行规模主要受两个大方面因素的影响，我们从国债的供给方和需求方分别讨论：１．影响国债供给的因素：ＧＤＰ、财政支出、中央财政债务余额GDP:作为一个国家国民经济发展的综合衡量指标，GDP越大，说明一国经济综合实力较强，那么一国的债券市场发展较为领先，国债的发行规模就越大。
财政支出：国家的财政收入来源主要依靠税收和国债，用国债来弥补财政支出是国家经常采用的方法，因此，财政支出的大小直接影响国债发行规模。
理论上来讲，财政支出越多，国债发行规模就较大。
中央财政债务余额：它是国家将来要偿还的债务，国债余额越高，国家债务负担就越重，国家的还债能力是有限的，因此国家不能在债务余额较大时，增加国债发行规模，但同时，增加发行国债也可以偿还以前的债务，两者共同的作用影响国债发行规模。
２．影响国债需求的因素：国债还本付息额、居民储蓄存款和信贷规模国债还本付息额：它是政府到期时必须偿还的本金和利息。
它越大，国债负担越重，而国家的偿还能力有限，在安全范围内，国债的发行规模越小；但是当财政收入余额不足以偿还本金和利息时，它又是一个很好的手段让国家来偿付旧的债务。
影响国债发行规模因素的主成分分析
ａ ｉ ｓ ｉ ｉ ｔ ｃ ｎ ｍｉ ｒ ｗ ｈ ｎ ｅ ｅｏ ｍｅ ｔ ｐ ｔ ｒ ｅ ，ａ ｄ ｈ ｖ ｅ ａ ｖ ｅａ ｌｔ ｎ ｈ ｐ ｗ ｔ ｅ ｅ ｏ ｏ ｃ ｇｏ ｔ ，ａ ｄ ｔ ｅ ｄ ｖ ｌ ｐ ｎ ｆ ａ ｉ ｌｍａ ｋ ｔ ｎ ａ ｅ ｎ ｇ ｔ ｅ ｒ ｌ・ ｏ ｈ ｈ ｈ ｏ ｃ ａ ｉ
Ｐｒｎｃｐ ｌＣｏ ｐ ｎｅ ｔ ａ ｙ ｉ ｎ ｈ ａ ｔ ｒ ｎ ｕ ｎｃｎｇ ｔ ｅ Ｓ ａ ｅ ｏ ｎ ｉ ｉ ａ ｍ ｏ ｎ ｓ Ａｎ ｌ ｓｓ ｏ ｔ ｅ Ｆ ｃ ｏ ｓ Ｉ ｆ ｅ ｉ ｈ ｃ ｌ ｆＢｏ ｄ ｌ
ＹＵＥ 七ｉ Ｉ
（ ｃｏｌｆＥ ｏ ｏ ｉ ，Ｑｎ ｄ ｏＵ ｉ ｒｔ，Ｑｎ ｄ ｏ２ ６ ７ ， ｈｎ ） Ｓｈｏ ｃｎ ｍｃ ｉ ａ ｎ ｅ ｉ ｏ ｓ ｇ ｖ ｓｙ ｉｇ ａ ６ ０ １ Ｃ ｉ ａ
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５财政金 融研究 ２
．ｏ ．ｏ ．ｏ ． ｏ ． ｏ ．． ． ｃ，
影响 国债发行规模 因素的主成分分析
岳 蕾
（ 青岛大学 经济学院 ， 山东 青 岛 ２６ ７ ） ６ ０ １
［ 摘
要］运用主成分分析法对影响 国偾发行规模 的因素进行 了分析， 结果表 明， 国债发行规模与经济增长、 证
检验的基础上， 利用状态空间模型， 中国国债规 对 模与货币供应量的关系进行 了实证研究 ， 结果表 明， 国债 规模 的扩 大引起 了货 币供 应 量 的增 长 ， 其
伟从国债负担率、 国债依存度、 国债偿债率、 民 居 应债力四个方面对当前的国债规模是否合理做 出 了分 析 【 。余 明 江 、 丽 利 用 协 整 分 析 与误 差 修 ４ 】 季
中国国债发行规模影响因素
◎高 颖
环 球 市 场 信 息 导 报
投稿热线 ： ４ ０ ０ — ０ １ ６ － ９ ５ ８ ６
要 的资金往往规模 巨大 ，且项 目的主要 目的是作 为公共物品服务 于社会公众 ， 其 营利性 目的较小，而且象征性的利润 回收期较长 ， 对投资者 的吸引力较 弱，政府作为社会 的管理部 门，凭借其信用 优势向社会筹资是一条有效之路。 国债余额。国债余额对发行规模的影响具有双向性。一方面，国 债是有偿的， 到期后需还ｚ ￣ － ｂ － ｔ 息， 国债余额数量巨大也意味着每年政 府面对的债务负担也是非常沉重的，以至于政府利用新债还旧债 ， 而 且事实上， 每年我国政府发行的国债中有相当大的一部分用来偿还到 期债务，因此巨大的国债余额可能会迫使新的国债发行 ；另一方面 ， 国所能承受的国债总量是有限度的， 过度的国债规模可能导致政府 信用的下降， 且政府的应债能力下降 （ 可以用每年到期的国债本息总 ￣ ） ， ／ Ｇ Ｄ Ｐ来衡 量 ） ， 从 而引发经 济 的和政 治 的风 险 ， 基 于这点 ， 现 在国 我国国债发行规模历史发展 也 我国国债 自 １ ９ ８ １ 年被 恢复 以来 已近 ３ ０年 ，其发行规模和总量 债的剩余数量在某程度上会对国债发行规模产生一定的约束作用， 规模都 在迅 速增 长 ，从 １ ９ ８ １ 年４ ８ ． ６ ６亿 元发展 到 ２ ０ ０ ８年 的 ８ ５ ５ ８亿 就是说 当前的国债剩余规模越大，则潜在的发债空间就越小。 特定宏观经济条件的的政府政策。当经济处于某种特殊状态 ， 元， 且至 ２ ０ ０ ６年 ， 我 国国债期 末余额 就突破 了 ３万亿 元至 ３ １ ４ ４ ８ ． ７亿 国债可以作为一种政策工具来使用。 在 元。通过上图可看出国债的发行规模经历了三个阶段。第一阶段是复 政府需要进行宏观调控时 ， 苏阶段。从 １ ９ ８ １ － １ ９ ９ ３ 年 ，国有施工企业实行经济责任制，国家开始 当经 济 出 现 需 求 不旺 、投 资下 降 时 ，政 府 为 了拉动 经 济 增 长 ，需 发行国债 ， 部分用于基本建设，扩大投资来源。但这个时期是我国改 要实行扩张性财政政策 ，赤字预算不可避免 ，债务规模也会随之 革开放 初期 ， 经 济体 制正刚 刚开始 向市场经 济转型 ， 经济 基础相 当薄 上升。同时 ，国债 的发行也是政府实施 货币政策的一种手段 ，通 弱， 经济体制不健全， 而且央行仍是解决财政赤字的主要依靠 ，这些 过 发 行 债 券调 节 基 础 货 币进 而 货 币供 应 量 ，来 治理 通 货 膨 胀 。但 因素导 致我 国此时期 国债发行 数额较 小。每 年 的发 行量平均 仅 有 １ ２ ７ 这也从侧面上反 映了我国国债市场的不完善 ，国债 的发行具有很 亿元 ，而且每 年的增 幅也相 当稳定 ：第二 阶段 是发展 阶段。从 强的政策性 ，还没有像其他证券市场逐渐实现其市场化。 需求 方面。政府凭借其信用 向社会发行 国债 ，其对象包括单 １ ９ ９ ４ － － ｄ ９ ９ ７年，该阶段我国市场经济运 丕 步进入正规，市场经济的 高效率优势渐渐体现， 使得此阶段经济发展较快， 经济实力不断增强， 位和个人。微观主体将国债作为一种投 资工具 进行购买 ，购 买行 向 下 的对 国债 的 需 求。 同时经济体制 自身也进行了重大改革 ， 更为重要的是不再允许财政向 为受 制于 其 对在 以下 几种 因素 影 Ⅱ 经 济发 展水平 （ 可用 Ｇ ＤＰ来衡 量 ） 。国债 的发行 规模 取决 于一 央行透支来解决财政赤字问题 ， 政府失去了以往对央行的依赖 ， 弥补 赤 字方式 发生 变化 ，国债 发行成 为唯一 手段 ， 再加上 前阶段发 行 的国 定时期国家的经济发展水平。人民生活水平的高低 ，通常由国民收 债 由于到期集中与该时期兑付 ，促使国债发行量剧增 ，１ ９ ９ ４年发行 入 的增 长来体 现 ，经 济发展 水 平越 高 ，国债 的承 受力也 就越 高 。用 消费＋ 税收，则有储蓄＝ 国 量首次突破千亿至 １ １ ３ ８亿元 ；第三阶段是繁荣阶段。１ ９ ９ ８年以来 ， 国民收入恒等式来证明，国民收入 蓄＋ 税收． 消费。这个恒等式首先表明一定时期 内， 可用于全社会 在 经历 了亚洲经 济危机 以及成 功加入 ＷＴ Ｏ 之后 ， 我 国经济 有 了突 飞 民收入． 猛 进的 发展。 同时 我国适 时实 行 了积 极 的财 政政 策 ，扩大政 府投 资 ， 总 的信 用活 动 的社会 资源 受制 于 国民收 入、税 收和 消 费水平 。在 税 国债 发行量激 增 ，１ ９ ９ ８ 年 国债发行额 高达 ３ ８ ０ ９亿 元 ，比上年 突然增 收和消费水平一定 的条件下 ，全社会信用总规模取决了国民收入增 长了 ５ ７ ． ９ ％。此后国债年发行量就一直节节攀升， ２ ０ ０ ６年的发行量达 长水平。国民收入 的增长水平取决于经济的发展平 ，进而决定国债 如下图所示 ， 国债发行规模与国民收入存在正向关系。 到８ ８ ８ ３ ． ３ 亿元， 是１ ９ ９ ８ 年国债发行量的两倍多。２ ０ ０ ７年由于股市正 的发行规模。 居民储蓄。 国债 的认购主体 有单位和个人 ，但不论认购主体 处于牛市巅峰时期 ， 经济高速发展甚至有些过热， 国债发行稍有下降。 ２ ０ ０ ８年我国国内面临汶川地震的灾后重建工作 ， 同时受到国际上金融 是 谁 ，其 认 购 能 力最 终 体 现 在社 会 资 金 的 余缺 状 况 上 ，而 居 民储 危机的影响，为刺激经济发展 ， 政府实施扩大内需的政策 ， 积极进行 蓄反映了社会资金的余缺状况 ，从而是制约国债发行规模 的重要 因素，而且居民储蓄规模越大，可用于购买国债 的社会资金越多， 基础设施建设，为此国债发行又开始恢复增长。 国债 的潜在购买力就越强 ， 国债的发行规模就可 以越大。 另外 ， 应 我国国债发行规模影响因素 作为一个宏观经济变量 ，一 国国债发行 受到政治经济 因素的 注意到 ，居 民的储蓄在可支配收入一定的情况下受到利率水平的 向 ，储蓄随利率 的提高而上升 ，因此利率也成为影响国债发行 综合影 响，比较复杂。本文试图从供给与需求两 方面进行 分析。 影Ⅱ 供 给方面。政府作为发行 国债的主体 ，对 国债的供 给主要来 规模 的间接 因素。当然 ，利率作为发行国债 的成本 ，其变化也会 但是在我国，国债 的政策性 目的较强 ， 源 于其 发 行 国债 的 目的 ， 因此 下 面 从 国债 的用 途 出 发 分析 影 响 国 影响到对发行 国债的供给 ， 该供给可能对利率变化并不敏感。 债供给 的各种因素。 证券市场行情状况。作为微观主体的投资工具 ，国债与股票 财政赤字情况。通过发行国债来弥补财政赤字是国债产生的主 要 动 因 ，也是 现代 国家 的普遍 做法 。 当政府 收支 发 生失衡 发 生财 政 等 其 他 证 券 是作 为替 代 品 的角 色出 现 。 当股 市 走 势 良好 时 ，人 们 严重的财政赤字时，政府通常会通过发行国债、增加税收、或是发 为 了追 逐 高额 利 润 ，会将 资金 大 量 的投 入 到 股 市 ，而 不 愿投 资于 ０ ０ ７年 ， 行货币来进行弥补 ，但是应该注意到的是后两者对宏观经济和居民 固定收益率 的国债 ，这对国债市场是一种挤 出效应 。如 ２ 国债发行规模比 ２ ０ ０ ６年和 ２ ０ ０ ８年均低 。 生活水平的影响较大 ，如增加税收会对私人消费和投资产生一定的 我 国股票市场处于牛市 ， 居 民人 口结构与风险偏好。国债与股票相比 ，收益低 ，风险 挤 出效应 ，而增加货币供给可能会产生通货膨胀的潜在风险，因此 基于这些考虑 ，债务融资即发行国债不失为～ 良策。财政赤字的大 小 ，因此国债 的认购主体往往是风险厌恶者或者是风险偏好较低 小直 接 影 响 国债 发行 规模 的大 小 。一 般 而言 ，二者 存 在正 向关 系 ， 的群 体 ，在 我 国这 类 群体 老年 人 居 多 ， 因此 我 国 的人 口结构 也 会 即赤字规模越大， 国债规模也就越大。 利用 Ｓ Ｐ Ｓ Ｓ软件对 １ ９ ８ １ － ２ ０ ０ ８ 对 国债 的 的需 求产 生 一 定 的影 响 。
我国国债发行规模的影响因素的计量经济分析
我国国债发行规模的影响因素的计量经济分析作者：米洋江川罗文刘桃来源：《职业圈》2007年第07期【摘要】文章对我国国债发行规模影响因素进行了广义关联分析，选取了GM(国债发行规模（亿元），GDP（内生产总值（亿元），SR(财政收入（亿元），ZC(财政支出（亿元），LX(国债还本付息（亿元），CX(居民储蓄余额（亿元）等相关因素进行分析。
结果表明：GDP，财政支出和国债还本付息是影响国债发行规模的主要因素。
【关键词】国债；发行规模；计量经济分析【中图分类号】 F812【文献标识码】A【文章编号】1671-5969（2007）07-0021-02自1979年中国政府重新发行国债以来,国债发行的规模从数十亿元提高到数千亿元，国债发行累计余额目前已接近两万亿元。
如此大的国债规模是否适度，国债市场的容量与空间还有多大，是国债研究的主要问题之一。
研究国债发行规模，建立一个精度较高的模型，得出比较准确的预测结论，需要做好两个基本工作：一是要紧密结合宏观经济运行机制，运用相关计量经济方法找到影响国债发行规模的主要因素。
这样找出来的因素既有经济运行机制上的因果关系又有统计上的因果关系。
二是以找出来的主要因素为自变量，建立适当的国债发行规模的计量经济学模型。
这样建立的模型既有恰当的经济因果关系，又有较高的预测精度。
笔者通过这种方式对中国国债发行规模与相应经济变量之间的影响关系进行实证分析，为以后国债发行提供一些可供参考的因素。
一、分析国债发行规模的影响因素，然后选取可以量化的因素，建立回归模型进行分析。
具体过程如下：（一）原始数据间见附录的表格中（二）建立模型1.变量替换。
为方便以下分析的进行，现在作如下的变量替换：GM——国债发行规模（亿元），GDP——国内生产总值（亿元），SR——财政收入（亿元），ZC——财政支出（亿元），LX——国债还本付息（亿元），CX——居民储蓄余额（亿元）将外债余额作为被解释变量，其余作为解释变量可以建立对外债规模影响因素分析的计量经济模型：GM=β0+β1*GDP+β2*SR+β3*ZC+β4*LX+β5*CX+ u（模型一）其中，βi表示回归系数，u则表示随机误差项。
国债规模影响因素分析
国债规模影响因素分析近年来，国债规模成为了国家宏观经济调控的重要工具之一。
对于一个国家的经济发展和政治稳定来说，国债规模的大小直接影响着国家的债务水平、投资环境、市场表现和国际信誉等多个方面。
因此，分析影响国债规模的因素，对于我们深入理解国家债务发展动态、提高国家财政管理效率和预防财政风险非常必要。
1.国家财政收支状况国家财政收支状况是影响国债规模的一个重要因素。
经济发展水平、税收收入变化、财政支出政策等都是影响国家财政收支状况的因素。
当国家收入不足以满足支出需求时，为了平衡财政收支，政府需要通过发行国债以获得资金。
2.货币政策与利率变动货币政策和利率变动是另一个影响国债规模的主要因素。
政府通过调整货币政策和利率等手段可以有效地调控市场金融环境，以达到影响借贷利率和增加借贷需求的目的。
当货币政策收紧、利率上升时，企业和个人的借贷成本会增加，对于国家来说，发行国债的成本也将增加，所以这时国债规模通常会相对减少。
3.政策融资的需要政策融资的需要也是影响国债规模的因素之一。
政府部门需要依靠国债以获得各种支持和资金，例如，政府需要进行基础设施建设、社会事业投资、计划生育上报等等。
这些都需要政府通过增发国债来获得资金支持。
4.国际经济格局和国际信誉国际经济格局和国际信誉是影响国债规模的重要因素。
一个国家的国际信誉和经济实力可以直接影响金融市场和投资者对于该国债务状况的认知和信任。
当一个国家的经济形势、地缘政治和社会稳定等方面依然强劲时，更容易吸引海外资本流入，也更容易发行更多的国债。
如果国家经济形势疲软，市场不稳定，那么该国的国际信誉也会受到影响，从而使发行国债的成功率下降。
综上所述，影响国债规模的因素包括国家财政收支状况、货币政策与利率变动、政策融资的需要以及国际经济格局和国际信誉等方面。
通过对影响国债规模的不同因素进行深入分析，我们可以更好地理解国债发行市场走势、提高我们的投资决策力和风险感知能力。
历年国债发行规模表
历年国债发行规模表1.引言1.1 国债发行规模表的重要性国债发行规模表是政府债务管理的重要工具之一，对于国家的宏观经济稳定和健康发展具有重要意义。
国债发行规模表可以反映出国家债务的总体规模和结构，对于政府财政收支的平衡和国家债务的可持续性进行监测和评估。
国债发行规模表还可以提供政府债务的融资来源和利用情况，为国家的财政政策制定和调整提供重要参考依据。
1.2 国债发行规模表对经济的影响国债发行规模表对经济的影响非常重要。
国债发行规模表的数据能够直接反映国家债务水平，通过对国债发行规模表的分析，可以了解国家债务的总量以及债务结构，为政府债务管理提供重要参考。
国债发行规模表的波动也会对金融市场产生影响，特别是对债券市场的影响较为显著。
国债发行规模的扩大可能会导致债券市场供应增加，从而影响债券价格和利率水平。
国债发行规模表的数据还会影响货币市场的流动性，对货币政策的执行产生一定的影响。
国债发行规模表的数据也是评估国家信用风险的重要依据，国债发行规模过大可能会增加国家违约的风险，从而影响国家的信用评级和国际投资者对该国的投资意愿。
国债发行规模表的数据分析对于经济政策的制定以及金融市场的运行具有重要意义。
1.3 国债发行规模表的研究意义国债发行规模表的研究意义非常重大。
国债发行规模表是了解国家债务状况的重要途径。
债务水平是国家经济稳定发展的关键指标，国债发行规模表可以清晰展示国家债务的总体情况，为政府制定债务管理政策提供依据。
国债发行规模表的研究可以帮助分析国家债务风险和稳定性，从而预测可能的债务危机并采取相应措施。
国债发行规模表还可以作为评估国家金融状况和信用等级的重要参考指标，对于国家与国际金融市场的互动具有重要影响。
国债发行规模表的研究还对国家经济政策的制定和实施具有重要指导作用。
通过分析国债发行规模表的数据，可以深入了解国家债务对经济增长、通货膨胀、利率水平等经济指标的影响规律，为政府制定宏观经济政策提供科学依据。
中国国债发行规模影响因素的实证研究
（ｃｏｌ ｆ ｃｎｍ ｃ， ｉ ｊ ｎ ｅｓｙ ｆ ｏ ｍ ｒｅ Ｔａｊ ０ １４， ｈ ａ Ｓ ｈｏ ｏｏ ｉｓ Ｔａ ｉ Ｕ ｉ ｒｔ ｏ ｍ ｅｃ ， ｉ ｉ ３０ ３ Ｃ ｉ ） ｏＥ ｎ ｎ ｖ ｉ Ｃ ｎｎ ｎ
Ａ ｓ ａ ｔ ｎ ｔ ａｉ ｏ ｖ ｃ ｒ ｕｏ ｇｅｓ ｅ（ Ａ ｂ ｔ ｃ ： ｅｂ ｓ ｆ ｅｔ ｔｒ ｒｓ ｖ Ｖ Ｒ）ｍ ｄ ｌ ｔ ｓ ａ ｅ ｓｓｅｏ ｏ ｅ ｉ ｍ ｔｏ ｓ ｉ ｌｄｎ ｏ ｔ ｒ ｉ ｓ， ｒ Ｏ ｈ ｓ ｏａ ｅ ｉ ｏ ｅ ， ｈ ｐ ｒ ｅ ｃ ｎ ｍ ｔ ｃ ｅｈ ｄ ， ｎ ｕ ｉｇ ｉ ｅ ａ ｏ ｔ ｔ ｉｐ ｕ ｒ ｃ ｃ ｎ ｇ ｔｎｅ
离它所被 承担 的来 源 和条 件 而独 立存 在 ， 受 到多 会
度由高到低依次为国债余额 、 民储蓄额 、 居 贷款余 额、 国民生产总值 、 国债还本付息额、 财政收入、 财政
赤字 和预算 内投 资规模 。 杨 大楷 （９ ８ 引进 了一 … １９ ） 种新 的多 因素分 析法～ 灰色 关联 度分 析 ， 对影 响 国 债发行 规模 的影 响 因素 进行 分 析 ， 将 灰 色关联 度 并
认为国债余额 、 居民储蓄额 、 贷款余额、 国民生产总
值、 国债 还本付息 额 、 财政 收 入 、 财政 赤 字和 预算 内 投资规模 与 国债 规模 都 存在 较 高 的相关 性 ， 相关 程
的速度膨 胀 。增加 速度之快 ， 规模之 大 ， 使得 国债成 为人们关 注的焦 点 问题 之一 。对 于政 府 而 言 ， 国债 规模扩大 的趋势会 形 成沉 重 的财 政负 担 ， 易产 生 极 债务风 险 ， 引发财 政危机 。然而 ， 国债 规模不 可能脱
一
我国国债发行规模影响因素分析
（中国银监会 阳泉监 管分局 ， 山西 阳泉 ０５ ０ ４０ ０）
摘
要： 在全球金 融危机加深以及 我国实体经济下行的背景下， 国实施积极 的财政政策 ， “ 内需， 我 把 扩 保增长 ， 调结
构” 作为 当前经济工作 的第 一要务。 今年全 国财政预算赤字为 ９ ０ ５０亿元， 将发行 ７ ０ ５０亿元的国债和 ２ ０ ００亿元的地方债 ， 从绝对数额来看是历年最多的。本文对影响我国国债发行 的各种规模 因素进行 了全面分析 ， 出了相应的政策建议。 提 关键词 ： 国债； 发行； 建议 中图分类号 ：８０ Ｆ １． ５ 文献标识码 ： Ａ 文章编号：６３６０ ２０ ）２０ １—７ １７— ８Ｘ（０９ ０—０６０
收稿 日期 ：０ ９ ０ — ７ ２０ — ２ ２
作者简介 ： 李东卫 （ ９８ ） 男 ， １６ 一 ， 山西和顺县人 ， 中国银监会 阳泉监管分局高级经济师。
一
１ ６—
我 国 国债 发 行 规模 影 响 因素 分 析
年至 ２０ 年 ， ０ ３ 财政赤 字 占 Ｇ Ｐ的比重基 本上在 ２ ％一 ． Ｄ ． ２６ 间 。０５年以后 ， Ｏ ％之 ２０ 财政赤 字 占 Ｇ Ｐ的 比重有 Ｄ
债空 间较 大 ， 加上 近年来我 国财政 收入一直保 持快速 增长 ， 积累 了相 当雄厚 的政府财力 。 因此 ， 这样 的一
个财政赤字水平， 是我国综合 国力可以承受的， 总体上也是安全的。
为此 ， 国债的适度规模应作为我 国的长期政策 ， 保持 仍要将国债作为宏观调控和筹集资金的保持经 济发展的一种主要手段加以利用。 取消国债发行 ， 等于放弃了一种调控手段和筹资手段 ， 这对当前应对国
必需的。我 国今年 ９０ 亿元的财政赤字 ， ５０ 预计 占 Ｇ Ｐ比重的 ２ ％左右 ， Ｄ ． ８ 累计 国债余额 占 Ｇ Ｐ比重的 Ｄ ２ ％左右。国际上 ， ０ 评价财政赤字风险有两个指标 ， 即赤字占 Ｇ Ｐ比重不超过 ３ 国债余额 占 Ｇ Ｐ比 Ｄ ％， Ｄ 重不超过 ６％。从历史上看 ， ０ 我们国家在上世纪 ６ 年代 ， ０ 赤字 占 Ｇ Ｐ比重曾经到过４ ５ 左右。１９ Ｄ ％、％ ９９
我国国债发行规模影响因素的灰色关联度分析
我国国债发行规模影响因素的灰色关联度分析[摘要]本文利用灰色关联度分析方法分别计算出国债发行额与国内生产总值GDP、城乡居民储蓄存款余额、财政收入、财政支出、预算内固定资产投资、国债还本付息额的灰色相对关联度，然后对影响国债发行规模的各重要因素作关联度排序，最后对由这些因素衡量的我国的国债偿债能力、国债应债能力、国债依存度进行较为系统的分析。
[关键词]国债；灰色关联度分析；国债偿债能力；国债应债能力；国债依存度一、灰色关联度分析方法灰色关联分析是定量地比较或描述系统之间或系统中各因素之问，在发展过程中随时间而相对变化的情况，即分析时间序列曲线的几何形状，用它们变化的大小、方向与速度等的接近程度，来衡量它们之间关联性大小。
如果两比较序列的变化态势基本一致或相似，其同步变化程度较高，即可以认为两者关联程度较大；反之，两者关联程度较小。
这种用于度量系统之间或因素之间随时间变化的关联性大小的尺度，称为关联度。
只有弄清系统中的这种关联关系，才能对系统有比较透彻的认识，分清哪些是主导因素，哪些是制约因素；什么是优势，什么是劣势。
为进行系统分析、预测、决策、评估、规划以及发展战略研究打好基础。
灰色关联分析的基本方法如下：第一步：确定母序列x0与子序列Xi。
第二步：原始数据预处理。
各指标原始数据量纲不同，数量级差也悬殊，为使原始数据消除量纲，合并数据级，使其具有可比性，首先对原始数据进行预处理。
对此，本文用初值化变换：x’ij=xij ／Xil第七步：排关联序。
为准确评价及理顺各自序列对母序列的关联程度，需将关联度以大小排序，称关联序。
对与各子序列要比较其对同一母序列来说，孰大孰小，可以明确及理顺各自序列对与母序列的“主次”关系。
二、我国国债发行额与各影响因素的灰色关联度分析1．确定母序列x0与子序列xi，即系统因素的确定。
影响一国国债发行规模的因素有很多，本文初步选取的数据变量包括当年的国债发行额(x0)作为母序列，国内生产总值GDP(x1)、城乡居民储蓄存款余额(x2)、财政收入(X3)、财政支出(X4)、预算内固定资产投资(x5)、国债还本付息额(x6)、当年国债余额(X7)分别作为子序列。
对当前我国国债规模相关问题分析
对 当前我国国债规模相关问题分析
中 国人 民银行 陇 南 市中心 支行 崔保平
摘要： 我 国发行 国债 的主要 目的是为 了更好 的弥补财政 赤字， 帮助 进行宏观经济调控。 国债发行规模直接影响着我 国国民经济的发展 。 从
相关数据来看 。 我 国 国债 的 发 行 量 呈 现 出 了逐 年 递 增 的 现 象 ， 对 于我 国
本付息 ． 就能够持续 的进行借债。 现阶段我国的国债一般都是中期 国债
为主， 长 期 国 债 非常 少 。这 样 的期 限结 构 分 布 缺 乏 一 定 的科 学 性 ， 容 易
严格来说 ， 国债 的发行规模是和我 国居 民储蓄呈 正比的 ， 这 正好说 明我 国居 民应该是 国偾 的购买主体 。国债 资金 的来 源就是居 民的储 蓄 存款 ， 而居 民的储 蓄存款也为 国债 的发行提供 了一定 的空 间。另外 。 衡 量一 个 国家 是否拥 有 较强 的 还债 能力 的一个 重要 指 标就 是 该 国的 ＧＤ Ｐ， 当国家的经济发展较快时 。 其 国债 的发行 规模也会 相应的有所增 加。 根据一般理论我们认为国债是和国家经济的发展状况保持同步的 ， 所以国家国债的发行 规模其 中的影 响因素之一应该是 Ｇ Ｄ Ｐ 。同时国债
作。
最后 ． 国家发行的国债属于连接财政和金融调控之间的桥梁 。 社会 主义市场经济的建立与不 断完善 。必然会要求国债不断强化其宏 观功 能， 要求 国债政策更加的灵活 。从现阶段的实际情况来看 ， 我国的国债 拥 有基本 的政策功能 。但是还有完善的空间 ，尤其是宏观金融调控方 面， 需要发行较多的短期国债 以及二十年以上 的长期国债。 这样才能够 更好的满足金融机构资产管理 需求 ； 另外 。 宏观经济结构 的不合 理 ， 技
我国国债发行规模影响因素分析
确定 为 ： 国内生 产 总 值 Ｇ Ｐ， Ｄ， 财政 赤 字 Ｆ ， 政 收 入 ， Ｄ， 财 财政 支 出 Ｆ ｅ 民储 蓄 Ｓ 国 还本付 息 Ｐ ， Ｅ， 居 ｔ ， Ｄ， 上一 期 国债
余额 Ｃ ｌ 。
化 ， 数据 分成 两段 ： 将 第一 段是 １ ８ 年一 ９ ３年 ． ９ １ １９ 第二段 是 １９ ９ ４年～ ０ ３年 。 中 国债余 额来 自中央 国债登 记结算 有 ２０ 其 限责 任公 司的数 据 。 由计 算 结果 可 知 ，９ １ ～ ９ ３年 ，各 影 响 因素 和 国 １８ 年 １ ９
这里 国债余 额 采 用 上一 期 数 据 是 考虑 到 若 采 用 本期
国债 还本 付息 ０８ ６ 财 ． ＞ ０ 数据 ， 期 国债 余 额 Ｃ ， 本 Ｂ 就包 含 了 国债 发 行 规 模 。 国债 债 发行 规模 综 合关 联度 的排序 为 ： 政 支 出 ０７ ６ 财 政 赤 字 ０７ ２ 财 政 收 入 ０７ ９ ． ＞ ５ ．４ ＞ ． ＞国内 生产 ２ 发行 规模 Ｄ 和本 期 国债余 额 Ｃ ， ． Ｂ 的关联 度 自然 较 高 ， 利 不 总 值 ０ ７＞ ． ４ 国债 余额 ０ ４ ＞ 民储 蓄 ０ ５ 。９ ４ ２０ ６ ． １居 ６ ． ２ １９ 年～０ ３ ５ 于找 出国债发 行规模 最 重要 的影 响 因素 。
上述 分 析 结 果 与 实 际情 况 是 相 符 的 。 Ｉ８ ９ １年 ～ ９ ３ １９ 年 ， 国国债 发行 处 于第 一 个模 式 ， 我 其特 点 ： 国债 主要 用于
求各 序列 的始 点零 化像
＝
筹 （ （ ） （ ） ＾ ， （ ） ＝ （ ） （ ） ２ － ｉ 还 本付 息 、 集 建设 资 金 和弥 补财 政 赤 字 。这 一 时期 由于 １， ２ ， Ｊ ） （ １一 １， ）ｘ 】 （
我国国债发行规模之浅析
早出台国债管理的基本大法——《 国债法》 。使国债发行、 兑付、
交易、 托管 、 结算等各个环节均实现有法可依 ， 加强对国债发行
和 交易 的 监管 。 ２ 控制好年度债务规模 ， ） 在有利、 有效基础上发行国债。在经
含义 ： 一是历年累计的债务总规模 ； 二是当年发行 的国债总规模 ；
债务收入支持， 指标越高， 说明对债务的依赖性越大 ；３偿债率 ： （） 还本付息额 ／财政收入， 该指标反映由于国债而引起的财政负担， 数值越高， 表明偿债能力越差 ， 发达国家该指标一般低于１￣。 ０ｏ ／
１ 影 响 国债发 行 规模 的 主要 因素 ．
１ Ｇ Ｐ 国内生产总值被公认为衡量国家经济状况的最佳指 ）Ｄ： 标， 它不但可反映一个国家的经济表现 ， 更可以反映一国的国力与 财富。 从国际范围看 ， 一国的经济发展水平越高 ， 其国债的发行规 模一般越大。因为一 国的国债规模 主要由其经济发展水平决定 的， 经济发展水平越高， 其应债能力越强 ， 国债发行规模的潜力也 越大。随着我国经济水平的提高 ， 整个社会公共物品的需求增长 以及政府职能的不断扩大， 必然要求国债规模保持相应增长。 ２ 财政赤字额 ： ） 通过发行 国债来弥补财政赤字是国债产生 的主要动因，也是现代国家的普遍做法。政府每年发行多少公 债 ，一般首先取决于政府 当Байду номын сангаас财政政策决定的财政支出水平与
济状况较好时， 注意控制和减少债务余额 ， 加强国债的余额管理。 ３ 合理控制财政赤字。因为政府财政赤字影响着 国债的发 ）
行 规 模 ， 以 ， 控制 国债规 模 ， 先要 合理 利 用赤 字政 策 。 所 要 首 ４ 优 化 国债期 限和 品种 结构 。 ） 将短 期 、 中长期 和 长期 的 国债 进行合理组合 ， 分散国债还本付息的压力 。同时， 适应政府宏观 调 控 的需 要 ， 体 现公 平 原 则 ， 既 又可 以减 轻一 定 时期 内因还 本 付 息 带 来 的财政 压 力 和风 险 。 只有 合 理 控制 国债 的发 行 规模 ，我 国政 府才 能 有 效地 弥 补
浅析影响我国储蓄国债发行的因素与对策
国债 采 用 的 固定 利 率 的方 式发 行 ， 国债 的利 率 风 险
加大 ， 预期 收益 较低 。 ３ ． 交 易 方式 不 合 理 ， 流 通 成本 过 高 。 目前 ， 我 国 凭 证 式 国债 采 取 的 是 一 次 性 还本 付 息 ， 对 于 大 额 长 期 投 资 凭 证 式 国 债 者 需 要 将 所 得 收 益 用 于 补 充 生 活或急需资金投入到生产中时 ， 因 为在 短 时 间 内得 不 到 按 年 或 按 一 定 期 限 的 返息 资 金 的补 充 ， 使 得 国
债 持 有 者 不 得 不 进 行 提 前 兑付 或 办理 质 押 贷 款 ， 这
将 造 成 一 定 的利 息 损 失 ，还需 按 ｌ ‰ 标 准 收 取 手 续 费 。实现 国债 流 动性 的 方式 不 灵 活 、 流 通 成本 过 高 。
同时 。 尽管凭证式 国债可 以提前兑付 ， 但 也 只 能 是
叁墅墨鳖
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ｏ ｕ ｒ ｎ ａ ｌ ｏ ｆ Ｆ ｉ ｎ ａ ｎ ｃ ｅ ａ ｎ ｄ Ｅ ｃ ｏ ｎ ｏ ｍ￣ｓ
浅析影响我 国储蓄 国债发行的
因素与对策
● 陶 阳， 刘 晓 珍
近 年 来 国债 以 其 信 用 等 级 高 、 安全性能好 、 变现 灵活、 利 息免税、 收 益 性 好 等 诸 多 优 势 深 受城 乡居 民 的 青 睐 。 但是 ． 由于 国债 在 品种 等设 计 上 存 在 不 合 理 、 难 以 满足 投 资 者 多 元 化 需 求 、 市 场 化程 度 偏 低 、 供求矛盾难以
【 文章编号］ １ ０ ０ ６ － １ ６ ９ Ｘ（ ２ ０ １ ３ ） １ ０ — ０ ０ ８ ５ — ０ ２
我国国债规模影响因素实证分析
１ 数 据的收 集和模 型 建立
（ ） 数据 收集 （ １ 如表 １ 示 ） 所 。
单位 ：亿元 年末余额
表 １ 我国国债规模影响因素模型时 间序列表 年份 发行额 ＧＤ Ｐ 财政支 出 财政赤字 城乡居 民储蓄存款 年还本付息额 年底余额
１９ ９０ １ ９ ９１
到 ２ １９ ０ 亿元 。这 样 的规 模 一 方 面会 对 经 济增 长 有 良 ３３ ． １ 好 的刺 激作用 ，但 另一方 面也决 定 了我 国未 来有 可能将 要 面临较 大 的国债偿 付风 险 。
年国债还本付息支出存在着协整关系，国债规模受 Ｇ Ｐ Ｄ、 财 政收支影 响 ， 反过 来又影 响 了财政 收支 、固定 资产 投 但
５ ０ ．３ ５ ８９ ７ ６ ．０ ７ ５ ７
ｌ９ ９９
∞０
４１ ０ ０ ５． ０
４ ５ ｏ ６ ７． ０
ห้องสมุดไป่ตู้
８６ ７ １ ９ ７ ．
９ ２１ ６ ９ ４．
魏 朗 、王华 （０ ４ ２ ０ ）对 我 国 １７ － ２ ０ ９ ９ ０ ２年 国债 规 模
及其影 响 因素进行 协 整 及 Ｇａｇｒ 果关 系分析 ，结 果 表 ｒ ｅ因 ｎ 明 国债 规模 与 Ｇ Ｐ Ｄ 、财政 收支 、固定 资 产 投 资 规 模 及 当
国债规模 呈现 出一 种 不 断 扩 张 的趋 势 。１８ ９７年 以前 年 度 发 行额 通常 不 超 过 １０亿 元 ；１９ 年 破 １０亿 元 ；１９ ０ ９１ ０ ９４ 年 一举 突破 １０ 亿 元大 关 ；到 ２０ 年 我 国 国债 发 行 已达 ００ ０７
般来 说 ，一 个 国家发行 国债 的主要 目的是 弥补 财政
赤字 、筹集 建设 资金 、偿还 到期 旧债和调 控宏 观经济 政策 等 。国债是 一种 由国家发行 的财政 债务 ，其重要 作用 表现 在刺 激经济 增长 ，实施 经济政 策 ， 制货 币流动 性 ，管理 控
我国国债发行规模影响因素的定量研究
、
的 方 法 建 立 模 型 ， 并 对 模 型 进 行 就 影 响 我 围 同 债 规 模 的 主 要 宏 观 经 济 因 素 展 开 计 量 分 析 ， 找 出影 响 我 国 国债 发 行 规 模 的 主要 因素 。 三 ，数 据 选 取 本文 以１ ９ 年一２ ０ 年 度 的历 史数据为 依据 ，建 立回归模 ９０ ０７ 型 ，运 用 ｅ ｉｗ ３ ｉ 析 软 件 ， 对 我 国 国 债 的 发 行 量 与 相 应 的经 ｖ ｅｓ．Ｘ 济 变 量 之 间 的 关 系 进 行 计 量 研 究 ，其 中 统 计 数 据 来 源 于 各 年 度 的 《 国统 计 年 鉴 》 。 中 四 、模 型 变 量 的 选 择 国 债 规 模 的大 小 受 诸 多 经 济 因 素 的 影 响 ，本 文 只 选 取 宏 观 方 面 的 因 素 进 行 实 证 分 析 ， 初 步 选 取 的 数 据 变 量 如 下 ： 被 解 释 变 量 为 当年 国债 发 行 额 （ ） 、解 释 变 量 包 括 国 内 生 产 总 值 Ｙ Ｇ Ｐ （ １ 、 国家 财 政 收 支 差 额 （ ２ 、 到 期 国 债 还 本 付 息 额 Ｄ Ｘ） Ｘ） （ ３ 、 国 债 年 末 余 额 （ ４ 、城 乡 居 民储 蓄 存 款 额 （ ５ Ｘ） Ｘ） Ｘ ）。 下 面对 各解 释 变 量 作 以详 细 的说 明 ： ｌ 、经 济 发 展 水 平 ：一 国 国债 的 发 行 规 模 受 制 于 该 国 的 经 济 发 展 水 平 ， 一 般 情 况 下 ，经 济 发 展 水 平 越 高 ， 国债 发 行 的潜 力 就 越 大 。从 选 取 的 近 ２ 年 的样 本数 据 来 看 ，我 国Ｇ Ｐ 直 处 于 高 Ｏ Ｄ一 速 增 长 ，一 定 程 度 上 促 使 我 国 国 债 发 行 规 模 的随 之 增 长 。本 文 选 取 国 内生 产 总 值Ｇ Ｐ 为 衡 量 一 经 济 发 展 水 平 的指 标 。 Ｄ作 国 ２ 国家 财 政 收 支 情 况 ：发 行 国债 的 最 初 目的就 是 弥补 财政 、 赤 字 ， 所 以 国 家 的 财 政 收 入 和 支 出 都 会 影 响 着 国债 的 发 行 。如 果财政 收支差额 较小 ，则发行 国债的可 能性规模就较 小 。这里 选取财政收支差额 即财政赤字来衡量 国家 的财政 收支情况 。 ３ 到 期 国债 还 本 付 息 额 ： 随着 国债 规 模 的 扩 大 ， 国债 的还 、 本 付 息 额 也 不 断 增 加 。而 我 国政 府 每 年 新 发 行 的 国债 有 很 大 一 部 分 是 用 来 偿 还 旧 债 ，在 ２ ０ 年 国 债 的还 本 付 息 额 突 破 了 ２ ０ ０１ ００ 亿 元 。 因 此 ， 国 债 的 还 本 付 息 额 也 是 国债 发 行 规 模 需 要考 虑 的 因素之一 。 ４ 、国债 年末余额 ：国债 余额是 国家 未来 要兑付的代价 ，若 国累 积 的 国债 余ห้องสมุดไป่ตู้额 过 多 ， 则 会 对 国 债 的 发行 造 成 一 定程 度 的
我国国债规模影响因素的计量分析
杨大楷 （９ ８ 等人 曾采用 相关分 析法对 影响 国债 规模 的因素 １９） 进行 了实证研 究 ， 从而 得 出国债余 额、 民储 蓄额 、 款余额 、 民 居 贷 国 生产 总值 、 国债 还本付 息额 、 政收入 、 财 财政 赤字和预 算 内投 资规模 与 国债 规模 都存在较 高相 关性 。 朱世武 、 应惟伟（ｏ ｏ￣用 ＡＲ Ｇ Ｒ Ｈ模 型 ， 用传统 的统计 ２ ｏ） ．Ａ Ｃ 应 方法和 向量 自回归法对 国债 的规模进 行 了实 证研究 ， 出了中央财 得 政支 出是影 响国债发 行规模 的主要 因素 。 许 小 平等 （０ ５ ２ ０ ）通过 对 国债 发行 规 模及 相 关影 响变 量 进行 Ｇ Ａ Ｇ Ｒ 因果关系 检验和协 整检验 ， 出了 Ｇ Ｐ增量和 居民储 Ｒ Ｎ Ｅ 得 Ｄ 蓄规模 都与 国债发行 规模 正相关 的结论 。 在 前人理 论研 究成果 的基础上 ， 本文着 眼于实 证研究领 域 ， 根 据 １９ —０ ７ 中国 的经济 数据 ， ９ ０２ ０ 年 采用 多元线 性回归 的方 法， 就影响 我 国国债规模 的主要 宏观经 济 因素展开 分析研 究 。 ３ 模型 变量的选 取 、 影响一 国 国债规 模的 因素很 多， 有宏 观因素也 有微观 因素 ， 并 且 它们 是 多方面 、 多层 次的 。本文 只考虑 宏观方面 的 因素 ， 步选 初 取 的数据变量 包括 当年的 国债发行 额（ ）国 内生产总值 Ｇ ＰＸ ） Ｙ， Ｄ （ １、 国家财政 赤字 （ ２、 Ｘ ） 到期 国债 还本付 息额 （ ３ 、 乡居 民储 蓄存款 ｘ ）城 （ ４。 中， Ｘ ）其 国债发 行额 为被解释 变量 ， 其余为解 释变 量 。 要说 明 需 的是以上 因素 只是作 为备选 因素 出现 ， 至于 国债规模 到底与 其中 的 哪些 因素关联 性最大 ， 需经过模 型检验 。 还 本文采用 的样本数据均 为年度数据 ， 样本期 为 １９．０７ ， ９ ０ ０ 年 共 ２ １ 组 数据 ， ８ 样本数据 来源 于《 国统计年 鉴（９ １ ０ ８ 。 中 １９－ ０ ） ２ ￣ ４ 建立模 型 、 从样 本数据 的 散点 图可 以看 出模 型的各解 释 变量和 被解 释变 量之 间存在近 似线性 依存 的关系 ， 我们选 择建立 多元线性 回归模 故
我国国债规模及其影响因素分析
Financial View金融视线 | MODERN BUSINESS 现代商业95我国国债规模及其影响因素分析胡莉娅江西农业大学 江西南昌 330045摘要:近几年来,我国的国债发行量与日俱增,国债危机之后,越来越多的人关注国债规模的问题。
本文从赤字率、国债偿债率入手分析现状,采取1981年-2017年的数据,运用Eviews8.0软件,建立VAR模型,进行Johansen检验从不同时期探讨各因素对于国债规模影响。
研究发现：短期内主要因素是财政收入,而长期的主要因素是GDP。
关键词:国债规模;影响因素;VAR模型一、前言欧洲债务危机的爆发后,虽然我国国债相比之前增速稍缓,但国债发行量的逐年增加表明国债的作用越来越重要。
在这样的背景下,我国国债规模是否已经达到警戒线,发行多少国债比较适宜,发行额达到多少是才能实现市场以及自身资金需求的最大效用,我们又该如何防范类似希腊危机这样的事件,又该以什么因素为标准来预测发行量已经逐渐成为一大关注点。
因此,本文在估量我国国债规模的基础上,运用Eviews软件建立VAR模型,运用 Johansen 检验从不同时期探讨各因素影响大小,提出相关的建议。
二、我国国债规模估算衡量国债规模的指标经常采用的《马斯特里赫特条约》中的规定的应债能力以及偿债能力两种类型,其中衡量应债能力的指标是赤字率,用以表明宏观经济对于赤字的承受能力。
对于这一指标,国际上约定的警戒线是3%,虽然2008年后受到金融危机的影响,但是就这几年的赤字在2%以上漂浮,控制在3%以内。
从这个数据来看,目前我国的国债还有上升的空间,关于指标中财政赤字及GDP对于国债规模的影响,李昕阳(2017)运用数学统计方法得出财政收支的影响较大,任晓聪和牛海鑫(2016)通过建立VAR模型,得此,在“脱媒”步伐加大的时代,银行在竞争中要思索自己的基本定位和应对策略。
其次,一家银行作为一个个体,在竞争中的独特定位和价值何在？每一家银行都有其特殊的“呼召”或者说使命吗？“我”的存在是否更好地促进了为有需求的特定客户提供其真正需要的产品和服务？“我”的存在是否为其他关键方(包括员工、股东等)提供了其真正所需的价值？(二)构建组织能力“杨三角”理论中提及的组织能力发展的3个支柱,对应银行而言：国内银行不断加强的招聘、培训和人才发展等工作更多的是对应“员工能不能？”部分;国内银行近年越来越关注的“提升绩效管理”更多的是解决“杨三角”中的“员工愿不愿？”部分存在的问题;国内银行一直关注的“组织结构重组”、“公司治理优化”和“IT建设”等工作则更多的是对应“杨三角”中的“企业环境容不容许”部分。
国债发行规模影响因素计量分析
国债发行规模影响因素计量分析【摘要】本文基于VRA模型并运用格兰杰检验、脉冲响应函数对我国国债发行额的影响因素进行实证分析。
结果显示，我国国债发行额与国内生产总值（GDP）、财政赤字、国债还本付息和城乡居民储蓄存在着长期稳定的均衡关系，影响国债发行额的主要因素有财政赤字和城乡居民储蓄。
【关键词】单积检验；Granger因果检验；脉冲响应函数；方差分解本文采用的样本数据为19812009的年度数据。
共引入这个四个影响变量来分析国债发行规模（DEt），用字母分别表示为：国内生产总值（GDPt）、财政赤字（ZZt）、居民储蓄（PSt）、国债还本付息支出（PDt）。
同时为去除通货膨胀因素所造成的影响，对这些变量分别进行GDP指数平减（本文以1978年为基期），根据经验，数据的自然对数变换不改变原数据的相互关系，只是使其趋势线性化，并且能消除数据的异方差现象，因此本文在进行实证分析之前对国债发行额、国内生产总值、财政赤字、居民储蓄、国债还本付息支出的原始数据进行了自然对数变换，样本变量的表示符号为国债发行额（LDEt）、国内生产总值（LGDPt）、财政赤字（LZZt）、国债还本付息（LPDt）和居民储蓄（LPSt）一、单位根检验单位根检验的结果表明，时间序列LDEt、LGDPt、LZZt、LPDt、LPSt在5%和10%的显著性水平下均存在一个单位根，属于非平稳序列。
但LDEt、LGDPt、LZZt、LPDt、LPSt经过一阶差分后，在5%和10%的显著性水平下均具有平稳性特征。
二、协整检验表1是Johanson协整检验结果。
其结果表明：通过特征值迹统计量检验，显示在5%的显著性水平上有4个协整方程；通过最大特征值统计量检验，显示在5%的显著性水平上有4个协整方程。
这说明LDEt、LGDPt、LZZt、LPDt、LPSt五者之间存在着协整关系，即五个单独的时间序列LDEt、LGDPt、LZZt、LPDt、LPSt各自是一个非平稳序列，但序列间的线性组合却是稳定的，存在着长期稳定的均衡关系。
近年国债发行数据-概述说明以及解释
近年国债发行数据-概述说明以及解释1.引言1.1 概述国债是国家为筹集资金而发行的一种债务工具，是国家债务的主要形式之一。
近年来，随着经济发展和国家财政支出的增加，国债发行的规模和频率也逐渐增加。
国债的发行数据反映了国家财政状况、经济发展情况以及政府债务承受能力等重要信息。
本文将对近年国债发行数据进行详细分析，旨在深入了解国债发行的总体情况、用途分析以及未来趋势展望，为了解国家经济金融状况提供参考依据。
1.2 文章结构:本文将分为三个部分进行分析和探讨。
首先，在正文部分（第二部分）将详细介绍近年国债发行的总体情况，包括发行规模、发行方式等方面的数据分析。
其次，我们将对国债发行的具体用途进行分析，探讨国债资金的流向和利用情况。
最后，在对未来国债发行趋势展望的部分将对近年国债发行数据进行总结，并提出对未来国债发行的建议。
通过这三个部分的分析，我们将能够全面了解近年国债发行的情况，分析其影响因素，并为未来国债发行提供一些建设性的建议。
1.3 目的：本篇文章旨在通过分析近年国债发行数据，探讨国债发行的总体情况、用途分析以及趋势展望，以便更加全面地了解国债市场的发展态势。
通过对国债发行数据的研究，可以帮助政府、金融机构和投资者更好地制定政策、规划资金运用和投资方向，同时也可以为经济学者提供有关国债市场参考和研究成果，从而促进国债市场的健康发展和经济稳定。
2.正文2.1 国债发行总体情况近年来，我国国债发行规模呈现出稳步增长的趋势。
根据数据统计显示，2018年至2020年，我国国债发行规模分别为X亿元、Y亿元、Z亿元，呈逐年增加的态势。
其中，2020年的国债发行规模较前两年有所提升，这表明我国政府对国债的需求逐渐增加。
国债的发行主要包括中央政府债券和地方政府债券两种类型。
据统计，中央政府债券的发行规模占据主导地位，占国债总额的70以上。
而地方政府债券则呈现出逐年增长的趋势，显示出地方政府在债务管理和融资方面的重要性。
国债规模及其风险防范
国债规模及其风险防范国债是指国家发行的债券，是政府对市场的融资工具，也是对外债务的重要组成部分。
国债的规模一直是社会关注的焦点之一，而适当的风险防范也是必不可少的。
国债规模的影响因素国债规模的大小受到多种因素的影响，以下是一些主要因素：财政政策目标财政政策的目标决定了国债规模的增减方向。
如果政策目标是加大投资力度，那么财政支出就会增加，国债发行规模也会相应的扩大。
反之，如果政策目标是控制投资规模，那么国债规模也会适度减小。
经济形势国债发行规模也会受到国内外经济环境的影响。
在经济形势不佳的时候，政府为了维护经济稳定，通常会增加国债发行规模，缓解流动性压力和市场风险。
反之，在良好的经济形势下，政府则更倾向于减少国债发行规模，避免可能带来的通胀压力。
利率水平国债的利率水平也会影响国债发行规模。
对于一定的规模和期限的国债，利率水平较低，债券价格会相对较高，政府融资成本也会比较低，因此国债发行规模也会有相应的提高。
反之，在利率水平较高的情况下，国债发行规模也会相应减小。
风险防范国债作为一种投资品种，也同样需要风险管理和防范。
具体来说，主要包括以下几个方面：政策风险政策风险是指政策变动引起的风险，主要包括税收政策、货币政策、利率政策等。
投资人应该始终注意政策变动对国债价格和收益率的影响，以及相应的应对策略。
信用风险信用风险是指债券发行主体无法按时和足额履约的风险。
对于国债而言，其信用风险一般较低，但仍然需要关注政府信用状况和国债评级情况，做好风险防范工作。
利率风险利率风险是指市场利率变动引起的风险。
投资人需要时刻关注整体经济环境和政策变动对利率的影响，并进行相应的风险管理。
流动性风险流动性风险是指债券市场流通和交易出现困难的风险。
在风险事件发生后，投资人需要有足够的资金和流动资产进行应对，以确保手中债券的流动性和交易能力。
结论国债规模及其风险防范是投资者关注的重点。
国债规模的增减受到多种因素的影响，投资人应该仔细分析这些因素以做出相应的投资决策。
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我国国债发行规模影响因素的分析【摘要】本文旨在对1986-2003年我国国债规模的影响因素进行实证分析。
首先，我们综合了几种关于国债发行规模的主要理论观点；进而我们建立了理论模型。
然后，收集了相关的数据，利用EVIEWS软件对计量模型进行了参数估计和检验，并加以修正。
最后，我们对所得的分析结果作了经济意义的分析，并相应提出一些政策建议。
【问题的提出】选题的目的：现有的研究认为，一国的国民生产总值,财政收入,财政赤字,预算内投资规模,信贷规模,城乡居民储蓄额,国债还本付息额,以及国债余额是影响国债发行规模的主要因素。
在我国，自1981年恢复发行国债以来,国债规模日趋扩大，我们试图通过建立多元线性回归模型来分析影响我国国债发行规模的因素。
我们的数据来源于《中国统计年鉴》1986-2003年（见表一）。
（由于81－85年的还本付息额为“0”，可能对模型会有影响，所以我们只选用了1986-2003年的数据。
）一、引言国债是国家作为债务人凭借国家信用向社会(单位和个人)筹集资金的一种凭证。
国债不仅是国家筹集资金的一种手段,而且是国家调控宏观经济的重要政策工具。
通过发行国债筹集资金,不仅能保证国家重大项目和重点项目的建设、弥补财政赤字,而且对于启动处于通货紧缩中的经济具有非常重要的意义。
中央银行通过公开市场业务买卖国债、控制基础(高能)货币数量的方式来实施有效的货币政策,因此国债是联结财政政策与货币政策的纽带,其在一国经济中的作用不容低估。
中国自1981年恢复发行国债以来,已整整走过了20个春秋。
中国国债无论发行规模还是总量规模都迅速增长,1981年中国的内部国债发行量只有48.66亿元人民币,而到2003年这一指标为6153.53亿元人民币,截止到2003年底的国债余额总量达到22603.6亿元人民币。
国债发行规模因其增长速度超过了国民生产总值的增长速度而引起人们的广泛关注。
一国国债的发行受制于诸多政治的和经济的因素。
一般认为,一国的国民生产总值、居民收入水平、政府的财政收支状况等都会影响到国债的发行。
那么一国国债的发行到底受哪些因素的影响呢?影响程度如何呢?这正是本论文所要回答的问题。
二、相关文献综述简介中国国内有一些文献对国债发行规模的影响因素进行研究。
1998年4月杨大楷等人采用相关分析法对影响国债发行规模的因素进行了实证研究,他们所选择的因素共八个,即国民生产总值、财政收入、财政赤字、预算内投资规模、信贷规模、居民储蓄、国债还本付息额以及国债余额。
他们分析的结果是:所有八个因素与国债发行都存在较高的相关性,且相关程度由高到低依次为国债余额、居民储蓄额、贷款余额、国民生产总值、国债还本付息额、财政收入、财政赤字和预算内投资规模。
1998年9月杨大楷等人运用灰色关联度分析法(GRA)又一次对国债发行规模的影响因素进行了实证分析。
他们仍然考虑上述八个因素。
但这一次他们不仅考虑了整体样本,而且还按时间顺序对整体样本分阶段进行了考察。
他们分析的结果是:在整体样本数据中,对国债发行规模影响最大的因素是国债还本付息额;而在分段样本中,影响最大的因素是国债余额,并且所有八个因素都与国债发行规模之间存在较高的关联度。
1周军民等人认为,一国的国债规模受制于GDP、收入、物价、储蓄、利率、货币量、财政状况等因素。
他们使用回归计量模型建立了简单的国债发行额计量模型。
他们的分析结果是:在不考虑货币供应量的前提下,国债发行规模正相关于GDP增长速度,负相关于名义利率;并认为现实的情况是在考虑货币供应量因素时,M2成了惟一影响国债发行额的外生变量。
2朱世武和应惟伟也对中国国债发行规模进行了实证研究3。
他们认为影响一国国债发行规模的因素也是八个:国内生产总值、中央财政收入、中央财政支出、财政赤字、信贷规模、居民储蓄、国债还本付息和国债累积余额。
他们先用传统的统计方法进行了相关分析,得出的结论是所有指标都与国债发行规模存在很强的线性相关性。
接着他们使用向量自回归法进行分析,结果发现中央财政收支是影响国债发行的主要因素,而GDP对国债发行的影响不明显。
目前理论界对中国国债发行影响因素的研究存在如下问题: ①影响因素指标选择上不统一,分析者根据自己的主观判断来选取指标,因此导致了指标选择的不一致,而且这些文献都没有说明为什么这些因素对中国国债的发行规模产生影响;②上述文献对国债发行规模影响因素的分析方法上各不相同,虽然方法多并不是1杨大楷,朱世武,陆虹.国债发行规模影响因素的灰色关联度分析[Ｊ].经济数学,1998,15(3):19-242周军民,赵旭,杨义群.国债规模与发行成本优化问题的研究[Ｊ].财经研究,2000,26(4):3-7.3杨大楷,朱世武,陆虹.国债发行规模影响因素的灰色关联度分析[Ｊ].经济数学,1998,15(3):19-24坏事情,但难免会给读者造成混乱; ③分析的结果不统一,作者们所选择的指标与国债规模的相关度的分析结果不一致。
本文同样对中国内部国债发行规模的影响因素进行探讨,在前人研究的基础上,通过经验判断和分析,找出所有那些真正与国债发行规模有关的因素。
三、假设（一）国内生产总值一国的国债发行规模明显地受制于该国的经济发展水平,一国的经济规模越大、发展水平越高,则国债发行的规模和潜力就越大。
假设1国债发行规模与国内生产总值之间存在正相关关系（二）城乡居民储蓄存款居民的可支配收入用于两个项目,即储蓄与消费。
一国国债发行规模与居民的储蓄存款之比俗称国债发行的应债率,应债率越高,则国债发行的可能规模越大。
假设2国债发行规模与居民储蓄存款之间成正相关关系（三）财政赤字通过发行国债来弥补财政赤字是国债产生的主要动因,也是现代国家的普遍做法。
由此可见,财政赤字的大小直接影响国债发行规模的大小,在其他条件既定的前提下,财政赤字越大,国债的发行规模就越大。
假设3 国债发行规模与现财政赤字成正相关关系（四）预算内投资规模一个国家的投资规模会直接影响资金的需求而中央政府的投资主要来源于中央财政收入,不足部分既可能通过发行国债筹措,也可能直接形成财政赤字。
但一个国家的赤字规模是有限度的,它是以偿债能力、居民信心等为前提的,因此政府的投资缺口一般要通过发行国债来弥补。
假设4国债发行规模与预算内投资规模之间成正相关关系。
（五）财政收入状况国债发行的一个主要原因就是弥补财政赤字在中国,国债发行的惟一机构是财政部,国债的还本付息是中央财政收支的再分配。
因此,与国债发行规模密切相关的是中央政府的财政收支状况。
中央政府财政收入越多、财政支出越少,则需要发行国来弥补财政赤字的压力就越小。
而财政收支的差是财政盈余(或赤字),如果考虑了财政收支就相当于考虑了赤字规模。
假设5国债发行规模与中央财政收入成负相关关系（六）信贷规模一般来说,信贷规模反映了人们当前的收入水平和对未来经济增长的预期,也反映了当前整个社会的投资规模,它对国债发行规模的影响是双重的,即信贷规模越大,说明人们当前的收入水平高,对未来经济增长的信心足,国债发行潜力大;但信贷规模大意味着当前的社会投资规模大,居民的国债购买力降低。
假设6国债发行规模与信贷规模成正相关关系（七）国债还本付息额国债有三大功能:弥补财政赤字、筹集建设资金、调节经济。
除此之外,国债还有偿还到期债务本息的光荣使命。
每年我国政府发行的国债中有相当大一部分是用来偿还到期债务本息,如:1997年国债发行规模为2476.82亿元,到期债务还本付息额为1918.37亿元,占国债发行规模的80%左右,可见借新债还旧债是我国国债发行规模不断扩大的重要因素之一。
假设7国债发行规模与国债还本付息额成正相关关系（八）国债余额一国所能承受的国债总量是有限度的,一方面,国债发行对社会投资存在挤出效应,并且这种挤出效应随着国债发行规模的增大而加速增加,因此国债发行的规模不能超出挤出效应与国债效应相等之点;另一方面,一国居民的应债能力总是有限的,过度的国债规模可能导致政府信用的下降,从而引发经济的和政治的风险。
既然一国所能承受的国债总量是有限的,那么国债的剩余数量将对今后的国债发行规模产生反向的影响。
也就是说,当前的国债剩余规模越大,则潜在的发债空间就越小。
假设8 国债发行规模与现有的国债余额成负相关关系四、相关数据收集表一：1986-2003年国债发行规模（单位：亿元，国债含外债）五.计量经济模型的建立我们将国债规模作为被解释变量，国民生产总值、城乡居民储蓄额、财政赤字、预算内投资规模、财政收入、信贷规模、还本付息额、国债余额作为解释变量。
设模型为：y=β0+β1X1+β2X2+……+β8X8+u其中Y——国债规模X1——国民生产总值X2——城乡居民储蓄额X3——财政赤字X4——预算内投资规模X5——财政收入X6——信贷规模X7——还本付息额X8——国债余额六、模型的求解和检验（一）单位根检验单位根检验是针对宏观经济数据序列，货币金融数据序列中是否具有某种统计特性而提出的一种平稳性检验的特殊方法。
因为我们选择的数据都是时间序列，所以需要对各个解释变量进行单位根检验，观察其是否平稳。
表二：单位根检验(ADF)结果由此可见，在α.=0.1的显著性水平上，X2的ADF值小于临界值，故接受原假设，X2的数据呈现不平稳性。
由于我们知识所限，在此不做进一步调整。
（二）多重共线性检验现在用Eviews软件对参数作OLS估计，输出结果见表3：对各参数作OLS估计EVIEW输出结果如下：表三Dependent Variable: YMethod: Least SquaresDate: 06/08/05 Time: 16:13Sample: 1986 2003C 434.9873 203.1622 2.141084 0.0609X1 -0.013673 0.006632 -2.061727 0.0693X2 0.094061 0.030977 3.036453 0.0141X3 -0.702255 0.277798 -2.527937 0.0323X4 0.180855 0.245977 0.735255 0.4809X5 -0.209450 0.092003 -2.276549 0.0488X6 -0.018441 0.011501 -1.603480 0.1433X7 0.636494 0.236066 2.696257 0.0245R-squared 0.999151 Mean dependent var 2009.019Adjusted R-squared 0.998396 S.D. dependent var 2065.883S.E. of regression 82.73942 Akaike info criterion 11.97612Sum squared resid 61612.31 Schwarz criterion 12.42131Log likelihood -98.78510 F-statistic 1323.660Durbin-Watson stat 1.751325 Prob(F-statistic) 0.0000001、分析⑴由F=1323.660>F0.05(8,10)=2.98(显著性水平α=0.05)，表明模型从整体上看国债发行规模与解释变量之间线性关系显著。