投资项目的评价方法概述
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=30000 旧设备变现价值为20000 旧设备出售损失10000 抵税10000*40%=4000 新增投资=50000-20000-4000=26000
设备更新的决策
经营成本节余=20000-12000=8000 新增折旧=50000/5-30000/5=4000 新增营业现金流量
－100＋35×（P/A，IRRD，5）＝0 －150＋50×（P/A，IRRE，5）＝0
IRRD＝22%，IRRE＝20%
NPVD < NPVE
IRRD > IRRE
互斥方案的比选方法
120 100
80 60 40 20
0 -20 0% -40 -60
10%
20%
30%
40%
NPVD NPVE
互斥方案的比选方法
为什么不能以IRR最大为原则选择方案
企业的目标是使企业价值最大化，而不 是收益率最大化。
互斥方案的比选方法
增量内部收益率(IRR)
增量投资项目的内部收益率。
年份 NCFD NCFE NCF
0
1～5
-100
35
-150
50
-50
15
-50 + 15(P/A， IRR， 5) = IRR = 15.2% 0
购置某项生产设备的选择
考虑资金时间价值和所得税： 假设基准折现率为10%，所得税税率为40% 购置设备后营业现金流量增加值=税后利润
增加+折旧增加 =500*（1-40%） +4000=4300
NPV=-20000+4300（A/P，10%，5）
=-20000+4300*3.791=-3698.7
购置某项生产设备的选择
不考虑资金时间价值： 专业设备购置以前的税前利润=1500*（
36-15）-8000-12000=11500 专业设备购置以后的税前利润=1500*（
36-12）-8000-4000-12000=12000 购置后设备税前利润增加=12000-
11500=500 应购置新设备。
设备的租赁或购买的决策
不考虑资金时间价值： 购入方案： 固定成本=（180000-20000）
/10+10640 =26640 变动成本=100 开机天数为X 总成本=26640+100X
设备的租赁或购买的决策
租赁方案： 固定成本=0 变动成本=180+100=280 开机天数为X 总成本=280X
不考虑资金的时间价值：
8000+12X1=15000+8.5X1 15000+8.5X2 =25000+6X2 8000+12X3=25000+6X3 X1=2000 X2=4000 X3=2833 小于2000时用普通设备，大于2000小于4000
时用专用设备，大于4000时用自动化设备。
总成本费用实际节余=(180X26640)*60%
设备的租赁或购买的决策
NPV=-180000+[(180X26640)*60%+16000]（P/A，10%， 10） +20000（P/F，10%，10） =0
180X=（172290/6.144+16）/108 X=271天 小于271天是租赁 大于271天时购买
设备更新的决策
不考虑所得税： 新增投资=50000-20000=30000 新增销售收入=65000-50000=15000 新增经营成本=22000-20000=2000 NPV=-30000+(15000-2000)(P/A，10%，5) =-30000+13000*3.791=19283>0 应更新设备
设备的租赁或购买的决策
购买方案与租赁方案相比： 投资增加=180000 总成本费用节余=280X-（
10640+100X）=180X-10640
设备的租赁或购买的决策
NPV=-180000+(180X-10640)*（P/A， 10%，10）+20000（P/F，10%，10） =0
180X=(18000020000*0.3855)/6.144+10640
=8000*60%+4000*40% =6400 NPV=-26000+6400(P/A，10%，5) =-26000+6400*3.791=-1737.6<0 不应更新设备
设备更新的决策
假定某企业五年前购买一设备60000元，可以 用10年，期末无残值。原设备情况下每年的 经营成本为20000元，销售收入为50000元， 现欲更新设备，新设备的价值为50000元，可 以使用5年，期末无残值。每年的销售收入增 加到65000元，每年的经营成本增加到22000 元，旧设备的变现价值为20000元，所得税税 率为40%，基准折现率为10%。问该设备是 否应更新？
设备更新的决策
不考虑所得税： 新增投资=50000-20000=30000 经营成本节余=20000-12000=8000 NPV=-30000+8000(P/A，10%，5) =-30000+8000*3.791=328>0 应更新设备
设备更新的决策
考虑所得税： 假设所得税税率为40% 旧设备帐面价值为60000-60000/10*5
资本限量（Capital Rationing）
企业的资本有限，需要从众多的方案中优选 一些方案进行投资，在这种情况下，企业的 投资决策都是次优的。
资本限量决策方法
互斥方案组合法
决策原则：在各种可能的方案组合中选择资本总 额符合资本限额，并且方案组合的净现值是最大 的组合。
资本限量决策
例：某企业有三个经济可行的独立方案A、B、 C。企业用于投资的资金总额为400万元。各方 案的初始投资和各年的净收益以及相应的净现 值如下表所示。基准折现率为12%，试选择投 资方案。
投资项目的评价案例分析
购置某项生产设备的选择 不同加工设备的选择 设备的租赁或购买的决策 设备更新的决策 设备的最佳经济寿命 投资开发时机的选择 投资期决策
购置某项生产设备的选择
某企业只生产和销售一种产品，单价为 36元，产销可保持平衡。该企业目前年 生产1500件，其成本如下：直接材料 9000元，直接人工13500元，折旧8000 元，其他固定成本12000元，该厂拟购 置一台专业设备，购置费20000元，可 用5年，无残值，用直线折旧法，根据 测算该设备投入使用后，可使变动成本 减少20%，是否购置这一设备？
寿命周期相等 NPV>0 选择NPV最大的 NAV>0 选择NAV最大的 △IRR>i0选择投资额最大的 寿命周期不等 寿命周期最小公倍数法 年值法 合理分析期法
互斥方案的比选方法
互斥方案
作为评价对象的各方案之间存在着互 不相容、互相排斥的关系，在几个方 案中只能选取其中的一个。
互斥方案比选方法
新增经营成本=22000-20000=2000
新增折旧=50000/5-60000/10=4000
新增税后利润=（15000-2000-4000）*(1-40%)
=5400
新增营业现金流量=5400+4000=9400
NPV=-26000+9400(P/A，10%，5)
=-26000+9400*3.791=9635.4>0
(P/A，10%，10)
X1=4092 X2=8184 X3=5797
小于4092时用普通设备，大于4092小于8184时用专用设备
，大于8184时用自动化设备。
设备的租赁或购买的决策
某工厂准备添置一台车床，现有两 个方案可以选择，一个方案向国外 购买，需花费180000元，估计可用 10年，每年支付维修和保养费10640 元，预计残值20000元，该车床每天 的营运成本约为100元，另一个方案 是向租赁公司租赁，每天租金为180 元，企业应该购买还是租赁？
投资项目的评价方法
独立方案决策 互斥方案决策 混合方案决策
投资项目的评价方法
独立方案 一个方案的选择与否与其他方案无关 只需要通过绝对经济效果检验
NPV>0 NAV>0 IRR>i0
投资项目的评价方法
互斥方案：不仅要通过绝对经济效果检验， 还要通过相对经济效果检验。（不包括资源 类不可再生项目）
不应购置新设备。
不同加工设备的选择
某厂生产一种产品，可以用普通设备， 专用设备或自动化设备进行加工，该设
备可用10年时间，都无残值。不同类型
的投资和加工数据如下：
设备投资 产品的变动加工费
普通设备 80000
12
专用设备 150000
8.5
自动化设备 250000
6.0
不同加工设备的选择
互斥方案的比选方法
增量内部收益率(IRR)
决策原则
IRR≥io， 增量投资效果好，故选择投资大的项目； IRR < io，增量投资效果差，故选择投资小的项目。
决策结果与净现值法相同。
投资评价方法
混合方案
现金流相关的项目 有资金限额百度文库项目 净现值指数排序法 互斥方案组合法
资本限量决策
年份 方案 A 方案 B 方案 C
0
1～5
NPV（12%）
-180
65
54.31
-230
80
58.38
-150
55
48.26
资本限量决策
互斥组合方案 A B C
A＋B A＋C B＋C A＋B＋C
初始投资总额 180 230 150 410 330 380 560
组合方案净现值 54.31 58.38 48.26 112.69 102.57 106.64 160.95
时用专用设备，大于6510时用自动化设备。
不同加工设备的选择
考虑资金的时间价值和所得税：
所得税为40%：
△NPV=-70000+(7000*40%+3.5X*60%）(P/A，10%，10)
△NPV=-100000+(10000*40%+2.5X*60%)
(P/A，10%，10)
△NPV=-170000+(17000*40%+6X*60%)
设备的租赁或购买的决策
假设两个方案的总成本相等则 26640+100X=280X X=148天 若开机天数小于148天租赁设备 若开机天数大于148天购入设备
设备的租赁或购买的决策
考虑资金时间价值不考虑所得税： 购买设备： 期初投资=180000 经营成本=10640+100X 租赁设备： 总成本费用=100X+180X =280X
净现值法：选择NPV大于零且NPV最大 的方案。
互斥方案的比选方法
例：互斥方案D、E的净现金流如下表所 示，基准收益率为10%，试判断应选择 哪个方案？
年份 NCFD NCFE
0
1～5
-100
35
-150
50
互斥方案的比选方法
NPVD＝－100＋35×（P/A，10%，5）＝32.68（万元） NPVE＝－150＋50×（P/A，10%，5）＝39.54（万元）
X=222天 小于222天是租赁 大于222天时购买
设备的租赁或购买的决策
考虑资金时间价值和所得税：
购买方案与租赁方案相比：
投资增加=180000
总成本费用节余=280X-（26640+100X ）=180X-26640
总成本费用节余带来的所得税增加=（ 180X-26640）*40%
设备更新的决策
考虑所得税： 假设所得税税率为40% 旧设备帐面价值为60000-
60000/10*5=30000 旧设备变现价值为20000 旧设备出售损失10000 抵税10000*40%=4000 新增投资=50000-20000-4000=26000
设备更新的决策
新增销售收入=65000-50000=15000
不同加工设备的选择
成本和费用
产量
不同加工设备的选择
考虑资金的时间价值不考虑所得税： 基准折现率为10% 普通设备 PC=80000+12X(P/A，10%，10) 专用设备 PC=150000+8.5X(P/A，10%，10) 自动化设备PC=250000+6X(P/A，10%，10) X1=3255 X2=6510 X3=4612 小于3255时用普通设备，大于3255小于6510
设备更新的决策
假定某企业五年前购买一设备60000元 ，可以用10年，期末无残值。原设备情 况下每年的操作费为20000元，现欲更 新设备，新设备的价值为50000元，可 以使用5年，期末无残值，每年的操作费 降低到12000元，旧设备的变现价值为 20000元，所得税税率为40%，基准折 现率为10%。问该设备是否应更新？
设备更新的决策
经营成本节余=20000-12000=8000 新增折旧=50000/5-30000/5=4000 新增营业现金流量
－100＋35×（P/A，IRRD，5）＝0 －150＋50×（P/A，IRRE，5）＝0
IRRD＝22%，IRRE＝20%
NPVD < NPVE
IRRD > IRRE
互斥方案的比选方法
120 100
80 60 40 20
0 -20 0% -40 -60
10%
20%
30%
40%
NPVD NPVE
互斥方案的比选方法
为什么不能以IRR最大为原则选择方案
企业的目标是使企业价值最大化，而不 是收益率最大化。
互斥方案的比选方法
增量内部收益率(IRR)
增量投资项目的内部收益率。
年份 NCFD NCFE NCF
0
1～5
-100
35
-150
50
-50
15
-50 + 15(P/A， IRR， 5) = IRR = 15.2% 0
购置某项生产设备的选择
考虑资金时间价值和所得税： 假设基准折现率为10%，所得税税率为40% 购置设备后营业现金流量增加值=税后利润
增加+折旧增加 =500*（1-40%） +4000=4300
NPV=-20000+4300（A/P，10%，5）
=-20000+4300*3.791=-3698.7
购置某项生产设备的选择
不考虑资金时间价值： 专业设备购置以前的税前利润=1500*（
36-15）-8000-12000=11500 专业设备购置以后的税前利润=1500*（
36-12）-8000-4000-12000=12000 购置后设备税前利润增加=12000-
11500=500 应购置新设备。
设备的租赁或购买的决策
不考虑资金时间价值： 购入方案： 固定成本=（180000-20000）
/10+10640 =26640 变动成本=100 开机天数为X 总成本=26640+100X
设备的租赁或购买的决策
租赁方案： 固定成本=0 变动成本=180+100=280 开机天数为X 总成本=280X
不考虑资金的时间价值：
8000+12X1=15000+8.5X1 15000+8.5X2 =25000+6X2 8000+12X3=25000+6X3 X1=2000 X2=4000 X3=2833 小于2000时用普通设备，大于2000小于4000
时用专用设备，大于4000时用自动化设备。
总成本费用实际节余=(180X26640)*60%
设备的租赁或购买的决策
NPV=-180000+[(180X26640)*60%+16000]（P/A，10%， 10） +20000（P/F，10%，10） =0
180X=（172290/6.144+16）/108 X=271天 小于271天是租赁 大于271天时购买
设备更新的决策
不考虑所得税： 新增投资=50000-20000=30000 新增销售收入=65000-50000=15000 新增经营成本=22000-20000=2000 NPV=-30000+(15000-2000)(P/A，10%，5) =-30000+13000*3.791=19283>0 应更新设备
设备的租赁或购买的决策
购买方案与租赁方案相比： 投资增加=180000 总成本费用节余=280X-（
10640+100X）=180X-10640
设备的租赁或购买的决策
NPV=-180000+(180X-10640)*（P/A， 10%，10）+20000（P/F，10%，10） =0
180X=(18000020000*0.3855)/6.144+10640
=8000*60%+4000*40% =6400 NPV=-26000+6400(P/A，10%，5) =-26000+6400*3.791=-1737.6<0 不应更新设备
设备更新的决策
假定某企业五年前购买一设备60000元，可以 用10年，期末无残值。原设备情况下每年的 经营成本为20000元，销售收入为50000元， 现欲更新设备，新设备的价值为50000元，可 以使用5年，期末无残值。每年的销售收入增 加到65000元，每年的经营成本增加到22000 元，旧设备的变现价值为20000元，所得税税 率为40%，基准折现率为10%。问该设备是 否应更新？
设备更新的决策
不考虑所得税： 新增投资=50000-20000=30000 经营成本节余=20000-12000=8000 NPV=-30000+8000(P/A，10%，5) =-30000+8000*3.791=328>0 应更新设备
设备更新的决策
考虑所得税： 假设所得税税率为40% 旧设备帐面价值为60000-60000/10*5
资本限量（Capital Rationing）
企业的资本有限，需要从众多的方案中优选 一些方案进行投资，在这种情况下，企业的 投资决策都是次优的。
资本限量决策方法
互斥方案组合法
决策原则：在各种可能的方案组合中选择资本总 额符合资本限额，并且方案组合的净现值是最大 的组合。
资本限量决策
例：某企业有三个经济可行的独立方案A、B、 C。企业用于投资的资金总额为400万元。各方 案的初始投资和各年的净收益以及相应的净现 值如下表所示。基准折现率为12%，试选择投 资方案。
投资项目的评价案例分析
购置某项生产设备的选择 不同加工设备的选择 设备的租赁或购买的决策 设备更新的决策 设备的最佳经济寿命 投资开发时机的选择 投资期决策
购置某项生产设备的选择
某企业只生产和销售一种产品，单价为 36元，产销可保持平衡。该企业目前年 生产1500件，其成本如下：直接材料 9000元，直接人工13500元，折旧8000 元，其他固定成本12000元，该厂拟购 置一台专业设备，购置费20000元，可 用5年，无残值，用直线折旧法，根据 测算该设备投入使用后，可使变动成本 减少20%，是否购置这一设备？
寿命周期相等 NPV>0 选择NPV最大的 NAV>0 选择NAV最大的 △IRR>i0选择投资额最大的 寿命周期不等 寿命周期最小公倍数法 年值法 合理分析期法
互斥方案的比选方法
互斥方案
作为评价对象的各方案之间存在着互 不相容、互相排斥的关系，在几个方 案中只能选取其中的一个。
互斥方案比选方法
新增经营成本=22000-20000=2000
新增折旧=50000/5-60000/10=4000
新增税后利润=（15000-2000-4000）*(1-40%)
=5400
新增营业现金流量=5400+4000=9400
NPV=-26000+9400(P/A，10%，5)
=-26000+9400*3.791=9635.4>0
(P/A，10%，10)
X1=4092 X2=8184 X3=5797
小于4092时用普通设备，大于4092小于8184时用专用设备
，大于8184时用自动化设备。
设备的租赁或购买的决策
某工厂准备添置一台车床，现有两 个方案可以选择，一个方案向国外 购买，需花费180000元，估计可用 10年，每年支付维修和保养费10640 元，预计残值20000元，该车床每天 的营运成本约为100元，另一个方案 是向租赁公司租赁，每天租金为180 元，企业应该购买还是租赁？
投资项目的评价方法
独立方案决策 互斥方案决策 混合方案决策
投资项目的评价方法
独立方案 一个方案的选择与否与其他方案无关 只需要通过绝对经济效果检验
NPV>0 NAV>0 IRR>i0
投资项目的评价方法
互斥方案：不仅要通过绝对经济效果检验， 还要通过相对经济效果检验。（不包括资源 类不可再生项目）
不应购置新设备。
不同加工设备的选择
某厂生产一种产品，可以用普通设备， 专用设备或自动化设备进行加工，该设
备可用10年时间，都无残值。不同类型
的投资和加工数据如下：
设备投资 产品的变动加工费
普通设备 80000
12
专用设备 150000
8.5
自动化设备 250000
6.0
不同加工设备的选择
互斥方案的比选方法
增量内部收益率(IRR)
决策原则
IRR≥io， 增量投资效果好，故选择投资大的项目； IRR < io，增量投资效果差，故选择投资小的项目。
决策结果与净现值法相同。
投资评价方法
混合方案
现金流相关的项目 有资金限额百度文库项目 净现值指数排序法 互斥方案组合法
资本限量决策
年份 方案 A 方案 B 方案 C
0
1～5
NPV（12%）
-180
65
54.31
-230
80
58.38
-150
55
48.26
资本限量决策
互斥组合方案 A B C
A＋B A＋C B＋C A＋B＋C
初始投资总额 180 230 150 410 330 380 560
组合方案净现值 54.31 58.38 48.26 112.69 102.57 106.64 160.95
时用专用设备，大于6510时用自动化设备。
不同加工设备的选择
考虑资金的时间价值和所得税：
所得税为40%：
△NPV=-70000+(7000*40%+3.5X*60%）(P/A，10%，10)
△NPV=-100000+(10000*40%+2.5X*60%)
(P/A，10%，10)
△NPV=-170000+(17000*40%+6X*60%)
设备的租赁或购买的决策
假设两个方案的总成本相等则 26640+100X=280X X=148天 若开机天数小于148天租赁设备 若开机天数大于148天购入设备
设备的租赁或购买的决策
考虑资金时间价值不考虑所得税： 购买设备： 期初投资=180000 经营成本=10640+100X 租赁设备： 总成本费用=100X+180X =280X
净现值法：选择NPV大于零且NPV最大 的方案。
互斥方案的比选方法
例：互斥方案D、E的净现金流如下表所 示，基准收益率为10%，试判断应选择 哪个方案？
年份 NCFD NCFE
0
1～5
-100
35
-150
50
互斥方案的比选方法
NPVD＝－100＋35×（P/A，10%，5）＝32.68（万元） NPVE＝－150＋50×（P/A，10%，5）＝39.54（万元）
X=222天 小于222天是租赁 大于222天时购买
设备的租赁或购买的决策
考虑资金时间价值和所得税：
购买方案与租赁方案相比：
投资增加=180000
总成本费用节余=280X-（26640+100X ）=180X-26640
总成本费用节余带来的所得税增加=（ 180X-26640）*40%
设备更新的决策
考虑所得税： 假设所得税税率为40% 旧设备帐面价值为60000-
60000/10*5=30000 旧设备变现价值为20000 旧设备出售损失10000 抵税10000*40%=4000 新增投资=50000-20000-4000=26000
设备更新的决策
新增销售收入=65000-50000=15000
不同加工设备的选择
成本和费用
产量
不同加工设备的选择
考虑资金的时间价值不考虑所得税： 基准折现率为10% 普通设备 PC=80000+12X(P/A，10%，10) 专用设备 PC=150000+8.5X(P/A，10%，10) 自动化设备PC=250000+6X(P/A，10%，10) X1=3255 X2=6510 X3=4612 小于3255时用普通设备，大于3255小于6510
设备更新的决策
假定某企业五年前购买一设备60000元 ，可以用10年，期末无残值。原设备情 况下每年的操作费为20000元，现欲更 新设备，新设备的价值为50000元，可 以使用5年，期末无残值，每年的操作费 降低到12000元，旧设备的变现价值为 20000元，所得税税率为40%，基准折 现率为10%。问该设备是否应更新？