净利率资产周转率和财务杠杆

2.70
2.6% 4.7%
2.51
1.5% 2.8%
0.34
6.9% 26.6%
Chapter 5
獲利能力解構：另一種方法(6/6)
評估營運ROA的適當基準是負債和股東權益 的加權平均資金成本(WACC)。 長期下
的關係。 現金流量分析：使分析師得以檢視公司的流動性， 及其如何管理營運、投資，以及融資活動現金流量。
Chapter 5
5.1 比率分析 (1/4)
公司價值的決定於獲利性和成長性，而達到成
長及獲利的目標的方法有四：
營業管理 投資管理 融資政策
股利政策
圖 5.1 獲利能力與成長力之驅動因素
Porsche
2005 11.8% 0.73 8.6%
x財務槓桿 =股東權益報酬率 (ROE)
5.32
4.7%4.972.8%0.351.9%
3.09
26.6%
Chapter 5
獲利能力解構：另一種方法(1/6)
NOPAT 稅後利息費用 ROE 權益 權益 NOPAT 淨資產 稅後利息費用 淨舉債 淨資產 權益 淨舉債 權益 NOPAT 淨舉債 稅後利息費用 淨舉債 ＝ 1＋ 淨資產 權益 淨舉債 權益 營運ROA (營運ROA 稅後有效利率 ) 淨財務槓桿 營運ROA 報酬價差 淨財務槓桿
Volkswagen Volkswagen
比率 淨營運獲利率 x淨營運資產週轉率 2005 1.9% 1.08 2004 1.3% 1.07
Porsche
2005 11.7% 1.69
=營運ROA
Spread
2.1%
1.00%
1.4%
0.60%
19.7%
20.50%
x淨財務槓桿
=財務槓桿利得 ROE=營運ROA+財務槓桿利得
5.1.2 獲利能力解構：傳統法
5.1.3 獲利能力拆解：另一種方法 5.1.4 營運管理評估：解構淨利率 5.1.5 投資管理評估：解構資產週轉率 5.1.6 評估財務管理：財務槓桿
5.1.7 綜合評估：評估可維持成長力
Chapter 5
衡量整體獲利能力：權益報酬率(1/2)
影響ROE的三項驅動因子：淨利率、資產週轉率和
財務槓桿。(表5.2)
Chapter 5
獲利能力解構：傳統法(3/3)
表 5.2 傳統權益報酬率的解構
Volkswagen Volkswagen
比率 淨利率(ROS) x資產週轉率 =資產報酬率(ROA) 2005 1.2% 0.75 0.9% 2004 2005-2004 0.8% 0.75 0.6% 0.4% 0 0.3%
Chapter 5
比率分析 (2/4)
比率分析適用時機：
針對同ㄧ家公司不同年度的比率進行比較。
（跨期間或時間序列的比較）
對同產業不同公司的比率加以比較。
（跨公司或橫斷面的比較）
將財務比率與一些絕對標準做比較。
Chapter 5
比率分析 (3/4)
以Volkswagen AG公司2005年度和2004年度兩個 會計年度的財務比率做一比較（跨期間或時間序列的
ROE =稅後淨利 / 股東權益
稅後淨利 ROE 股東權益
ROE表示管理者運用股東資金獲取盈餘的能力 ，是檢視公司績效的一個綜合性指標。
預期ROE＞權益資金成本，權益的市場價值應 即大於帳面價值；反之亦然。
Chapter 5
衡量整體獲利能力：權益報酬率(2/2)
權益資金成本可視為長期競爭均衡下觀察ROE的 一項基準。如果公司的ROE偏離此一基準，可能 原因有二： 產業狀況與競爭策略使然。 會計扭曲，表面假象。 長期平均而言，歐洲大型上市公司的ROE約在10-
第 5 章
老師: 陳美華 組員:95320008林佩儀 95320025林彥伶 95320029羅婉瑜
Chapter 5
本章架構
5.1
比率分析 5.2 現金流量分析
Chapter 5
前言
財務分析的目標在於按廠商的目標和策略對 其績效進行評估。
有兩個主要的分析工具：
比率分析：主要在評估財務報表中各個項目彼此間
12%。
例(P.164)
表 5.1 兩公司之權益報酬率
Volkswagen Volkswagen Porsche
比率
2005
2004
2005
股東權益報酬率 4.70%
2.80%
26.60%
Chapter 5
獲利能力解構：傳統法(1/3)
權益報酬率(ROE)受到二個因素的影響：
資產獲利能力的高低
Chapter 5
獲利能力解構：另一種方法(4/6)
營運資產報酬率可進一步拆解成NOPAT利潤率
和營運資產週轉率 :
NOPAT利潤率是從營運的角度來衡量公司銷售的獲
利程度 營運資產週轉率則是衡量公司利用資產創造營業收 入的能力。
Chapter 5
獲利能力解構：另一種方法(5/6)
例(P.169) 表 5.4 權益報酬率解構：區分營運與財務成分
= 營運ROA + 財務槓桿利得
Chapter 5
獲利能力解構：另一種方法(3/6)
營運資產報酬率可衡量公司的營運資產能夠
產生多少營運利潤。 只要營運資產的報酬率大於舉債成本，舉債 的經濟效益就是正的。 營運資產報酬率與股東權益報酬率之間的差 額，若乘上財務槓桿，就可衡量股東所能獲 得的財務槓桿利得。
比較）
並將Volkswagen AG公司2005年度的財務比率與
德國汽車製造商，Dr. Ing. hc.F. Porsche AG的財務 比率進行比較（跨公司或橫斷面的比較）
Volkswagen與錄Porsche之背景資料 (P.162)
Chapter 5
比率分析 (4/4)
評估Volkswagen與Porsche之財務比率： 5.1.1 衡量整體獲利能力：權益報酬率
資產報酬率( ROA) 相對於股東權益的公司資產規模 財務槓桿指 標
ROE ROA 財務槓桿指標 稅後淨利 資產 資產 股東權益
Chapter 5
獲利能力解構：傳統法(2/3)
資產報酬率(ROA)又可以拆解成兩項因素的乘積
稅後淨利 營收 ROA 營收 資產
淨利銷售比(又稱為淨利率或銷貨報酬率)與 銷售額對資產的比例(又稱為資產週轉率)之乘積。