美国证券发展史

美国证券市场发展的历史

张旭经济学院金融学 1211709

摘要：美国的证券市场是在独立战争时期的国债发行和交易中兴起的。虽然起步晚于欧洲国家，但美国后来居上，逐渐确立在全球金融市场的龙头地位。美国是如何做到的呢？本文将简要介绍美国证券市场的发展历史，让我们更深入的认识美国这个国家。

关键词：美国证券市场发展历史演进

一、引言

美国作为移民国家，其证券市场的起步稍晚于英国。但是19世纪末以来，随着美国经济迅速崛起并登上世界霸主地位，美国的证券市场也逐渐发展为世界规模最大的证券市场。尤其是20世纪80年代以后，在以信息通讯为核心的科技革命和经济全球化的背景下，美国证券市场更是发展为自动化和国际化程度最高、流动性最强的世界证券市场的中心。然而美国证券市场的发展也不是一帆风顺的，在过去的200多年里，美国的证券市场发展历经坎坷，可谓跌宕起伏。期间既曾对美国经济社会的发展起到了推动作用，也曾使美国经济和社会生活付出沉重代价。本文将追溯美国证券市场的发展轨迹。

二、证券市场的发展阶段

（一）、证券市场初步成型

美国国债与合众国银行在主要城市有定期报价和交易，并成为全国资本市场的核心，直接启动了美国证券市场发展的进程。而证券市场的兴起又为洲牌照银行和其他金融或非金融股份公司提供了发行股票和筹集资金的手段，在联邦党人发起金融革命后20年左右，美国证券市场基本成型。

另外，在证券市场规模扩大的同时，证券信息设施也逐步发展。早在1786年波士顿的报纸就开始刊登政府证券价格，1789年开始定期刊登证券价格，一些报纸还跟踪国际事件分析这些事件对证券价格的影响。1791年时快递已应用到证券交易，有报告显示当时约有20个快递员在纽约与费城之间来回奔波，传送证券交易信息，使交易者能够进行套利并推动证券价值趋于一致。

同时，随着证券交易的日益活跃，有组织的证券交易所兴起。费城1754年就有证券交易，但规模有限。1790年，10位商人创立了费城交易所，买卖银行股票和政府债券，它可以说是美国历史上第一个正式的股票交易所。1792年5月17日，纽约的一些交易者在华尔街的一颗梧桐树下签订了具有历史意义的协议，即《梧桐树协议》。该协议成为纽约证券交易所的基础，并确立了纽约证券交易所一直持续到1975年的证券交易固定佣金体系。英美战争后的纽约证券市场更加正规，《梧桐树协议》的后继者们在1817年派出一个代表团到费城考察其所用章程，并以此作为成立纽约证券交易委员会章程的蓝本。

在证券交易日益繁荣的背后，也存在着一些投机问题。美国伟大的建国者之一托马斯·杰弗逊在他那个时代就将金融家称为“可恶的蚂蝗“，指责金融市场不过是一个赌场。而美国证券市场自其开端之时就如影随形的投机、丑闻似乎为这种抨击提供了很好的佐证与口实。在独立战争债务承担问题解决之前，就有一些人士预期联邦政府会以平价赎回政府债务而购买贬值的债务凭证进行投机。在债务承担斗争期间，能获得国会谈判磋商进展情况的“内部人”就收购贬值的债务凭证并把信息透露给富人朋友。这些投机行为对美国证券市场的发展造成一些影响。

（二）、证券市场初步发展

一个显著的特点是州债券和市政债券兴起。这种发展态势既减少了政府对资金的吸收又造成了可投资证券的不足，为其他证券的发展腾出了市场空间，首先是各州的证券，由于联

邦政府把改善交通运输看作州或私人企业的领域，不对基础设施建设提供资金支持，各州就自己建设各种交通设施。纽约州首当其冲，在1817年到1825年期间修建了著名的伊利运河，1100万美元总成本中的3/4从证券市场上获得。纽约州通过市场融资进行基础设施建设的做法成功后，1820年到1841年期间大约20个州发行债券为运河、收费公路及初期的铁路等基础设施建设筹集了近2亿美元资金。美国州债券的发展也吸引着欧洲投资者的注意力，特别是伦敦的投资者。

另一个重要的表现是铁路证券的发展，铁路证券数量迅速增加。美国股份制公司的发展相对于欧洲更加先进，纽约州1811年通过了一般股份公司组建的法律，以立法形式确认了股东的有限责任，1822年通过有限合伙公司法案，允许成立有限合伙公司。1827年，巴尔第摩—俄亥厄铁路公司获得牌照，三年后，莫豪克—哈德逊铁路公司的证券在纽约证券交易所上市交易，定期交易的铁路证券从1835年的3只增加到1840年的10只，取代银行证券成为最受欢迎的公司证券。到1840年时美国已铺设了约3000英里的铁路，8年后美国的铁路里程每年都新增1千英里，到1850年代末，美国已经铺设了2万英里的铁路轨道，19世纪50年代，美国的铁路建设投资总计约10亿美元。随着铁路建设高潮的兴起，铁路公司证券在内战前已经成为美国证券市场中最重要的证券品种。1853年时在纽约证券交易所上市交易的65只证券中40只是铁路公司证券，交易最活跃的股票都是铁路公司股票，如伊利铁路公司、纽约中央铁路公司和纽约—纽黑文铁路公司。

证券的基础设施建设也得到改善。随着证券种类与规模的扩大，市场信息的报告也日趋复杂，如1837年时，纽约的报纸不仅刊登证券价格信息，还刊登银行券的贴现率、银行的铸币持有、银行券流通的数字以及其他关于银行业和投资活动的信息。1840年时，新奥尔良市场的报价要用一个星期才能到达纽约、两个星期才能到达欧洲，1844年引入电报后证券交易信息的传递速度极大提升，费城与纽约之间的电报线路建成后就有纽约和费城的人士使用电报进行股票投机。

这一时期，纽约证券交易所也取得巨大发展。到19世纪30年代纽约证券市场已经成为美国最大的证券市场，其交易量远超过费城，但尚未在美国的证券市场中占据主导地位。除了纽约证券交易所，新的证券交易市场也在纽约兴起。纽约证券交易所附近的大街上，一些证券交易者自发聚集在一起进行证券买卖，形成道边市场。

证券中的投机舞弊现象也比较严重。自1820年代，纽约证券交易所证券交易中的保证金交易日益增加。这种做法为投机者提供了杠杆，使其能够用少量的资金获得高利润，当然这种杠杆的作用是双向的，也可以放大损失。随着保证金交易增多，银行和经纪商也在纽约发展起了用于保证金贷款的短期货币市场，由于这些贷款随时可以被通知收回，经常被称为通知贷款。通知贷款市场使保证金交易者更容易获得资金，具有鼓励投机的效应。由于对经纪商的通知贷款有流动性而且利率比较高，纽约的银行吸收了大量乡村银行的存款，资金充裕甚至有不少闲置，就将短期资金贷给经纪商发放保证金贷款。证券价格操纵也出现了新发展。这个时期的一种突出做法是通过卖空操作进行投机和操纵证券价格。当时进行熊市袭击的的做空者也经常被多头套住，投机者通过巧妙的交易手法让股票价格呈现出正在走弱的表象，引诱空头进行卖空交易，在空头卖空后，投机者拉升价格套住做空者。虚假交易是另一种操纵股票价格的方法。投机者买入一家公司的股票再以不断上升的价格卖给自己以造成股票价格上升的假象，吸引其他投机者以人为推高的价格买入虚假交易者在投机的股票。

（三）、证券市场的扩张

在这一时期，美国证券市场的发展主要有3个表现。第一，证券市场的规模扩大；第二，证券交易市场扩张；第三，证券市场管制的初步发展。下面我从这三个方面详细说说证券市场扩张的表现。

1、证券市场规模扩大。