《投资学》课后习题答案

张元萍《投资学》课后习题答案
第一章能力训练答案
选择题
思考题
1．投资就是投资主体、投资目的、投资方式和行为内在联系的统一，这充分体现了投资必然与所有权相联系的本质特征。

也就是说，投资是要素投入权、资产所有权、收益占有权的统一。

这是因为：①反映投资与所有权联系的三权统一的本质特征，适用于商品市场经济的一切时空。

从时间上看，无论是商品经济发展的低级阶段还是高度发达的市场经济阶段，投资都无一例外地是要素投入权、资产所有权、收益占有权的统一；从空间上看，无论是在中国还是外国乃至全球范围，投资都无一例外地是这三权的高度统一。

②反映投资与所有权联系的三权统一的本质特征，适用于任何投资种类和形式。

尽管投资的类型多种多样，投资的形式千差万别，但它们都是投资的三权统一。

③反映投资与所有权联系的三权统一本质特征贯穿于投资运动的全过程。

投资的全过程是从投入要素形成资产开始到投入生产，生产出成果，最后凭借对资产的所有权获取收益。

这一全过程实际上都是投资三权统一的实现过程。

④反映投资与所有权联系的三权统一本质特征，是投资区别于其他经济活动的根本标志。

投资的这种本质特征决定着投资的目的和动机，规定着投资的发展方向，决定着投资的运动规律。

这些都使投资与其他经济活动区别开来，从而构成独立的经济范畴和研究领域。

2．金融投资在整个社会经济中的作用来看，金融投资的功能具有共性，主要有以下几个方面：（1）筹资与投资的功能。

这是金融投资最基本的功能。

筹资是金融商品服务筹资主体的功能，投资是金融商品服务投资主体的功能。

社会经济发展的最终决定力量是其物质技术基础，物质技术基础的不断扩大、提高必须依靠实业投资。

（2）分散化与多元化功能。

金融投资促进了投资权力和投资风险分散化，同时又创造了多元化的投资主体集合。

金融投资把投资权力扩大到了整个社会。

（３）自我发展功能。

金融投资具有一种促进自己不断创新和发展的内在机制。

（4）资源配置优化功能。

货币是经济增长的第一推动力和持续动力，因此如筹集货币和分配货币并通过货币的分配而优化整个经济系统的资源配置，是经济运行的首要问题。

金融投资为有效地利用货币资本和优化资源配置提供了条件。

（5）经济运行的调节功能。

金融投资对国民经济运行的反应十分灵敏，能够充分地展现出经济运行的动向。

经济发展前景看好，金融投资的价格就上升。

（６）增值与投机功能。

金融投资本质上是货币资本的运动，货币资本自身具有增值的要求。

金融投资在这里充当其货币资本增值的工具。

投机性，产生于金融商品的性质和市场价格的波动以及相应的交易制度。

3．投资和投机的区别表现在五个方面：
（1）交易目的不同。

股票投资者关心的是本金的安全，并在本金安全的基础上获得长期稳定的股息收入；而投机者则期望在短期的价格涨跌中取得资本所得。

（2）持有时间不同。

投机动机的实施者一般持有股票时间都在一年以上；而投机者的持有期限可能只有几月、几周，甚至几天、几小时。

（3）风险倾向不同。

投资动机者的准则是"安全第一"，宁可少一点收益也不愿承担过大的风险。

在选择投资对象时，多看好公司经营状况好，发展前景好，股价稳中有升的股票。

投资动机者则不同，他们多是以"收益第一"作为投资准则，为了可观的收益，宁愿冒很大的风险，所以他们通常热衷于股价波动大的中小公司股票，特别是那些有周期性价格变化规律的股票。

（4）交易方式不同。

从事投资动机的资金主要来源于自身积蓄，在投资实施时伴随着实际的交割，即投资者买卖股票的同时进行货币收付；而用于投机的资金多从他人处借得，其交易方式主要是买空和卖空，并不伴随实际的交割行为。

（5）投资的决策依据不同。

投资行为的做出基于对股票发行公司的分析考察；投机行为则侧重于对市场行情短期变化的预测。

4. 金融投资和实物投资的区别
实物投资主要是以实物资产为对象，是投入资金，以建造或购置固定资产和与之相联系的流动资产而取得利益的一种实际资产化的过程。

实物资产是金融资产存在和发展的基础，金融资产的收益最终来源于实物资产在社会再生产过程中的创造。

金融投资都是以货币资金转化为金融资产，都没有实现为实物资产，因而也没有引起社会再生产扩大和社会总投资的增加。

只有当金融投资被直接投资者运用于直接投资时，才使社会总投资增加和社会再生产规模扩大。

但金融投资之所以成为一种重要的投资形式，主要是因为金融投资把社会闲散资金迅速集中起来，从而形成巨额资金流入直接投资者手中，这必然加速和扩大了直接投资的规模，促进了经济的增长。

随着商品经济的充分发展，市场经济的高度完善，银行和信用的作用越来越大，金融市场越来越成熟完善，股份公司越来越普遍，金融投资在聚集投资资金方面的作用也越来越重要。

5．BSV（1996）模型假定投资者在决策时存在两种偏差：一是相似性偏差，即基于近期数据与某种模式(比如股票上升或下降通道)的相似性来预测，过分重视近期数据。

这会造成投资者对新信息反应过度，认为近期股价的变化反映了其未来变化的趋势，从而错误地对价格变化进行外推。

二是保守性偏差，即不能及时根据变化了的情况修正自己的预测，这会造成投资者对新信息反应不足，认为股票收益的变化只是一种暂时现象，投资者未根据收益的变化充分调整对未来收益的预期，当后来的实际收益与先前的预期不符时才进行调整。

投资者在相似性偏差和保守性偏差之间的状态转移遵循贝叶斯法则。

6．随着商品经济的发展，金融投资在市场经济中的作用越来越大，但需要指出，金融投资之所以成为一种重要的投资形式，主要是因为金融投资把社会闲散资金迅速集中起来，从而形成巨额资金流入直接投资者手中，这必然加速和扩大了直接投资的规模，促进了经济的增长。

而且随着我国市场机制的日益完善，银行和信用的作用越来越大，金融市场越来越成熟完善，股份公司越来越普遍，金融投资在聚集投资资金方面的作用也越来越重要。

通过发行股票与债券，使投资主体多元化，聚集了社会上的闲散资金，用于企业的发展，用于赚取利润。

金融投资还为有效的利用货币资本额和优化资源配置提供了条件。

可以说提供了一个渠道与方式。

7．投机是促成市场流动的基本组成部分，在市场经济中发挥着不可欠缺的功能。

它在与投资
和其他经济活动正确结合，相互作用的条件下，不仅对市场无害，而且有一定的积极作用。

这在期货市场、证券市场、外汇市场上表现尤为明显。

投机的经济功能主要表现为以下几点：
（1）承担交易风险。

在证券和期货市场上，投机者是和保值者相辅相成的。

保值者的目的是为了获得合理的正常的稳定经营收入，因此他们往往利用套头交易等方式逃避风险。

而投机者则是专门承担价格波动风险的，以期通过风险来赚钱。

承担风险已成为投资者的一种专业化职能，没有投机者也就没有风险的承担者。

投机者承受风险才能使旨在保值的投机者能顺利避险。

（2）价格平衡。

在正常情况下市场价格是随着供求关系的变化而上下波动的，供过于求则价格下降，供不应求则价格上升。

而投机者所遵循的原则是低价买、高价卖，当市场供大于求时，价格很低，投机者大量低价购进，吸收剩余，实际上是增加了市场需求，减小了供求缺口，使价格不致下降到过低水平；而当供小于求时，价格很高，投机者大量卖出，客观上增加了市场供给，消除部分短缺，同样减少供求缺口，使价格不致上升到过高水平。

所以，投机行为可以缓和价格波动，使商品的生产者和使用者不致因价格的暴跌或暴涨而蒙受太大的损失，即投机行为可以为生产者和使用者创造一个相对稳定的市场环境。

（3）活跃市场。

体现在一个市场能够迅速地向某一个买方或卖方提供他们要交易的对象；还要在不发生过度的价格波动下，有承受交易的能力，使大量大交易迅速完成。

投机活动在证券、外汇、期货市场上能起到催化与润滑作用，使市场活跃起来，增加市场的流动性。

（4）使相关市场或产品趋于协调。

市场上各商品之间常具有高度相关性。

在一定的市场情况下，这些竞争性商品的价格有一定的比例关系，投机者常仔细研究这种关系。

当一种商品与另一种商品的价格关系脱节时，由于投机者的作用，将会使市场间逐渐恢复一致。

8. 做市商制度的功能
①具有市场价格稳定功能。

在做市商制度中，交易的买卖价格由做市商集合市场信息后公布，即使投资者的市场预期不好，报出超低市场价格的卖盘，只要做市商不供给相应的买价，交易就不能形成。

从而做市商可根据自身信息较全面的优势，稳定市场价格，避免由于投资者的不合理市场预期而造成的市场价格大起大落。

②具有保持市场流动性的功能。

做市商在交易中既充当交易的买方又充当交易的卖方，这使市场的交易不会因为交易单边的缺失而中断。

例如，在我国现行的证券市场涨停制度下，有时会出现好的股票买不到，差的股票卖不掉的现象，这就是交易单边缺失而发生的交易中断。

在做市商制度下，做市商依据自身的实力，可以根据市场的需求进行买入和卖出的报价，并且可以针对市场的需求进行单独报价，从而满足投资者的买卖愿望，增强了市场在边缘位置的活跃性。

第二章能力训练答案
选择题
思考题
1．债券投资所带来的收益有以下3种：①利息收入，除了中央政府或联邦政府发行的债券免税之外，也适用于所得税。

②资本损益，如果有收益的话,适用于资本利得税。

在中国，尚未开征这类税种。

③将利息作再投资所得到的收益。

2．每股净收益突出了相对价值的重要意义。

某家上市公司的税后利润的绝对数即便很高，倘若由于其总股本非常大，每股净收益因此较低的话，该公司股票的市价肯定不会高；反之，每股净收益的数额大则意味着企业有潜力增发股利或增资扩大生产经营规模，公司股票的价格会因此而稳步上升。

3．具有上述复杂资本结构的企业，必须同时列示两个每股净收益的数据：一个?quot;原始的每股净收益"，即将可转换的有价证券作为一般的公司债券和优先股处理；另一个为"完全稀释后的每股净收益"，即假定全部可转换的公司债券和优先股都按规定的调换比率转化为普通股。

这后一个每股净收益着眼于未来有可能发生的情况，旨在提醒股东们意识到，稀释对他们在公司所有权的比重所具有的潜在影响。

4．意义在于：它一方面衡量了股东们持有该种股票所获得的股息收益的高低情况；另一方面也为投资者揭示了出售这种股票或者放弃购买这种股票而转向别的投资所具有的机会成本。

5．①是贴现率以面值为计算基础，但投资者购买国库券时实际支付的金额小于面值，这也可以理解为投资的利息收益在购买国库券时就已取得；②是所有国库券的持有日都计息，但1年假设只有360天，即它是按365(6)/360方式的欧洲货币法来计息的。

6．到期收益率实际上是基于投资者持有债券直至到期日的假定。

但是，如果债券的期限比投资者的持有期要长，也就是说，投资者选择在到期前卖出债券，到期收益率则不能准确衡量投资者在持有期的回报率。

在债券到期前，如果利率上升，那么，投资者不仅从债券上获得了利息支付，还必须承担债券的资本损失。

相应的，如果利率下降，投资者将获得资本利得。

在这种情况下，投资者就应在到期收益率与利率之间进行比较选择。

如果持有到期的收益大于利率上升的损失，就将债券持有至到期日，否则就提前卖出债券。

当投资者的持有期与到期日一致时，由于没有资本利得与资本损失，所以到期收益率等于收益率。

如果投资者的持有期小于债券的期限，由于利率的波动会导致价格波动，投资者的收益存在着利率风险。

债券期限越长，利率风险越大。

7．实证材料表明，在金融市场上，期限相同的不同债券利率一般不同，而且相互之间的利差也不稳定。

比如，同样是十年期限的财政债券的利率往往低于公司债券。

不同公司发行的10年期债券利率也各不相同。

这是因为虽然相同期限的不同债券之间的利率差异与违约风险、流动性、税收因素都有密切关系，习惯上人们仍称这种差异为利率的风险结构。

（1）违约风险。

是指债券发行者不能支付利息和到期不能偿还本金的风险。

公司债券或多或少都会存在违约风险，财政债券是没有违约风险的。

假定某公司的债券在最初也是无违约风险的，那么，它与相同期限的财政债券会有着相同的均衡利率水平。

如果公司由于经营问题出现了违约风险，即它的违约风险上升，同时会伴随着预期回报率下降。

因而，公司债券的需求曲线将向左移动，使利率上升。

同时，财政债券相对于公司债券的风险减少，预期回报上升，财政债券的需求曲线会向右方移动，均衡利率将下降。

这表明，违约风险的不同是相同期限的债券之间利率不同的一个重要原因。

其差额是对公司债券持有者承担更多风险的补贴，称为风险升水。

（2）流动性差异也是造成相同期限的不同债券之间利率不同的一个重要原因。

假定在最初某公司债券与财政债券的流动性是完全相同的，其他条件也相同，因而利率也相同。

如果该公司债券的流动性下降，交易成本上升，需求曲线将向左移动。

使利率上升。

同时，财政债券相对于公司债券的流动性上升，财政债券的需求曲线会向右方移动，均衡利率将下降。

这表明，流动性的不同也是相同期限的债券之间利率不同的一个重要原因。

其差额称为流动性升水。

不过，流动性升水与风险升水往往总称之为风险升水。

（3）税收因素也与利率的差异密切相关。

在美国，市政债券一般可以免交联邦所得税。

因而，相对于其它没有免税优惠的债券而言，如果其他条件相同，人们对市政债券要求的收入可以低些。

这是因为，投资者在进行债券投资时，他们更关心的是税后的预期回报，而不是税前的预期回报。

所以，如果一种债券可以获得免税优惠，就意味着这种债券的预期回报率会上升，对这种债券的需求将会增加，需求曲线右移将导致利率下降。

相应地，其它债券的需求将会减少，需求曲线左移将导致利率上升。

因此，税收优惠将会造成一定的利率差异。

8. 利率的期限结构是指证券收益率与到期年限之间的关系，国内外探讨利率的期限的相关理论有三种。

（1）预期假说理论又称为无偏差预期理论。

这一理论认为，长期利率等于在长期债券到期前预期短期利率的平均值。

（2）分割市场理论假定不同期限的债券根本不是替代品。

就是说，短期债券与长期债券的投资者是完全不同的群体，他们互相只在各自所偏好的市场上活动，对其他债券市场的情况漠不关心。

（3）优先聚集地与流动性升水理论。

优先聚集地理论认为，长期利率应该等于长期债券到期前预期短期利率的平均值加上由于供求关系的变化决定的期限（流动性）升水。

这种理论假定不同期限的债券即是可以替代的，又不是完全可以替代的。

计算题
1、
2、8+328/365=8.89863年
3、
4、
5、
6、
7、
8、
9、
10、
11、
12、（1）每年支付的利息
（2）每半年支付利息
（3）每季度支付利息
第三章能力训练答案
选择题
思考题
1．债券的基本因素有以下几方面：（1）票面价值，包括币种和面值大小两个基本内容；（2）偿还期限，是指从债券发行之日起至清偿本息之日止的时间，按时间长短一般分为短期债券、中期债券和长期债券；（3）利率，是债券的利息与债券面值之比，有固定利率与浮动利率之分；（4）
赎回条款，指发行公司有权在债券未到期以前赎回一部分在外流通的债券，而公司是否行使这种权利可根据具体情况决定；（5）偿债基金，是要求债务人每年或每半年提出一笔钱存人基金，用以在债券到期时支付本金和利息，在一定程度上这是对投资者权益的一种保护。

2．（1）具有返还性：与股票相比，债券一般都规定了偿还期限，由债务人按期向债权人支付利息并偿还本金；
（2）流动性高：与银行存款相比，二级市场较为发达时可以将债券迅速转让；
（3）安全性较好：
（4）收益性较高且稳定：债券的收益率通常比银行存款高，且比股票的收益率要稳定。

债券的返还性、流动性、安全性与收益性之间存在着一定的置换关系。

一种债券，很难同时具备以上四个特征。

3．债券的属性分别是：（1）到期时间（期限）长短；（2）债券的息票率；（3）债券的可赎回条款；（4）税收待遇；（5）市场的流通性；（6）违约风险。

其中任何一种属性的变化，都会改变债券的到期收益率水平，从而影响债券的价格。

债券属性与债券收益率的关系：
（1）期限：当市场利率调整时，期限越长，债券的价格波动幅度越大；但是，当期限延长时，单位期限的债券价格的波动幅度递减。

（2）息票率：当市场利率调整时，息票率越低，债券的价格波动幅度越大。

（3）可赎回条款：当债券被赎回时，投资收益率降低。

所以，作为补偿，易被赎回的债券的名义收益率比较高；不易被赎回的债券的名义收益率比较低。

（4）税收待遇：享受税收优惠待遇的债券的收益率比较低，无税收优惠待遇的债券的收益率比较高。

（5）流动性：流动性高的债券的收益率比较低，流动性低的债券的收益率比较高。

（6）违约风险：违约风险高的债券的收益率比较高，违约风险低的债券的收益率比较低。

4．（1）债券的价格与债券的收益率成反比例关系。

换句话说，当债券价格上升时，债券的收益率下降；反之，当债券价格下降时，债券的收益率上升。

（2）当债券的收益率不变，即债券的息票率与收益率之间的差额固定不变时，债券的到期时间与债券价格的波动幅度之间成正比关系。

换言之，到期时间越长，价格波动幅度越大；反之，到期时间越短，价格波动幅度越小。

（3）随着债券到期时间的临近，债券价格的波动幅度减少，并且是以递增的速度减少；反之，到期时间越长，债券价格波动幅度增加，并且是以递减的速度增加。

（4）对于期限既定的债券，由收益率下降导致的债券价格上升的幅度大于同等幅度的收益率上升导致的债券价格下降的幅度。

换言之，对于同等幅度的收益率变动，收益率下降给投资者带来的利润大于收益率上升给投资者带来的损失。

（5）对于给定的收益率变动幅度，债券的息票率与债券价格的波动幅度之间成反比关系。

换言之，息票率越高，债券价格的波动幅度越小。

5．债券换值是证券组合管理人员购买和出售同等数量的类似债券以增加债券的证券组合的收益。

通常需要辨别市场中的债券是否被暂时错误定价，然后购买和出售债券改进证券组合的收益。

债券换值通常有：替代换值、市场间差额换值、获取纯收益换值和利率预期换值。

计算题
1、由债券估值公式可知，债券的理论价格是，
但是这种债券的市场价格是
这说明这种债券在市场上被高估了，因此投资者应该出售这个债券。

2、由债券估值和久期公式可知，这种债券在到期收益率为12％时的价格是，
这时该债券的久期是，
如果到期收益率下降至10％，用久期计算价格的改变量是：
用这种方法计算的债券价格上升44.71元；
如果计算价格的实际改变量，先计算到期收益率下降至10％的债券价格，
用这种计算方法计算，价格的实际改变量为，
由于修正的马考利久期是债券价格对利率的弹性，因此在利率变动幅度不大的时候可以用近似的计算；但当利率变动幅度较大时，这种近似计算的结果就会出现一定的偏差。

3、这种债券的价格是，
债券的久期为，
债券的凸性为4.38，所以，如果预计到期收益率增长1％，其价格的近似变化量是－26.18元。

4、这个证券组合的有效期为，
第四章能力训练答案
选择题
思考题
1．（一）发起人应符合法定的人数
（二）发起人认缴和社会公开募集的股本应达到法定资本最低限额
（三）股份发行、筹办事项符合法定规定
（四）发起人制订公司章程，并经创立大会通过
（五）有公司名称、建立符合股份有限公司要求的组织机构
（六）有固定的生产经营场所和必要的生产经营条件
2．（一）收益性
股票的收益性指的是持有者凭其持有的股票，有权按公司章程从公司领取股息和红利，获取投资的收益。

收益性是股票认购者认购股票的目的，也是股份公司发行股票的必备条件。

（二）风险性
股票的风险性是与股票的收益性相对应的。

认购了股票，投资者既有可能获得较高的投资回报，同时也要承担较大的投资风险。

（三）稳定性
股票的稳定性包含两方面的涵义：一是指股东与发行股票的公司之间存在稳定的经济关系；二是指通过发行股票筹集到的资金在公司有一个稳定的存续时间。

（四）流通性
流通性是股票的一个基本特征。

股票的流通性是商品交换的特殊形式。

持有股票类似于持有特殊的商品，随时可以在股票市场兑现。

股票的流通性促进了社会资金的有效利用和合理配置。

（五）股份的伸缩性：股票所代表的股份既可以拆细，又可以合并。

（六）价格的波动性
股票在交易市场上作为交易对象，同其他商品一样，也有自己的市场行情和市场价格。

股票价格的高低不仅与公司的经营状况和盈利水平紧密相关，而且与股票收益与市场利率之间的对比关系密切相关。

此外，股票价格还会受到国内政治、经济、社会以及投资者心理等诸多因素的影响。

（七）经营决策的参与性
根据有关法律的规定，股票的持有者即是发行股票的公司的股东，有权出席股东大会，选举公司的董事会，参与公司的经营决策。

3．（1）股东一般不参与企业的经营管理，但在特殊情况下会影响优先股股东地位和权益时，优先股股东有权参加股东大会，并行使表决权。

（2）优先支付股息和清偿剩余资产。

一个公司经董事会宣布要发放股息时，优先股息应先全部支付，如有足够的资金，然后才能支付普通股息。