【衍生工具课件】9、期权交易策略.pptx
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等同于一个看跌期权的空头加上金额为D+Xer(T-t) 的现金。 ③图A的损益图类似于看跌期权空头损益图的 原因。 ④图B头寸与图A头寸正好相反，因此其损益状 况类似于看跌期权多头的损益状况
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二.差价组合
差价(Spreads)组合 持相同期限.不同价格的两个或多个同种
期权头寸组合(同是看涨期权,或者同是看 跌期权), 主要类型 牛市差价组合.熊市差价组合.蝶式差价组 合等.
29
ห้องสมุดไป่ตู้
（三）蝶式差价组合
1、蝶式差价组合的种类 蝶式差价组合（Butterfly Spreads）组合
是由三种四份具有相同期限、不同协议 的同种期权头寸组成。 若X1<X2<X3,且X2= (X1+X3)/2， 蝶式差价组合有四种：
期权的协议价格比现货价格低,而空头期权的协 议价格比现货价格高; (3)两实值期权组合,指两个协议价格均比现货 价格低. 从类型1到类型2，从类型2 到类型3，牛市差 价期权策略趋于保守。
15
2、利用看跌期权组成的牛市差价期权
1）概念：一份看跌期多头与一份同一期 限有较高协议的看跌期权空头也是牛市 差价组合.（买低卖高）
1）概念：由一份看跌期权多头和一份相 同期限、协议价格较低的看跌期空头组 成。（买高卖低）
2）盈亏状况 购入执行价格为X2的看跌期权，出售执
行价格为X1的看跌期权（X1<X2），到期 日都是T，此时标的资产价格为ST。
26
27
熊市差价期权的损益（看跌期权）
股票价格范 看跌期权多头
围
损益
看跌期权空头 损益
ST≤X1
X1－ST
X2－ST
X2－X1
18
3）两种牛市差价组合的比较
相同点：牛市差价期权策略限制了投资 者当股价上升时的潜在收益，同时该策 略也限制了投资者当股价下降时的损失。
不同点：看涨期权的牛市差价期初现金 流为负,看跌期权差组合为正,但前者的最 终收益可能大于后者.
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(二)熊市差价组合
ST≥X2
0
0
X1＜ST＜X2
X2－ST
0
ST≤X1
X2－ST
ST －X1
总损益 0
X2－ST X2－X1
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3、看涨期权的熊市差价组合和看跌涨期权 的熊市差价组合的比较：
相同点：熊市差价期权策略限制了投资 者当股价上升时的潜在损失，同时该策 略期初也限制了投资者当股价下降时的 收益。
不同点：看涨期权的熊市差价组合期初 有正现金流，看跌涨期权的熊市差价组 合期初则有负的现金流，但后者的最终 收益可能大于前者。
等式表明：看跌期权的多头加上股票的多头等 于看涨期权加上金额为D+Xe-r(T-t) 的现金。
①图C的损益图类似于看涨期权多头损益图的 原因。
②图D头寸与图C头寸正好相反，因此其损益 状况类似于看涨期权空头的损益状况。
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S－c=D+Xe-r(T-t) －p 表明一个股票的多头加上一个看涨期权的空头
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盈利
0
X1
X2
ST
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牛市差价期权的损益（看涨期权）
股票价格范 看涨期权多头损 看涨期权空头损 总损益
围
益
益
ST≥X2
ST－X1
X2－ST
X2－X1
X1＜ST＜X2
ST－X1
0
ST－X1
ST≤X1
0
0
0
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3）类型
牛市差价期权分为三类 (1)两虚期权组合,指两个协议价格的均比现货
价格高; (2)多头实值期权加空头虚值期权组合,指多头
2）盈亏状况： 购入执行价格为X1的看跌期权，出售执
行价格为X2的看涨期权（X1<X2），到期 日都是T，此时标的资产价格为ST。
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盈利
0
X1
X2
ST
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牛市差价期权的损益（看跌期权）
股票价格范 围
看跌期权多头损 看跌期权空头损
益
益
总损益
ST≥X2
0
0
0
X1＜ST＜X2
0
X2－ST
X2－ST
熊市差价（Bear Spreads）组合 投资者预期股票价格下降。 其组合刚好跟牛市差价组合相反. 区别在于期权执行价格的高低配合上。
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1、利用看涨期权构造的熊市差价期权
1）概念：由一份看涨期权多头和一份相同期 限、协议价格较低的看涨期权空头组成。（买 高卖低）
由于执行价格较低的看涨期权的价格较高。所 以这里出售的看涨期权的价格高于购买的看涨 期权期权的价格。
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(一).牛市差价(Bull Spreads)组合
1、由看涨期权形成的牛市差价组合 1）概念：是由一份看涨期权多头与一份
同一期限有较高协议价格的看涨期权空 头组成. 由于协议价格越高.期权价格越低.因此构 建这个组合需要初始投资.（买低卖高）
11
2）盈亏状况
其结果可用下图表示,从图中可以看出,到 期日现货价升高对组合持有者较有利,故 称牛市组合.
第三章 期权交易策略
1
一、标的资产与期权组合
（一）、盈亏图 1、有担保的看涨期权(Covered Call)空头:
是标的资产多头与看涨期权空头的组合, 股票多头“轧平”（cover）或保护投资 者免受股票价格急剧上升带来的巨大损 失。
2
3
2、标的资产空头与看涨期权多头组合的盈 亏图,与有担保的看涨期权空头刚好相反
因此利用看涨期权构造的熊市差价期权可以获 得一个初始的现金流入。（忽略保证金的要求）
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2）盈亏状况
购入执行价格为X2的看涨期权，出售执 行价格为X1的看涨期权（X1<X2），到期 日都是T，此时标的资产价格为ST。
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熊市差价期权的损益（看涨期权）
股票价格范 围
ST≥X2
看涨期权多头 损益
4
3、反映了标的资产多头与看跌 期权多头组合盈亏图
5
4、标的资产空头与看跌期空头组合的 盈刚好相反
6
（二）组合盈亏图的特点及原因
1、组合的盈亏曲线可以直接由构成这个 组合各种资产的盈亏曲线叠加而来.
以上的损益图与看涨期权多头，空头； 看跌期权多头、空头具有相同的形状
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2、看涨期权与看跌期权的平价关系： p+S=c+D+Xe-r(T-t)
ST－X2
看涨期权空头 损益
X1－ST
总损益 －（X2－X1）
X1＜ST＜X2
0
X1－ST
－（ST－X1）
ST≤X1
0
0
0
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例：如投资者以$1购买了执行价格为$35的 看涨期权并以$3的价格出售了执行价格为 $30的看涨期权。其损益状况如下：（初始 现金流入：$3－$1=$2）
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2、利用看跌期权构造的熊市差价期权
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二.差价组合
差价(Spreads)组合 持相同期限.不同价格的两个或多个同种
期权头寸组合(同是看涨期权,或者同是看 跌期权), 主要类型 牛市差价组合.熊市差价组合.蝶式差价组 合等.
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ห้องสมุดไป่ตู้
（三）蝶式差价组合
1、蝶式差价组合的种类 蝶式差价组合（Butterfly Spreads）组合
是由三种四份具有相同期限、不同协议 的同种期权头寸组成。 若X1<X2<X3,且X2= (X1+X3)/2， 蝶式差价组合有四种：
期权的协议价格比现货价格低,而空头期权的协 议价格比现货价格高; (3)两实值期权组合,指两个协议价格均比现货 价格低. 从类型1到类型2，从类型2 到类型3，牛市差 价期权策略趋于保守。
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2、利用看跌期权组成的牛市差价期权
1）概念：一份看跌期多头与一份同一期 限有较高协议的看跌期权空头也是牛市 差价组合.（买低卖高）
1）概念：由一份看跌期权多头和一份相 同期限、协议价格较低的看跌期空头组 成。（买高卖低）
2）盈亏状况 购入执行价格为X2的看跌期权，出售执
行价格为X1的看跌期权（X1<X2），到期 日都是T，此时标的资产价格为ST。
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熊市差价期权的损益（看跌期权）
股票价格范 看跌期权多头
围
损益
看跌期权空头 损益
ST≤X1
X1－ST
X2－ST
X2－X1
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3）两种牛市差价组合的比较
相同点：牛市差价期权策略限制了投资 者当股价上升时的潜在收益，同时该策 略也限制了投资者当股价下降时的损失。
不同点：看涨期权的牛市差价期初现金 流为负,看跌期权差组合为正,但前者的最 终收益可能大于后者.
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(二)熊市差价组合
ST≥X2
0
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X1＜ST＜X2
X2－ST
0
ST≤X1
X2－ST
ST －X1
总损益 0
X2－ST X2－X1
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3、看涨期权的熊市差价组合和看跌涨期权 的熊市差价组合的比较：
相同点：熊市差价期权策略限制了投资 者当股价上升时的潜在损失，同时该策 略期初也限制了投资者当股价下降时的 收益。
不同点：看涨期权的熊市差价组合期初 有正现金流，看跌涨期权的熊市差价组 合期初则有负的现金流，但后者的最终 收益可能大于前者。
等式表明：看跌期权的多头加上股票的多头等 于看涨期权加上金额为D+Xe-r(T-t) 的现金。
①图C的损益图类似于看涨期权多头损益图的 原因。
②图D头寸与图C头寸正好相反，因此其损益 状况类似于看涨期权空头的损益状况。
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S－c=D+Xe-r(T-t) －p 表明一个股票的多头加上一个看涨期权的空头
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盈利
0
X1
X2
ST
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牛市差价期权的损益（看涨期权）
股票价格范 看涨期权多头损 看涨期权空头损 总损益
围
益
益
ST≥X2
ST－X1
X2－ST
X2－X1
X1＜ST＜X2
ST－X1
0
ST－X1
ST≤X1
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3）类型
牛市差价期权分为三类 (1)两虚期权组合,指两个协议价格的均比现货
价格高; (2)多头实值期权加空头虚值期权组合,指多头
2）盈亏状况： 购入执行价格为X1的看跌期权，出售执
行价格为X2的看涨期权（X1<X2），到期 日都是T，此时标的资产价格为ST。
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盈利
0
X1
X2
ST
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牛市差价期权的损益（看跌期权）
股票价格范 围
看跌期权多头损 看跌期权空头损
益
益
总损益
ST≥X2
0
0
0
X1＜ST＜X2
0
X2－ST
X2－ST
熊市差价（Bear Spreads）组合 投资者预期股票价格下降。 其组合刚好跟牛市差价组合相反. 区别在于期权执行价格的高低配合上。
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1、利用看涨期权构造的熊市差价期权
1）概念：由一份看涨期权多头和一份相同期 限、协议价格较低的看涨期权空头组成。（买 高卖低）
由于执行价格较低的看涨期权的价格较高。所 以这里出售的看涨期权的价格高于购买的看涨 期权期权的价格。
10
(一).牛市差价(Bull Spreads)组合
1、由看涨期权形成的牛市差价组合 1）概念：是由一份看涨期权多头与一份
同一期限有较高协议价格的看涨期权空 头组成. 由于协议价格越高.期权价格越低.因此构 建这个组合需要初始投资.（买低卖高）
11
2）盈亏状况
其结果可用下图表示,从图中可以看出,到 期日现货价升高对组合持有者较有利,故 称牛市组合.
第三章 期权交易策略
1
一、标的资产与期权组合
（一）、盈亏图 1、有担保的看涨期权(Covered Call)空头:
是标的资产多头与看涨期权空头的组合, 股票多头“轧平”（cover）或保护投资 者免受股票价格急剧上升带来的巨大损 失。
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2、标的资产空头与看涨期权多头组合的盈 亏图,与有担保的看涨期权空头刚好相反
因此利用看涨期权构造的熊市差价期权可以获 得一个初始的现金流入。（忽略保证金的要求）
21
2）盈亏状况
购入执行价格为X2的看涨期权，出售执 行价格为X1的看涨期权（X1<X2），到期 日都是T，此时标的资产价格为ST。
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熊市差价期权的损益（看涨期权）
股票价格范 围
ST≥X2
看涨期权多头 损益
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3、反映了标的资产多头与看跌 期权多头组合盈亏图
5
4、标的资产空头与看跌期空头组合的 盈刚好相反
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（二）组合盈亏图的特点及原因
1、组合的盈亏曲线可以直接由构成这个 组合各种资产的盈亏曲线叠加而来.
以上的损益图与看涨期权多头，空头； 看跌期权多头、空头具有相同的形状
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2、看涨期权与看跌期权的平价关系： p+S=c+D+Xe-r(T-t)
ST－X2
看涨期权空头 损益
X1－ST
总损益 －（X2－X1）
X1＜ST＜X2
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X1－ST
－（ST－X1）
ST≤X1
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例：如投资者以$1购买了执行价格为$35的 看涨期权并以$3的价格出售了执行价格为 $30的看涨期权。其损益状况如下：（初始 现金流入：$3－$1=$2）
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2、利用看跌期权构造的熊市差价期权