米什金《货币金融学》(第11版)笔记和课后习题详解-第3篇 金融机构【圣才出品】

第3篇金融机构

第8章金融结构的经济学分析

8.1 复习笔记

1．世界各国金融结构的基本事实

（1）股票不是企业最主要的外部融资来源。

（2）发行可流通的债务和股权证券不是企业为其经营活动筹资的主要方式。

（3）与直接融资（即企业通过金融市场直接从贷款人手中获取资金）相比，间接融资（即有金融中介机构参与的融资）的重要性要大出数倍。

（4）金融中介，特别是银行，是企业外部资金最重要的来源。

（5）金融体系是经济体中受到最严格监管的部门。

（6）只有信誉卓著的大公司才能进入金融市场为其经营活动筹资。个人与缺乏严密组织的小公司很难通过发行可流通证券来融资，他们通常从银行获取贷款。

（7）抵押是居民个人和企业债务合约的普遍特征。

（8）典型的债务合约是对借款人行为设置了无数限制条件的、极为复杂的法律文本。

2．交易成本

交易成本指为实施交易而付出的时间和金钱，它是阻碍金融交易达成的重要原因。金融中介作为金融结构中的重要组成部分，金融中介得到了发展，可以减少交易成本，允许小储蓄者和借款者从金融市场中获利。金融中介降低交易成本的途径有：

（1）规模经济

高交易成本问题的一个解决途径就是将投资者的资金汇集在一起，以便能利用规模经济的优势。随着交易规模的增大，每一单位货币投资的交易成本降低。通过汇集投资资金，单个投资者的交易成本就会大大降低。规模经济之所以存在，是因为当交易量增加时，一项交易的总成本只增加很少。

金融市场中规模经济的存在，有助于解释金融中介发展起来并成为金融结构中重要组成部分的原因。规模经济使得金融中介发展起来的最明显的例子就是共同基金。共同基金是通过向个人销售份额筹集资金，并投资于股票或债券的金融中介机构。共同基金购买的股票或债券的规模很大，因此可以享受到较低的交易成本。

规模经济在降低诸如计算机技术之类的运作成本方面也显示出其重要性。

（2）专门技术

金融中介能够发展专门技术来降低交易成本。它们在计算机技术方面的专门技术，使它们能够给客户提供便利的服务。

金融中介降低交易成本的一个重要结果就是，可以给客户提供流动性服务，使得客户能够更加方便地进行交易。

3．信息不对称：逆向选择和道德风险

信息不对称是指交易的一方在交易中要做出准确决策时，对交易另一方的信息掌握不充分。信息不对称的存在导致逆向选择和道德风险问题。

逆向选择是在交易发生之前的信息不对称，意思是越是存在潜在信用风险的借款人，就越想获得贷款。因为逆向选择问题增加了贷款变成不良贷款的可能性，所以贷款人可能就会决定不发放贷款了，即使市场上仍存在信用良好的借款人。

道德风险是在交易发生之后产生的。它是指借款人得到贷款后，往往将资金投放于贷款人不希望的高风险项目，从而使贷款人面临借款人无法归还贷款的风险。由于使用的是别人的钱，所以借款人可能冒更大的风险（这些投资可能收益很高，但风险也很大）。道德风险的存在同样加大了借款人违约的可能性，所以贷款者也会决定不发放贷款。

4．次品车问题：逆向选择如何影响金融结构

（1）股票和债券市场中的“次品车”

普通投资者很难区分有较高收益预期和低风险的优质企业与有较低预期收益和较高风险的劣质企业。那么投资者只愿意支付反映发行证券的企业的平均质量的价格购买证券。因为企业经营人员比投资者更清楚企业的质量，所以优质企业不会按照此价卖出证券，而那些愿意卖出证券的都是劣质企业。投资者当然不愿意购买劣质企业的证券，最后也就不会购买证券了。

债券市场的情形与股票市场类似。债务人违约的风险越大，它要支付的债券利率就越高。因为投资者对债务人的情形不完全了解，所以他们只愿意接受能够反映债务人平均风险水平的利率。优质企业意识到它们必须支付的利率比他们应该支付的要高，就不愿意发行债券。只有劣质企业愿意发行债券。意识到这一点后，投资者不会投资于债券。

次品车问题的存在，降低了证券市场（例如股票和债券市场）沟通储蓄者和借款者之间资金流动的有效性。以上分析解释了事实2——为什么世界上任何国家的企业中可流通性证券都不是融资的主要来源，同时也部分地解释了事实1——为什么发行股票不是企业最重要的融资来源。

（2）逆向选择问题的解决方法

①信息的私人生产和销售

在金融市场上逆向选择问题的解决方法就是通过向资金供给方提供正在为投资活动寻求资金的个人或公司的详细情况来消除信息不对称。使储蓄-贷款者获得这种信息的途径之一，是让私人公司收集和生产能够识别好坏公司的信息，然后销售给证券的购买者。然而，由于存在所谓的免费搭车者问题，信息的私人生产和销售体系并没有完全解决证券市场上的逆向选择问题。

②政府监管

政府能够生产信息以帮助投资者识别好坏公司，并把它免费提供给公众。然而，这个解决方法会使政府发放公司的负面信息，这个举措在政治上实行起来会有困难。第二种解决办法是政府鼓励公司披露真实信息，以此监管证券市场，从而投资者可以决定要投资的公司是优是劣。

金融市场中逆向选择的信息不对称问题帮助我们理解为什么金融市场是经济中受到最严格监管的部门之一（事实5）。为了增加投资者的信息，减少妨碍证券（股票和债券）市场有效运作的逆向选择问题，政府监管是必要的。然而，尽管政府监管使逆向选择问题弱化了，仍然没有完全消除它。

③金融中介

当信息不对称问题存在的时候，金融中介（例如银行）可以成为生产公司信息的专家，分辨信用风险的高低。然后它可以从存款者手中获得资金，借贷给信用良好的公司。由于银行可以将资金大部分借贷给好公司，就能够从贷款中得到高于支付给存款者利率的回报。银行获得的相应利润也就是它从事信息生产活动的回报。

银行具有从所生产的信息中获利的能力，一个重要因素是，它主要是发放私人贷款而不是在公开市场上购买证券，从而解决了免费搭车问题。银行作为中介机构持有大部分非交易类贷款，这一点是它在金融市场上成功地减少信息不对称的关键。