公司成长要靠主营业务增长

主营业务增长率据说是巴菲特最重视的财务指标，它代表着公司市场份额是扩大抑或萎缩，从长期战略价值投资的角度考虑，这是最关键的问题；原因特别简单，你若想得到长期、持续、稳定的利润，那么公司就必须有生意做，这样才可能的收入，有收入利润才有从谈起。从整个大局上说，一家公司市场份额占有率的增减充分说明了其竞争能力的强弱，能从竞争对手那边争取到客户，在逆水行舟的商业领域是最好的防守。

在股市中我们习惯于找出成长中的行业和公司，高速成长中的行业很多时候所有公司都活得比较滋润，因为市场需求在不断增加，不需要开拓进取就可以获得超越以往的业务量。可一旦行业不再那么景气那情况就不是这样了，有些公司还会逆市继续增长，但大多数公司有业绩下滑压力，逆市增长的公司是在侵吞其它同行的业务；这时候行业开始逐渐成熟，市场份额开始向优秀公司集中是行业发展的必然。从长期投资的角度说，在实践中我们很难知道那家公司将来会在同行中胜出，这样的远见要看到数十年后，拥有这样眼光的人是凤毛麟角，同时也有运气的成分；不过要找出优秀的企业也不是无迹可寻，超越行业平均增长水平才是公司本身主动增长，这是优秀公司一个明显的特征，否则只是市场蛋糕做大过程中的被动增长而已，这类公司就容易成为将来行业成熟时的牺牲品。

故此我们应该在考虑公司成长性的时候，与该行业其它公司作横向比较，注意行业平均增长水平对其的影响，超越行业的成长可以看作是优秀的一项重要指标，但注意不是唯一指标。分析一家公司优秀与否、将来的发展前景是件非常复杂的事情，而且永远不可能有肯定的答案说一定看得准，只能够尽力的找出这样的公司，而超越行业的成长为我们提供一个可行的参考条件。

对于主营业务增长的质量也要充分考虑，我们反复强调公司一味追求市场份额并非好事，反而会给公司带来巨大的经营风险；战线拉得过长而后勤补给跟不上，这是致命的错误，至少对长久发展并无好处。要看一家公司的主营业务增长是否为这种“蛇吞象”心理，参考净利润的同期变化情况很能说明问题，最好是与净利润与之同步增长，或比其快一点点更佳，警惕主营业务增长而同期净利润却下滑的情况，这往往为将来的风险埋下伏笔，但这一点要注意周期性行业的价格周期性影响。另外毛利率也是观察营业收入增长质量绝好的指标，与同期净利润变化比较要更敏感些，因为只要公司降价促销，就很难保持原有的毛利水平，所以我们要求在主营业务收入增长的时候要能保持原有毛利率水平；只要主营业务增长的时候净利润能同步增长、毛利率不下降，那么可以基本确定这个主营业务收入增长的质量是可靠的。

一般情况下如果主营业务收入增长率超过10%，可以说公司处于成长期，资本市场称之为成长型公司；如果主营业务收入增长率在5%-10%之间，说明公司已进入稳定期，处于守业的状态；如果主营业务收入增长率低于5%，说明公司已经处于衰退前期，若没有采取有效措施改变局面，想保持市场份额会越来越困难，有可能不久会步入衰落期；商业永远就是这样，逆

水行舟、不进则退。

例子：“马应龙”（600993）

单位：元币种：人民币

(一) 主要会计数据

营业利润：214,608,740.69；

利润总额：220,540,831.24；

归属于上市公司股东的净利润：180,081,085.42；

归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润：114,409,852.31；

经营活动产生的现金流量净额：216,112,501.79；

(二) 非经常性损益项目和金额

非流动资产处置损益：256,812.40；

计入当期损益的政府补助（与企业业务密切相关，按照国家统一标准定额或定量享受的政府补助除外）：6,611,125.93；

债务重组损益：1,000,000.00；

除同公司正常经营业务相关的有效套期保值业务外，持有交易性金融资产、交易性金融负债产生的公允价值变动损益，以及处置交易性金融资产、交易性金融负债和可供出售金融资产取得的投资收益：82,716,348.17；

除上述各项之外的其他营业外收入和支出：-1,935,847.78；

所得税影响额：-14,247,158.32；

少数股东权益影响额（税后）：-8,730,047.29；

合计：65,671,233.11；

(三)公司前三年主要会计数据和财务指标

主要会计数据2009 年2008 年

2007 年

营业收入1,021,983,355.06 809,630,970.50 548,633,980.06

利润总额220,540,831.24 89,448,981.02 184,765,703.14

归属于上市公

司股东的净利润180,081,085.42 80,429,493.75 133,403,761.26

归属于上市公司

股东的扣除非经

常性损益的净利润114,409,852.31 69,277,328.85 34,852,790.46

经营活动产生的

现金流量净额216,112,501.79 102,586,327.54 6,485,044.06

(四)公司近三年第一季度净利润

2010-03-31 2009-03-31 2008-03-31

净利润(万) 5200.26 5589.08 1049.06

在价值投资者钟爱的公司中马应龙是反面典型，可以成为反面教材的好案例；大家都觉得它

是医药、高技术壁垒、成长股，再加上该企业有历史，很受价值投资者推崇，当我看完它09

年年报的时候只觉得它是鱼目混珠。它的控股股东是“中国宝安”（000009），马应龙的董事

长、副董事长都不在公司领取薪水，是中国宝安外派来的，公司的治理结构一塌糊涂，经营

上全是中国宝安说了算，让马应龙到处胡乱收购一些地方链锁药店，又都是效率不好的资产，

该公司的问题远不止这样，只是出于与现在所要说明的无关，就不再把话题扩大了。

更重要的是一家制药的公司具有“鸿鹄之志”，立志效法“股神”巴菲特，打造一艘金融投资

旗舰，在股市中刀光剑影、神出鬼没，营业利润中有82,716,348.17来自股票投资，即在“交

易性金融资产”项目下，净利润中有65,671,233.11来自“非经常性损益”项目，占归属于

上市公司股东的净利润36.47%，说到底这一部份收入就是炒股赚来的。

在此基础上我们来看对其业绩的影响，首先介绍一下“时代背景”，中国A股07年是一轮大

牛市，08年是一轮大熊市，09年又是一轮小牛市；把眼光转移到“(三)公司前三年主要会计

数据和财务指标”表中，“营业收入”08年呈快速增长之势，08年比07年同比增长47.57%，

而“利润总额”却同比增长-51.59%，这本来挺让人费解，但想想07年是大牛市就豁然开朗

了，07年归“属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润”是34,852,790.46元，只占“归

属于上市公司股东的净利润” 133,403,761.26元的26.13%。08年可就没这么多非经常性损

益的净利润可以充实业绩了，净资产收益率从07年的18.57%下降到08年的10.3%。

09年股市行情好了，同样可以看到在“营业收入”稳步上升的同时，“利润总额”翻倍增长，

这都是因为非经常性损益的缘故，具体而言是股票投资收益导致的。客观上讲如果抛开股票

投资来看，公司的成长形势确实很不错的，“扣除非经常性损益的净利润” 114,409,852.31、

69,277,328.85、34,852,790.46对应营业收入正是我们所说的净利润比营业收入增长稍快这

样的情况。