北理工的MAB金融资本学课件第六章 股利政策与内部筹资

2股票股利与股票分割
股票分割（stock split）是将面额较高的股票交换成数股面额
较低的股票的行为。股票分割不属于股利但其所起的作用与股
票3股0.03利.202很1 接近。
金融资本学
例如，假设B公司决定实施两股新股换一股旧股的股票分
割计划以代替10%的股票股利，股票的市场公平价格从每股1元
降到每股0.5元，每位股东都会收到新的股票。股票分割前后的
③每位股东的股权比例未发生变化；
④未改变股东权益结构（股票股利改变了这一结构）；
⑤增加了发行在外的股票数量；
⑥每股帐面价值下降；
⑦股票市场价格下跌。
30.03.2021
金融资本学
（2） 从股东角度讲，理论上股票分割或股票股利对投资 者来说没有任何价值，投资者只是持有表明相等股权的更多 数量的股票。但在一定程度上，股票股利和股票分割使投资 者更容易出售部分股票而获得收入；而且一些人会认为，出 售由于股票分割或股票股利所增加的股票而获得的额外收入， 并非是本金的出售所获得的收入，而是一比意外之财。
因此，在无个人所得税和交易成本下，发放现金股利情况
下，每位股东将拥有27元的股票和3元的先进股利，总价为30 元；回购股票情况下，股东所持股票价值为30元。两种形式使 企业分配给股东的现金都是每股3元。
（2）在有个人所得税时，股东更偏好股票回购。
①因为在美国个人资本利得税率低于股利收入税率，对于
（3）公司管理当局回购股票的目的有：①用于企业兼并或收购。 收购的支付方式有现金购买或交换股票。若公司有库藏股票， 就可以使用公司本身的库藏股票来交换被收购公司的股票，由 此可以减少公司的现金支出。②满足可转换条款和有助于认股 权的行使。在公司发行可转换债券和附认股权债券的情况下， 公司通过回购股票，即可使用库藏股票来满足认股权和可转换 权的行使，而不必另外发行新股票。③改善公司的资本结构。 ④分配公司的超额现金。
3除息日（ex-dividend date）：在这一天，股票将不在含有 股利，卖者仍可享受股利。根据NYSE规则，除息日通常在 股权登记日的前两个交易日；证券业惯例，一般在股权登 记日的前4个交易日为除息日。
4股利支付日（date of payment）：股利支票邮寄给登记在 册股东的日期。
除息日对股价有影响 。投资者在除息日前买入的股票
案例见表6—4、表6—5、表6—6。
30.03.2021
金融资本学
1996年的税后利润中提取300000元的资金，余下的300000元靠发行 新股票30.0筹3.2集021 ，公司股东将得到5金0融0资0本00学元现金股利，两个方案如表
30.03.2021
金融资本学
30.03.2021
金融资本学
可以获得当期的股利，而在除息日或其之后买入的股票将
不再获得当期的股利。实证研究表明，股价在除息日会下
跌（一般股价在除息日最初的几分钟会下跌）。
30.03.2021
金融资本学
第二节 股利政策与公司价值
一、股利无关论
1961年Miller和modigliani在他们的论文“股利政策增长 和股票价值”中指出：在满足一定的假设条件下，公司的 股利分配政策对公司价值不产生任何影响。其假设条件有： 没有公司所得税和个人所得税，不存在股票发行成本和交 易成本，公司的投资决策与股利政策无关，公司所有股东 和管理人员对未来的投资机会具有相同的信息，等等。
（2）从公司角度讲，股票分割的主要动机是：①降低股 票市价。一般来说股票价格过高不利于股票交易活动，通过 股票分割降低股价，使公司的股票更广泛的分散到投资者手 中。②为新股发行作准备。在新股发行之前利用股票分割降 低股价，有利于提高股票的可转让性和促进市场交易活动， 由此增加投资者对股票的兴趣，促进新发行股票的畅销。③ 有助于公司购并的实施。在购并另一个公司之前，首先将自 己的股票分割，可以提高被购并方股东的吸引力。
票价值被低估而投资机会少且预期其股价会上升时。实证研究
表明回购股票的公司股票价格的长期表现要好于没有回购股票
的同30类.03.2公021司。
金融资本学
但从长期来看，公司不可能仅靠“投资”于自己公司的股 票而生存下来，还是将其理解为一种分配剩余现金的方法较好，
。 或是一种带有调整资本结构和股利政策目的的方式
MM理论的关键点：股利支付对股东财富的影响恰好被其 他融资方式所抵消。若以出售额外股票的方式来增加股东权 益而不是靠留存盈余（盈余用于发放现金股利），外部融资 引起的股权稀释所造成的股价下跌，恰好被股利支付额所补 偿。即股利政策可以改变股利支付的时间与数额，但未来股 利的现值保持不变。企业无法通过改变股利与留存收益的组 合来创造价值，与资本结构中的MM理论相同，企业不能通过 把饼切成不同的块就能改变饼的整体大小。
股利发放的机制图如下。
1月15日 星期四
1月28日 星期三
1月30日 星期五
天数 2月16日 星期一
股利宣布日
除息日
登记日
Leabharlann Baidu
支付日
图6—1 股利发放程序图
30.03.2021
金融资本学
1股利宣告日（declaration date）：董事会宣布发放股利 的日期；
2股权登记日（date of record）：宣布的股利只分配给在这 一天拥有公司股票的股东；
应纳税投资者来说，股票回购比支付现金股利更能提供其税上 的好处； ②此外，资本利得税可以递延到股票出售后才缴纳， 而股利收入税在发放当期就缴纳。 但若公司回购股票目的仅仅
是为了逃避股利征税（讨股东的好），很可能回招致联邦税务 署的惩罚。
（3）回购股票是投资还是融资
有人认为股票回购是一种投资决策，特别是经理认为其股
我国上市公司股利支付情况见表6—1、表6—2 、表6—3。
30.03.2021
金融资本学
表6—1 表6—2
30.03.2021
金融资本学
30.03.2021
金融资本学
三、股利发放程序
股利发放的决策权在董事会，股利只发放给在某一天登 记在册的股东。公司宣布了股利就成为公司一项不可撤回的 负债。
股利的表示方式：每股支付的现金额（每股股利）、市价 的百分比（股利收益率）、每股收益百分比（股利支付率）。
资本结构如表6—4所示。
表6—4
股票分割 前
股票分割后
普通股（1000000股，每股1元） 100 普通股（2000000股，每股0.5元） 100
资本公积
100 资本公积
100
留存收益
500 留存收益
500
股东权益合计
700 股东权益合计
700
（1） 股票分割的特点是：
①没有增加股东的现金流量；
②股东权益帐面价值未发生变化；