证券投资报告——贵州茅台分析

贵州茅台分析
一、基本面分析
公司简介：公司主营贵州茅台酒系列产品的生产和销售，同时进行饮料、食品、包装材料的生产和销售，防伪技术开发，信息产业相关产品的研制开发。

目前，贵州茅台酒股份有限公司茅台酒年生产量已突破一万吨；43°、38°、33°茅台酒拓展了茅台酒家族低度酒的发展空间；茅台王子酒、茅台迎宾酒满足了中低档消费者的需求；15年、30年、50年、80年陈年茅台酒填补了我国极品酒、年份酒、陈年老窖的空白；在国内独创年代梯级式的产品开发模式。

形成了低度、高中低档、极品三大系列70多个规格品种，全方位跻身市场，从而占据了白酒市场制高点，称雄于中国极品酒市场
1、本年度业绩回顾
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｜指标\日期｜2010-03-31｜2009-12-31｜2008-12-31｜2007-12-31｜
├─────────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
｜净利润(万元) ｜ 126566.26｜ 431244.61｜ 379948.06｜ 283083.16｜
｜净利润增长率(%) ｜ 4.00｜ 13.50｜ 34.22｜ 83.25｜
｜净资产收益率(%) ｜ 8.05｜ 29.81｜ 33.79｜ 34.38｜
｜资产负债比率 (%) ｜ 21.70｜ 25.89｜ 26.98｜ 20.16｜
｜净利润现金含量(%) ｜ 18.75｜ 38.25｜ 88.72｜ 8.78｜
└─────────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
指标含义：
1、净资产收益率：高/低表明公司盈利能力强/弱。

该指标的最近一期行业平均值：7.35%，而2010年一季度贵州茅台的资产收益率达到8%，说明公司的盈利能力强。

2、净利润增长率：高/低表明公司增长能力强/弱，前景好/差。

该指标的最近一期行业平均值：126.34%，上述数字显示一季度贵州茅台净利润增长率不高，可能未来增长的能力相对弱些，但相比往年，预计会有所增长。

3、资产负债比率：高/低表明公司负债多/少，偿债压力大/小。

该指标的最近一期行业平均值：48.83%，一季度贵州茅台负债率为21.7%，低于行业平均值，说明公司负债较低，偿债压力相对较小。

4、净利润现金含量：高/低表明公司收益质量良好/差，现金流动性强/弱。

该指标的最近一期行业平均值：323.91%，一季度数据显示贵州茅台净利润现金含量较低，以往年相比，幅度相差不远。

利润构成与盈利能力
┌─────────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
｜财务指标(单位) ｜2010-03-31｜2009-12-31｜2008-12-31｜2007-12-31｜
├─────────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
｜主营业务收入(万元)｜ 303990.61｜ 966999.91｜ 824168.56｜ 723743.07｜
｜主营业务利润(万元)｜ -｜ -｜ -｜ -｜
｜经营费用(万元) ｜ 14471.97｜ 62128.43｜ 53202.47｜ 56038.52｜
｜管理费用(万元) ｜ 30969.08｜ 121715.85｜ 94117.41｜ 72315.56｜
｜财务费用(万元) ｜ -4624.80｜ -13363.61｜ -10250.08｜ -4474.38｜
｜三项费用增长率(%) ｜ 26.81｜ 24.38｜ 10.65｜ 17.36｜
｜营业利润(万元) ｜ 179557.03｜ 607552.05｜ 539038.49｜ 452534.10｜
｜投资收益(万元) ｜ -｜ 120.94｜ 132.23｜ 181.50｜
｜补贴收入(万元) ｜ -｜ -｜ -｜ -｜
｜营业外收支净额(万 ｜ -278.97｜ 501.94｜ -508.42｜ -331.60｜
｜元) ｜ ｜ ｜ ｜ ｜
｜利润总额(万元) ｜ 179278.07｜ 608053.99｜ 538530.06｜ 452202.50｜
｜所得税(万元) ｜ 44839.79｜ 152765.09｜ 138454.13｜ 155597.25｜
｜净利润(万元) ｜ 126566.26｜ 431244.61｜ 379948.06｜ 283083.16｜
｜销售毛利率(%) ｜ 90.28｜ 90.17｜ 90.30｜ 87.96｜
｜主营业务利润率(%) ｜ -｜ -｜ -｜ -｜
｜净资产收益率(%) ｜ 8.05｜ 29.81｜ 33.79｜ 34.38｜
└———──────┴─────┴─────┴─────┴─────┘ 收入趋势 0200000
400000
600000
800000
1000000
2007200820092010
主营收入（全年）主营收入（第一季度）
盈利趋势
收入逐年稳步增长，预测
2010年主营收入比09年
略有提高。

00.511.522.533.544.55200720082009
2010
由上述两个图表可知，贵州茅台从07年至2010年一季度，每股收益不断增高，净利润也不断增加，预计2010年全年的净利润会稳步提高，每股收益也将比09年有所提高。

2、投资亮点及公司竞争优势分析（公司质素分析）
第一，公司生产的茅台酒同英国苏格兰威士忌和法国柯涅克白兰地并称为“世界三大名酒”。

1915年巴拿马万国博览会上，茅台酒（华茅）被评为金奖产品，自此得以扬名世界。

经过国家三十余年的发展和扶持，公司是全国唯一集国家一级企业，国家特大型企业、国家优秀企业（金马奖）、全国质量效益型先进企业于一身的白酒生产企业。

第二，为保护茅台酒的生产环境和空间，贵州省仁怀市启动茅台镇居民搬迁工作，万余居民迁离千年古镇，贵州茅台生产重回"特殊环境"，体现了国家政府对中国国酒茅台发展的支持。

第三，公司一季报数据显示，公司1-3月实现归属于上市公司股东的净利润12.7亿元，每股收益1.34元，较去年同期增长4%。

值得注意的是，公司前10大流通股股东中的第一和第十大流通股股东均为2009年末的广发聚丰股票型基金和中国人寿个人分红－005L －FH002沪，且其持股数量分别较去年末增加了约34万股、50万股。

在一季度西南地区大旱的情况下，公司能保持产销两稳，并实现一定增长，凸显了公司管理稳健和很好的抗风险能力。

第四，贵州茅台5月29日公告，袁仁国连任董事长，季克良连任董事，公司空缺已久的总经理一职由原茅台集团公司副总经理刘自力接任，新一届经营班子表示对进一步将贵州茅台做大做强充满信心。

贵州省委、省政府非常重视国酒茅台的发展，伴随茅台镇居民搬迁工作的如期进行，未来贵州茅台酒发展的提升空间很大。

3、热点、该股所属板块分析（宏观、行业分析）
第一根据中国社科院预测，2010年我国经济将呈温和上升态势，全年GDP 增长速度为10%
左右。

作为大众消费品，宏观经济的繁荣和工业化的0
50000
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200000
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450000
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2007200820092010
快速发展，将促进白酒等消费品市场的放大，提供白酒产品更大的市场和生存空间。

第二，我国白酒业正在逐步加快品牌升级，“高档酒”、“极品酒”发展势头见好。

业内人士认为白酒一线企业将带动行业发展，一线龙头企业将保持20%—30%的业绩增速，而白酒的消费市场增速也将加快，除了五粮液通过对高档系列酒的重点推动以及对团购市场的重点开发，将实现一级酒20% 的销量增长外，部分二线地方性白酒企业重新梳理产品结构和销售体系，推出了中高价位系列产品，预计未来仍将保持较快的增速，第三，白酒历史悠久，品类丰富，行业格局鲜明。

中国白酒拥有上千年的历史，品类丰富，新中国成立以来白酒业得到了长足发展，目前华东和西南地区是白酒行业的重要产销地。

04年以来，白酒板块市场表现优异，宏观经济（需求）和行业政策（供给）决定了均酒价格，持续上涨的价格预示行业将继续高景气度的良好态势。

产品结构升级，走中高端路线已成为未来白酒企业的发展方向，中低端酒成长性更优，近几年高端白酒的连续提价和控量保价措施亦为中低端白酒预留了提价和增量空间。

第四，白酒消费淡季又逢酒驾处罚新规升级，高端白酒呈现量价齐跌的局面，金种子酒、山西汾酒等区域性白酒龙头却风景独好。

由于季节性因素，按照惯例每年这个时候，白酒价格均会明显回落。

中信证券调研统计显示，贵州茅台一批价格与1、2月份基本持平，部分地区出现4%左右的下滑，五粮液、沪州老窖一批价格出现下滑，下滑范围5-7%不等。

如今各地严查酒后驾车，市场上白酒成交量进一步打折。

在深圳几大零售卖场，高端白酒柜台推出了不同类型的降价促销活动。

对酿酒行业公司而言，酒驾处罚给销售带来的负面效应仍在延续，但这不是高端白酒价格回落的直接原因，因为春节前高端白酒价格上涨，旺季过后通常出现不同程度的量价齐跌。

现在值得关注的是二线白酒中的优势品牌，预计二季度增速远超高端白酒，白酒板块将有望迎来反弹。

综上所述，公司将面临着以下有利条件和发展机遇：一是全球经济已显现企稳回升迹象，国家继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，继续充实完善保增长、扩内需的一揽子政策措施，"转方式、调结构、促消费"的宏观经济政策为公司继续实现可持续发展提供了政策支撑。

二是从行业发展趋势看，白酒产业景气度依旧较高，盈利能力也将保持较好水平，随着国家产业结构调整，行业发展资源不断向名牌优势企业集中，健康的行业格局有利于公司长远健康的发展。

三是省委、省政府对茅台的发展十分关心，各级地方政府重视对茅台发展的支持。

四是公司积累了在复杂环境中保持经济平稳较快发展的经验，对科学发展的认识更加统一、行动更加自觉，特别是经过连续多年的跨越式发展，企业规模、资源掌控力、市场话语权和抗风险能力显著增强，为未来的发展提供了广阔的平台和巨大的机遇。

4、发展趋势和盈利预期
由上图可知，贵州茅台的成长能力比较强，未来发展潜力较大，相信该股增长势头会越来越强劲。

盈利预测：贵州茅台（600519）预测2010年的每股收益为5.2元左右，当前目标价位为 138.12元。

二、技术分析
1、中长期、短期技术图形分析
长期来看，从贵州茅台的K 线中可以看到三根压力和支撑线，短期支撑线100元，中期压力线128元得到有效突破，后期转变为支撑线，中期压力线180元。

虚线也为中期的支撑线115元。

压力
压力线 支撑线
支撑线
上升通道
在贵州矛盾的周K线图中，自从08年10月起，至01年3月中，股价一直处于上升通道中，缓慢增长，均线支撑强。

但股价最终未能有效突破，加上受到房地产业乃至整个宏观经济的影响，贵州茅台形式反转，从三月底开始缓慢下跌，到6月初有反弹迹象，在125元左右得到有利支持，目前形式仍不十分明朗，预计未来呈逐步上涨趋势。

有效突
破确认
从上图贵州茅台的日K线图可知，在第一个三角形形态中，在3月8日左右，三角形形态已经得到了有效突破确认，因此价格开始反转下跌。

而在第二个直角三角形形态中，如果未来股价的上升能够得到有效突破，那么我们就可以确认由空方转入多方，则上涨趋势即将到来。

从成交量来看，近期都符合量增价涨的原则，贵州茅台在成交量增加的同时股价也同步上涨。

经过一轮较长时间的下跌和底部盘整后，未来如果市场中出现诸多利好因素，那么这些利好因素将会增强了市场预期向好的心理，换手逐渐活跃。

随着成交量的放大和股价的同步上升，买该股短期就可获收益。

2、走势分析
从上述分析可知，贵州茅台现处于见底反转阶段,大盘处于短期的低风险区，经过一轮调整反弹，未来股价会不断上涨。

3、根据以上分析选择交易时机、价位选择（交易日）
（1）600519贵州茅台，是白酒行业龙头，消费类公司。

公司业绩优良，茅台的知名度很高。

（2）估值30倍市盈率，应该是可以接受的。

2008年业绩为4.03元，
有W 底信号，可能预
示跌势将告一段落。

三白兵：见底信号，后市看涨 刺穿型：
见底信号
后市看涨
锤形线：见
底信号，后
市看涨
估值为120.9元。

动态业绩为4.62元，估值为138.6元。

如果低于138.6元，可以吃进。

（3）高估价位为40倍市盈率，以2008年业绩4.03元计算，估值为161.2元。

以动态业绩4.62元计算，估值为184.8元。

如果超过184.8元，可卖出。

（4）从股票投资的安全性考虑，应留出一定的安全空间，最佳买入价位在130元下方，才能有信心长期持有。

持股时间不应短于一年。

4、根据作出投资建议
从上图的机构评级中，我们可以明显看到机构对贵州茅台持看涨的趋势，因此在投资评级中，大多研究人员建议买入、推荐或强烈推荐，保守都有四个星级以上。

因此，综合以上所有分析，可知贵州茅台在整个行业中处于优势地位，未来发展的空间很大，而且中信强烈推荐，茅台股价很可能会冲上200大关，建议投资者逢低介入，并注意半年报这一重要时间窗口，相信未来会有一定的收益。