对冲基金,金融中介与系统风险最终

• 对冲基金也是其他几个市场的重要参与者：2005年，他们占据 了美国可转换债券交易总量的89%，不良债券交易总量的66%， 新兴市场债券和杠杆融资总量的33%，正如这些数据指出的， 对冲基金现在比过去从事着更广泛的一系列活动。
3.1对冲基金对系统风险的影响
• 系统分先定义：目前理论界还没达成共识，我们综合各类说法， 总结为：“系统风险就是一个系统事件通过对金融系统产生冲 击，进而严重影响到实体经济的稳定性。”
这样,与通常的买卖相比,基金把自己的风险放大了许多倍。一旦操 作正确,能够获得巨额利润;一旦操作失误,则要遭受行业调查
• 截止2006年底，全球对冲基金产业有大约1.43万亿美元，然而， 因为对冲基金不需要在任何金融监管机构登记，这个数字可能 被低估了。正如图中我们看到的，这个行业发展迅猛：1990年， 对冲基金还不到4000亿美元，而到2005已经超过1万亿。并且， 对冲基金相比共同基金来说，1993年，还不到共同基金的4%， 2005年，已经增长到10%多。
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导言
2
对冲基金
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系统风险与金融机构
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CCRM的使用与局限
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监管的实施
1.导言
中间业务是对冲基金（不受或者较少受到监管）与金融机构（受到 严格监管）打交道的主要渠道之一。
银行等金融中介机构通过中间业务向对冲基金进行信用扩张使银 行暴露于交易对手的信用风险中。
为防止市场扰动所造成的系统风险，中介机构通常采用交易对手 风险管理（CCRM）来评估银行的信用风险并限制银行的风险敞口。
四大天王
索罗斯量子基金 LTCM对冲基金 老虎基金 欧米伽基金
2.对冲基金
2.1对冲基金
在自由金融融市场总是收敛于均衡状态,即不管市场是泡沫 经济还是收缩经济,最后都会向均衡状态运动。在这个思想的指 导下,对冲操作的要点如何预测市场的均衡点。
具体做法是,充分运用几乎所有的相关参数,借助人型计算机 系统模拟计算出最后的均衡点。然后,分析市场是处于高于均衡 水平状态,还是低于均衡水平状态。如果市场高于均衡水平,则卖 空;如果市场低于均衡水平则卖空。
3.2对金融中介的影响
• 随着金融工具的发展，公司债券和商业票据逐渐占据了一定份 额银行提供信用的作用有所下降。
• 对冲基金作为市场的参与者，通过频繁的交易和套利，增加了 市场的效率和流动性。在一方面弥补了金融中介的流动性提供。
• 两者的业务联系机会给金融中介带来利润也会带来莫测的风险。
图1
股市上升时,利润为:AC-AB=CB, 股市下跌时利润为:FD-ED=FE。
2.对冲基金
2.5大胆的赌徒
虽然冲基金惯用的操作手法则是买卖结合的对冲机制,实际有时也不 进行对冲而单方向操作。也就是说,对冲基金可以在股市上卖空而没有 相应的持有一些公司的股票,或者在衍生工具上做空或做多而没有任何 相应的对冲资产。
2.对冲基金
2.4股指对冲举例
一般情况下,对冲基金经理主要利用股票市场上的认股权证和期指 这两种高风险投资工具进行对冲。
其投资操作是,买进一揽子能够反映大市走势的认股权证,同时卖出 期指,并存放近20%的现金生息。
由于期指走势和股票指数走势是同步的,因此走势图为直线:而认股 权证是一种杠杆投资工具,本身具有放大作用,因此它的走势图是非直 线的,呈弧线状(如图1)。当股市呈牛市,指数上升时,所持认股证嫌的利 润大于售出的期指损失;而当股市呈熊市,指数下降时,售出的期指所嫌 的利润大于持有认股权证的损失。从对冲的运作图可以看出,不论股市 上升或下降,结果都有嫌头。其利润公式如下。
虽然对冲基金不受监管的交易策略，自由使用杠杆进行交易，对 局外人的不透明以及凸性的管理费用结构加剧了市场的失灵，使得Ｃ ＣＲＭ变得更加困难。但是CCRM仍然是防范系统风险的最佳手段，因 此，强调用CCRM监测对冲基金所带来的风险是合适的。
2.对冲基金
什么是对冲基金（Hedge Fund）Hedge funds, in short, are largely unregulated, private pools of capital.
2.对冲基金
2.3对冲业务的种类与发展过程
对冲业务分为避险方(hedger)和投机方（speculator)索罗斯的量子 基金和LTCM基金在对冲业务中就是投机方的角色。他们购买对冲业务 的目的是为了盈利,而不是为了避险。
第一阶段,运用期货对冲盈利。 第二阶段,使用期权对冲 第三阶段,利用掉期业务对冲。 第四阶段,运用资产组合保险业务(portfolio insurance)进行对冲。这种 对冲包括:购买投资组合，或是向投行或保险公司购买巨额保单。 第五阶段,多种对冲手段混合运用。90年代以对冲基金的操作手段又 有了进一步的发展。主要特点是:利用股市、汇市联动的必然联系,同 时在股市、汇市对冲操作。
• 系统风险的最优水平不为零：从理论上讲，我们可以将系统风 险降为零，主要是通过对金融中介机构的杠杆使用，表外业务， 以及日常操作进行严格的控制和监管。但是这样会严重影响经 济效率，在没有一个成熟的成本收益模型下，我们很难确定系 统风险的最优水平。
3.1对冲基金对系统风险的影响
• 对冲基金交易由于存在杠杆，当资产价格突然下降时，由 于担保品价值下降对冲基金被迫追加保证金，势必会引起 流动性困难，进而又促使资产价格进一步下降，由于杠杆 的存在会产生巨大的损失。这样对冲基金起到一个助推器 的作用，诱发系统风险。
2.对冲基金
2.2 对冲基金区别与其他基金的不同之处
• 1.对冲基金是私募基金，一般不上市交易。 • 2，对冲基金是杠杆基金，直接通过债务的应用和间接通过嵌入衍生品
的杠杆。 • 3.对冲基金是封闭式基金， 即对外界不透明度。一般以5年-10年为期限。
这是因为经济周期一般为4、5年的缘故,基金的投资期限大于经济周期, 保证了基金管理人员有充足的时间来运作基金。 。 • 4.对冲基金的经理们基于规模和绝对表现这样一个二元付费结构来获得 报酬。例如 “2-and-20”，意味着，管理者持有基金资产净值的2%和超 过某个基准点额外收入的20%。