房地产市场与货币政策传导机制
合集下载
相关主题
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
Ｗ Ｕ ｎ Ｋａ ｇ—ｐ ｎ ＨＵ ｅ ｉ ｇ． Ｄｉ
（ｃｏｌｆＥ ｏｏ ｉ ｎ ｎ ｇｍ ｎ ，ｓ ｇ ｕ ｎｖｒｔ，ｅｉ ０ ０４，ｈｎ ） Ｓｈｏ ｏ ｃｎｍｃ ａｄＭａａ ｅ ｅｔＴｉ ｈ ａＵ ｉ ｓｙ Ｂ ｉ ｇ１０ ８ Ｃ ｉ ｓ ｎ ｅｉ ｊ ｎ ａ
Ａｂ ｔ ａ ｔ Ｂ ｓ ｄ ｏ ｈ ｏ ａｉａ ｎ ｌｓｓ ｔｉ ａ ｅ ｐ ｌ ｓａ Ｓ ｓｒ ｃ ： ａ ｅ ｎ ａｔ ｅ ｒ ｔ ｌａ ａｙ ｉ ，ｈ ｓｐ ｐ ｒａ ｐ ｉ ＶＡＲ ｍｏ ｅ ｔｄ ｅ ｒ ｌ ｆｔｅ ｒ ａ ｓａｅ ｍａ ｋ ｔｉ ｃ ｅ ｄ ｌ ｏ ｓｕ ｙ ｔ ｏｅ ｏ ｅ ｌｅ ｔｔ ｒ ｅ ｎ ｔ ｈ ｈ
ｐ ｃ ｓ ｂ ｔ ｎ ｃ ｎ ｕ ｔ ｎ ａ ｄ ｉｖ ｓｍｅ ｔｉ ｔ ｅ ｅ ｔｒ ． ｉ ｒ ｅ ｏｈ ｏ ｏ ｓ ｍｐ ｉ ｎ ｎ ｅ ｔ ｎ ｎ ６ ｒｓ ｃｏ ｓ ｏ ｈ Ｋｅ ｒ ｓ ｔ ｅ ｔ ｓ ｓ ｉ ｎ ｏ ｎ ｔｒ ｏｉｙ ｒ ａ ｓａｅ ｍａｋ ｔ ； ｒ ｗ ｉ ｇ—ｏ ｔｅ ｅ ｔ Ｓ ｙ ｗｏ ｄ ：ｈ ａ ｍｉｓｏ ｆｍｏ ｅａｙ ｐ ｌ ； ｅ ｅ ｔｔ ｒ ｅ ； ｃ ｏ ｄ ｎ ｒ ｎ ｃ ｌ ｕ ｆ ｃ ； ＶＡＲ ｄ ｌ ｓ ｏ ｔ ｕ ｄ ｍｏ ｅ ； ｈ ｒ —ｒ ｎ ａ ｎ
① 数据来 自中国人民银 行网站 ｈ ｐ ／ ｗ ｗ ｐ ｃ ｇ ． ｒ ， ２的同比平均增速根 据 ２ ０ 年 １ １ 和 ２０ ｔ ：／ ｗ ．ｂ ．ｏ ｅ ／ Ｍ ｔ ｖ ｒ ０８ — Ｏ月 ０ ９年 １ １ 的数据计算 — Ｏ月
ｔｅ ｔａ ｓ ｉｓｏ ｆｍｏ ｅ ａｙ ｐ ｌｃ ａ ｄ ｗｅｉ ｏ ｅｂｏｈ ｓ ｒ ｉｉ ａ ｏ ｈ ｒ ｎ ｍ ｓ ｉｎ ｏ ｎ ｔ ｒ ｏｉｙ， ｎ ｍｐ ｓ ｔ ｈｏｔ— ｌ ｎｄ ｌｎｇ— ｒ ｎ ｒ ｓｒｃｉｎｓ ａ ｕ ｅ ｔ ｔｏ ．Ｏｕ ｅ ｕ ｔ ｏｔｏ ｌ ｏ — ｉ ｒ ｒｓ ｌｓｎ ｎｙ ｃ ｎ
面对 国际金 融 危 机 的 不 断 加 剧 ，０ ８年 底 我 ２０
国政府开始实行宽松的货 币政策 。２０ ０９年全年的
Ｍ 投放达 １１５． １万亿 ， 乎是 ２０ ２ ３０８４ 几 ０ ８年 的两 倍。一年期 的存 贷款利率从 ２０ ０８年 ９ １ 、０月份的
３８％ 和 ７２ 分 别 下 调 到 如 今 的 ５３ ％ 和 ．７ ．％ ．１
中图 分 类 号 ：８２ ０ Ｆ ２ ． 文献标识码 ： Ａ 文 章 编 号 ：０ ２— ７ ３ ２ １ ） １— ０ ２—１ １０ ９ ５ （ ０ ０ １ ０ ３ ２
Ｒｅ ｌＥｓａ ｅ Ｍ ａ ｋｅ ｎ ｔ ｅ Ｔｒ ｎ ｍｉｓｏ ｆ Ｍ ｏ ｅ ａ ｙ Ｐｏ ｉｙ ａ ｔ ｔ ｒ ｔａ ｄ ｈ ａ ｓ ｓ ｉ ｎ ｏ ｎ ｔ ｒ ｌｃ
ｌｎ —ｒ ｎ ｅ ｔ ｃｉｎｓ ｏｇ ｕ ｒ ｓｒ ｔｏ ｉ
一
、
引言
利渡过危机、 经济 Ｖ型反转步人上升轨道而欣慰 的同时 ， 也对未来经济的前景表示 出了担忧 ： ０ ２ ９ ０ 年下半年房价大幅上涨 的主要原 因是经济复苏还
是宽松的货币政策？房价过快上升对于我国经济 增长是利大于弊还是弊大于利？房地产市场在货
ｉｙ ｉ ｈｅｐｒｍａ ｙ ｃ ｎｔｉ ｔｒｔ ｏ ｓｎｇｐ ｃ ｎ ａ ｉｎ ｉ ｈｏｔｔｒ ， ｕ ｌｏ ｕ ｃ ｖ ｒａ ｃ ｗｄ ｎ ｃ ｓｔ ｉ ｒ ｏ ｒｂｕｏ ｏ ｈ ｕ ｉ ｒ ｅ ｉｆ ｔｏ ｎ ａｓ ｒ ｅ ｍ ｂ ｔａｓ ｎ ｏ ｅ ｒ ｉ ｌ ｏ ｉ ｇ— ｏ ｔｅ ｅ ｔｏ ｏ ｓｎ ｕ ｆ ｃ ｆｈ ｕ ｉｇ
币政策传导到宏观经济 的过程中究竟发挥了怎样
的作 用 ？
２２ ％ ．５ 。在宽松货币政策的刺激下 ， 社会投资极
大增加，％ 的经济 增长率 得 以提前 和超预期 实 ８ 现； 但与此 同时 ， 以房地产为代表 的资产价格开始
上述问题都涉及到房地产市场与货币政策传
导机制的关系问题。学术界对货 币政策传导机制
已有系统研究 ， 但是具体 到房 地产市场在货币政
大幅上涨 ， 通货膨 胀预期 日益严重。人们在为顺
收 稿 日期 ：００— ７— ７ ２ １ ０ ０
修 回 日期 ：００—１ ２１ ０—１ ２
作者简介 ： 武康平 （９ ０一） 男 ， １６ ， 陕西眉县人 ， 博士后 ， 清华大学经济管理学院经济系教授 ， 研究方 向： 宏观经济 、 观经济和经济增长。 微
ｉ ｍ ｈ ｔ ａ ｅ ｔｔ ｒ ｅ ｓｂ ｃ ｍｅａ ｆｒ ｔ ａ ｅ ｓａｅ ｍａ ｋ ｔ ａ ｅ ｏ ｎ ｉ ｏ ｒ ｔ ｙ ｆｒｔｅ ｔ ｎ ｍｉｓｏ ｆｍｏ ｅ ａｙ ｐ ｌ ｙ ａ ｄ ｌ ｏ ｅｍｏ ｅａ ｙ ｐ ｌ ｒｌ ｈ ｍｐ ｔ ａ ｓ ｓ ｉｎ ｏ ｎ ｔｒ ｉ ， ｎ ｏ ｓ ｎ ｔｒ — ｎ ａ ｗａ ｏ ｈ ｒ ｏ ｃ ｏ
中 国软科 学 ２ １ 第 １ ００年 １期
房 地 产 市场 与货 币政 策 传 导 机 制
武康平 ， 胡
（ Biblioteka Baidu华 大学
谍
经济管理学院 ， 北京 １０ ８ ） ００ ４
摘
要： 本文在理论 分析 的基础上 ， 建立施加 两种 约束 的 Ｓ Ａ Ｖ Ｒ模型 来实证 分析房地产 市场在 货 币政策传 导机
制 中的作用。 实证结果不仅表 明房地产 市场 已经成为我 国货 币政策传导的重要 渠道 ， 实了宽松的货 币政策是 证
房价短期 高涨的最主要原 因； 而且指 出： 房价 的过快上涨对我 国的消 费和非房地产投 资存在明显的挤 出效应 。 关键词 ： 币政 策传 导机制 ； 货 房地产市场； 出效应 ； 挤 结构向量 自回归模 型 ； 长期约束和短期约束
（ｃｏｌｆＥ ｏｏ ｉ ｎ ｎ ｇｍ ｎ ，ｓ ｇ ｕ ｎｖｒｔ，ｅｉ ０ ０４，ｈｎ ） Ｓｈｏ ｏ ｃｎｍｃ ａｄＭａａ ｅ ｅｔＴｉ ｈ ａＵ ｉ ｓｙ Ｂ ｉ ｇ１０ ８ Ｃ ｉ ｓ ｎ ｅｉ ｊ ｎ ａ
Ａｂ ｔ ａ ｔ Ｂ ｓ ｄ ｏ ｈ ｏ ａｉａ ｎ ｌｓｓ ｔｉ ａ ｅ ｐ ｌ ｓａ Ｓ ｓｒ ｃ ： ａ ｅ ｎ ａｔ ｅ ｒ ｔ ｌａ ａｙ ｉ ，ｈ ｓｐ ｐ ｒａ ｐ ｉ ＶＡＲ ｍｏ ｅ ｔｄ ｅ ｒ ｌ ｆｔｅ ｒ ａ ｓａｅ ｍａ ｋ ｔｉ ｃ ｅ ｄ ｌ ｏ ｓｕ ｙ ｔ ｏｅ ｏ ｅ ｌｅ ｔｔ ｒ ｅ ｎ ｔ ｈ ｈ
ｐ ｃ ｓ ｂ ｔ ｎ ｃ ｎ ｕ ｔ ｎ ａ ｄ ｉｖ ｓｍｅ ｔｉ ｔ ｅ ｅ ｔｒ ． ｉ ｒ ｅ ｏｈ ｏ ｏ ｓ ｍｐ ｉ ｎ ｎ ｅ ｔ ｎ ｎ ６ ｒｓ ｃｏ ｓ ｏ ｈ Ｋｅ ｒ ｓ ｔ ｅ ｔ ｓ ｓ ｉ ｎ ｏ ｎ ｔｒ ｏｉｙ ｒ ａ ｓａｅ ｍａｋ ｔ ； ｒ ｗ ｉ ｇ—ｏ ｔｅ ｅ ｔ Ｓ ｙ ｗｏ ｄ ：ｈ ａ ｍｉｓｏ ｆｍｏ ｅａｙ ｐ ｌ ； ｅ ｅ ｔｔ ｒ ｅ ； ｃ ｏ ｄ ｎ ｒ ｎ ｃ ｌ ｕ ｆ ｃ ； ＶＡＲ ｄ ｌ ｓ ｏ ｔ ｕ ｄ ｍｏ ｅ ； ｈ ｒ —ｒ ｎ ａ ｎ
① 数据来 自中国人民银 行网站 ｈ ｐ ／ ｗ ｗ ｐ ｃ ｇ ． ｒ ， ２的同比平均增速根 据 ２ ０ 年 １ １ 和 ２０ ｔ ：／ ｗ ．ｂ ．ｏ ｅ ／ Ｍ ｔ ｖ ｒ ０８ — Ｏ月 ０ ９年 １ １ 的数据计算 — Ｏ月
ｔｅ ｔａ ｓ ｉｓｏ ｆｍｏ ｅ ａｙ ｐ ｌｃ ａ ｄ ｗｅｉ ｏ ｅｂｏｈ ｓ ｒ ｉｉ ａ ｏ ｈ ｒ ｎ ｍ ｓ ｉｎ ｏ ｎ ｔ ｒ ｏｉｙ， ｎ ｍｐ ｓ ｔ ｈｏｔ— ｌ ｎｄ ｌｎｇ— ｒ ｎ ｒ ｓｒｃｉｎｓ ａ ｕ ｅ ｔ ｔｏ ．Ｏｕ ｅ ｕ ｔ ｏｔｏ ｌ ｏ — ｉ ｒ ｒｓ ｌｓｎ ｎｙ ｃ ｎ
面对 国际金 融 危 机 的 不 断 加 剧 ，０ ８年 底 我 ２０
国政府开始实行宽松的货 币政策 。２０ ０９年全年的
Ｍ 投放达 １１５． １万亿 ， 乎是 ２０ ２ ３０８４ 几 ０ ８年 的两 倍。一年期 的存 贷款利率从 ２０ ０８年 ９ １ 、０月份的
３８％ 和 ７２ 分 别 下 调 到 如 今 的 ５３ ％ 和 ．７ ．％ ．１
中图 分 类 号 ：８２ ０ Ｆ ２ ． 文献标识码 ： Ａ 文 章 编 号 ：０ ２— ７ ３ ２ １ ） １— ０ ２—１ １０ ９ ５ （ ０ ０ １ ０ ３ ２
Ｒｅ ｌＥｓａ ｅ Ｍ ａ ｋｅ ｎ ｔ ｅ Ｔｒ ｎ ｍｉｓｏ ｆ Ｍ ｏ ｅ ａ ｙ Ｐｏ ｉｙ ａ ｔ ｔ ｒ ｔａ ｄ ｈ ａ ｓ ｓ ｉ ｎ ｏ ｎ ｔ ｒ ｌｃ
ｌｎ —ｒ ｎ ｅ ｔ ｃｉｎｓ ｏｇ ｕ ｒ ｓｒ ｔｏ ｉ
一
、
引言
利渡过危机、 经济 Ｖ型反转步人上升轨道而欣慰 的同时 ， 也对未来经济的前景表示 出了担忧 ： ０ ２ ９ ０ 年下半年房价大幅上涨 的主要原 因是经济复苏还
是宽松的货币政策？房价过快上升对于我国经济 增长是利大于弊还是弊大于利？房地产市场在货
ｉｙ ｉ ｈｅｐｒｍａ ｙ ｃ ｎｔｉ ｔｒｔ ｏ ｓｎｇｐ ｃ ｎ ａ ｉｎ ｉ ｈｏｔｔｒ ， ｕ ｌｏ ｕ ｃ ｖ ｒａ ｃ ｗｄ ｎ ｃ ｓｔ ｉ ｒ ｏ ｒｂｕｏ ｏ ｈ ｕ ｉ ｒ ｅ ｉｆ ｔｏ ｎ ａｓ ｒ ｅ ｍ ｂ ｔａｓ ｎ ｏ ｅ ｒ ｉ ｌ ｏ ｉ ｇ— ｏ ｔｅ ｅ ｔｏ ｏ ｓｎ ｕ ｆ ｃ ｆｈ ｕ ｉｇ
币政策传导到宏观经济 的过程中究竟发挥了怎样
的作 用 ？
２２ ％ ．５ 。在宽松货币政策的刺激下 ， 社会投资极
大增加，％ 的经济 增长率 得 以提前 和超预期 实 ８ 现； 但与此 同时 ， 以房地产为代表 的资产价格开始
上述问题都涉及到房地产市场与货币政策传
导机制的关系问题。学术界对货 币政策传导机制
已有系统研究 ， 但是具体 到房 地产市场在货币政
大幅上涨 ， 通货膨 胀预期 日益严重。人们在为顺
收 稿 日期 ：００— ７— ７ ２ １ ０ ０
修 回 日期 ：００—１ ２１ ０—１ ２
作者简介 ： 武康平 （９ ０一） 男 ， １６ ， 陕西眉县人 ， 博士后 ， 清华大学经济管理学院经济系教授 ， 研究方 向： 宏观经济 、 观经济和经济增长。 微
ｉ ｍ ｈ ｔ ａ ｅ ｔｔ ｒ ｅ ｓｂ ｃ ｍｅａ ｆｒ ｔ ａ ｅ ｓａｅ ｍａ ｋ ｔ ａ ｅ ｏ ｎ ｉ ｏ ｒ ｔ ｙ ｆｒｔｅ ｔ ｎ ｍｉｓｏ ｆｍｏ ｅ ａｙ ｐ ｌ ｙ ａ ｄ ｌ ｏ ｅｍｏ ｅａ ｙ ｐ ｌ ｒｌ ｈ ｍｐ ｔ ａ ｓ ｓ ｉｎ ｏ ｎ ｔｒ ｉ ， ｎ ｏ ｓ ｎ ｔｒ — ｎ ａ ｗａ ｏ ｈ ｒ ｏ ｃ ｏ
中 国软科 学 ２ １ 第 １ ００年 １期
房 地 产 市场 与货 币政 策 传 导 机 制
武康平 ， 胡
（ Biblioteka Baidu华 大学
谍
经济管理学院 ， 北京 １０ ８ ） ００ ４
摘
要： 本文在理论 分析 的基础上 ， 建立施加 两种 约束 的 Ｓ Ａ Ｖ Ｒ模型 来实证 分析房地产 市场在 货 币政策传 导机
制 中的作用。 实证结果不仅表 明房地产 市场 已经成为我 国货 币政策传导的重要 渠道 ， 实了宽松的货 币政策是 证
房价短期 高涨的最主要原 因； 而且指 出： 房价 的过快上涨对我 国的消 费和非房地产投 资存在明显的挤 出效应 。 关键词 ： 币政 策传 导机制 ； 货 房地产市场； 出效应 ； 挤 结构向量 自回归模 型 ； 长期约束和短期约束