第七章 投资决策分析

第七章投资决策分析

内容提要：

本章主要讲述投资决策中常用的分析方法。包括投资回收期法、内含报酬率法、盈利能力指数法、收益净现值法。

股东财富最大化已经成为公司财务管理的首选目标，选择增加企业价值的投资决策是对每个企业管理者的第一要求。在这一章我们将主要讨论投资决策分析，介绍现代企业主要使用的一些决策方法，以帮助企业管理者、经营者进行决策选择，来增加企业的价值，扩充股东的财富。投资决策分析的主要内容是通过投资预算的分析与编制对投资项目进行评价，因此也称为“资本预算”。企业每年都要在固定资产上大规模的投资，这种投资长期影响公司的发展，一项好的投资决策能够极大地改善公司盈利状况，并使股价大规模的上涨，一项失误投资决策可能会使公司很快破产。

一．投资的概念

广义的投资,是指为了将来获得更多现金流入而现在付出现金的行为。这里讨论的只是投资的一种类型，即生产性资本投资。生产性资本投资与其他投资相比有两个特点。

首先，就是投资的主体不同。生产性投资的主体是企业而非个人、政府或专业机构。我们知道投资的主体不同，会带来投资决策的标准和评价方法等许多因素的不同。

企业通过从金融市场上取得资金，投资于固定资产、流动资产或无形资产，希望从这些资产上获取回报来增加企业的价值。既然如此，企业取得资金后所进行的投资回报率必须超过金融市场上要求的报酬率，这样企业才能获得正的溢价，投资才是值得的。因此，投资项目优劣的评价标准，应以资本成本为基础。

个人投资者正好相反，他们是金融市场上提供资金的一方，他们用自己的现金投资于金融市场，所要求的报酬就是放弃现在消费的补偿。也可以说他们的报酬就是企业的资本成本。

政府投资的目的与上面两者均不同。政府投资不是为了盈利，而是为了社会的公平、稳定和可持续发展等。因此其投资项目的评价还要考虑许多非经济的因素。

专业机构是一种中介机构。他们投资的目的主要是为了收取中介费，降低风险，稳定收入。

其次，投资的对象不同。由对象来划分，投资可分为生产性资本投资和金融性资产投资。顾名思义生产性投资就是投资于企业日常生产经营活动所需要的基本因素。金融性投资是投资于所有权凭证，例如股票和债券，也可以说是证券投资。如果要进行金融性投资，股东就无须聘请管理者来经营公司了，他们可以直接把钱投资于证券。

二. 投资决策的重要性

进行投资决策需要考虑的因素很多，其中重要的几个因素关系到财务经理的决策。首先，投资决策的影响是长期的，因此，在购买资本项目的时候公司就失去了一个决策的灵活性，例如，公司准备投资于一经济寿命为20年的资产，那么这项决策的影响时间就是20年，公司所投资于这项资产的资金就会就此缺乏流动性了。另外，从根本上讲，资产的扩张和预期未来的销售相关，因此20年期的资产的购买决策同时隐含着一个20年的销售期。

资产的投资决策错误的后果是十分严重的，如果投资过高，公司就会承担过高的支出，如果投资不足，就会引起由生产不足导致的市场份额的流失。

时间因素同样十分重要，投资的时机稍纵即逝，必须在时机到来时抓住投资的机会。

有效的投资决策可以提高资产购买的质量和时间效率，一个能够对资本资产作出预测的公司往往能够在真正需要使用之前就已经购买并安装了这些资产。也有很多公司非到资产已

经达到了满负荷运行状态或者已经不得不进行更新的时候才会购买资本商品，如果很多公司同时购买，就会造成需求过剩，抬高资产的价格，公司就会等很长时间才能获得资本商品，而且商品的质量通常会有所下降。所以良好的投资决策是十分重要的。

三. 投资决策与资产估价的相似之处

投资决策中涉及资产或者项目的估价，因此投资决策涉及与一般资产估价相同的步骤：

(1) 确定资本成本，或者购买价格。

(2) 预测项目的预期现金流量，包括预期寿命结束时资产的剩余价值，这和预测股票或者债券的未来股利和利息的现金流量以及股票的预期出售价格和债券的到期价值相似。

(3) 衡量项目现金流量的风险性，以确定计算净现金流量现值的收益率

(4) 计算现金流量的现值以对公司的资产价值进行预测，这和根据股票的预期未来股利计算股票现值相类似。

(5) 对未来现金流量净值和资产的初始投资成本进行比较，或者，计算项目的预期收益率并将其与理想中的收益率进行比较。

四. 投资的主要类型

生产性的投资项目主要可以分为以下五类：

1．新产品或现有产品的更新改造。这种决策通常涉及固定资产的添置，营运资本的追加。有时还涉及市场调研、产品的研究与开发等。

2．新市场的开发。企业现在力求把蛋糕做大，不断挖掘新的市场以提高竞争力,这种决策将涉及大量的市场调研和测试，成本很高。

3．设备和产房的更新。这种决策需要更换固定资产，在开始阶段需要很大的资本投入，风险也很高。做这类决策需要相当谨慎，成功的话收益会很大，失误的话可能对企业来说是致命的打击。

4．研究和开发。这种决策不会产生即时的收益，投入的成本也会很高，风险也大。但对于立足于长期战略的企业来说，这种决策是必不可少的。是企业具有持续竞争力的来源。

5．其他，包括勘探、劳动保护设施建设、兼并与合并等等。

这些投资项目的现金流量分布有不同的特征，因此对它们分析的具体方法也有区别。最具一般意义的是第一种投资，即添置固定资产的投资项目。共同的是企业所有的投资决策都必须从企业总体政策出发，与企业的发展战略相一致，任何偏离了企业经营方针和营销战略，或因背离了企业的质量标准和财务标准的投资决策均不予考虑。

五．投资评价的基本原理

投资项目评价的基本原理是：投资项目的收益率超过资本成本时，企业的价值就增加，该投资项目是可行的；投资项目的收益率小于资本成本时，企业的价值将减少，该投资项目不应采纳。

这一原理主要涉及资本成本、投资收益这两个基本因素之间的关系。投资决策方法就是运用不同的指标来衡量两者的关系，决定投资项目的采纳与否。

六．投资决策分析的主要方法

当投资项目的资本成本和投资收益确定之后，就可以对不同投资项目是否可行进行评价。对投资项目进行评价的方法主要有四种：投资回收期法、内含报酬率法、盈利能力指数法、收益净现值法。现分别介绍如下。