“海南自由贸易港”的政策优势与主导产业空间,基于与“深圳先行示范区”的对比-招商证券

（一）总体定位
对于海南自由贸易港的总体定位，我们认为《方案》有以下四个方面的要点：
1. 改革开放的力度和进度
既要对标国际最高水平，也要赋予海南更大改革自主权。对于如何推进改革？中央主要 有三点要求，“以高水平开放带动改革全面深化”；“加强改革系统集成，注重协调推进”； “要统筹安排好开放节奏和进度，成熟一项推出一项，不急于求成、急功近利。”
资料来源：地图窝，招商证券
（二）制度设计
制度设计层面，《方案》结构是“以贸易投资自由化便利化为重点”、“以各类生产要素 跨境自由有序安全便捷流动和现代产业体系为支撑”，以及以特殊税收制度、社会治理 体系、法治体系、风险防控体系为保障。或者可以总结为“6+1+4”：6 大自由——贸易、 投资、跨境资金流动、人员进出、运输来往、数据流动；1 项支撑——现代产业体系； 以及 4 大保障——税收制度、社会治理、法制制度、风险防控体系。 我们认为应该关注 4 个重点（如图 3）：一是贸易投资自由便利，二是生产要素（包括 跨境资金、人才、数据、土地和海洋资源），三是主导产业体系（旅游业、现代服务业、 高新技术产业，以及国际贸易、运输、金融等），四是特殊税收制度，尤其是“零关税” 、
2. 地理区位
海南自贸港在地理区位层面上涉及到“与东南亚国家交流合作”，“与粤港澳大湾区联 动 发展”，“背靠超大规模国内市场和腹地经济”三个方面的关系（图 2）。
其中，“东南亚国家联盟”是一个包括 10 个国家 6.5 亿人口的经济体，截至 2018 年 GDP 规模已经上升至世界第 5 位（总体 2.97 万亿，其中印尼、泰国、新加坡、马来西亚、 菲律宾、越南分别为 1.04、0.50、0.36、0.36、0.33、0.25 万亿美元）；同时也是世界上 经济增长、国际贸易、吸引外资方面最活跃的经济体之一。其中新加坡作为自由贸易港 ， 已经是全球性的交通枢纽、贸易中心、金融中心；而距离海南最近的越南，则是近 年来 全球经济增长速度最快的经济体之一，2015 年以来实际GDP 增速平均达到 6.7% 。
具体到政策层面：为了弥补发展差距，海南安排了贸易投资自由便利措施、生产 要素跨境流动措施（尤其是跨境金融、人才引进）、现代产业体系规划、特殊税收 制度四方面的政策措施。但我们认为，“零关税”、“15%的企业所得税”、“最高 15% 的个人所得税”等特殊税制安排是贸易与投资、资金流入、人才引进等方面的重要 保障，这可能是国内外企业家选择投资海南的首要因素，也将是海南实现经济系统 提升的关键，因此是《方案》中最关键的政策安排。
零售额
-2.8
CPI
2.4
PPI
-3.7
资料来源：CEIC、招商证券
本文通过对比“深圳先行示范区”与“海南自由贸易港”的政策定位和制度设计 ， 分析海南自贸港未来主导产业的发展空间及其中的投资机会。之所以对比二者 ，是 因为深圳是在定位和功能上参照香港，而海南只是在部分制度设计上参照香 港。
“深圳先行示范区”：基于深圳“作为改革开放重要窗口”、“各项事业取得显著 成绩”、“已成为国际化创新型城市”等方面的条件，从经济、政治、文化、社会、 生态文明五个方面，从当前到 2025 年、2035 年、本世纪中叶分三个阶段，将深圳 建设成为中国特色社会主义先行示范区。其中前沿科技、先进制造业、金融是深圳 未来位居前列的主导产业，其次才是国际贸易、文化旅游和其他现代服务业。
其中第四“国家重大战略服务保障区”我们理解包括海上丝绸之路、中国—东盟关系、
粤港澳大湾区建设。
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4. 主导产业规划 主导产业层面，《方案》提出要“聚焦发展旅游业、现代服务业和高新技术产业”。总览 《方案》，所涉及到的主导行业主要包括六个方面：一是国际贸易（货物、服务贸易） 以及与此相关的交通运输仓储物流；二是旅游业以及与此相关的免税消费、文化体育、 健康医疗、养老养生等；三是金融和跨境资金流动；四是总部经济、港口经济、设计、 教育、会展和文化交流等现代服务业；五是高新技术产业，包括数字经济、信息产业 、 生态环保、生物医药、新能源汽车、热带农业和育种、海洋经济、航天科技等；六是 人 才引进，以及与此相关的房地产和基础设施建设。 图 1：海南自贸港的地理位置：面向东盟（ASEAN），背靠大陆，毗邻粤港澳大湾区和北部湾经济区。
如果都以当前的香港为参照物，那么深圳的未来目标显然已经超出当前的香港， 特别是高新技术、先进制造、金融三大主导产业的前两个。由于深圳已经在一定程 度上实现了生产要素禀赋的动态升级，未来深圳的发展是持续突破可能性边界的 发展。而海南将在经贸规则、人才引进、税收制度、生活旅游等方面向目前的香港 逐渐接近，主导产业仍以当前的要素禀赋和比较优势为基础，在人才、技术等高质 量要素方面距离转型升级的需要还有明显距离。
“海南自由贸易港”：基于海南“是我国最大的经济特区”、“具有实施全面深化 改革和试验最高水平开放政策的独特优势”等方面的条件，通过贸易投资自由化便 利化措施、生产要素跨境流动、现代产业体系，特殊税收制度等措施，从当前到 2025 年、2035 年、本世纪中叶分三个阶段，将海南建设成为“对标国际高水平经 贸规则”，“具有较强国际影响力的高水平自由贸易港”。其中国际贸易、商贸零售、 人才引进、文化旅游、医疗养老等现代服务业在海南未来的主导产业中位居前列， 其次才是数字和高新技术产业、先进制造业、金融业、热带农业与海洋经济等。
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“15%的企业所得税”、“最高 15%的个人所得税”等税收优惠，其实是国际贸易、企业 投资、人才引进及跨境资金流入等方面的重要驱动力，因此也是最为关键的政策安排。 另外需要强调，每一项制度设计都涵盖当前至 2025 年，从 2025 年至 2035 年两个阶段。 图 2：“海南自由贸易港”制度设计的四个重点
附 1：“深圳先行示范区”的政策解读 .............................. 15 （一） 战略定位、改革力度和总体架构 ........................... 15 （二） 关键是引进高质量生产要素 ............................... 15
（三） “深圳先行示范区”的行业性机会 ......................... 16
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一、 “海南自由贸易港”的总体定位与制度设计
6 月 1 日中共中央、国务院印发的《海南自由贸易港建设总体方案》（以下简称《方案》）， 基于海南“是我国最大的经济特区”、“具有实施全面深化改革和试验最高水平开放政 策 的独特优势”等条件，提出从当前到 2025 年、2035 年、本世纪中叶分三个阶段， 要将 海南岛全岛建设成为“对标国际高水平经贸规则”，“具有较强国际影响力的高水 平自由 贸易港”，以及“引领我国Biblioteka Baidu时代对外开放的鲜明旗帜和重要开放门户”的发 展目标。 本节重点关注《方案》对海南自由贸易港的总体定位与贸易、投资、金融、 人才、产业 体系、特殊税制六个方面的制度设计。
总之，海南在未来的经济与金融发展中已经具备了三个方面的优势：一是海南 自贸港面向东南亚，联动粤港澳。而东盟已经成为当前全球经济增长最快的经济体 之一，粤港澳大湾区正走在成为世界级城市群和国际科技创新中心的路上。第二 ， 海南的特殊税收制度，有助于吸引国际贸易、企业投资、人才引进、以及跨境资 金 流入。第二，海南自贸港内金融机构设立、金融业务创新、跨境金融业务等政 策都 对标国际最高标准，具有明显制度优势。
资料来源：中国政府网，招商证券
1. 贸易投资自由便利措施 货物贸易层面，建设全岛封关运作的海关监管特殊区域，以“零关税”为基本特征实现
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自由便利，“一线”放开，“二线”管住，岛内自由。“一线”放开是指在海南自贸港与 境外之间，在禁限清单之外的商品自由进出口，在征税商品目录之外的商品免征关税， 以联运提单付运的转运货物不征税、不检验，从海南自贸港离境的商品都按出口管理 。 “二线”管住是指商品从海南自由贸易港进入内地，要按进口规定征收关税和进口 环节 增值税、消费税，但鼓励类产业可以有条件免除关税；商品及运输工具由内地进入 海南 自贸港，按国内流通规定管理。
关于国际最高标准，可以看到海南自贸港的税收制度（零关税、企业所得税 15%税率 、 个人所得税 3%、10%、15%三档超额累进税率），对比香港（基本零关税、8.25%和 16.5% 两档利得税、不超 15%的薪俸税和 15%的物业税）、新加坡（基本零关税、17% 的企业 所得税且前 30 万新元可部分免除、2%至 22%的超额累计个人所得税）而言， 也有相当 竞争力。另外在投资和贸易便利、跨境金融、人才引进等方面也将借鉴香港 、新加坡等 国际最高水平自由贸易港的经验。
2019 6.2 2.9 -0.3 8.0 5.7 0.5 -2.8 5.4 8.7 12.3 1.50
4.35
6.90
2020E 2.5 2.9 -1.4 2.5 2.0 -4.6 -3.2 6.2 10.8 12.8 1.5 4.35
6.72
最新数据（2020 年 05 月）
工业
4.4
城镇投资
-6.3
二、 “海南自贸港”的产业链布局与主导产业发展空间 .............. 7
（一） 封关运作之前的关键时间节点 .............................. 8
（二） 经济基础与人口结构 ...................................... 8
（三） 主导产业的发展空间展望 .................................. 9 三、 “海南自贸港”的金融政策与证券业发展机遇 ................. 12
对比各地税制：海南自贸港税制明显优于内地（2018 年关税总水平已降至 7.5% 、 企业所得税基础税率 25%、个人所得税 3%至 45%累进），对比香港（基本零关 税、 8.25%和 16.5%两档利得税、不超 15%的薪俸税和 15%的物业税）、新加坡（ 基本 零关税、17%的企业所得税且前 30 万新元可部分免除、2%至 22%的超额累计 个人 所得税）也有一定的竞争力。长期而言，这一特殊税制安排将会改变内地诸 多企业 的决策和行为。考虑到海南特殊税制与内地税制之间的巨大落差势能，我们 有理由 对海南自贸港自身的未来保持乐观。如果通过海南自由贸易港能进一步引 领内地 的改革开放，那么我们又有更多的理由对全国经济发展也抱持更大的期待 。
服务贸易层面，以“既准入又准营”为基本特征实现自由便利。实施跨境服务贸易负面 清单制度，破除跨境交付、境外消费、自然人移动等方面的壁垒，给予境外服务提供者 国民待遇。实施与跨境服务贸易配套的资金支付与转移制度。
正文目录
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一、 “海南自由贸易港”的总体定位与制度设计 .................... 3 （一） 总体定位 ................................................ 3
（二） 制度设计 ................................................ 4
证券研究报告 | 宏观研究
专题报告
“海南自由贸易港”的政策优势与主导产业空间
2020 年 06 月 23 日
——基于与“深圳先行示范区”的对比
主要预测
% GDP CPI PPI 社会消费品零售 工业增加值 出口 进口 固定资产投资 M2 人民币贷款余额 1 年期存款利率 1 年期贷款利率 人民币汇率
另外，粤港澳大湾区涵盖香港、澳门和珠三角 9 个城市，总人口超过 7000 万，是中国 开放程度最高、经济规模最大、活力最强的区域之一。未来将建成能与美国纽约湾区、 旧金山湾区、日本东京湾区并列的世界级城市群和国际科技创新中心。其中香港、澳门、 广州、深圳是区域发展的核心引擎。
3. 四大战略定位
《方案》赋予海南岛的四大战略定位，一是“全面深化改革开放试验区”；二是“国家 生态文明试验区”，三是“国际旅游消费中心”，四是“国家重大战略服务保障区”。