关于财务投资者和战略投资者的研究报告

关于财务投资者和战略投资者的研究报告

会计135 陈潜2013010890

战略投资者是指符合国家法律、法规和规定要求、与发行人具有合作关系或合作意向和潜力并愿意按照发行人配售要求与发行人签署战略投资配售协议的法人，是与发行公司业务联系紧密且欲长期持有发行公司股票的法人。我国在新股发行中引入战略投资者，允许战略投资者在发行人发行新股中参与申购。主承销商负责确定一般法人投资者，每一发行人都在股票发行公告中给予其战略投资者一个明确细化的界定。

战略投资者，具体来讲战略投资者就是指具有资金、技术、管理、市场、人才优势，能够促进产业结构升级，增强企业核心竞争力和创新能力，拓展企业产品市场占有率，致力于长期投资合作，谋求获得长期利益回报和企业可持续发展的境内外大企业、大集团。

财务投资者是相对于战略投资者而言的。以获利为目的，通过投资行为取得经济上的回报，在适当的时候进行套现。财务投资者更注重短期的获利，对企业的长期发展则不怎么关心。而战略投资者试图从企业的长远发展中获利，投资期限一般比较长，在投资的同时会带来一些先进的管理经验。

财务投资者更注重直接的、短期的利益，相对于公开增发，定向增发的小范围、大额度，激发了机构投资者天然的调研、开发能力。毫无疑问，这是一个公司价值发现的过程。参与认购的财务投资者深入公司一线调研，像投资银行一样进行数据分析，对公司治理、发展战略提出建议，挖掘上市公司价值；通过市场化的认购程序和规则，再把价值反映到发行价格中，即向凡是表达过申购意向的机构询价，最终形成的发行价格是由众多机构投资者根据公司的投资价值进行集合判断、参与竞购形成的。对于纯粹的财务投资者，这样的认购程序和规则更有利于保证价格的市场化。

国内引进战略投资比较成功的案例是中国银行上市之前引入了苏格兰皇家银行(RBS)及淡马锡(Temesak)的30亿美金战略投资，而相对失败的案例是新加坡航空公司战略投资东方航空公司失败。对于中国银行而言，其从2001年中国加

入WTO之后就必须要进行改制并且尽快上市，否则其很难在中国金融市场逐渐开放之后面对国际顶级银行的挑战。因此分拆其不良贷款业务仅仅是其摆脱历史问题的第一步，而第二步就是引入战略投资来改善公司的治理结构并且提升公司的管理水平。在众多竞争者之中，苏格兰皇家银行及淡马锡脱颖而出以30亿美元购得中国银行10%的股权。从简单的财务推算上看，中国银行引资结束之后的整体估值水平大约为300亿美元。根据2008年9月17日最新的股价显示，中国银行的市值在如今低迷的市场环境之下其市值大约为1100亿美元，也就是说苏格兰皇家银行和淡马锡在中国银行这笔买卖上面至少有着3.5倍的投资回报，而其绝对回报进而将是令人惊讶的110亿美元，如果这两家公司继续持有中行的股票，也许未来的收益会更高。我不知道当时中国银行是谁做了这么一个愚蠢的决定将中行定价定的如此之低，这从某种程度上可以说是国有资产流失!当然了，我们不排除中国银行因此从RBS及Temesak身上学习到了很多国际经验，提升了其管理水平，但是其付出的代价也是惊人的。当然了新航参股东航失败的主要原因是因为东航作为一个上市公司，其任何重大信息必须向公众批露的特性导致了股民的强烈反对，加上中国国航从中抬杠导致该笔传略投资或收购流产。

也许上面谈到的案子都是国家相对比较垄断的行业，而对于中国的中小私营企业而言，其在选择战略投资或者财务投资的时候最好要想的比较清楚。我的看法是如果企业还处于初创期，资金对于公司来说其实就是最大的战略价值，这个时候最好选择纯粹的财务投资人。因为财务投资人相对觉此比较容易，资金到位比较快。相比而言战略投资因为是公司制决策，其决策程序和周期相对较长，而且往往战略投资人都是海外投资人，最终因为外部市场原因放弃投资也是常有的事情，这对于一个初创的企业来说是有非常大的风险的。如果该企业处于成长期或者相对成熟的阶段，现金流并不是那么紧张的时候，引进战略投资或许是个不错的决定。一方面战略投资人给被投资公司带来的管理方式和经验是非常必要的，另一方面即使引资不成，公司的日常业务也将处于一个相对正常的状况而不受太大影响，而且也可以向战略投资人要一个更高的价钱。

如果可以的话，公司也可以考虑让一个财务投资人和一个战略投资人一起进入公司，这样无论是从资金还是从管理水平上面，公司将都会获得较大的支持，同时也可以相对削弱任何一方投资人对于公司的实际控制力度。但往往这种操作

手法需要对于财务投资人和战略投资人的习性非常了解，不具备一定的基础知识很难做成该类交易。财务投资人一般很少愿意接受创始人套现一部分，除非是买断非核心管理层的公司原始股份。他们一般希望所有投入的资金全部进入公司进行运营，更希望管理团队能够将其奋斗目标和投资人完全一致，而不是管理团队借此机会赚了投资人的钱。与此形成对比的是，战略投资人更多的是从战略角度来评估目标公司，其目的是为了锁定目标客户，只要其能够获得目标公司一定数额的股份比例，而其股份的来源可以是相对弹性的，也就是既可以是发的新股，也可以购买管理团队的原始股份，但是通常其不会完全买断管理团队的股份，而会保持一部分以便锁定管理层继续留在公司以便未来创造更好的效益。