融资决策理论课件

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资本结构对公司价值的影响
▪ 资本结构对公司价值的影响通过在公司价值 评价时的加权资本成本体现
▪ 站在公司角度: ▪ NPV(R)=CFt/(1+R)t
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资本成本是什么？
▪ 资本成本内容：资本筹集费与资本使用费。 ▪ 经济含义：资本所有者让渡资本而要求获得
的预期报酬率。它与资本使用者所花费的资 本成本对称。 ▪ 关系：资本成本与预期报酬率是同一个经济 内容的两个方面。 ▪ 作用：选择筹资渠道与方式的依据；衡量投 资收益的标准；评价经营成果的尺度。
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企业的加权平均资本成本 （WACC）
▪ 可以用企业的加权平均资本成本作为资本预 算项目资本成本的估计
▪ 这是因为：
• 投资ห้องสมุดไป่ตู้投资的时候考虑的是企业而不是具体的资 本预算项目
• 投资者的求偿权针对的是企业而不是具体的资本 预算项目
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计算资本成本的原则
▪ 资本成本是资产的必要报酬率 ▪ 如果资本市场有效，那么对于任何的资产都
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资本成本的计量
▪ 个别资本成本：借款成本、债券成本、优先 股成本和普通股成本。用于选择最佳融资工 具。
▪ 加权平均资本成本（WACC）：总资本的加 权平均成本。用于选择最佳融资工具组合和 最佳资本结构。
▪ 边际资本成本（MWACC）：追加融资部分 的加权平均资本成本。用于确定最佳追加融 资规模，控制有损于公司价值的无效投资。
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公司证券的公开发行与交易
证券发行者
定向认购
公开发行 预备包销安排
金融中介
投资银行
公开发行
商业银行
定
公
向
开
认
发
购
二级市场
行
证券交易所
场外交易市场
保险公司 证券公司 信托公司 租赁公司 期货公司
基金公司
证券购买者
财务公司
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箭头表示货币流动方向（证券反向流动），虚线表示金融中介自有证券（存单、保单等）。
▪ 一般从简单的角度出发都假设股东将会用这些留存 收益再购买本公司的股票
▪ 所以可以用估计企业外部权益资本成本的方法估计 内部权益的资本成本，但是有一点要注意：用内部 权益融资不会发生融资成本
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WACC的计算
▪ 公司加权平均资本成本是对企业各种资本成本进行 加权平均的结果
▪ 加权使用的权重是根据各种资本的市场价值计算的 价值权重
第12章 融资决策理论
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金融市场与融资工具
▪ 金融市场是公司理财融投资的主要场所。一个完整 的金融市场由货币市场、资本市场、外汇市场和黄 金市场共同组成，其中资本市场是公司债券、股票 发行交易的市场，与公司融投资活动息息相关。
▪ 公司融资工具主要有债券和股票。同时，公司也可 以采取短长期借贷、融资性租赁以及交易过程自然 融资等手段补充资本需求不足。
87
净营运资本
24
13
资金来源
内部融资
77
97
外部融资
23
3
其中:新债
36
-1
新股
-13
4
1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999
72 84 76 80 92 81 92 80 28 16 24 20 8 19 8 20
86 84 72 67 87 79 81 70 14 16 28 33 13 21 19 30 9 12 34 42 23 35 51 47 5 4 -6 -9 -10 -14 -32 -17
致，原因可能在于参数有误差
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留存收益（内部权益）的资本成本
▪ 内部权益的资本成本是标准的机会成本：如果这些 资本发给股东，那么股东会用它们去投资获得收益
▪ 因此内部权益的成本就是“如果这些资本发给股东， 那么股东用它们投资能够获得的投资收益”
▪ 试图估计内部权益资本成本就必须首先假设股东将 会如何利用这些资本进行投资
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普通股融资
▪ 公司权益资本涉及:
• 股本 • 资本公积 • 盈余公积 • 未分配利润
▪ 思考:公司改制上市时,如何确定公司的股本?
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▪ 银行借款 ▪ 公司债券
负债融资
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融资模式
1990-1999年美国融资模式(%)
1990 1991
资金用途
资本支出
76
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优先股的资本成本
▪ 根据优先股的现值计算IRR ▪ 优先股股息对于所得税没有影响 ▪ 考虑优先股的融资成本
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普通股的资本成本
▪ 根据普通股的现值，可以使用三种不同的普通股估 值模型计算IRR
▪ 也可以利用CAPM估计普通股的资本成本 ▪ 应该考虑普通股的融资成本 ▪ 普通股股息对所得税没有影响 ▪ 如果利用不同方法估计出来的普通股资本成本不一
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负债与权益比较
负债 权益
现金流量 索取权
风险
控制权 破产时
无控制、
法定、固 定现金索 取权
承担固定 风险
管理权 （除了债 券契约规
拥有控制 权
定）
剩余现金 流量索取 权
承担所有 剩余风险
拥有控制 管理权
失去控制 权
不同的融资方式其实就是在收益、风险、控制权中进行制度安排，也就是说融资问
有：NPV=0 ▪ 因此，如果资本市场有效，具体资本成分的
成本也就是这种资本成分的内含报酬率 （IRR） ▪ 资本成本是“税后”资本成本
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负债资本成本的计算
▪ 根据负债的现值计算IRR ▪ 根据所得税率计算负债的税后资本成本 ▪ 对于新发行的负债融资，应该根据扣除融资
成本的净值计算IRR
▪ 计算加权平均资本成本首先应该计算企业各种资本 的成本
▪ 问题:随着融资额的上升,公司的资本成本会上升吗?
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WACC是边际资本成本
▪ WACC会随着融资规模的扩大而增加 ▪ WACC的变动方式：跳跃变化，结果是一个
阶梯函数 ▪ 产生这种变动方式的原因：一定资本成本的
资本资源有限的
影响融资决策的因素
▪ 公司投资与经营的新增资本需求量除公司分配股利 后新增的留存收益部分和交易过程自然融资外，其 余全部需要外部融资来满足。
▪ 公司融资决策必须考虑资本结构、资本成本、融资 风险及其对公司价值的影响。资本结构要有利于降 低资本成本，最大限度发挥财务杠杆作用；资本成 本（WACC）不能超过投入资本回报率（ROIC）， 保证产生最大投资回报率差；融资风险必须得到充 分估计，并在可控范围之内。