电动车产业链全景图—电池材料篇
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下游-整车生产与销售：主要由主 机厂、批发零售体系组成。
后市场-汽车充电、运营、报废回 收：主要由充电桩制造与运营（特 锐德）、整车运营（曹操专车）、 电池回收（格林美）等企业构成。
中游-电池与材料
动力电池篇 电池材料篇
目录 C O N T E N T S
动力电池-行业环节拆分
动力电池系统PACK
电动车产业链全景图——电池材料篇
2019年7月7日
演讲标题
——2019年XX行业中期策略报告
平安证券股份有限公司
行业评级 电力设备 强于大市（维持）
证券分析师 朱栋 投资咨询资格编号：S1060516080002 张龑 投资咨询资格编号：S1060518090002
邮箱：ZHANGYAN641@PINGAN.COM.CN 皮秀 投资咨询资格编号：S1060517070004
新能源汽车产业链分解
新能源汽车产业链
新能源汽车产业链根据生产环节和 生命周期，可分为四大部分：
上游-资源：主要由金属资源锂矿 （天齐锂业）、钴矿（华友钴业）、 稀土矿产类等企业组成。
中游-三电：主要由电池材料（杉 杉股份、恩捷股份）、电池（宁德 时代）、电机（方正电机）、电控 （汇川技术）等环节组成。本文主 要对电池及材料环节进行分析。
海外动力电池供给整体不足，业 务竞争白热化：奔驰EQC、奥迪 E-tron因LGC动力电池供应量不 足缩减整车量产计划，SDI也因 供应计划与大众汽车不符下调供 货目标。大众汽车引入SKI作为 北美地区电池合作企业，LGC就 大众汽车与SKI合作事项威胁断 供，并向SKI发起专利诉讼。动 力电池行业竞争逐渐白热化。
动力电池电芯Cell
动力电池模组Module
环节拆分
动力电池产品环节：动力电池生产 环节主要分为电芯Cell、模组 Module、电池系统/电池包Pack三 个层级。一般电池生产企业均以电 池包形式出货，市场也存在部分整 车厂扶持的独立电池成组企业，如 合肥华霆（江淮体系）、北京普莱 德（北汽体系）。
行业资金链普遍紧张，产业链话语权体现为现金流：由于前期国家新能源汽车补贴发放周期较长， 新能源汽车产业链资金较为紧张，直接表现为快速增长的应收账款、较差的经营现金流净额。由 于前期电池高端产能不足，动力电池龙头宁德时代获得客户高度认可，通过收取预付款发货、预 付款锁定产能方式，维持健康现金流。产业链其他环节尚未出现具备强话语权的龙头企业，但是 高品质材料企业仍能通过配套海外日韩动力电池、高端消费电池的方式获得相对较好的现金流支 持。
建议关注高端供应链和安全性技术应用领先企业：高端供应链企业通过消费业务、海外业务获得 现金流，反哺国内动力电池份额竞争；建议关注新宙邦、星源材质、恩捷股份。前期新能源车事 故频发引发监管部门高度重视，安全属性强的细分技术种类应用份额将持续提升，软包电池、单 晶正极等技术领先企业值得关注；建议关注宁德时代、鹏辉能源、当升科技、杉杉股份。
动力电池-行业盈利能力与产品性能
动力电池行业盈利能力持续下降（毛利率）
60%
51.0%
50%
1,150
2014年 2015年 2016年 2017年 2018年
950 2019E
资料来源：公司公告、GGII、平安证券研究所
870 2020E
750 2021E
行业判断
出货量：预计2019/2020年国内动 力电池装机达到70/110Gwh，复合 增速40%；2020年国内动力电池市 场规模或将达到950亿元。 价格与盈利能力：预计动力电池成 组后均价未来三年年均下降1015%，2021年达到700-750元/kwh。 电池环节盈利能力继续下行，行业 毛利率将低于30%。 技术体系：国家补贴对技术路线选 择影响趋弱，但是高能量密度、高 续航里程仍是主流车型需求，预计 三元高镍化仍将持续。新能源车安 全事故频发引监管部门关注，安全 属性强的细分技术路线值得关注， 如软包封装、单晶正极。封装方面 软包市占率有望在2020年超过 20%，后续与方形铝壳并立。
研究助理 王霖 一般从业资格编号：S1060118120012
投资要点
动力电池产品提质降价，市场份额面临再次分散：动力电池产品力提升，预计2020年成组能量密 度达到200wh/kg；平均售价预计年降10-15%，2021年或将达到700-750元/kwh。随着动力电池白 名单废止，日韩电池企业加速进入中国市场；未来电池产品技术差异度下降，二线电池企业获得 高端车企认证加速；预期国内动力电池市场份额将再次分散。
动力工厂 加总估算
动力工厂 加总估算
25 21.26
20
20.75
出货量（Gwh）
15
10
7.39
5
0
宁德时代
松下电器
LGC
资料来源：公司公告、SNE、GGII、平安证券研究所
3.68 AESC
2.97 SDI
海外概览
海外动力电池业务仍亏损：根据 LGC、SDI等企业年报数据显示， 其海外动力电池业务均未盈利。 松下年报中认为“低估动力电池 业务增长带来的风险，未来将缩 减投资规模提升盈利能力”。
动力电池-放眼海外
企业 松下 LGC
18年营业收入
407亿元 （6717亿日元）
108亿元 【18599亿韩元】
SDI
63亿元 【10810亿韩元】
18年营业利润
6.4亿元 （105亿日元）
-2.8亿元 【-489亿韩元】
-8.7亿元 【-1504亿韩元】
Leabharlann Baidu备注
能源事业部 日本财年 17Q4-18Q3
国内动力电池装机量预测（Gwh）
16.5
28.6
36.4
56.9
2015年
2016年
2017年
2018年
70.0 2019E
110.0 2020E
动力电池售价变动预测（元/kwh）
3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000
500 0
2,894
2,277
2,056
1,406
电池盈利能力分布：动力电池产品 盈利能力主要集中于电芯生产环节， 相比之下电池成组环节盈利能力较 低。东方精工（北京普莱德）数据 显示，成组环节毛利率在17/18年 为18.05%/10.74%，显著低于电芯 环节25-30%的毛利率水平。
动力电池-行业总览
120
100
80
60
40
20
3.7
0 2014年
后市场-汽车充电、运营、报废回 收：主要由充电桩制造与运营（特 锐德）、整车运营（曹操专车）、 电池回收（格林美）等企业构成。
中游-电池与材料
动力电池篇 电池材料篇
目录 C O N T E N T S
动力电池-行业环节拆分
动力电池系统PACK
电动车产业链全景图——电池材料篇
2019年7月7日
演讲标题
——2019年XX行业中期策略报告
平安证券股份有限公司
行业评级 电力设备 强于大市（维持）
证券分析师 朱栋 投资咨询资格编号：S1060516080002 张龑 投资咨询资格编号：S1060518090002
邮箱：ZHANGYAN641@PINGAN.COM.CN 皮秀 投资咨询资格编号：S1060517070004
新能源汽车产业链分解
新能源汽车产业链
新能源汽车产业链根据生产环节和 生命周期，可分为四大部分：
上游-资源：主要由金属资源锂矿 （天齐锂业）、钴矿（华友钴业）、 稀土矿产类等企业组成。
中游-三电：主要由电池材料（杉 杉股份、恩捷股份）、电池（宁德 时代）、电机（方正电机）、电控 （汇川技术）等环节组成。本文主 要对电池及材料环节进行分析。
海外动力电池供给整体不足，业 务竞争白热化：奔驰EQC、奥迪 E-tron因LGC动力电池供应量不 足缩减整车量产计划，SDI也因 供应计划与大众汽车不符下调供 货目标。大众汽车引入SKI作为 北美地区电池合作企业，LGC就 大众汽车与SKI合作事项威胁断 供，并向SKI发起专利诉讼。动 力电池行业竞争逐渐白热化。
动力电池电芯Cell
动力电池模组Module
环节拆分
动力电池产品环节：动力电池生产 环节主要分为电芯Cell、模组 Module、电池系统/电池包Pack三 个层级。一般电池生产企业均以电 池包形式出货，市场也存在部分整 车厂扶持的独立电池成组企业，如 合肥华霆（江淮体系）、北京普莱 德（北汽体系）。
行业资金链普遍紧张，产业链话语权体现为现金流：由于前期国家新能源汽车补贴发放周期较长， 新能源汽车产业链资金较为紧张，直接表现为快速增长的应收账款、较差的经营现金流净额。由 于前期电池高端产能不足，动力电池龙头宁德时代获得客户高度认可，通过收取预付款发货、预 付款锁定产能方式，维持健康现金流。产业链其他环节尚未出现具备强话语权的龙头企业，但是 高品质材料企业仍能通过配套海外日韩动力电池、高端消费电池的方式获得相对较好的现金流支 持。
建议关注高端供应链和安全性技术应用领先企业：高端供应链企业通过消费业务、海外业务获得 现金流，反哺国内动力电池份额竞争；建议关注新宙邦、星源材质、恩捷股份。前期新能源车事 故频发引发监管部门高度重视，安全属性强的细分技术种类应用份额将持续提升，软包电池、单 晶正极等技术领先企业值得关注；建议关注宁德时代、鹏辉能源、当升科技、杉杉股份。
动力电池-行业盈利能力与产品性能
动力电池行业盈利能力持续下降（毛利率）
60%
51.0%
50%
1,150
2014年 2015年 2016年 2017年 2018年
950 2019E
资料来源：公司公告、GGII、平安证券研究所
870 2020E
750 2021E
行业判断
出货量：预计2019/2020年国内动 力电池装机达到70/110Gwh，复合 增速40%；2020年国内动力电池市 场规模或将达到950亿元。 价格与盈利能力：预计动力电池成 组后均价未来三年年均下降1015%，2021年达到700-750元/kwh。 电池环节盈利能力继续下行，行业 毛利率将低于30%。 技术体系：国家补贴对技术路线选 择影响趋弱，但是高能量密度、高 续航里程仍是主流车型需求，预计 三元高镍化仍将持续。新能源车安 全事故频发引监管部门关注，安全 属性强的细分技术路线值得关注， 如软包封装、单晶正极。封装方面 软包市占率有望在2020年超过 20%，后续与方形铝壳并立。
研究助理 王霖 一般从业资格编号：S1060118120012
投资要点
动力电池产品提质降价，市场份额面临再次分散：动力电池产品力提升，预计2020年成组能量密 度达到200wh/kg；平均售价预计年降10-15%，2021年或将达到700-750元/kwh。随着动力电池白 名单废止，日韩电池企业加速进入中国市场；未来电池产品技术差异度下降，二线电池企业获得 高端车企认证加速；预期国内动力电池市场份额将再次分散。
动力工厂 加总估算
动力工厂 加总估算
25 21.26
20
20.75
出货量（Gwh）
15
10
7.39
5
0
宁德时代
松下电器
LGC
资料来源：公司公告、SNE、GGII、平安证券研究所
3.68 AESC
2.97 SDI
海外概览
海外动力电池业务仍亏损：根据 LGC、SDI等企业年报数据显示， 其海外动力电池业务均未盈利。 松下年报中认为“低估动力电池 业务增长带来的风险，未来将缩 减投资规模提升盈利能力”。
动力电池-放眼海外
企业 松下 LGC
18年营业收入
407亿元 （6717亿日元）
108亿元 【18599亿韩元】
SDI
63亿元 【10810亿韩元】
18年营业利润
6.4亿元 （105亿日元）
-2.8亿元 【-489亿韩元】
-8.7亿元 【-1504亿韩元】
Leabharlann Baidu备注
能源事业部 日本财年 17Q4-18Q3
国内动力电池装机量预测（Gwh）
16.5
28.6
36.4
56.9
2015年
2016年
2017年
2018年
70.0 2019E
110.0 2020E
动力电池售价变动预测（元/kwh）
3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000
500 0
2,894
2,277
2,056
1,406
电池盈利能力分布：动力电池产品 盈利能力主要集中于电芯生产环节， 相比之下电池成组环节盈利能力较 低。东方精工（北京普莱德）数据 显示，成组环节毛利率在17/18年 为18.05%/10.74%，显著低于电芯 环节25-30%的毛利率水平。
动力电池-行业总览
120
100
80
60
40
20
3.7
0 2014年