第四章 有效证券市场

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4.6 信息不对称
一种类型的市场参与者（如卖方）可能知 道一些有关所交易资产的情况，而另一种 类型的市场参与者（买方）可能不知道这 些情况。这种情况下就可以称市场存有典 型的信息不对称。
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信息不对称的一个影响便是阻碍了市场的 正常运转。 更极端的例子是市场因为信息不对称而彻 底崩溃 当市场存在但无法有效运转时，这也会产 生不完全性
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4.7 正常运转的证券市场的社会意义
发达的资本主义经济有许多机制可以促进 证券市场的正常运转 其中一种是在市场中建立惩罚机制。 市场的自由运转也能产生披露内部信息的 动 另一个重要的动力机制是充分披露。 拥有高质量（或低质量）投资项目的公司 会主动在其财务报告中进行充分披露
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4.8 充分披露的例子
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作业： 搜集以下方面的论文： 1.我国上市公司β 计算及其稳定性方面的实 1.我国上市公司β 证论文。 2.我国会计信息披露质量实证论文 2.我国会计信息披露质量实证论文 3.我国有效市场检验方面的实证论文 3.我国有效市场检验方面的实证论文
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第三，市场模型为我们估计某股票的值提供了一 个便利的方法 通过得到Rj t和 通过得到Rj t和RM t的历史数据，回归方程式中的 t的历史数据，回归方程式中的 系数可以用最小平方回归法预测出。 如果我们假设市场能对RM t做出准确的预测（这 如果我们假设市场能对RM t做出准确的预测（这 样RM t就成为不可观察的E(RM t)的一个很好的替 t就成为不可观察的E(RM t)的一个很好的替 代值），并且假设j在整个期间是稳定的，那么通 代值），并且假设j在整个期间是稳定的，那么通 过最小平方回归法计算出的RM t的相关系数是对j 过最小平方回归法计算出的RM t的相关系数是对j 的最好预测
依据市场有效性的定义，所有可获取的信 息早已反映在市场价格中，价格有“充分 信息含量”。 由于获得信息要花费成本，而且当市场价 格已反映了所有为公众所知的信息时，投 资者是不可能期望战胜市场的。 这样，投资者会简单地停止搜集信息，而 将市场价格视为未来证券投资收益最好的 指示器
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逻辑的不一致性就体现在：如果价格充分反映了 可获取的信息，投资者将没有动机去获取信息， 可获取的信息，投资者将没有动机去获取信息， 这样证券价格也就不能充分反映可获取的信息 现实是为什么投资者还是去努力获取信息？ 流动交易者或噪声交易者买卖决策会影响证券的 市场价格，但是他们的决策是随机做出的— 市场价格，但是他们的决策是随机做出的—他们 的决策并不是建立在对相关信息的理性评价的基 础上。这就导致市场价格不再具有充分的信息含 量
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4.4 有效证券市场对财务报告的意义
第一个重要启示是只要会计政策没有导致 现金流量产生差别的后果，或对所采用 的特定会计政策所形成的差别予以披露， 以及投资者能获得足够的信息以致能够在 不同的会计政策之间做出抉择的话，公司 所采取的会计政策便不会影响证券的市价
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第二个重要启示是 如果一个公司的经理人员拥有公司的相关 信息，并且能以少量成本，或无需成本将 其披露，经理人员应及时地将这些信息予 以披露。
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证券的市场价格仍然具有部分信息含量。毕竟， 至少有部分买卖决策是建立在对相关信息的理性 评价基础之上，这会使价格朝充分反映可获取信 息的方向变动 投资者自己收集信息的程度取决于很多因素：如 有信息含量的价格是什么样的，财务报表信息的 质量，分析解释的成本。这些因素导致了关于证 券市场价格如何对财务报表信息做出反应的实证 预测 以上也构成了实证会计的研究主题
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4.3 资本资产定价模型
资本资产定价模型（ C A P M）（S h a r p M）（S e，1 9 6 4；L i n t n e r，1 9 6 5）， 4； r， 5），
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：第一，它清楚地指出股票市价是如何依 赖于投资者对收益率的预期 第二，回到“已实现”收益的角度来看， C A P M为我们提供了一种方法，将某股的 M为我们提供了一种方法，将某股的 已实现收益区分为预期收益和未预期收益 两个部分。 可考虑C 可考虑C A P M模型的下面这个形式。 M模型的下面这个形式。
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第三，市场的有效性意味着公司不必过分 考虑无知的投资者，即财务报表信息不必 用过于简单的方式表达，以致任何人都能 理解。 第四个启示是：会计人员正在与其他信息 提供者相互竞争。 如果会计人员不提供有用的成本效益的信 息，会计的有用性职能会日益衰退而为其 他信息渠道所取代
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4.5 价格的信息含量
4.8.2 管理当局讨论分析书 按照S C，提供M 按照S E C，提供M D & A的目的是： A的目的是： 为投资者及其他使用者提供对上市公司财 务状况和经营成果进行评估的信息。 而这些信息是通过对公司从营业及外部来 源中获取的现金流量的金额及确定性的评 价中得到的。
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4.8.3 未来导向的财务信息 在1 9 8 6年，A I C PA公布了AT2 0 0，命 6年，A PA公布了AT2 0，命 名为财务预测和计划。 AT 200不强求企业提供前瞻性信息，它只 200不强求企业提供前瞻性信息，它只 是为已提供了此类信息的会计人员作一个 指导
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自愿披露（voluntary 自愿披露（voluntary diclosure) 问题： 公司的经理会进行自愿披露，也即他所披露的信 息量会超过G 息量会超过G A A P及其他报告最低标准的要求 P及其他报告最低标准的要求 自愿披露有其局限性，这不仅是因为法律体系不 能完全保证披露信息的可信度，而且因为管理人 员不愿意披露可能泄露竞争优势的信息。 财务报表信息质量的增加会导致投资者更多的利 用有关价格的财务报表信息。
第四章 财务会计理论研究: 财务会计理论研究: 有效证券市场
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4.1 概述
证券价格能“正确地反映”投资者的集体 知识和信息处理能力。 我们就可以视会计为一种机制，它能够将 相关的信息从公司内部传递给外部。 这不仅有助于投资者做出更好的决策，而 且还可以通过促进证券市场的有效运作带 来社会效益。
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4.2 有效证券市场
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财务会计至少可以通过减少市场不完全性而在促 进市场运转的过程中发挥一定的作用 财务报告视为是一种降低逆向选择问题的工具， 通过它，可以促进证券市场运转并减少其不完全 性。 为了减少逆向选择，会计人员采用了充分披露的 政策，以增加可为公众获取的信息量。 充分披露的另一方面是报告的及时性。及时性的 增加可以减少内部人借以从信息优势中获利的时 间。
有效证券市场 有效证券市场是这样一个市场，市场上任 何时候的证券交易价格将证券的反映所有 为公众所知的与该证券有关的信息
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证券市场有效性的含义是证券价格是随着时间随 机波动的。 相关的、非预期的信息的影响是证券价格变化的 惟一原因。而非预期的事件是随机发生的。这样， 如果我们考察某特定证券价格的时间序列图，会 发现它在整个期间是随机波动的。 如果我们考察某特定证券价格的时间序列图，会 发现它在整个期间是随机波动的。表示这类波动 行为的时间序列有时被称为“随机游走