量化宽松的货币政策与通胀电子教案

❖ 而且，大规模购买中长期国债和增加购买普通机构债的政策，短 期内或能维持债券收益率在较低水平，但从中长期看，随着金融 市场趋于稳定、经济逐步恢复，通胀预期强化、利率上升、中央 银行回收流动性等因素可能导致债券价格大幅调整。
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❖ 报告指出，目前已经或即将采取非常规货币政策的中央银行 面临的主要问题是，如何把握好后续政策的力度和制定合理 的退出机制。一方面要能够对抗短期通货紧缩预期的加强， 促进经济尽快复苏；但同时又要能保持币值相对稳定。尤其 是，在经济复苏时，如果这些非常规政策退出过快，可能给 经济带来新的冲击；但如果过慢，又存在引发恶性通货膨胀 的风险。量化宽松与通货膨胀的关系是复杂的。不采取量化 宽松措施，经济很难回暖，经济一直处于衰退状态，通货膨 胀就不会产生严重的不利影响。但是，理性经济人对未来通 货膨胀的预期，有可能使得量化宽松本应发挥的作用受限， 央行不得不增加更多的货币供应，为更严重的通胀埋下祸根。
❖ 综上，“量化宽松”是指当一国经济处于严重衰 退时，当采取传统货币政策和财政政策都未能起 效时，货币当局（中央银行）在利率极低的情况 下，通过公开市场业务，强行向银行体系注入大 量货币，试图增加整个经济体的流动性，以求促 进投资于消费，带动经济走出低谷的一种特殊的 货币政策工具。量化宽松同样会遭遇流动性陷阱 的限制，并且量化宽松实施时强行投放的大量货 币将为通货膨胀埋下祸根。各国必须对宏观经济 走势紧密跟踪，适时变换政策，既实现经济复苏， 又不会造成通货膨胀。
“量化宽松”中的“量化”指将会创造指定金额的货 币，而“宽松”则指减低银行的资金压力。中央 银行利用凭空创造出来的钱在公开市场购买政府 债券、借钱给接受存款机构、从银行购买资产等。 这些都有助降低政府债券的收益率和降低银行同 业隔夜利率，银行从而坐拥大量只能赚取极低利 息的资产，央行期望银行会因此较愿意提供贷款 以赚取回报，以纾缓市场的资金压力。 当银根已 经松动，或购买的资产将随着通胀而贬值（如国 库债券）时，量化宽松会使货币倾向贬值。由于 量化宽松有可能增加货币贬值的风险，政府通常 在经历通缩时推出量化宽松的措施，而持续的量 化宽松则会增加通胀的风险。
❖ 但是，大家议论中都谈到的一个关键问题是，美元是一种 国际货币，是全球主要的储备货币。美元不仅行使国际储 备货币的职能，而且在全球范围内有相当多的商品特别是 大宗商品的定价和交易都使用美元，资本流动、直接投资、 金融市场交易也大量使用美元。因此，美元对全球产生影 响。如果说QE2政策对于美国本土是一种优化的选择，或 者说是一种较优的政策选择，但是从全球的角度看，可能 不一定是优化的选择，也许会产生某些副作用。这一点正 说明了美元作为全球主要储备货币的重要性。如果我们有 意见的话，可能最后还要归结到当前的国际货币体系是否 存在问题，是否需要从这个角度来解决这个问题。像美元 这样的国际货币，如果它的国际角色和国内角色发生冲突， 应该如何解释和分析。
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❖ 在经济全球化的今天，一些国家发生的通货膨胀 也可能很快演变成全球的金融混乱，那时将又是 一场金融危机。因此，量化宽松政策的实施，必 然会引起各国的高度关注。尤其是中国在2008 年全球经济危机爆发前，正处于通货膨胀积蓄期， 流动性过剩是当时的主要金融问题。我们会不会 在经济危机过后，迅速转向通胀，是宏观政策决 定者正在深思的问题。
量化宽松货币政策与通货膨胀
❖ 人民银行发布的2009年第一季度《中国货币政策执行报告》指 出，以量化宽松为特点的非常规货币政策蕴藏较大风险，加大了 未来全球通货膨胀的风险。“如果中央银行在经济复苏时不能及 时回收巨额流动性，可能再次埋下资产泡沫和通货膨胀的隐患。”
❖ 此外，量化宽松货币政策加大了主要货币汇率波动的不确定性。 随着更多经济体采取量化宽松等非常规货币政策，主要货币汇率 贬值风险可能加大。例如美联储3月18日大量购入债券的声明 一度引发美元贬值。
❖ 为此，中国必须采取相应的对策：一是，扩大政府支出，增 加财政赤字，降低贸易顺差。在全球经济衰退过程中，我国 必须实施积极的财政政策，财政赤字甚至可以更高一些，从 而避免继续维持巨额的贸易顺差。二是，向美国施加压力， 通过购买美国的通货膨胀保值债券，获得购买力的保证。通 过国际协调，要求各国政府采取合作实现协调，避免竞争性 的贬值。三是，对于美元未来贬值，对美元资产的购买还是 需要保持足够的警惕，加大资产结构调整力度，加大对海外 资产的购买，扩大直接投资。购买石油、原材料等资产，加 大对高技术等产品的购买。四是，我国的银行体系功能正常， 在危机中并没有受到太大的影响，因此完全可以继续依赖银 行体系提供流动性，无须加人全球量化宽松货币政策的合唱。
❖ 二是，中国的海外资产风险将增大，量化宽松带 来的通胀将使外汇储备的购买力下降。中国政府 购买的美国国债数量在去年9月份已经超过日本， 成为第一，占比超过20％。美国国债创记录的低 收益率对中国外汇储备构成巨大的压力。新购买 的国债收益率将相当低，而且长期国债的风险则 相对比较高，价格对利率波动的影响更敏感。
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量化宽松的货币政策与通胀
量化宽松货币政策的概念
❖量化宽松货币政策(Quantitative Easing Monetary Policy)是由中央银行通过公开市场 操作提高货币供应，可视之为“无中生有”创造 出指定金额的货币，也被简化地形容为间接增印 钞票。其操作是中央银行在实行零利率或近似零 利率政策后，通过公开市场操作购入证券等，增 加基础货币供给，使银行在央行开设的结算户口 内的资金增加，为银行体系注入新的流通性。
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周小川：美联储量化宽松货币政策也许会产生副作用
❖ 关于美联储第二轮量化宽松货币政策(QE2)以及对中国可能 产生的影响。这是现在大家热议的题目。我想既然有那么多 专家在谈，我个人尽量不要说太多，也不发表评论，比如哪 个说法对，哪个说法不一定对。应该说，美联储的QE2已经 酝酿一段时间了，人民银行与美联储在多种场合进行了多次 沟通，国际清算银行每两个月举行一次的例会就是其中一个 渠道。多数情况下美联储主席伯南克会亲自出席，有时也会 由美联储理事参加，他们对美国的货币政策做了相当多的阐 述。在沟通的过程中，我们觉得很多说法实际上是可以理解 的。从美联储的职能定位来说，它要对美国经济负责，要为 创造美国的就业和保持美国国内的低通货膨胀率负责。因此， 在美国经济复苏比较脆弱、失业率比较高、通胀率很低，同 时美国联邦基金利率已经接近零的情况下，美联储采用数量 宽松的货币政策，是可以理解的。