CPA讲义《财管》第十章资本结构01

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第十章

资本结构

本章考情分析

本章近几年的考试题型主要是客观题。2014年年度

题型

2012年2013年试卷一试卷二单项选择题

3题3分2题2分1题1.5分2题3分多项选择题

2题4分1题2分计算分析题

综合题

合计3题3分2题2分3题5.5分3题5分

2015年教材的主要变化

本章内容与2014年教材相比主要是删除了“对有效市场理论的挑战”的有关内容，其他只是个别文字的调整。

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第一节 资本市场

效率

一、有效市场效率的意义

（一）资本市场效率的含义含义

资本市场效率是指资本市场实现金融资源优化配置功能的程度。特征高效率的资本市场，应是将有限的金融资源配置到效益最好的企业及

行业。

（二）有效市场理论的观点

有效市场理论认为，价格能够完全反映资产特征，运行良好市场的价格是公平的，投资人无法取得超额利润。

（三）市场有效的主要条件

条件说明理性的投资

人

假设所有投资人都是理性的，当市场发布新的信息时所有投资者都会以理性的方式调整自己对股价的估计。独立的理性

偏差市场有效性并不要求所有投资者都是理性的，总有一些非理性的人存在。如果假设乐观的投资者和悲观的投资者人数大体相同，他们的非理性行为就可以互相抵消，使得股价变动与理性预

期一致，市场仍然是有效的。

套利

市场有效性并不要求所有的非理性预期都会相互抵消，有时他

们的人数并不相当，市场会高估或低估股价。非理性的投资人的

偏差不能互相抵消时，专业投资者会理性地重新配置资产组合，

进行套利交易。专业投资者的套利活动，能够控制业余投资者的

投机，使市场保持有效。【提示】以上三个条件只要有一个存在，市场就将是有效的。

【例题1·多选题】根据有效市场假说，下列说法中正确的有（）。（2014年）

A.只要所有的投资者都是理性的，市场就是有效的

B.只要投资者的理性偏差具有一致倾向，市场就是有效的

C.只要投资者的理性偏差可以互相抵消，市场就是有效的

D.只要有专业投资者进行套利，市场就是有效的

【答案】ACD

【解析】市场有效的条件有三个：理性的投资人、独立的理性偏差和套利行为，只要有一个条件存在，市场就是有效的；理性的投资人是假设所有的投资人都是理性的，选项A正确；独立的理性偏差是假设乐观的投资者和悲观的投资者人数大体相同，他们的非理性行为就可以相互抵消，选项B错误，选项C正确；专业投资者的套利活动，能够控制业余投资者的投机，使市场保持有效，选项D正确。

（四）有效资本市场对财务管理的意义

有效市场对于公司财务管理，尤其是筹资决策，具有重要的指导意义。

1.管理者不能通过改变会计方法提升股票价值

2.管理者不能通过金融投机获利

3.关注自己公司的股价是有益的

二、有效市场效率的区分

（一）市场信息的分类

种类内容

历史信息指证券价格、交易量等与证券交易有关的历史信息。

公开信息指公司的财务报表、附表、补充信息等公司公布的信息，以及政府和有关机构公布的影响股价的信息。

内部信息是指没有发布的只有内幕人知悉的信息。

【提示】所谓的“内幕信息获得者”一般定义为董事会成员、大股东、企业高层经理和有能力接触内部信息的人士。

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（二）资本市场有效程度的分类

1.弱式有效市场

2.半强式有效市场

3.强式有效市场

1.弱式有效市场

含义如果一个市场的股价只反映历史信息，则它是弱式有效市场。【提示】历史信息是指证券价格、交易量等与证券交易有关的历史信息。

判断弱式有效的标志有关证券的历史资料（如价格、交易量等）对证券的现在和未来价格变动没有任何影响，证券市场达到弱式有效。

如果有关证券的历史资料对证券的价格变动仍有影响，则证券市场尚未达到弱式有效。

【提示】弱式市场下技术分析无用。

验证方法（1）“随机游走模型”；

【提示】如果相关系数为接近零，说明前后两天的股价无关，即股价是随机游走的，市场达到弱式有效。

（2）“过滤检验模型”。

【提示】任何利用历史信息的投资策略所获取的平均收益，都不会超过“简单的购买/持有”策略所获取的平均收益，市场达到弱式有效。

如果证券价格的时间序列存在系统性的变动趋势，使用过滤原则买卖证券的收益率将超过“简单购买/持有”策略的收益率，赚取超额收益，则证券市场尚未达到弱式有效。

【例题2·单选题】如果股票价格的变动与历史股价相关，资本市场（

）。（2014年）

A.无效

B.弱式有效

C.半强式有效

D.强式有效

【答案】A

【解析】如果有关证券的历史信息对证券的价格变动仍有影响，则证券市场尚未达到弱式有效。

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2.半强式有效市场

含义如果一个市场的价格不仅反映历史信息，还能反映所有的公开信息，则它是半强式有效市场。

【提示】公开信息是指公司的财务报表、附表、补充信息等公司公布的信息，以及政府和有关机构公布的影响股价的信息。

判断半强式有效的

特征对于投资人来说，在半强式有效的市场中不能通过对公开信息的分析获得超额利润。公开信息已反映于股票价格，所以基本分析是无用的。

【提示】在半强式有效技术分析与基本分析是无用的。

验证方法（1）事件研究

如果超常收益只与当天披露的事件相关，则市场属于半强式有效。（2）共同基金表现研究

如果市场半强式有效，技术分析、基本分析和各种估价模型都是无效的，各种共同基金就不能取得超额收益。

【例题3·多选题】如果资本市场半强式有效，投资者（）。（2014年）

A.通过技术分析不能获得超额收益

B.运用估价模型不能获得超额收益

C.通过基本面分析不能获得超额收益

D.利用非公开信息不能获得超额收益

【答案】ABC

【解析】如果市场半强式有效，技术分析、基本分析和各种估价模型都是无效的，各种共同基金就不能取得超额收益。并且半强式有效市场没有反应内部信息，所以可以利用非公开信息获取超额收益。

【例题4·多选题】下列有关半强势有效资本市场表述正确的有（）

A.半强势有效市场是指当前的证券价格完全地反映“全部”公开有用的信息的市场

B.通过对于异常事件与超常收益率数据的统计分析，如果超常收益只与当天披露的事件相关，则市场属于半强势有效

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