2016年CPA讲义《财管》第十章资本结构03
注会考试必看知识点：资本结构
注会考试必看知识点：资本结构2016注会考试必看知识点：资本结构2016年注册会计师备考火热进行中，本文yjbys店铺为大家带来最新注会知识要点——资本结构，希望对大家考试复习有帮助!资本市场效率一、有效资本市场对财务管理的意义(1)管理者不能通过改变会计方法提升股票价值;(2)管理者不能通过金融投机获利;(3)关注自己公司的股价是有益的。
二、有效市场效率的区分项目相关说明弱式有效市场（1）在弱式有效的证券市场上，股价只反映历史信息；（2）在弱式有效的证券市场上，投资者也可能获取一定的收益；（3）验证弱式有效的方法是考察股价是否随机变动，不受历史价格的影响半强式有效市场（1）在半强式有效市场上，股价不仅能反映历史信息，还能反映所有的公开信息；（2）检验半强式有效市场的主要方法是“事件研究”和“共同基金表现研究”强式有效市场（1）在强式有效市场上，股价不仅能反映历史的和公开的信息，还能反映内部信息；（2）对强式有效市场的检验，主要考察“内幕信息获得者”参与交易时能否获得超常盈利；（3）在强式有效市场上，对于投资人来说，内幕消息无用杠杆系数的衡量(一)杠杆效应杠杆效应，是指固定成本提高公司期望收益，同时也增加公司风险的现象。
在某一固定成本比重的作用下，由于销售量一定程度的变动引起息税前利润产生更大程度变动的现象称为经营杠杆效应。
在某一固定的债务与权益融资结构下，由于息税前利润的变动引起每股收益产生更大变动程度的现象称为财务杠杆效应。
(二)杠杆系数的计算经营杠杆系数定义公式经营杠杆系数＝息税前利润变动率÷营业收入变动率简化公式经营杠杆系数＝基期边际贡献÷基期息税前利润边际贡献＝销售收入－变动成本息税前利润＝边际贡献－固定成本（不含利息费用）财务杠杆系数定义公式财务杠杆系数＝每股收益变动率÷息税前利润变动率简化公式财务杠杆系数＝基期息税前利润÷基期（税前利润－税前优先股股息）税前利润＝息税前利润－利息费用税前优先股股息＝优先股股息/（1－所得税税率）联合杠杆系数定义公式总杠杆系数＝每股收益变动率÷营业收入变动率简化公式总杠杆系数＝基期边际贡献÷基期（税前利润－税前优先股股息）总杠杆系数＝经营杠杆系数×财务杠杆系数，考察了财务杠杆和经营杠杆的共同作用资本结构理论(一)MM理论假设前提(1)经营风险可以用息税前利润的方差来衡量，具有相同经营风险的公司称为风险同类;(2)投资者等市场参与者对公司未来的收益和风险的预期是相同的;(3)完美资本市场，即在股票与债券进行交易的市场中没有交易成本，且个人与机构投资者的借款利率与公司相同;(4)借债无风险，即公司或个人投资者的所有债务利率均为无风险利率，与债务数量无关;(5)全部现金流是永续的，即公司息前税前利润具有永续的零增长特征，债券也是永续的。
注会讲义《财管》第十章资本结构03
（三）财务杠杆作用的衡量--财务杠杆系数DFL（Degree Of Financial Leverage）计算公式推导：①基期:EPS=[（EBIT-I）×（1-T）-PD]/N②预计期:EPS1=[（EBIT1-I）×（1-T）-PD]/N②-①=△EPS=[△EBIT×（1-T）]/NDFL=（△EPS/EPS）/（△EBIT/EBIT）={[△EBIT（1-T）/N]/EPS}/（△EBIT/EBIT）=[EBIT（1-T）/N]/EPS=[EBIT（1-T）/N]/{[（EBIT-I）（1-T）-PD]/N}=EBIT/[EBIT-I-PD/（1-T）]各公司的融资方案单位:元A企业的财务杠杆系数计算公式：DFL=EBIT/（EBIT-I）=200000/（200000-0）=1定义公式：DFL=EPS变动百分比率/EBIT变动百分比率=100%/100%=1B企业的财务杠杆系数计算公式：DFL=EBIT/（EBIT-I）=200000/（200000-40000）=1.25定义公式：DFL=EPS变动百分比率/ EBIT变动百分比率=125%/100%=1.25高顿财经CPA培训中心C企业的财务杠杆系数计算公式：DFL=EBIT/（EBIT-I）=200000/（200000-80000）=1.67定义公式：DFL=EPS变动百分比率/ EBIT变动百分比率 =167%/100%=1.67（四）相关结论【例题8·多选题】下列关于财务杠杆的说法中，正确的有（）。
A.财务杠杆系数越大，财务风险越大B.如果没有利息和优先股利，则不存在财务杠杆效应C.财务杠杆的大小是由利息、税前优先股利和税前利润共同决定的D.如果财务杠杆系数为1，表示不存在财务杠杆效应【答案】ABCD【解析】以上选项均正确。
【例题9·单选题】甲公司只生产一种产品，产品单价为6元，单位变动成本为4元，产品销量为10万件/年，固定成本为5万元/年，利息支出为3万元/年。
注会讲义《财管》第十章资本结构05
第四节资本结构决策分析一、资本结构的影响因素2.具体影响【提示】企业实际资本结构往往受企业自身状况、政策条件及市场环境多种因素的共同影响，并同时伴随着企业管理层的偏好与主观判断，使资本结构的决策难以形成统一的原则与模式。
二、资本结构决策分析方法（一）资本成本比较法选择加权平均资本成本最小的融资方案，确定为相对最优的资本结构。
【例10-5】某企业初始成立时需要资本总额为7000万元，有以下三种筹资方式，如表所示。
各种筹资方案基本数据单位：万元高顿财经CPA培训中心将表中的数据带入计算三种不同筹资方案的加权平均资本成本。
【答案】方案一:K A WACC=500/7000×4.5%+1000/7000×6%+500/7000×10%+5000/7000×15%=12.61%方案二:K B WACC=800/7000×5.25%+1200/7000×6%+500/7000×10%+4500/7000×14%=11.34%方案三:K C WACC=500/7000×4.5%+2000/7000×6.75%+500/7000×10%+4000/7000×13%=10.39%通过比较不难发现，方案三的加权平均资本成本最低。
因此，在适度的财务风险条件下，企业应按照方案三的各种资本比例筹集资金，由此形成的资本结构为相对最优的资本结构。
（二）每股收益无差别点法高顿财经CPA培训中心续表高顿财经CPA培训中心业希望再实现500万元的长期资本融资以满足扩大经营规模的需要。
有三种筹资方案可供选择：方案一：全部通过年利率为10%的长期债券融资；方案二：全部是优先股股利为12%的优先股筹资；方案三：全部依靠发行普通股股票筹资，按照目前的股价，需增发50万股新股。
企业所得税税率为25%。
要求：（1）计算长期债务和普通股筹资方式的每股收益无差别点。
财务管理-资本结构课件.ppt
1000 (100 60)
DOL (1000)
1000 (100 60) 40000
DOL (500)
500 (100 60) 500 (100 60) 40000
1
将上述计算结果用图 3－1 表示如下。
（二）经营杠杆系数
（二）经营杠杆系数
经营杠杆的作用：
第一，表明销售量的变动对息税前利润变动的影响程度。
表 12－1
单位：元
项目
2000 年 2001 年 变动额 变动率
销售收入 200000 250000 50000 ＋25%
减：变动成本 120000 150000 30000 ＋25%
边际贡献 80000 100000 20000 ＋25%
减：固定成本 40000 40000 ── ──
息税前利润 40000 60000 20000 ＋50%
1、净收益理论
该理论是建立在如下假设基础之上的： （1）投资者对企业的期望报酬率Ks（即股东资本成
本）是固定不变的。 （2）企业能以固定利率Kd无限额融资。因为Ks和Kd
固定不变，且Kd<Ks，企业可以多多举债。 （ 3 ） 根 据 加 权 平 均 资 本 成 本 公 式 ： WACC ＝
Wd*Kd(1-T)+WsKs，随着债务增加，加权平均资本 成本渐趋下降，当债务融资达到100%时，加权平 均资本成本最低。 注：该理论假设在实际中很难成立。首先，债务资本 的增加，意味着财务风险增大，作为理性人的股东 会要求增加报酬率Ks；其次，由于债务增加，债权 人的债券保障程度下降，风险增大，Kd也会增加。
根据式（3-1），销售量为 2000 件时的经营杠杆系数为：
DOL 20000/Байду номын сангаас40000 50% 2 50000/ 200000 25%
第十章 资本结构 《财务管理》PPT课件
二、资本结构理论发展轨迹
Brander和Lewis进一步表明，竞争对手也许通过增加产量或降低价格 试图驱使高杠杆竞争进入破产，即战略破产效应。在他们的模型中，如 果企业增加杠杆，那么行业产量增加，价格下降。Maksimoric、Showalter 进一步延伸了有限责任效应。Maksimoric提出了重复博弈的寡头竞争理论 ，在举债能力是行业和企业特征的基础上导出了比较静态结论① ，表明 举债能力随需求弹性的增加而增加，随折现率的增加而减少。Showalter 提出了价格竞争理论，表明如果在产品市场中企业间价格相竞争，那么 有限责任效应诱使企业及其竞争对手在杠杆增加后提高价格。 ① Maksimoric认为，举债能力是在没有毁坏默许共谋可能性的情况下， 在这行业中的企业能支持的杠杆最大数量。
一、 关键术语
3.融资结构
融资结构 (Financial Structure)，是指公司在取 得资金来源时，通过不同渠道筹措的资金的有 机搭配以及各种资金所占的比例。
一、 关键术语
一、 关键术语
4.债务融资与股权融资 债务融资是指公司通过银行和非银行的金融机构借款，发行
债券，商业信用和租赁等方式融资。 股权融资是公司采取发行股票的方式进行筹资。
权益。 （3）信号和新投资模型（Myers和Majluf模型）
“融资优序”理论，即资本结构是企业在为新项目筹 资的愿望驱使下形成的，先通过内部资金，然后再通过低 风险负债，最后不得已才求助于权益。
二、资本结构理论发展轨迹
4.公司控制权市场理论 （1） Harris和Raviv模型
Harris和Raviv集中于在位经理通过改变自己拥有的 权益比例来操纵接管企图的方法及成功可能性的能力 。由于在位经理和竞争对手经营企业的能力不同，企 业价值取决于接管竞争的结果。经理的股权份额决定 了三种可能结果中的一种：①竞争对手接管；②在位 经理仍然保留控制权；③结果取决于消极投资者的投 票权，且导致更好候选人的选举。
注会讲义《财管》第十章资本结构01
高顿财经CPA 培训中心第十章资本结构本章考情分析本章近几年的考试题型主要是客观题。
2014年年度题型2012年2013年试卷一试卷二单项选择题3题3分2题2分1题1.5分2题3分多项选择题2题4分1题2分计算分析题综合题合计3题3分2题2分3题5.5分3题5分2015年教材的主要变化本章内容与2014年教材相比主要是删除了“对有效市场理论的挑战”的有关内容，其他只是个别文字的调整。
高顿财经CPA 培训中心第一节 资本市场效率一、有效市场效率的意义（一）资本市场效率的含义含义资本市场效率是指资本市场实现金融资源优化配置功能的程度。
特征高效率的资本市场，应是将有限的金融资源配置到效益最好的企业及行业。
（二）有效市场理论的观点有效市场理论认为，价格能够完全反映资产特征，运行良好市场的价格是公平的，投资人无法取得超额利润。
（三）市场有效的主要条件条件说明理性的投资人假设所有投资人都是理性的，当市场发布新的信息时所有投资者都会以理性的方式调整自己对股价的估计。
独立的理性偏差市场有效性并不要求所有投资者都是理性的，总有一些非理性的人存在。
如果假设乐观的投资者和悲观的投资者人数大体相同，他们的非理性行为就可以互相抵消，使得股价变动与理性预期一致，市场仍然是有效的。
套利市场有效性并不要求所有的非理性预期都会相互抵消，有时他们的人数并不相当，市场会高估或低估股价。
非理性的投资人的偏差不能互相抵消时，专业投资者会理性地重新配置资产组合，进行套利交易。
专业投资者的套利活动，能够控制业余投资者的投机，使市场保持有效。
【提示】以上三个条件只要有一个存在，市场就将是有效的。
【例题1·多选题】根据有效市场假说，下列说法中正确的有（）。
（2014年）A.只要所有的投资者都是理性的，市场就是有效的B.只要投资者的理性偏差具有一致倾向，市场就是有效的C.只要投资者的理性偏差可以互相抵消，市场就是有效的D.只要有专业投资者进行套利，市场就是有效的【答案】ACD【解析】市场有效的条件有三个：理性的投资人、独立的理性偏差和套利行为，只要有一个条件存在，市场就是有效的；理性的投资人是假设所有的投资人都是理性的，选项A正确；独立的理性偏差是假设乐观的投资者和悲观的投资者人数大体相同，他们的非理性行为就可以相互抵消，选项B错误，选项C正确；专业投资者的套利活动，能够控制业余投资者的投机，使市场保持有效，选项D正确。
2015年CPA讲义《财管》第十章资本结构04
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而增加。 表达式
L U Ke Ke U U Ke Ke Kd 1 T
D E
相关结论
(1)有债务企业的权益资本成本 ＝相同风险等级的无负债企业的权益资本成本 ＋以市值计算的债务与权益比例成比例的风险报 酬 (2)风险报酬取决于企业的债务比例以及所得税税 率。
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【解析】无企业所得税条件下的MM理论认为：企业的资本结构与企业价值无关 ，企业加权平均资本成本与其资本结构无关，有负债企业的权益资本成本随着财 务杠杆的提高而增加。选项AB正确；有企业所得税条件下的MM理论认为：企业加 权平均资本成本的高低与资本结构有关，随负债比例的增加而降低，所以C错误； 有负债企业的权益资本成本比无税时的要小。所以D错误。 【例题16•单选题】根据有税的MM理论，当企业负债比例提高时，（ ）。（2013年） A.债务资本成本上升 B.加权平均资本成本上升 C.加权平均资本成本不变 D.股权资本成本上升 【答案】D 【解析】根据有税的MM理论，当企业负债比例提高时，债务资本成本不变，加权 资本成本下降，但股权资本成本会上升。有债务企业的权益成本等于相同风险等 级的无负债企业的权益资本成本加上以市值计算的债务与权益比例成比例的风 险报酬。 二、资本结构的其他理论 （一）权衡理论 强调在平衡债务利息的抵税收益与财务困境成本的基础上，实现 企业价值最大化时的最佳资本结构。 观点 此时所确定的债务比率是债务抵税收益的边际价值等于增加的财 务困境成本的现值。 VL=VU+PV（利息抵税）-PV（财务困境成本） 表达式 【提示】财务困境成本包括直接成本和间接成本。 直接成本：企业因破产、进行清算或重组所发生的法律费用和管理费用等。 间接成本：企业资信状况恶化以及持续经营能力下降而导致的企业价值损失。 高顿财经CPA培训中心 电话：400-600-8011 网址： 微信公众号：gaoduncpa
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步地反映所有信息。
【提示】对于投资人来说，不能从公开的和非公
开的信息分析中获得利润，所以内幕消息无用。
验证方法：（了解）
对强式有效资本市场的检验，主要考察“内幕者”
参与交易时能否获得超常盈利。
第二节 杠杆系数的衡量
1.经营杠杆系数
2.财务杠杆系数
3.联合杠杆系数
财务风险影响企业资本结构。企业的经营
能反映其公平价值，你可以通过努力发现
被市场低估的资产，从而获取利润。
（二）资本市场有效程度的分类
1.弱式有效市场
2.半强式有效市场
3.强式有效市场
1.弱式有效市场
含义：如果一个市场的股价只反映历史信息，则
它是弱式有效市场。
【提示】历史信息是指证券价格、交易量等与证
券交易有关的历史信息。
3.强式有效市场
含义：如果一个市场的价格不仅反映历史的和公
开的信息，还能反映内部信息，则它是一个强式
有效市场。
【提示】这里的内部信息，是指没有发布的只有 内幕人知悉的信息。“内幕者”一般定义为董事 会成员、大股东、企业高层经理和有能力接触内
部信息的人士。
判断强式有效的特征
无论可用信息是否公开，价格都可以完全地、同
（2）“过滤检验模型”。
【提示】任何利用历史信息的投资策略所获取的
平均收益，都不会超过“简单的购买 / 持有”策
略所获取的平均收益，市场达到弱式有效。
如果证券价格的时间序列存在系统性的变动趋势， 使用过滤原则买卖证券的收益率将超过“简单购 买 / 持有”策略的收益率，赚取超额收益，则证 券市场尚未达到弱式有效。
第十章资本结构CPA ppt课件
（1）在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明了 营业收入增长(减少)所引起利润增长(减少)的幅度。
（2）在固定成本不变的情况下，营业收入越大，经营 杠杆系数越小，经营风险也就越小；反之，营业收入 越小，经营杠杆系数越大，经营风险也就越大。
（3）企业一般可以通过增加营业收入、降低产品单位 变动成本、降低固定成本比重等措施使经营杠杆系数 下降，降低经营风险。
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证明：
R S V F
R1 pQ 1 vQ 1 F
R 2 pQ 2 vQ 2 F
利润变动率
R 2 R1 100 % R1
（
p
v） Q2 （p
F （ p v ） Q 1 v） Q1 F
F
100
%
（（pp
v ）(Q 2 v） Q
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二、财务杠杆（Financial Leverage）
1、定义：企业在筹资活动中存在固定的债务资本成本所 带来的作用。
债务资本成本是固定的，且在税前利润中扣除，企业 利用这种财务杠杆就会对股权资本的收益带来一定的影 响。
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案例：
Q=100件,p-v=3元/件，F=100，则R=200 若Q 10% R=100（1+10%）*3-100=230 即R 15% 若Q 20% R=100（1-20%）*3-100=140 即R 30%
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4、影响经营杠杆的因素
产品供求的变动 P（售价） V（单位变动成本） 调整价格的能力 F（固定成本总额）的比重
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第十章资本结构【思维导图】【考情分析】学习本章应重点关注如下知识点：1.三个杠杆系数的含义、计算与分析2.各种资本结构理论的主要观点3.资本结构决策方法的原理与应用第一节杠杆原理【知识点1】经营杠杆一、息税前利润与盈亏平衡分析1.息税前利润总成本＝固定成本+变动成本＝固定成本+单位变动成本×销售量息税前利润＝销售收入－总成本＝（单价－单位变动成本）×销售量－固定成本2.盈亏平衡分析息税前利润＝（单价－单位变动成本）×销售量－固定成本盈亏临界点销售量＝固定成本/（单价－单位变动成本）盈亏临界点销售额＝固定成本/边际贡献率几个相关概念：二、经营杠杆效应与经营杠杆系数（一）经营杠杆效应【思考】在息税前利润大于0的情况下，如果其他因素不变，销售量增加10%（营业收入增加10%）,则息税前利润增加幅度是大于、小于还是等于10%？[答疑编号3949100101]『正确答案』大于10%『答案解析』息税前利润＝（单价－单位变动成本）×销售量－固定成本在某一固定成本比重的作用下，由于营业收入一定程度的变动引起息税前利润产生更大程度变动的现象，被称为经营杠杆效应。
（二）经营杠杆系数的定义公式经营杠杆的大小一般用经营杠杆系数表示，它是息税前利润变动率与销售额（量）变动率之间的比率。
其定义公式为：（三）经营杠杆系数的计算公式公式推导：基期EBIT＝（P－V）×Q－FEBIT1＝（P－V）×Q1－FΔEBIT＝（P－V）×ΔQ 所以，经营杠杆系数＝边际贡献/息税前利润【例】某企业生产A 产品，固定成本为60万元，变动成本率为40%，当企业的销售额分别为400万元、200万元、100万元时，经营杠杆系数分别为：[答疑编号3949100102]DOL （1）＝（400－400×40%）/（400－400×40%－60）＝1.33DOL （2）＝（200－200×40%）/（200－200×40%－60）＝2DOL （3）＝（100－100×40%）/（100－100×40%－60）→∞【思考】什么情况下，经营杠杆系数为无穷大？[答疑编号3949100103]『正确答案』盈亏临界点销售额＝60/（1－40%）＝100（万元）。
财务管理10资本结构ppt课件
1T
——用于单一产品的财务杠杆系数的计算。
公式推导
– ①基期:
EP (S EBI) T(1T)D N
– ②估计期: EP 1S (EB 1I)N T (1T)D
– ②－①＝△EPS EBIT(1T)
N
D –F L E /E P P ( S E S ( 1 B T ) /N I ) /E T E P( 1 S B T ) /N IT
100% 40 000 360 000 90 000 270 000 18.00 125%
C公司 200 000
100% 80 000 320 000 80 000 240 000 24.00 167%
• 阐明：
• 1.有债务的B和C公司显示出了财务杠杆效应。 完全没有负债的A公司每股收益与息税前利润 同步变化，没有显现出财务杠杆效应。
• 2.资产负债率越高的公司显示出每股收益的变 化程度越大，财务杠杆效应越明显。
• 3.当EBIT添加时，债务利息占EBIT的比例下 降，财务风险下降。
– 财务杠杆效应具有放大企业EBIT的变化对每股收益变 动的影响程度。这种影响程度是财务风险的一种测度。
– 实践上，它是收益放大的第二步，第一步是运营杠杆 放大了销售量变动对息税前利润的影响；第二步是利 用财务杠杆将前一步导致的息税前利润变动对每股收 益的影响进一步放大。
• DOL =〔△EBIT/EBIT〕÷〔△S/S〕
•
=〔△EBIT/EBIT〕÷〔△Q/Q〕
• 其中：△EBIT——息税前盈余变动额
•
EBIT——变动前息前税前盈余
•
△S——营业收入变动量
•
S——变动前营业收入
• DOL是一个倍数，阐明营业收入〔销售量〕每变动1%， 息税前利润变动的倍数。
注会讲义《财管》第十章资本结构
第三节资本结构理论资本结构是指企业各种长期资本来源的构成和比例关系。
一、资本结构的MM理论（一）MM理论的假设前提1.经营风险可以用息前税前利润的方差来衡量，具有相同经营风险的公司称为风险同类（homogeneous risk class）。
2.投资者等市场参与者对公司未来的收益与风险的预期是相同的（homogeneous expectations）。
3.完美资本市场（perfect capital markets），即在股票与债券进行交易的市场中没有交易成本，且个人与机构投资者的借款利率与公司相同。
4.借债无风险。
即公司或个人投资者的所有债务利率均为无风险利率，与债务数量无关。
5.全部现金流是永续的。
即公司息前税前利润具有永续的零增长特征，债券也是永续的。
（二）无企业所得税条件下的MM理论命题Ⅰ基本观点企业的资本结构与企业价值无关，企业加权平均资本成本与其资本结构无关。
表达式UeUWACCLKEBITVKEBITV===相关结论1.有负债企业的价值V L=无负债企业的价值V U。
2.有负债企业的加权平均资本成本=经营风险等级相同的无负债企业的权益资本成本,即：UeWACCKK=命题Ⅱ基本观点有负债企业的权益资本成本随着财务杠杆的提高而增加。
表达式()dUeUeUeLeKKEDK风险溢价KK-+=+=相关结论(1)有负债企业的权益资本成本＝无负债企业的权益资本成本＋风险溢价(2)风险溢价与以市值计算的财务杠杆(债务/权益)成正比例。
用图10-3来表述无企业所得税情况下的MM理论。
图10-3 无企业所得税条件下MM的命题Ⅰ和命题Ⅱ【提示】不存在最优资本结构，筹资决策无关紧要。
（三）有企业所得税条件下的MM理论命题Ⅰ基本观点随着企业负债比例提高，企业价值也随之提高，在理论上全部融资来源于负债时，企业价值达到最大。
表达式DTVV UL⨯+=相关结论有负债企业的价值VL＝具有相同风险等级的无负债企业的价值VU＋债务利息抵税收益的现值。
财务管理学课件-资本结构
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公司规模
总结词
公司规模越大，通常越容易获得外部融资，因此可能具有更强的偿债能力，资本结构中负债比例可能较高。
详细描述
大型公司通常具有更多的资产和收入，这使得它们更容易获得银行贷款或发行债券等外部融资。此外，大型公司 通常具有更高的信誉评级，这也有助于降低融资成本。
公司盈利能力
总结词
盈利能力强的公司通常具有更多的内部资金，可以用于偿还债务和股息分配，因此资本结构中负债比 例可能较低。
要点二
详细描述
该方法首先计算不同资本结构下的加权平均资本成本，然 后比较这些成本，选择最低的作为最优资本结构。资本成 本包括债务成本和权益成本，权益成本通常采用折现现金 流法或资本资产定价模型进行估算。
每股收益无差别点法
总结词
每股收益无差别点法是一种通过比较不同资本结构下 的每股收益来选择最优资本结构的方法。
资本结构的分类
按照负债的性质，资本结构可以分为权益资本和债务资本。权益资本是指企业通 过发行股票等方式筹集的资金，债务资本是指企业通过发行债券、向银行借款等 方式筹集的资金。
按照负债的期限，资本结构可以分为短期资本和长期资本。短期资本是指企业一 年内需要偿还的债务，长期资本是指企业一年以上需要偿还的债务。
信号传递理论
信号传递理论认为，内部管理者可以 通过资本结构的选择向外部投资者传 递信息。例如，管理者可以通过增加 债务来表明企业的质量更好，或者通 过增加权益来表明企业的风险更低。
VS
信号传递理论还认为，投资者会根据 资本结构的选择来调整对企业未来收 益和风险的预期。
CHAPTER 03
资本结构的影响因素
款或发行债券。
2016年CPA讲义《财管》第十章资本结构06
【例题19·单选题】甲公司因扩大经营规模需要筹集长期资本，有发行长期债券、发行优先股、发行普通股三种筹资方式可供选择。
经过测算，发行长期债券与发行普通股的每股收益无差别点为120万元，发行优先股与发行普通股的每股收益无差别点为180万元。
如果采用每股收益无差别点法进行筹资方式决策，下列说法中，正确的是（）。
（2012年）A.当预期的息税前利润为100万元时，甲公司应当选择发行长期债券B.当预期的息税前利润为150万元时，甲公司应当选择发行普通股C.当预期的息税前利润为180万元时，甲公司可以选择发行普通股或发行优先股D.当预期的息税前利润为200万元时，甲公司应当选择发行长期债【答案】D【解析】因为增发普通股的每股收益线的斜率低，增发优先股和增发债券的每股收益线的斜率相同，由于发行优先股与发行普通股的每股收益无差别点（180万元）高于发行长期债券与发行普通股的每股收益无差别点（120万元），可以肯定发行债券的每股收益线在发行优先股的每股收益线上，即本题按每股收益判断始终债券筹资由于优先股筹资。
因此当预期的息税前利润高于120万元时，甲公司应当选择发行长期债券，当预期的息税前利润低于120万元时，甲公司应当选择发行股票。
【例题20•计算题】A公司目前资本结构为：总资本3500万元，其中债务资本1400万元（年利息140万元）；普通股资本210万元（210万股，面值1元，市价5元），资本公积1000万元，留存收益890万元。
企业由于扩大经营规模，需要追加筹资2800万元，所得税税率25%，不考虑筹资费用因素。
有三种筹资方案：甲方案：增发普通股400万股，每股发行价6元；同时向银行借款400万元，利率保持原来的10%。
乙方案：增发普通股200万股，每股发行价6元；同时溢价发行1600万元面值为1000万元的公司债券，票面利率15%。
丙方案：不增发普通股，溢价发行2500万元面值为2300万元的公司债券，票面利率15%；由于受债券发行数额的限制，需要补充向银行借款300万元，利率10%。
注册会计师讲义《财管》第十章资本结构04
第三节资本结构理论资本结构是指企业各种长期资本来源的构成和比例关系。
一、资本结构的MM理论（一）MM理论的假设前提1.经营风险可以用息前税前利润的方差来衡量，具有相同经营风险的公司称为风险同类（homogeneous risk class）。
2.投资者等市场参与者对公司未来的收益与风险的预期是相同的（homogeneous expectations）。
3.完美资本市场（perfect capital markets），即在股票与债券进行交易的市场中没有交易成本，且个人与机构投资者的借款利率与公司相同。
4.借债无风险。
即公司或个人投资者的所有债务利率均为无风险利率，与债务数量无关。
5.全部现金流是永续的。
即公司息前税前利润具有永续的零增长特征，债券也是永续的。
（二）无企业所得税条件下的MM理论高顿财经CPA培训中心用图10-3来表述无企业所得税情况下的MM理论。
图10-3 无企业所得税条件下MM的命题Ⅰ和命题Ⅱ【提示】不存在最优资本结构，筹资决策无关紧要。
（三）有企业所得税条件下的MM理论有税条件下的MM理论两个命题如图10-4所示。
图10-4 考虑企业所得税条件下MM的命题Ⅰ和命题Ⅱ【例题15•多选题】下列关于MM理论的说法中，正确的有（）。
（2011年）A.在不考虑企业所得税的情况下，企业加权平均资本成本的高低与资本结构无关，仅取决于企业经营风险的大小B.在不考虑企业所得税的情况下，有负债企业的权益成本随负债比例的增加而增加C.在考虑企业所得税的情况下，企业加权平均资本成本的高低与资本结构有关，随负债高顿财经CPA培训中心比例的增加而增加D.一个有负债企业在有企业所得税情况下的权益资本成本要比无企业所得税情况下的权益资本成本高【答案】AB【解析】无企业所得税条件下的MM理论认为：企业的资本结构与企业价值无关，企业加权平均资本成本与其资本结构无关，有负债企业的权益资本成本随着财务杠杆的提高而增加。
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（三）财务杠杆作用的衡量
--财务杠杆系数DFL（Degree Of Financial Leverage）
计算公式推导：
①基期:EPS=[（EBIT-I）×（1-T）-PD]/N
②预计期:EPS1=[（EBIT1-I）×（1-T）-PD]/N
②-①=△EPS=[△EBIT×（1-T）]/N
DFL=（△EPS/EPS）/（△EBIT/EBIT）={[△EBIT（1-T）/N]/EPS}/（△EBIT/EBIT）=[EBIT（1-T）/N]/EPS=[EBIT（1-T）/N]/{[（EBIT-I）（1-T）-PD]/N}=EBIT/[EBIT-I-PD/（1-T）]
各公司的融资方案单位:元
A企业的财务杠杆系数
计算公式：DFL=EBIT/（EBIT-I）=200000/（200000-0）=1
定义公式：DFL=EPS变动百分比率/EBIT变动百分比率=100%/100%=1
B企业的财务杠杆系数
计算公式：DFL=EBIT/（EBIT-I）=200000/（200000-40000）=1.25
定义公式：DFL=EPS变动百分比率/ EBIT变动百分比率=125%/100%=1.25
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C企业的财务杠杆系数
计算公式：DFL=EBIT/（EBIT-I）=200000/（200000-80000）=1.67
定义公式：DFL=EPS变动百分比率/ EBIT变动百分比率 =167%/100%=1.67
（四）相关结论
【例题8·多选题】下列关于财务杠杆的说法中，正确的有（）。
A.财务杠杆系数越大，财务风险越大
B.如果没有利息和优先股利，则不存在财务杠杆效应
C.财务杠杆的大小是由利息、税前优先股利和税前利润共同决定的
D.如果财务杠杆系数为1，表示不存在财务杠杆效应
【答案】ABCD
【解析】以上选项均正确。
【例题9·单选题】甲公司只生产一种产品，产品单价为6元，单位变动成本为4元，产品销量为10万件/年，固定成本为5万元/年，利息支出为3万元/年。
甲公司的财务杠杆
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为（ ）。
（2014年）
A.1.18
B.1.25
C.1.33
D.1.66 【答案】B 【解析】财务杠杆DFL=EBIT/（EBIT-I ），EBIT=10×（6-4）-5=15（万元），DFL=15/（15-3）=1.25。
三、联合杠杆系数的衡量 （一）含义
联合杠杆效应是指由于固定经营成本和固定融资费用的存在，导致普通股每股收益变动率大于营业收入变动率的现象。
（2）联合杠杆作用的衡量
——联合杠杆系数（Degree Of combine Leverage ） 【总杠杆系数（Degree Of total Leverage ）】 DTL=DOL×DFL =（△EBIT/EBIT ）/（△Q/Q ）×（△EPS/EPS ）/（△EBIT/EBIT ）=（△EPS/EPS ）/（△Q/Q ）
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A.营业收入变化对息税前利润的影响程度
B.营业收入变化对每股收益的影响程度
C.息税前利润变化对每股收益的影响程度
D.营业收入变化对边际贡献的影响程度 【答案】B
【解析】选项A 反映的是经营杠杆，选项C 反映的是财务杠杆。
联合杠杆系数=每股收益变动率/营业收入变动率，所以B 正确。
总结
（1）定义公式——用于预测
【例题11·单选题】某公司的经营杠杆系数为1.8，财务杠杆系数为1.5，则该公司销售额每增长1倍，就会造成每股收益增加（ ）。
A.1.2倍
B.1.5倍
C.0.3倍
D.2.7倍 【答案】D
【解析】总杠杆系数=1.8×1.5=2.7，又因为：总杠杆系数=EPS 的变动率/销售额的变动率，所以得到此结论。
（2）简化计算公式——用于计算
（3）与本量利（17章）的链接公式
DOL=息税前利润对销售的敏感系数=安全边际率的倒数
DFL=每股收益对息税前利润的敏感系数
DTL=每股收益对销售的敏感系数
【例题12·计算题】某企业全部固定成本和费用为300万元，企业资产总额为5000万元，资产负债率为40%，负债平均利息率为5%，净利润为750万元，公司适用的所得税税率为25%。
（1）计算DOL、DFL、DTL。
（2）预计销售增长20%，公司每股收益增长多少？
【答案】
（1）税前利润=750/（1-25%）=1000（万元）
利息=5000×40%×5%=100（万元）
EBIT=1000+100=1100（万元）
固定经营成本=300-100=200（万元）
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边际贡献=1100+200=1300（万元）
DOL=1300÷1100=1.18
DFL=1100÷1000=1.1
DTL=1300÷1000=1.3
（2）每股收益增长率=1.3×20%=26%。
【例题13·单选题】C公司的固定成本（包括利息费用）为600万元，资产总额为10000万元，资产负债率为50%，负债平均利息率为8%，净利润为800万元，该公司适用的所得税税率为20%，则税前经营利润对销量的敏感系数是（）。
（2008年）
A.1.43
B.1.2
C.1.14
D.1.08
【答案】C
【解析】因为敏感系数=目标值变动百分比/参量值变动百分比，目前的税前经营利润
=800/（1-20%）+10000×50%×8%=1400（万元），税前经营利润对销量的敏感系数=税前经营利润变动率/销量变动率=经营杠杆系数=目前的边际贡献/目前的税前经营利润=[800/
（1-20%）+600]/1400=1.14。
【例题14·多选题】某企业只生产一种产品，当年的税前利润为20000元。
运用本量利关系对影响税前利润的各因素进行敏感分析后得出，单价的敏感系数为4，单位变动成本的敏感系数为-2.5，销售量的敏感系数为1.5，固定成本的敏感系数为-0.5。
下列说法中，正确的有( )。
（2011年）
A.上述影响税前利润的因素中，单价是最敏感的，固定成本是最不敏感的
B.当单价提高10%时，税前利润将增长8 000元
C.当单位变动成本的上升幅度超过40%时，企业将转为亏损
D.企业的安全边际率为66.67%
【答案】ABCD
【解析】影响税前利润的诸因素中，最敏感的是单价（敏感系数为4），其次是单位变动成本（敏感系数为-2.5），再次是销售量（敏感系数为1.5），最不敏感的是固定成本（敏感系数为-0.5），所以选项A正确；当单价提高10%时，税前利润提高40%（10%×4），税前利润增长=20 000×40%=8000（元），选项B是正确的；假设单位变动成本的上升幅度为40%，税前利润变动幅度为-100%（40%×（-2.5）），即企业转为亏损，所以选项C是正确的；根据安全边际率=1-盈亏临界点作业率=1-盈亏临界点销售量/正常销售量=1-﹛[盈亏临界点边际贡献/（单价-单位变动成本）]×[（单价-单位变动成本）/正常销量边际贡献﹜，因为固定成本的敏感系数为-0.5，所以固定成本提高200%（-100%/-0.5=200%）时，税前利润降低100%（即降低20000元），而固定成本的提高额=税前利润的降低额=20000元，盈亏临界点的边际贡献=盈亏临界点固定成本=20000/200%=10000（元），正常销量边际贡献
=20000+10000=30000（元），所以安全边际率=1-[10000/（单价-单位变动成本）]/[30000/（单价-单位变动成本）]=1-10000/30000=66.67%，所以选项D是正确的。
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