2017年教育行业市场调研分析报告

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2017年教育行业市场调研分析报告
目录
第一节教育行业投资策略 (6)
一、《民促法》修法后的投资逻辑 (6)
二、细分领域的指标对比和报表拆分 (7)
第二节民办幼儿园:重点关注产业链延伸 (10)
一、幼儿园是学前教育的流量入口 (10)
二、民办幼儿园区域性分布现状 (10)
三、扩张模式:加盟速度为王,直营深耕变现 (14)
第三节 K12 民办学校:重点关注学校数量增加、使用率提高带来的业绩释放 (17)
一、投资逻辑:拥抱轻资产,加大高中学生占比 (17)
二、财务分析:品牌评价可量化,销售费用率极低 (22)
第四节 K12 教培:重点关注全国化扩张与模式创新 (29)
一、投资逻辑:三个维度看 K12 教培的现状与趋势 (29)
二、财务分析:模式选择、标准化程度决定盈利能力 (33)
第五节民办高等教育:重点关注外延带来的存量整合 (40)
一、投资逻辑:本科招生稳定,专科院校更依赖专业设置 (40)
二、财务分析:受益于其他业务收入,净利率极高 (44)
第六节非学历职教:重点关注技能培训的跨赛道成长 (50)
一、投资逻辑:技能培训或优于考试培训,赛道延伸增加收入来源 (50)
二、财务分析:打造口碑效应,控制销售费用率是关键 (52)
第七节行业领先企业分析 (57)
一、新南洋 (57)
二、百洋股份 (57)
三、秀强股份 (57)
四、威创股份 (57)
图表目录
图表1:《民促法》修法对教育各细分领域的量、价影响 (6)
图表2:教育各细分领域对三个指标的反应 (7)
图表3:学前教育产业链 (10)
图表4:民办幼儿园数量及占比 (11)
图表5:主要省市2015 年民办幼儿园占比 (11)
图表6:主要省市2014 年近似入园率 (12)
图表7:常住人口/户籍人口出生人数增速 (13)
图表8:幼教业务毛利率 (15)
图表9:幼教业务净利率 (16)
图表10:K12 民办学校的投资逻辑 (17)
图表11:K12 民办教育的扩张计划 (17)
图表12:《民促法》修法前后的生源结构调整 (18)
图表13:K12 民办学校学生数量CAGR (19)
图表14:K12 民办学校使用率 (20)
图表15:K12 民办学校基础教育的平均学费 (21)
图表16:K12 民办学校2014-2016 年基础教育平均学费CAGR (21)
图表17:K12 民办学校的生师比 (22)
图表18:K12 民办学校的教师平均薪酬 (23)
图表19:K12 民办学校的人工成本占比 (24)
图表20:K12 民办学校的毛利率 (24)
图表21:K12 民办学校的销售费用率 (25)
图表22:K12 民办学校的管理费用率 (26)
图表23:K12 民办学校的净利率 (27)
图表24:K12 教培的营业收入规模 (29)
图表25:K12 教培按照教学模式和扩张模式的区分 (30)
图表26:K12 教培教学网点覆盖城市数量 (30)
图表27:K12 教培教学网点覆盖城市类型占比 (31)
图表28:K12 教培的投资逻辑 (32)
图表29:K12 教培收入CAGR (33)
图表30:K12 教培学生数量 (33)
图表31:K12 教培毛利率 (34)
图表32:K12 教培租金成本占比 (35)
图表33:K12 教培人工成本占比 (36)
图表34:K12 教培教师数量 (36)
图表35:K12 教培销售费用率 (37)
图表36:K12 教培管理费用率 (37)
图表37:K12 教培净利率水平 (38)
图表38:民办高等教育投资逻辑 (40)
图表39:民办高等教育的学生数量 (41)
图表40:民办高校的使用率 (42)
图表41:民办高等教育的平均学费 (43)
图表42:民办高等教育的营业收入 (43)
图表43:民办高等教育生师比 (44)
图表44:民办高等教育教师平均薪酬 (45)
图表45:民办高等教育人工成本占比 (46)
图表46:民办高等教育毛利率 (46)
图表47:民办高等教育销售费用率 (47)
图表48:民办高等教育管理费用率 (48)
图表49:民办高等教育净利率 (49)
图表50:达内科技的赛道拓展及收入占比 (50)
图表51:正保远程教育的赛道拓展及收入占比 (51)
图表52:非学历职教的营业收入 (52)
图表53:非学历职教的学生数量 (53)
图表54:非学历职教的毛利率 (53)
图表55:非学历职教的成本结构 (54)
图表56:非学历职教的销售费用率 (55)
图表57:非学历职教的管理费用率 (55)
图表58:非学历职教的净利率 (56)
表格目录
表格1:教育各细分领域的报表拆分 (8)
表格2:教育各细分领域市场规模、增速、竞争格局 (8)
表格3:主要幼教机构的园所数量及分布 (14)
表格4:直营和加盟模式的特征总结 (15)
表格5:K12 民办学校的所得税税率 (27)
表格6:民办高等教育扩张计划 (40)
表格7:民办高等教育所得税税率 (49)
表格8:非学历职教中考试培训和技能培训的特点 (50)
第一节教育行业投资策略
一、《民促法》修法后的投资逻辑
《民办教育促进法》修订案实施,预计 2017 下半年至 2018 年教育资产证券化提速。

2016 年 11 月《民办教育促进法》修订靴子落地, 2017年 1 月教育部等部委出台的三个文件对民办教育进行解读。

受到地方细则尚未出台、跨界并购趋严、再融资新规出台等多重因素的影响, 2017上半年教育资产证券化的进程较 2015、 2016 年放缓。

但从多家教育公司接受上市辅导、多家上市公司停牌拟收购教育资产的情况看, 2017下半年至 2018 年将在《民促法》细则逐步明晰和 IPO 提速的背景下迎来教育资产证券化的一波热潮。

《民促法》修订对民办教育的量、价影响。

(1)“不得设立实施义务教育的营利性民办学校”成为较为明确的分水岭,政策导向决定扩张速度,我们预计从扩张速度看,课外培训类(K12 课外、非学历职教、STEAM)>非义务教育课内(民办高中、民办幼儿园、民办高等教育) > 义务教育课内(民办初中、小学);(2)相比非营利性民办学校,营利性民办学校定价机制更为市场化,此前地方政府会对学历教育的学费进行窗口指导,而课外培训类定价一直相对自由,我们预计从提价幅度看,非义务教育课内 > 课外培训类 > 义务教育课内。

图表1:《民促法》修法对教育各细分领域的量、价影响
资料来源:北京欧立信咨询中心
前修法时代, A 股教育行业投资的主线是“资本+”的逻辑,较高的估值中枢蕴含持续外延整合预期和稀缺性溢价(细分领域卡位优势、资源整合平台)等。

既然并购是这个时代的主旋律,那么影响估值的主要因素为外延的落地速度及。

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