2020年太平鸟专题研究：公司历史回顾、行业规模、竞争格局、转型年轻化+打造强供应链、成长驱动

2020年太平鸟专题研究：公司历史回顾、行业规模、竞争格局、转型年轻化+打造强供应链、成长驱动

正文目录

投资要件 (4)

1. 公司历史回顾：率先年轻化，去库存结束 (5)

1.1. 发展历程：4年去库存结束，疫情背景下复苏领先于行业 (5)

1.2. 资本市场表现：最低跌至11倍PE (10)

1.3. 股权结构：控股股东控股比例近八成 (11)

2. 行业分析：市场规模巨大，年轻化、国潮是趋势 (12)

2.1. 行业规模：中长期中档休闲服装市场有望达8000亿，10年CAGR10% (12)

2.2. 竞争格局：遭遇运动市场分流，但快时尚品牌竞争趋缓 (14)

2.3. 行业趋势：Z世代成为消费主力军，国潮崛起 (16)

3. 竞争优势：转型年轻化+打造强供应链 (16)

3.1. 年轻化转型成功 (16)

3.2. 供应链：TOC打造快反模式，事业部制减少垂直流程 (17)

3.3. 新兴渠道占比高，华东、华北为优势地区 (18)

3.4. 内生孵化品牌能力强 (19)

4. 成长驱动：线上加速，加盟恢复增长，直营店效提升 (20)

4.1. 门店扩张：核心品牌中长期开店空间近7500家 (20)

4.2. 店效存在提升空间 (21)

4.3. 布局新零售，线上在 18年调整后加速 (23)

4.4. 童装和家居有望成新增长点 (23)

4.5. 销售费用率存在下降空间 (24)

5. 盈利预测和投资建议 (26)

5.1. 盈利预测 (26)

5.2. 相对估值法 (27)

5.3. 绝对估值 (27)

5.4. 投资建议 (28)

6. 风险提示 (28)

图表目录

图1 2011-2019年收入、净利及增速（亿元，%） (5)

图2 历年毛利率和净利率 (5)

图3 历年存货及存货跌价准备情况（亿元） (6)

图4 同业公司库龄存货跌价准备计提政策对比（%） (6)

图5 各级城市2020Q1、Q2回暖率对比 (6)

图6 各级城市回暖率2020年1-6月 (6)

图7 历年门店数及增速（家，%） (8)

图8 历年分渠道门店数及增速（家，%） (8)

图9 直营店、加盟店单店收入及增速（万元，%） (8)

图10 开业12个月以上店效及增速（万元） (8)

图11 零售额分结构增速 (9)

图12 零售额分结构收入占比 (9)

图13 上市至今股价走势（前复权） (11)

图14 太平鸟PE BANDS走势图 (11)

图15 中国中档休闲服装市场规模（亿元） (13)

图16 国内成人中档休闲服饰占国内休闲服饰的比例 (13)

图17 2019年中国服履市场市占率前二十品牌 (14)

图18太平鸟在中档休闲服装市场中的市占率（%） (14)

图19 快时尚品牌公司中国区域2015-2019财年收入及增速（亿元，%） (15)

图20 用户人群画像 (15)

图21 中国上一代及新一代城市消费额（万亿美元） (15)

图22 服装信息获取渠道 (16)

图23 对购买快时尚服装有影响力的广告形式（%） (16)

图24 2015-2019年中国人均可支配收入及增速(%) (17)

图25 2015-2019年收入增速比较（亿元，%） (17)

图26太平鸟联名合作品牌 (17)

图27 行业直播电商占网上零售比重 (17)

图28 公司年末库存商品原值（亿元） (18)

图29 公司存货周转天数（日）和周转率（%） (18)

图30 2019年各品牌线上收入占比（%） (19)

图31 历年各地区收入占比（%） (19)

图32 2018年、2019年各城市等级购物中心数量 (20)

图33 全国连锁百货门店数 (20)

图34 国际同业品牌直营单店收入及增速（万元，%） (22)

图35 本土同业品牌直营单店收入及增速（万元，%） (22)

图36 本土同业品牌加盟单店出货及增速（万元，%） (22)

图37 国际同业品牌加盟单店出货及增速（万元，%） (22)

图38 直营店平效对比（万元/m²，%） (22)

图39 加盟店平效对比（万元/m²，%） (22)

图40 公司线上业务销售额 (23)

图41 公司双十一GMV (23)

图42 同业销售毛利率比较（%） (24)

图43 同业销售净利率比较（%） (24)

表1 太平鸟分品牌情况 (6)

表2 太平鸟分行业收入增速 (7)

表3历年各渠道收入情况 (9)

表4 2020年Q1太平鸟股权结构 (12)

表5中国中档休闲服装市场规模测算 (13)

表6中档休闲服装/快时尚品牌价位比较 (14)

表7自主孵化品牌 (20)

表8 主品牌开店空间 (21)

表9 副品牌开店空间 (21)

表10 本土同业公司费用率对比 (24)

表11 国际同业公司费用率对比 (25)

表12 国内同业公司销售费用率分拆对比 (25)

表13 收入拆分 (26)

表14 可比公司估值 (27)

表15 DCF绝对估值法 (27)