2-10张茵财富暴增 玖龙纸业

感谢马云前女首富张茵财富暴增玖龙纸业纸生意火多久

2017年11月07日12:50:27 投资时报

文| 《投资时报》记者王宏

小小的快递纸箱，竟也也可以帮助已进入下行区间的纸业上市公司再度腾飞，诸如玖龙纸业。攻守之间的转换，马云所推崇的太极精神，经历过大起大落的张茵想必也深有同感。近日，胡润研究院发布了《2017胡润女企业家榜》，掌管玖龙纸业（HK02689）的张茵以450亿元的身家位列第五。在新经济环境下，被互联网及房地产霸屏的榜单上还能看到“古老”的造纸业身影，着实令不少人意外。

对于中国首位女首富张茵来说，这一切并没有那么突然。据玖龙纸业年报2016年7月〜2017年6月显示，最新一个财年内，这家赴港上市11年的公司实现营业收入392.71亿元，同比增长21.66%；扣非后归属母公司股东净利润为37.49亿元，同比增长437.36%。

鸡年大吉，适逢60岁本命年且祖籍黑龙江省鸡西市的张茵果然鸿运当头。但是，这样的增长能维持多久？

对于利润的增加，该公司在财报中解释称，是由于产品售价上升及集团盈利率改善所致。据卓创资讯的数据显示，自去

年9月以来，箱板纸及瓦楞纸的价格持续走高。截至今年9月，瓦楞纸均价为5264元/吨，同比上涨105.71%。

尽管受惠于此，但一直专注于包装纸的玖龙纸业业务似乎显得过于单一。虽然玖龙纸业的产能已达到千万吨级别，但与欧美等国的造纸企业相比，玖龙纸业不太注重研发，财报中也极少提到对产品研发的投入。此外，该公司的产品绝大多数为包装纸等常规纸种，在近几年常规包装纸价格走低的背景下，玖龙纸业的盈利想象空间恐不及同行。

顺风顺水的一年

2006年，张茵凭借270亿身家击败黄光裕，成为中国第一位女首富。然而仅仅过了两年，其财富就缩水至18亿元，跌出富豪榜两百名。人生的大起大落，来得实在太快。

此后，随着金融危机蔓延全球，造纸需求猛烈下滑，玖龙纸业开始出现现金短缺和库存积压的情况，被称为“血汗工厂”的玖龙纸业处于风雨飘摇之中，张茵财富进一步缩水。

经过几年产能调整，中国废纸行业集中度显著增强，目前已形成了区域性回收龙头企业、大型纸厂全品种、全产业链布局，大型造纸厂具有较强的议价能力。2009年，玖龙纸业、理文造纸、三鹰纸业销量合计占全行业总销量的25.48%，行业集中度提高。

不过从小阳春到美妙的大夏日，还得等上八年。直至2017年，行业状况才有颇为明显的改善。

今年以来，美元贬值带动进口废纸的价格有所上涨。7月，国务院办公厅更印发了《关于禁止洋垃圾入境推进固体废物进口管理制度改革实施方案》，明确提高进口废纸加工利用企业规模要求，还将在12月31日起全面禁止进口未经分拣的废纸。

据悉，限制外废对于早已海外建立专门废纸回收公司的玖龙纸业影响不大。由于进口废纸在中国废纸回收中占据过半份

额，一系列的因素使得废纸价格暴涨。议价能力强的玖龙纸业生产的包装纸价格自然也水涨船高。

在财报中，玖龙纸业表示，作为废纸市场的大买家，集团能够有效利用国内外不同废纸供应渠道，任何时间都可以优化原材料成本，包括价格波动期间。

该公司2017年度财报亦显示，2017年其销售额为391.55亿元，同比增长22%，相比2008年的142.53亿元涨了两倍；而包装纸的销售额为367.22亿元，占全部销售额的

93.79%。

毛利率未达平均水平

据玖龙纸业财报显示，2017财年该公司主营生产的卡纸、高强瓦楞纸及灰底白板纸销售收入占比分别为49.9%、

23.1%、20.8%；其中卡纸和高强瓦楞纸的销售收入占比较去年提升5.2%和0.5%，灰底白板纸的销售收入占比降低

2.9%。此轮包装纸价格的暴涨，也正是玖龙纸业利润暴增的原因。但是外界普遍认为，一直专注于包装纸的玖龙纸业业务显得过于单一。虽然玖龙纸业的产能已达到千万吨级别，但与欧美等国的造纸企业相比，玖龙纸业不太注重研发，财报中也极少提到对产品研发的投入。此外，公司产品绝大多数为包装纸等常规纸种，在近几年常规包装纸的价格走低的背景下，玖龙纸业的盈利空间不及同行。2016年，玖龙纸业每吨纸的净利润约为180元，而同行业理文造纸的净利润达到每吨310元。从毛利率来看，2014年至2016年内，玖龙纸业的销售毛利率分别为16.42%、15.67%、18.26%，不及同行业的平均水平18.68%、20.12%、22.25%；而同行业的晨鸣纸业毛利率已经达到了19.4%、26.58%、30.32%。

目前，晨鸣纸业的主营业务包括双胶纸、铜版纸、白卡纸业务和融资租赁业务，占比分别为21.68%、19.33%。晨鸣纸业的融资租赁业务于2015年开始引入，2016年其销售毛利

率达到30.32%，大幅高于同行业平均水平22.25%。

张茵曾对外界表示，目前没有进入利润更高的生活用纸和卫生用纸行业，未来将仍以包装纸为主。然而，为了应对成本上涨，苏宁易购、京东、菜鸟物流纷纷推出可重复利用的快递箱推广计划。未来，随着人们环保观念的增强和消费习惯的改变，快递业对纸箱的依赖度必然减低，主要依靠包装纸的策略未来或遭遇挑战。

此外，对于玖龙纸业来说，汇率也显得尤为关键。由于汇兑亏损，玖龙纸业在2015年及2016年实现净利润14.12亿元和11.22亿元，分别同比下降19.58%和20.53%。在“顺风顺水”的鸡年，玖龙纸业除税前经营及融资活动的汇兑亏损总额虽有所缩减，但未来汇率的摇摆依然是左右玖龙纸业利润增长的重要因素。