公司金融第五章筹资决策
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n 要求： n （1）计算债券成本； （2）计算优先股
成本； n （3）计算普通股成本； （4）计算综合资
金成本。
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公司金融第五章筹资决策
n 某企业计划筹资100万元，所得税税率为33%。 有关资料如下：
n （1）向银行借款10万元，借款年利率7%， 手续费2%；
n （2）溢价发行债券，债券面值为14万元，发 行价格为15万元，票面利率9%，期限为5年， 每年支付一次利息，其筹资费用率3%；
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公司金融第五章筹资决策
•敏感指标（影响因素或自变量） •——产销量Q •变动指标（因变量） •——息 税前利润EBIT
•经营杠杆：息税前利润（经营成果） 受产销量变动影响的程度，或是息税 前利润相对于产销量的敏感程度
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公司金融第五章筹资决策
•三、经营杠杆系数
•
•经营杠杆系数DOL计算公式
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公司金融第五章筹资决策
•（5）个别资本成本——留存收益成本
• 公司的留存收益是由公司税后利润形成的， 属于权益资本。从表面上看，公司留存收益并 不花费什么资本成本。实际上，股东愿意将其 留用于公司而不作为股利取出投资于别处，总 是要求获得与普通股等价的报酬。 • 因此，留存收益也有资本成本，不过是一 种机会资本成本。留存收益资本成本率的测算 方法与普通股基本相同，但不考虑筹资费用。
n （3）发行优先股25万元，预计年股利率为 12%，筹资费率4%；
n （4）发行普通股40万元，每股发行价格10元， 筹资费率为6%，预计第一年每股股利1.2元， 以后每年递增8%；
n （5）其余所需资金通过留存收益取得。 n 要求：（1）计算个别资本成本。（2）计算
该企业综合资本成本
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公司金融第五章筹资决策
例：某公司准备增发普通股，每股
发行价格15元，发行费用3元，预定第 一年分派现金股利每股1.5元，以后每年 股利增长2.5%。其资本成本率应为多 少？
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公司金融第五章筹资决策
例3
某公司准备增发普通股股票，该公司 股票的投资风险系数为1.5，当前短期国 债利率为2.2%，市场平均投资收益率 为12%，问该公司普通股股票资金的资 本成本率为多少？
• =mx
• 其中：p、x、b、m分别表示单位销售 价格、业务量、单位变动成本、单位 边际贡献
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公司金融第五章筹资决策
• （三 ）息税前利润
• EBIT=px-bx-a
•
=(p-b)x-a
•
=M-a
• 其中：p、x、b、m同上面的含 义一样；a表示固定成本
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公司金融第五章筹资决策
•⊿EBIT/EBIT 息税前利润增长率
•DOL = •⊿Q/Q
销售增长率
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公司金融第五章筹资决策
㈡ 简 化 公 式
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公司金融第五章筹资决策
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公司金融第五章筹资决策
•产销量越大，单位固定成本的作用相对 越小，经营杠杆系数越小，经营风险越
小。
•DO
•DO
•第三节 资本结构
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公司金融第五章筹资决策
•回顾筹资
•
• •生产经营
•筹资是指企业根据 •对外投资 •的需要，
•调整资本结
•通过
•
•筹资渠道 •资金市场
•构，运用筹资方式，经济 •
• 有效地筹集企业所需资金。
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公司金融第五章筹资决策
•第一节 资本成本
• 1、定义 • 为筹措和使用资金而付出的代价。
•Kp
=
•Dp
•Pp（1
-
f
•× )
100%
•Pp —— 按预计的发行价计算的筹资总额 •Dp—— 优先股股利
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公司金融第五章筹资决策
•（4）个别资本成本——普通股成本KE
•KE
=
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
•D1
•PE（1
-
f
•+ )
ɡ
•P E—— 按发行价计算的筹资总额
•D1——预计第一年股利
•ɡ ——普通股股利预计年增长率
成 本
•业务量
•VC=b*x
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•b •业务量
公司金融第五章筹资决策
•⑶混合成本：
•总成本C=a+bx
•其中： • •
a—固定成本 b—单位变动成本 x—业务量
•
总 成 本
•a+bx
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•a
•业务量
公司金融第五章筹资决策
•
（二）边际贡献
• M=px-bx
• =(p-b)x
例5
在此例中经营杠杆系数为2的意义在于：
当公司销售增长1倍时，息税前利润将增长 2倍，表现为经营杠杆利益。
当公司销售下降1倍时，息税前利润将下降 2倍，则表现为经营风险。
一般而言，公司的经营杠杆系数越大，经 营杠杆利益和经营风险就越高；公司的经营杠 杆系数越小，经营杠杆利益和经营风险就越低。
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公司金融第五章筹资决策
（5）个别资本成本——留存收益成本
n 例:某公司普通股的市价为每股30元,第一 年末股利为2.7元/股,以后每年增长4%, 则留用利润的资本成本率为:
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公司金融第五章筹资决策
•（6）个别资本成本的比较
• 根据风险与收益对等的观念，各筹 资方式的资本成本由小到大依次为： •银行借款、公司债券、优先股、普通股 •
二、经营杠杆
n (一)经营风险 n 1、产品需求 n 2、产品售价 n 3、产品成本 n 4、调整价格的能力 n 5、固定成本的比重 n 固定成本所占比重大时，单位产品分摊的固定
成本额就多，若产品量发生变动，单位产品分 摊比重就随着变动，最后导致利润更大幅度变 动，经营风险就大；反之，就小。
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假如你是财务经理，你将怎样制定筹资预案呢？
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•返回
公司金融第五章筹资决策
•第五章 筹资决策
•学习 •目的
•阐述资本成本的概念、性质 •熟练地计算资本成本 •理解筹资风险及其衡量 •熟悉资本结构的涵义 •掌握确定最佳资本结构方法
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公司金融第五章筹资决策
筹资决策
•第一节 资本成本 •第二节 杠杆原理
公司金融第五章筹资决策
二、经营杠杆
n （二）固定成本在销售收入中的比重大 小，对企业风险有重要影响。在某一固 定成本比重的作用下，销售量变动对息 税前利润产生的作用，被称为经营杠杆。
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公司金融第五章筹资决策
二、经营杠杆
n （三）经营杠杆原理：在其他条件不变
的情况，在一定 的产销规模内，固定 成本总额不变， 但随着产销量的增加， 会降低单位固定成本，从而提高单位 EBIT,使EBIT的增长率大于产销量的增 长率，给企业带来营业杠杆利益；反之， 产销量的减少会使EBIT下降率也大于产 销量的下降率，给企业带来营业风险。
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公司金融第五章筹资决策
例4
某公司的全部长期资本总额为1000万元， 其中长期借款200万元占20% ，长期债券 300万元占30%，普通股400万元占40%， 留存收益100万元占10%。假设其个别资本 成本率分别是6%，7%，9%，8%。该公 司综合资本成本率是多少？
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• 资本成本是投资者对投入资本所
•要求的收益率，是投资本项目（或企业） •的机会成本。
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公司金融第五章筹资决策
•资本成本的计算
•（1）个别资本成本——长期借款成本K
•K
=
•IL（1 - T） • L（1 - f )
•×
100%
=
•RL （1
•( 1 - f
-)T）•×
100%
•IL——借款年利息 L ——借款总额 •RL ——借款年利率 T——所得税率
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公司金融第五章筹资决策
（4）个别资本成本——普通股成本KE
资本资产定价模型的含义可以简单地描 述为，普通股投资的必要报酬率等于无风险 报酬率加上风险报酬率。
KE = Rf +βj*（RM-Rf）
•Rf——无风险收益率 •βj——公司股票投资风险系数 •RM——市场平均投资收益率
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因为新增全部资金为借款时，资产负债率未
超过70%，所以单纯从个别成本角度考虑，新
增全部资金应该采用银行借款。 PPT文档演模板
公司金融第五章筹资决策
•6、综合资本成本
• 又称加权平均资本成本，是企业全部长 期 •资• 本的以平各均种成资本本占全部资本的比重为权数，
•对个别资本成本进行加权平均确定
•综合资本成本 KW =∑（ Kj× Wj )
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公司金融第五章筹资决策
•敏感指标（影响因素或自变量） •——息税前利润EBIT •变动指标（因变量） •——普通股每股净利EPS
•财务杠杆：普通股每股收益受息税前 利润变动影响的程度，或是普通股每 股收益相对于息税前利润的敏感程度
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公司金融第五章筹资决策
•（2）财务杠杆系数
公司金融第五章筹资决策
•三、财务杠杆
•（一）财务杠杆：由于利息的存在导致每股利润
•变动大于息税前利润变动的杠杆效应，也称筹资杠杆。
• （二）财务杠杆原理：在企业资本规模和资 本结构一定的条件下，由于债务利息相对固 定，当EBIT增加时，每一元EBIT所负担的
债务利息会相应降低，扣除所得税后，能给 普通股股东带来更多的盈余；反之，当EBIT 减少时，会大幅减少普通股盈余。
•
••DFL =
•每股净收益的增长率 •息税前利润增长率
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公司金融第五章筹资决策
例：某公司准备以1150 元发行面额 1000元，票面利率10%，期限5年的债券 一批。每年结息一次。平均每张债券的发 行费用16元。公司所得税率33%。该债 券的资本成本率为多少？
•KB=
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公司金融第五章筹资决策
•（3）个别资本成本——优先股成本 •Kp
公司金融第五章筹资决策
•7、降低资本成本的途径
•合理安排筹资期限 •合理利率预期 •提高企业信誉，积极参与信用等级评估 •积极利用负债经营
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公司金融第五章筹资决策
n 2．某公司拟筹资4000万元，其中按面值发行 债券1500万元，票面利率为10％，筹资费率为 1％；发行优先股 500万元，股利率为12％， 筹资费率为2％；发行普通股动2000万元，筹 资费率为4％，预计第一年股利率为12％，以 后每年按4％递增，所得税税率为33％。
公司金融第五章筹资决策
例5
2006年某公司的产品销量40000件，单 位产品售价 1000元，销售总额4000万元， 固定成本总额为800万元，单位产品变动成 本为600元，变动成本率为60%，变动成 本总额为2400万元。
问：2007年公司的经营杠杆系数为多 少？
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公司金融第五章筹资决策
公司金融第五章筹资决策
•第二节 杠杆原理
•一、经营杠杆与经营风险 •二、财务杠杆与筹资风险 •三、复合杠杆与总风险
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公司金融第五章筹资决策
• •
•(一)成本习性：
•⑴固定成本：
单
总
位
成
成
本
本
•a
•业务量
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•业务量
公司金融第五章筹资决策
•⑵变动成本
• •
单
总
位
成 本
•VC
L
L
•固定• •成本的存• 在•••，Q 是经•营杠杆作用••存
•F C
在的根原•，固定成本越大，经营杠杆
系数越大，经营风险越大。 PPT文档演模板
公司金融第五章筹资决策
n Q↑，DOL↓，经营风险↓ n Q→∞，DOL→1 n FC ↑， DOL ↑，经营风险↑ n FC→0，DOL→1
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公司金融第五章筹资决策
（1）个别资本成本——长期借款成本K IT公司案例中:
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公司金融第五章筹资决策
•（2）个别资本成本——债券成本KB
•KB
=
•I（1 - T） •× 100% •B（1 - f )
•B ——筹资总额(按发行价计算) •I——债券的年利息(按面值和票面利率计算
公司金融第五章筹资决 策
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2020/11/6
公司金融第五章筹资决策
案例资料
２．在证券市场上，该公司普通股每股高达26 元，扣除发行费用，每股净价为24.5元。预计每股 股利2.5元。收益年增长率为5%。若公司的资产负 债率提高至70%以上，则股价可能出现下跌。
３．公司尚有从银行取得贷款的能力，但是， 银行认为该公司进一步提高资产负债率后，风险较 大，要求负债利率从6%提高到8％。公司所得税率为 33%
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公司金融第五章筹资决策
在 IT公司案例中:
股票筹资K E = 2.5/24.5 +5% = 15.20%
新增长期借款成本K=8%*(1 —33%)
=5.36%
原资产负债率 = 2900/5440=53.31%
新增全部资金为借款资产负债率
= （2900+2100）/7540
= 66.31%
成本； n （3）计算普通股成本； （4）计算综合资
金成本。
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公司金融第五章筹资决策
n 某企业计划筹资100万元，所得税税率为33%。 有关资料如下：
n （1）向银行借款10万元，借款年利率7%， 手续费2%；
n （2）溢价发行债券，债券面值为14万元，发 行价格为15万元，票面利率9%，期限为5年， 每年支付一次利息，其筹资费用率3%；
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公司金融第五章筹资决策
•敏感指标（影响因素或自变量） •——产销量Q •变动指标（因变量） •——息 税前利润EBIT
•经营杠杆：息税前利润（经营成果） 受产销量变动影响的程度，或是息税 前利润相对于产销量的敏感程度
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公司金融第五章筹资决策
•三、经营杠杆系数
•
•经营杠杆系数DOL计算公式
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公司金融第五章筹资决策
•（5）个别资本成本——留存收益成本
• 公司的留存收益是由公司税后利润形成的， 属于权益资本。从表面上看，公司留存收益并 不花费什么资本成本。实际上，股东愿意将其 留用于公司而不作为股利取出投资于别处，总 是要求获得与普通股等价的报酬。 • 因此，留存收益也有资本成本，不过是一 种机会资本成本。留存收益资本成本率的测算 方法与普通股基本相同，但不考虑筹资费用。
n （3）发行优先股25万元，预计年股利率为 12%，筹资费率4%；
n （4）发行普通股40万元，每股发行价格10元， 筹资费率为6%，预计第一年每股股利1.2元， 以后每年递增8%；
n （5）其余所需资金通过留存收益取得。 n 要求：（1）计算个别资本成本。（2）计算
该企业综合资本成本
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公司金融第五章筹资决策
例：某公司准备增发普通股，每股
发行价格15元，发行费用3元，预定第 一年分派现金股利每股1.5元，以后每年 股利增长2.5%。其资本成本率应为多 少？
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公司金融第五章筹资决策
例3
某公司准备增发普通股股票，该公司 股票的投资风险系数为1.5，当前短期国 债利率为2.2%，市场平均投资收益率 为12%，问该公司普通股股票资金的资 本成本率为多少？
• =mx
• 其中：p、x、b、m分别表示单位销售 价格、业务量、单位变动成本、单位 边际贡献
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公司金融第五章筹资决策
• （三 ）息税前利润
• EBIT=px-bx-a
•
=(p-b)x-a
•
=M-a
• 其中：p、x、b、m同上面的含 义一样；a表示固定成本
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公司金融第五章筹资决策
•⊿EBIT/EBIT 息税前利润增长率
•DOL = •⊿Q/Q
销售增长率
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公司金融第五章筹资决策
㈡ 简 化 公 式
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公司金融第五章筹资决策
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公司金融第五章筹资决策
•产销量越大，单位固定成本的作用相对 越小，经营杠杆系数越小，经营风险越
小。
•DO
•DO
•第三节 资本结构
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公司金融第五章筹资决策
•回顾筹资
•
• •生产经营
•筹资是指企业根据 •对外投资 •的需要，
•调整资本结
•通过
•
•筹资渠道 •资金市场
•构，运用筹资方式，经济 •
• 有效地筹集企业所需资金。
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公司金融第五章筹资决策
•第一节 资本成本
• 1、定义 • 为筹措和使用资金而付出的代价。
•Kp
=
•Dp
•Pp（1
-
f
•× )
100%
•Pp —— 按预计的发行价计算的筹资总额 •Dp—— 优先股股利
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公司金融第五章筹资决策
•（4）个别资本成本——普通股成本KE
•KE
=
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
•D1
•PE（1
-
f
•+ )
ɡ
•P E—— 按发行价计算的筹资总额
•D1——预计第一年股利
•ɡ ——普通股股利预计年增长率
成 本
•业务量
•VC=b*x
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•b •业务量
公司金融第五章筹资决策
•⑶混合成本：
•总成本C=a+bx
•其中： • •
a—固定成本 b—单位变动成本 x—业务量
•
总 成 本
•a+bx
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•a
•业务量
公司金融第五章筹资决策
•
（二）边际贡献
• M=px-bx
• =(p-b)x
例5
在此例中经营杠杆系数为2的意义在于：
当公司销售增长1倍时，息税前利润将增长 2倍，表现为经营杠杆利益。
当公司销售下降1倍时，息税前利润将下降 2倍，则表现为经营风险。
一般而言，公司的经营杠杆系数越大，经 营杠杆利益和经营风险就越高；公司的经营杠 杆系数越小，经营杠杆利益和经营风险就越低。
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公司金融第五章筹资决策
（5）个别资本成本——留存收益成本
n 例:某公司普通股的市价为每股30元,第一 年末股利为2.7元/股,以后每年增长4%, 则留用利润的资本成本率为:
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公司金融第五章筹资决策
•（6）个别资本成本的比较
• 根据风险与收益对等的观念，各筹 资方式的资本成本由小到大依次为： •银行借款、公司债券、优先股、普通股 •
二、经营杠杆
n (一)经营风险 n 1、产品需求 n 2、产品售价 n 3、产品成本 n 4、调整价格的能力 n 5、固定成本的比重 n 固定成本所占比重大时，单位产品分摊的固定
成本额就多，若产品量发生变动，单位产品分 摊比重就随着变动，最后导致利润更大幅度变 动，经营风险就大；反之，就小。
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假如你是财务经理，你将怎样制定筹资预案呢？
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•返回
公司金融第五章筹资决策
•第五章 筹资决策
•学习 •目的
•阐述资本成本的概念、性质 •熟练地计算资本成本 •理解筹资风险及其衡量 •熟悉资本结构的涵义 •掌握确定最佳资本结构方法
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公司金融第五章筹资决策
筹资决策
•第一节 资本成本 •第二节 杠杆原理
公司金融第五章筹资决策
二、经营杠杆
n （二）固定成本在销售收入中的比重大 小，对企业风险有重要影响。在某一固 定成本比重的作用下，销售量变动对息 税前利润产生的作用，被称为经营杠杆。
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二、经营杠杆
n （三）经营杠杆原理：在其他条件不变
的情况，在一定 的产销规模内，固定 成本总额不变， 但随着产销量的增加， 会降低单位固定成本，从而提高单位 EBIT,使EBIT的增长率大于产销量的增 长率，给企业带来营业杠杆利益；反之， 产销量的减少会使EBIT下降率也大于产 销量的下降率，给企业带来营业风险。
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公司金融第五章筹资决策
例4
某公司的全部长期资本总额为1000万元， 其中长期借款200万元占20% ，长期债券 300万元占30%，普通股400万元占40%， 留存收益100万元占10%。假设其个别资本 成本率分别是6%，7%，9%，8%。该公 司综合资本成本率是多少？
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• 资本成本是投资者对投入资本所
•要求的收益率，是投资本项目（或企业） •的机会成本。
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公司金融第五章筹资决策
•资本成本的计算
•（1）个别资本成本——长期借款成本K
•K
=
•IL（1 - T） • L（1 - f )
•×
100%
=
•RL （1
•( 1 - f
-)T）•×
100%
•IL——借款年利息 L ——借款总额 •RL ——借款年利率 T——所得税率
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公司金融第五章筹资决策
（4）个别资本成本——普通股成本KE
资本资产定价模型的含义可以简单地描 述为，普通股投资的必要报酬率等于无风险 报酬率加上风险报酬率。
KE = Rf +βj*（RM-Rf）
•Rf——无风险收益率 •βj——公司股票投资风险系数 •RM——市场平均投资收益率
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因为新增全部资金为借款时，资产负债率未
超过70%，所以单纯从个别成本角度考虑，新
增全部资金应该采用银行借款。 PPT文档演模板
公司金融第五章筹资决策
•6、综合资本成本
• 又称加权平均资本成本，是企业全部长 期 •资• 本的以平各均种成资本本占全部资本的比重为权数，
•对个别资本成本进行加权平均确定
•综合资本成本 KW =∑（ Kj× Wj )
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公司金融第五章筹资决策
•敏感指标（影响因素或自变量） •——息税前利润EBIT •变动指标（因变量） •——普通股每股净利EPS
•财务杠杆：普通股每股收益受息税前 利润变动影响的程度，或是普通股每 股收益相对于息税前利润的敏感程度
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公司金融第五章筹资决策
•（2）财务杠杆系数
公司金融第五章筹资决策
•三、财务杠杆
•（一）财务杠杆：由于利息的存在导致每股利润
•变动大于息税前利润变动的杠杆效应，也称筹资杠杆。
• （二）财务杠杆原理：在企业资本规模和资 本结构一定的条件下，由于债务利息相对固 定，当EBIT增加时，每一元EBIT所负担的
债务利息会相应降低，扣除所得税后，能给 普通股股东带来更多的盈余；反之，当EBIT 减少时，会大幅减少普通股盈余。
•
••DFL =
•每股净收益的增长率 •息税前利润增长率
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例：某公司准备以1150 元发行面额 1000元，票面利率10%，期限5年的债券 一批。每年结息一次。平均每张债券的发 行费用16元。公司所得税率33%。该债 券的资本成本率为多少？
•KB=
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公司金融第五章筹资决策
•（3）个别资本成本——优先股成本 •Kp
公司金融第五章筹资决策
•7、降低资本成本的途径
•合理安排筹资期限 •合理利率预期 •提高企业信誉，积极参与信用等级评估 •积极利用负债经营
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公司金融第五章筹资决策
n 2．某公司拟筹资4000万元，其中按面值发行 债券1500万元，票面利率为10％，筹资费率为 1％；发行优先股 500万元，股利率为12％， 筹资费率为2％；发行普通股动2000万元，筹 资费率为4％，预计第一年股利率为12％，以 后每年按4％递增，所得税税率为33％。
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例5
2006年某公司的产品销量40000件，单 位产品售价 1000元，销售总额4000万元， 固定成本总额为800万元，单位产品变动成 本为600元，变动成本率为60%，变动成 本总额为2400万元。
问：2007年公司的经营杠杆系数为多 少？
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•第二节 杠杆原理
•一、经营杠杆与经营风险 •二、财务杠杆与筹资风险 •三、复合杠杆与总风险
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• •
•(一)成本习性：
•⑴固定成本：
单
总
位
成
成
本
本
•a
•业务量
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•业务量
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•⑵变动成本
• •
单
总
位
成 本
•VC
L
L
•固定• •成本的存• 在•••，Q 是经•营杠杆作用••存
•F C
在的根原•，固定成本越大，经营杠杆
系数越大，经营风险越大。 PPT文档演模板
公司金融第五章筹资决策
n Q↑，DOL↓，经营风险↓ n Q→∞，DOL→1 n FC ↑， DOL ↑，经营风险↑ n FC→0，DOL→1
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（1）个别资本成本——长期借款成本K IT公司案例中:
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•（2）个别资本成本——债券成本KB
•KB
=
•I（1 - T） •× 100% •B（1 - f )
•B ——筹资总额(按发行价计算) •I——债券的年利息(按面值和票面利率计算
公司金融第五章筹资决 策
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2020/11/6
公司金融第五章筹资决策
案例资料
２．在证券市场上，该公司普通股每股高达26 元，扣除发行费用，每股净价为24.5元。预计每股 股利2.5元。收益年增长率为5%。若公司的资产负 债率提高至70%以上，则股价可能出现下跌。
３．公司尚有从银行取得贷款的能力，但是， 银行认为该公司进一步提高资产负债率后，风险较 大，要求负债利率从6%提高到8％。公司所得税率为 33%
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公司金融第五章筹资决策
在 IT公司案例中:
股票筹资K E = 2.5/24.5 +5% = 15.20%
新增长期借款成本K=8%*(1 —33%)
=5.36%
原资产负债率 = 2900/5440=53.31%
新增全部资金为借款资产负债率
= （2900+2100）/7540
= 66.31%