第二章期货市场的功能和作用

风险
指未来结果的不确定性或波动性 包括信用风险,经营风险,价格风险 不同的人对价格风险的偏好程度不同
套期保值
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套期保值又译作“对冲交易”，它的基本做法就是买进或卖出与 现货市场交易数量相当但交易方向相反的商品期货合约， 以期在未来某一时间通过卖出或买进相同的期货合约对冲平仓， 结清期货交易带来的盈利或亏损，以此来补偿或 抵消现货市场价格变动所带来的实际价格风险或 利益，使交易者的经济收益稳定在一定水平。 简言之，就是以期货市场的盈利（或亏损） 来抵消现货市场的亏损（或盈利），以达到实际收益不赚不赔的目的。
期货市场的功能
1. 价格发现功能
期货市场通过公开、公平、公正、高效、竞争的期货
交易运行机制，形成具有真实性、预期性、连续性和权威
性的期货价格。
期货市场的功能
2. 规避风险功能
规避风险是指利用期货市场的套期保值交易 方式，以回避现货价格风险。
• 市场经济中的基本风险：价格波动风险
商品生产经营者 商品投机者 高价卖出 投入 生产 销售 利润 低价买入
F<St
交割延期费
亏ST-F 目 的 挣ST-F ST>F>St 挣ST-F
目的
挣F-ST 亏F-ST ST<St 亏F-ST 挣F-ST
挣St-F ST=St 亏F-St F>St 交割延期费 挣F-St
亏ST-F
第三节 期货市场其他功能
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• • •
一、风险投资功能 （一）期货市场风险投资存在的必要性 （二）既要允许投机存在又要反对过度 投机 二、资源配置功能 (一)影响期货市场资源配置功能的因素 (二)如何判定期货市场的资源配置功能
宏观经济条件
• • • • 1. 易变的现货市场价格 2. 运转良好的基础商品市场 3. 制度化的金融体系和法律环境 4. 稳定的宏观政治经济
微观经济条件
1.有懂行的投资者、中介机构、 管理者2. 有适当的期货合约
能够提高合约兑现率，稳定经济秩序
• 现货市场交易中由于交易双方单个、分散签约， 缺乏履约的约束力，往往是一方违约，不仅给对 方造成损失，而且形成债务链。所以，现货市场 交易存在的最大问题之一就是合同兑现率不高， 信用风险大。 • 而期货交易采取集中竞价方式，市场组织化和 规范化程度高，进场交易的必须是交易所的正式 会员，这些会员都经过严格的信用审查，并缴纳 一定的履约保证金；加之交易所也负有履约担保 的责任，因而使合约的履约有了切实的保证。
第二章期货市场的功能和作用
• • • • 第一节价格发现功能 第二节 规避风险的功能 第三节 其他功能 第四节 期货市场的作用
第一节价格发现功能
• • • • 一期货价格发现功能的概念 二期货价格发现的特点 三期货价格发现功能的原因 四 期货价格发现机制
期货价格发现功能的概念
指在期货市场通过公开、公平、公正、 高效、竞争的期货交易运行机制，形 成具有公开性、连续性、预期性和 权威性期货价格的过程。
规避价格风险的基本原理
• 现货市场与期货市场价格变动趋势相同 挣 • 现货市场 买 钱亏
如 果 价 格 上 涨
如 钱 果 价 弥 补格 下 跌 买 亏 钱 卖 弥 补 挣 钱
期货市场
卖
正常交割延期费理论
ST=St 套期保值者 (空头) 投机者 (多头) 套期保值者 (多头) 投机者 (空头) 亏St-F ST>St ST<F<St
稳定产销关系，降低流通费用 • 通过签订期货合约，可以把产销双方事先 联系在一起，有利于稳定产销关系。同时， 期货交易集中进行，平等竞争，市场透明 度高，有良好的市场规划和秩序；期货合 约易于转手与清算，流动性强，效率高， 交割仓库管理健全，商品质量有保证。所 以，通过期货市场进行现货交收，能够大 大地降低流通费用。
第二节 规避价格风险的功能
• 一规避价格风险的功能的概念 • 1.风险 • 2.套期保值 • 3.期货市场风险分担框架 • 二 规避价格风险的机制 • 1.基本原理 • 2.正常交割延期费理论
规避价格风险的功能的概念
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指生产经营者在期货市场上进行套期 保值业务,有效地回避或分散现货市场 上价格波动的风险
期货市场风险投资存在的必要性
• 获取风险收益是投机者进行风险投资的根本目的。 期货市场上的投机者，明知价格波动有发生损失 的风险存在却仍然进行投资、买卖期货合约，目 的当然不是为了承担风险、承担损失。如果亏损 风险存在而没有收益的可能，就不可能出现投机 者了，风险与收益并存，投机者一方面可能蒙受 损失，另一方面也可能由此获取收益，在投机者 为了风险收益而进行风险投资的同时，套期保值 者转移和规避的价格风险也就有了真正的承担者 了。投机者的存在，活跃了交易，扩大了交易规 模，为规避和转移价格风险创造了条件，他们是 期货市场上重要的交易主体之一。
能够锁定生产成本，实现预期利润 • 企业利用期货规避风险、发现价格的功能， 可以根据期货市场的价格信号确定和调整 相关产品的生产计划，按照市场需要组织 生产，避免产品积压,利用期货交易锁住原 材料的采购成本，这样既可以保证原材料 的及时供应，又规避了原材料价格涨跌所 带来的风险；可以通过期货交易为自己未 来的产品进行套期保值，规避价格风险， 获取合理的满意的利润。
要允许投机存在又要反对过度投机
• 投机者至少有两种成本，一种为直接成本，一种为机 会成本。直接成本是指为了完成投机行为而耗费的各种体 力和脑力以及物质消耗。机会成本是指投机者由于把资金 用于投机而放弃的进行其他投资而获取的收益。所以说， 那种认为投机者的投机行为是不劳而获的观点是不正确的 • 投机对发展市场经济和期货市场是有利的，但投机行 为如果过分，投机商如果过多，确实会使期货市场的运转 受到影响。究竟怎样属于过度投机，很难以一个固定标准 衡量，不过应当肯定，期货市场不应是单纯的投机市场， 如果交易者都是投机者，那么显然是“过”了，这是极端 的情况。
调节市场供求，抑制价格波动
• 对生产企业来说，当期货价格发生变化时， 可以根据期货市场提供的关于下一生产周 期市场供求情况和价格变化趋势的预测， 决定下—生产周期的生产规模的大小，决 定如何调整产品结构。这样必然会增加或 减少市场供给量，使未来市场上的供求在 期货市场的调节下大致处于平衡状态，从 而有效地抑制市场供求和价格的非正常波 动。
期货价格发现机制
• 1. 持有成本论与价格发现机制 • 2.仓储理论与价格发现机制
持有成本论与价格发现机制
• 观点: F=C+CR C=F-CR • 结论: 期货价格是影响现货价格的主要因素,期货 价格是现货价格的基准价,F>C • 价格信息的传递机制:套利 > • 当 F >C+CR时,卖期货,买现货储存 F降低 • 当 F <C+CR时,买期货,卖现货节省储存成本 F上涨 • 缺点: 无法解释市场倒挂现象:F <C的情况
促进本国经济的国际化发展 • 标准化的期货合约为期货交易成为全球无 差别性的交易方式提供了条件；期货交易 具有公开、公平、公正的特点，市场透明 度高，形成的价格是国际贸易中的基准价 格，使期货市场成为各个国家资源配置的 基础。利用期货市场，能够把国际、国内 两个市场联系起来，促进本国经济的国际 化发展。
仓储理论与价格发现机制
• 观点:边际收益=边际持仓成本 • Ft-St=Mt(t)=Ot(xt)+Rt(xt)+Ct(xt) • Ft: t时刻的期货价格 • St: t时刻的现货价格 • Ot(xt):仓储费用支出总额 • Rt(xt):风险成本总额 • Ct(xt):持仓机会收益 • xt: t时刻末的仓储量
• 结论: Mt(t)=-(St-Ft)=-B B:基差 • • • M • Ft-St>0 • D
仓储需求曲线
S仓储供给曲线
A
B
C
Xt
• Ft-St<0
分析:1.当Xt在B~C之间,仓储量适中平稳 2.当Xt>C时,仓储过度,Ct小,但Rt大 Mt(xt)上升 3.当Xt<A时,供不应求, Mt(xt)可能出现 负数 Ft-St<0 即期货价低于现货价, 市场出现倒挂现象
影响期货市场资源配置功能的因素
• 1. 传统期货理论的影响 传统期货理论认为期货交易中
的两大参与者——套期保值者和投机者 进行期货交易都不以交割为目的。一定程度上 限制了人们对期货市场配置资源功能的认识
• 2. 低交割率造成的错觉
• 大部分交易所的交割率都不超过3%。如此低微 的实物交割率，似乎无法赋予期货市场资源配置 的功能，然而即使交割率很小，其交割量也是很 大的。因此，期货市场调剂着不同交易者的需求， 具有配置资源的功能。
为政府部门进行宏观调控提供参考依据
• 政府可以依据期货市场的价格信号确定和调整宏观经 济政策，引导工商企业调整生产经营的规模和方向，使企 业符合国家宏观经济发展的需要。 • 通过现货价格做出的决策具有滞后性，因为现货市场 价格反映的是现在某一时点上的市场供求状况，通过现时 的市场价格指导未来的生产或者进行产业结构调整经常造 成下一阶段市场供求失衡，容易产生社会生产盲目扩张或 收缩，造成社会资源极大浪费。 • 而期货交易是通过对大量信息进行加工，进而对远期 价格进行预测的一种竞争性经济行为。它所形成的未来价 格信号能反映多种生产要素在未来一定时期的变化趋势， 具有超前性。
目的：尽可能避免价格 波动来获得预期的稳定 的利润。
目的：通过预期价格走 势利用价格波动来获利。
现代期货市场如何规避风险
转移价格波动风险 套期保值者 投机者 （风险转移） （风险承担者）
扩大市场流动性，为 套期保值创造条件
套期保值者在现货市场 和期货市场建立一种盈 亏冲抵的机制，无论价 格如何波动，都能取得 在一个市场盈利和另一 个市场亏损，两者大致 相当，从而将价格变动 的风险大部分转移出去。
如何判定期货市场的资源配置功能
• 1. 要关注期货市场交割量与现货总量的比 值 • 2. 期货市场间接调配商品物资在期货市场 体外流转
第四节期货市场的作用
一,期货市场的宏观经济作用 1.调节市场供求，抑制价格波动 2.为政府部门进行宏观调控提供参考依据 3．促进本国经济的国际化发展 4. 有助于现代化市场经济体系的建立与完善 二、期货市场的微观经济作用 1．能够锁定生产成本，实现预期利润 2．稳定产销关系，降低流通费用 3．能够提高合约兑现率，稳定经济秩序 三、期货市场功能发挥作用的条件 （一）宏观经济条件 （二）微观经济条件
期货市场风险分担框架
套期保值者
转移风险
套利者
转移风险
投机者
• 注意:不是由投机商单方面为保值者承担风险,而是由各自为对方承担 了方向相反,但出现概率相同的风险 • 结论:在任何交易状态中,为全体空方承担一种方向风险的是全体多方; 为全体多方承担相反方向但出现概率相同的风险是全体空方,这就是风 险与利益转移机制
有助于现代化市场经济体系的建 立与完善
• 现代市场体系是相互关联、有机结合的市 场群体，不仅包括消费资料和生产资料等 商品市场，也包括劳务、技术、信息、房 地产等生产要素市场以及证券、期货市场 在内的金融市场。其中，期货市场是市场 经济发展到一定历史阶段的产物，是市场 体系中的高级形式，市场体系在现代的发 展和创新主要表现为期货市场的发展和创 新。
投机者通过保证金制度、 双向交易和对冲机制等 交易制度，利用价格波 动来获利。 套利者利用不同市场之 间的不合理的价格差异 来谋取低风险的利润。
期货价格发现的特点
现货市场特点
不确定性 滞后性 不完全性
期货市场特点
预期性 连续性 竞争性 公开性
期货价格发现功能的原因
• 参与者众多。 • 期货价格反映了大多数人的预测,因而能够 比较接近地代表供求变动趋势。 • 期货交易发现的价格具有较高的权威性。