第四章 企业投资管理

三、投资环境分析的基本方法
主观判断法：借助相关专业人员的知识技能、 实践经验和综合分析能力，在调查研究的基础 上，对投资环境的好坏做出评价。
加权评分法：对影响投资环境的一系列因素进 行评分，然后进行加权平均得出综合分数，并 借此判断投资环境的好坏。
汇总评分法：首先根据各因素的重要程度确定 每个因素的满分分数，然后对每个因素的具体 状况进行评分，最后将各因素的评分汇总，作 为对投资环境的总体评分。
第三，利润反映的是某一会计期间“应计”的现 金流量，而不是“实际”的现金流量。在投资分 析中，现金流量比盈亏状况更为重要
所以，现金流量取代ห้องสมุดไป่ตู้利润。
二、现金流量的构成
现金流量的构成 包括现金流出量、现金流入量、现金净流量。 现金流出量
1、固定资产投资 2、垫支的流动资金 [3. 付现成本（生产经营成本-折旧等非付现成本） 4、期间费用和税金（销售费用、管理费用、所得税等）]
三、现金流量的计算
现金流量的计算
建设期： NCF0＝-1000万元 NCF1＝-200万元
生产经营期： 折旧：180万元（如何计算？） NCF2＝50+180＝230元 NCF3＝50+180＝230元 NCF4＝50+180＝230元 NCF5＝50+180＝230元 NCF6＝50+180+100+200＝530元
第四节 投资决策指标
项目投资决策分析方法 考虑了货币时间价值因素, 称为贴现指标 未考虑货币时间价值因素, 称为非贴现指标
一、非贴现现金流量指标
投资回收期（PP）：收回初始投资所需 要的时间，一般以年为单位。
平均报酬率（ARR）：投资项目寿命期 内平均的年投资报酬率。
1.投资回收期
投资回收期的计算
通用电器公司(GE)
其它股票 GM, Xerox, Tandy, 3M MCI, Motorola, Delta, Intel
证券组合(Portfolio of asset)s
风险回报率高
证券组合管理(Portfolio management)
第三节 现金流量的预测
现金流量的概念 现金流量的构成 现金流量的计算方法 投资决策中采用现金流量的原因
在“累计NCF”栏上可以直接找到零，则零所在列的t值即为P。 若无法在“累计NCF”栏上找到零，则按公式：
PP＝最后一项为负值的 ＋
累计NCF对应的年数
最后一项为负值的累计NCF的绝对值 下年NCF
2.平均报酬率
平均报酬率计算
平均报酬率
年平均现金流量 初始投资额
100%
平均报酬率的优缺点
优点：简明，易算，易懂。 缺点：没有考虑资金时间价值。
总体评价：方案A的回收期虽然最短，但它的投资报酬率最低。方 案B与C的回收期相同，因此无法用回收期法来判断它们的优劣。但 是方案B的投资报酬率高于方案C，因此在三个方案中，按照投资报 酬率法来判断，应是方案B最优，方案C次之，方案A最差。
第四节 投资决策指标
非贴现指标评价
静态投资回收期指标只说明投资回收的时间，但不能说 明投资回收后的收益情况。
货膨胀,GDP增长,失业,生产率,生产能力利用率等等
行业分析(Industry Analysis) 行业结构,竞争程度,供求关系,产品质量,成本要
素,政府调控,商业周期迹象,财务准则
公司分析(Company Analysis) 盈利趋势,股息,贴现率,资产负债表-收入 流量表分析,现金流量表分析,会计政策及 附注分析,管理状况,研发能力,收益,风险
投资过程的内容
主要内容就是择股能力与择时能力 择股能力(selectivity)，就是能够预测某
只股票将来价格走势的能力； 择时能力(market timing)，就是对市场
系统风险的把握，随着市场行情的变化 动态调整资产结构，以此来获取超额利 润的一种营利能力。
股票评估过程概览
经济形式分析(Economic Analysis) 商业周期,财政货币政策,经济指标,政府政策,国际事件和 对外贸易,公众对经济形式悲观与乐观的预期,国内立法,通
静态投资回收期没有考虑时间价值，也可能造成决策失 败。
投资利润率指标虽然以相对数弥补了静态投资回收期指 标的第一个缺点，但却无法弥补由于没有考虑时间价值 而产生的第二个缺点，因而仍然可能造成决策失败。
当非折现评价指标的评价结论和折现评价指标的评价结 论发生矛盾时，应以折现评价指标的评价结论为准。
二、投资的分类
直接投资与间接投资 短期投资与长期投资 对内投资与对外投资 初创投资与后续投资
三、投资管理的基本要求
认真进行市场调查，及时捕捉投资机会 建立科学的投资决策程序，认真进行投
资项目的可行性分析 及时足额地筹集资金，保证投资项目的
资金供应 认真分析风险与收益的关系，适当控制
如果每年的营业现金流量相等：
投资回收期
初始投资额 每年净现金流量
如果每年营业现金流量不相等：根据每年年末尚未收回 的投资额来确定。
投资回收期的优缺点
优点：概念易于理解，计算比较简便。 缺点：没有考虑资金时间价值，也没有考虑初始投资回
收后的现金流量状况。
1.投资回收期
非贴现指标 静态回收期法
初始现金流量：开始投资时发生的现金流量，一 般包括固定资产投资、营运资金垫支、其他费用 及原有固定资产变价收入。
营业现金流量：投资项目投入使用后，在其寿命 期内，由于生产经营所产生的现金流入和流出的 数量。
终结现金流量：投资项目完结时所发生的现金流 量，一般包括固定资产残值收入或变价收入、固 定资产清理费用以及垫支营运资金的收回。
二、贴现现金流量指标
贴现指标评价 净现值（NPV） 现值指数(PI) 内含报酬率(ARR)
二、贴现现金流量指标
净现值（NPV）：从投资开始到项目寿 命终结，所有现金流量的现值之和。
获利指数（PI）：投资项目投入使用后的 现金流量现值之和与初始投资额之比。
内部报酬率（IRR）：使投资方案的净现 值为零的贴现率。
投资过程
投资者的投资偏好：收益、风险
投资决策 证券投资分析方法：基本分析、技术分析
（主观因素） 组合投资：投资组合的构建、修正和评估
第一节 投资管理概述
投资的意义 投资的分类 投资管理的基本要求
一、投资的意义
企业投资是取得利润的基本前提 企业投资是生存发展的必要手段 企业投资是降低风险的重要方法
又叫全部投资回收期，简称回收期，是指以投资项目 经营净现金流量抵偿原始总投资所需要的全部时间。 该指标以年为单位，包括以下两种形式：包括建设期 的投资回收期（记作PP）和不包括建设期的投资回收 期（记作PP’）。
决策的标准：投资回收期最短的方案为最佳方案。
1.投资回收期
【例4-4－1】有三个投资机会，其有关部门数据如表
1.净现值
贴现指标评价
净现值（NPV） 决策标准：
1、如果投资方案的净现值大于或等于零，该方案 为可行方案；
2、如果投资方案的净现值小于零，该方案为不 可行方案；
试计算A项目预计五年经营期的现金流量。
三、现金流量的计算
首先，计算A项目的每年折旧额： 其次，计算经营期净现金流量
三、现金流量的计算
最后，在A项目经营期净现金流量计算出来后，便可通过加进项 目建设期的投资现金流量和报废时的终结现金流量，一并计算该 项目的全部现金流量。
注：为简化计算，一般假定各年投资在年初一次进行，各年营业现 金流量看作年末一次发生，把终结期现金流量看作最后一年年末发生。
1.投资回收期
投资回收期的计算一般可以用列表的方式计算 ：
方案A的回收期最短，能最快收回投资，而方案B与方案C的回收期相同。
1.投资回收期
PP计算的两种情形
1）在原始投资一次支出，每年NCF相等时
pp＝
原始投资额 投产后每年相等的经营NCF
2）现金流入每年不等，或原始投资分几年投入的时
投资风险
第二节 投资环境分析
投资环境分析的意义 投资环境的基本内容 投资环境分析的基本方法
一、投资环境分析的意义
保证投资决策的正确性 保证投资决策的及时性 提高投资决策的预见性
二、投资环境的基本内容
投资的一般环境
政治形势 经济形势 文化状况
投资的特定环境
市场状况 资源供应 科学技术 地理环境 基础设施 政策优惠
三、现金流量的计算
【例4-3－2】某企业计划年度拟投资A项目，经可行性分析，有关 资料如下： （1）A项目共需固定资产投资450 000元，其中第一年年初和 第二年年初分别投资250 000元和200 000元，第二年年末全部竣 工交付使用。 （2）A项目投产时需垫支相应流动资金320 000元，用于购买 材料、支付工资等。其中第一年年末垫支200 000元，第二年年末 垫支120 000元。 （3）A项目经营期预计为五年，固定资产按直线法计提折旧。 A项目正常终结处理时预计清理费用3 000元，残余价值123 000元。 （4）根据市场预测，A项目投产后第一年营业收入为320 000 元，以后四年每年营业收入均为450 000元。第一年的付现成本 150 000元，以后四年每年的付现成本均为210 000元。 （5）该企业适用所得税率为40%。
1.净现值
贴现指标评价
净现值（NPV）
概念：净现值是指在项目计算期内，按行业基准收 益率或其他设定折现率计算的各年净现金流量现值 的代数和。简单地说，就是按设定折现率计算的未 来收益的现值与原始总投资的现值之差。
计算公式
NPV
n NCFt t 1 (1 K )t
C
NPV
n CFt t 0 (1 K )t
第四章 企业投资管理
第一节 投资管理概述 第二节 投资环境分析 第三节 现金流量的预测 第四节 投资决策指标 第五节 投资决策指标的应用 第六节 风险投资决策
投资本质上是一种过程
投资：买卖什么，买卖多少，怎么买卖，什么时间买卖。
金融市场：一级、二级等
投资环境 机构：各类金融中介机构、监管机构
（客观因素） 金融工具：股票、债券、基金等
投资决策中的考虑的是税后现金流量。
一、现金流量的概念
项目投资决策采用现金流量的原因
有利于科学地考虑时间价值因素； 更符合客观实际； 考虑了项目投资的逐步回收问题。
一、现金流量的概念
第一，在整个投资有效年限内，利润总计等于现 金净流量总计。
第二，利润在各年的分布受人为因素的影响（如 折旧方法、存货估价方法等）。
一、现金流量的概念
(一)投资决策的基础指标 ----现金流量 是与投资项目决策相关的现金流入与现金流
出的数量，也即投资项目引起的现金流入和现金 流出量。
这里所说的“现金”是指广义的现金，不仅包 括各种货币资金，还包括项目需要投入企业拥有 的非货币资产的变现价值。
投资决策中考虑的是与决策相关的现金流量。
三、现金流量的计算
假定各年投资在年初进行，各年营业现金流 量在年末发生，终结现金流量在最后一年末 发生。
营业现金流量的计算
每年营业现金流量 =营业收入－付现成本－所得税 =税后净利+折旧 =营业收入×(1－税率)－付现成本×(1－税率)+折旧×税率
三、现金流量的计算
现金流量的计算
【例4-3－1】某项目需要原始投资1200万元，其 中固定资产投资1000万元，流动资产投资200 万元。建设期为1年，固定资产投资于建设起点 投入，流动资金于完工时，即第一年末投入。 该项目寿命期为5年，固定资产按直线法折旧， 期满有100万元净残值。预计投产后每年获50 万元利润。流动资金于终结点一次回收。 要求：计算项目各年净现金流量。
2.平均报酬率
非贴现指标 投资利润率
投资利润又称投资报酬率（记作ROI），是指达产 期正常年度利润或年均利润占投资总额的百分比。
计算公式：
决策标准：投资项目的投资利润率越高越好，低于 无风险投资利润率的方案为不可行方案。
2.平均报酬率
根据表4－4－1的资料，方案A、B、C的投资报酬 率分别为：
二、现金流量的构成
现金流量的构成 现金流入量
1、营业现金收入 [1、营业现金流量（每年净现金流量NCF） 每年净现金流量＝年现金收入－年现金流出
＝年营业收入－（全部成本－折旧）－所得税 ＝税后利润＋折旧] 2、固定资产的变价收入 3、固定资产期满时的残值收入 4、收回的流动资金
二、现金流量的构成