信用衍生产品
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信用衍生产品
信用期权 信用利差期权 动态信用互换
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信用违约互换
❖ 信用违约互换是一种双边金融合约,一方(信用保护购买方)付出定期的费用,通
常按标明金额的固定基点计算,在一个参考实体的信用事件发生后,信用保护的出 售方向保护购买方赔付违约事件给其带来的损失作为回报。
❖ 按照ISDA的定义，信用衍生产品是一系列从基础资产上剥 离、转移信用风险的金融工程技术的总称。交易双方通过签署有 法律约束力的金融契约，使得信用风险从依附于贷款、债券上的 众多风险中独立出来，并从一方转移到另一方。其最大的特点就 是将信用风险从其它风险中分离出来并提供转移的机制。
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❖ 总收益互换是指信用保障的卖方在协议期间将参照资产的总收 益转移给信用保障的买方，总收益可以包括本金、利息、预付费 用以及因资产价格的有利变化带来的资本利得；作为交换，保障 买方则承诺向对方交付协议资产增殖的特定比例，通常是LIBOR 加一个差额，以及因资产价格不利变化带来的资本亏损。
❖ 总收益互换是按照特定的固定利率或浮动利率互换支付利率的 义务。在总收益互换中，信用保险买方或总收益支付方将从信贷 资产或“参照信用资产”处获得的收益全部转移给交易对手，即 信用保险卖方或总收益接受方，而得到一个事先约定的利率回报， 该利率可以是浮动利率或者固定利率。总收益互换和信用违约互 换最大的区别在于，总收益互换不仅把信用风险转移出去，而且 也将其他风险，如利率风险、汇率风险等也转移了。如果由于信 用事件而使参照信用资产的市场价值下降，那么信用保险买方就 会因信贷资产市场价值的下降而遭受损失。但它在互换合约中所 获得利率收入就有可能大于其支付的总收益，于是两者的差额便 可以被用于冲销它在信贷市场上的损失。
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总收益互换 总收益互换的结构
❖ 总收益互换在不使协议资产变现的情况下，实现了信用风险和市 场风险的共同转移，其结构如下图所示。无论在信用违约互换中， 还是在总收益互换中，风险的承担者都无须增加自己的资产负债 表规模，而是作为表外业务加以处理。
❖
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总收益互换
信用衍生产品的发展背景
❖ 尽管信用衍生产品出现的时间比较晚，但是自 1993年完成第一笔交易以来，其发展速度惊人。2005 年全球信用衍生产品合约的名义本金余额已经达到了 17万亿美元。在2001年底到2002年初所发生的安然 和世界通信的特大破产案中，美国多家银行正是由于 运用了信用衍生交易，才得以幸免于难。不少学者和 市场人士都认为信用衍生产品的市场规模和重要性将 会赶上甚至超过其它金融衍生产品。信用衍生产品市 场的发展，对金融机构，尤其是银行必将产生深远的 影响。
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信用衍生产品的发展背景
❖ 信用风险是金融市场最古老的风险之一，同时也是一种很难 进行定量分析和管理的风险。正因为如此，信用风险管理领域一 直缺乏一种与利率风险管理工具类似的风险对冲工具。直到 1992年在巴黎举行的ISDA(国际互换与衍生品协会)年会上才首 次正式提出了一种可以用作分散、转移、对冲信用风险的创新产 品——信用衍生产品(Credit Derivatives)。
❖ 当对应信用是银行贷款时,赔付金额等于贷款未收回部分及相关费用;当对应信 用是债券时,赔付金额是违约后在某一预定日期上对应债务价格低于票面金额的 差价。
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信用违约互换
❖ 通过信用互换出售违约保护能够避免信用暴露而不会导致对税收 或账目的减价出售，成为银行、保险公司和其他机构投资者用来 资产分散化的工具。近来,信用互换已经应用于这些情形中,去避 免意料之外的逆向税收或其他良好风险管理决定的会计结果。
❖ 例如，如果某家银行觉得，自己承担了过多通用汽车(General Motors)的信用风险，那么它可以把10亿美元的风险，与另一家 银行10亿美元的福特汽车 (Ford Motor)风险互换。通过这个交易， 两家银行都能慎重地分散各自的风险，同时维持与重要客户的关 系。
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总收益互换
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信用衍生产品的发展背景
信用衍生产品发展的主要原因
1
2
3Leabharlann Baidu
银行信用风险过于 集中
信用风险管理技术 的发展和监管倾向 的改变
克服防范信用风险 的工具的效率不足 和流动性不足问题； 四.传统衍生产品 的盈利率普遍下降
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信用衍生产品分类
信用违约互换 总收益互换
❖
❖ 信用事件和解决机制的定义用来决定或有支付是灵活的,还是在交易开始时通 过买卖双方之间的协商来决定。信用事件通常定义为破产、无偿付能力、无付款 能力等。或有支付通常受现金结账机制影响,设计这种机制是为了反映一个信用 事件后,参考资产的债权人所遭受的损失。这种付款是由在常态下在信用事件后 某一特定点上参考债务价格在标准之下而导致的减少来计算的。
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信用衍生产品
成员：孙伟（演示） 林承壮、慕咏龙、谭明珠（资料收集） 徐烨（演示制作）
内容
信用衍生产品的概念 信用衍生产品的发展背景 信用衍生产品分类 我国信用衍生产品的发展前景
相关监管建议和准备
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信用衍生产品的概念 ❖ 信用衍生产品是以贷款或债券的信用作
为基础资产的金融衍生工具，其实质是 一种双边金融合约安排，在这一合约下， 交易双方对约定金额的支付取决于贷款 或债券支付的信用状况，通常有两种方 式对其进行交易，即期权或互换。而所 指的信用状况一般与违约、破产、信用 等级下降等情况相联系，一定是要可以 观察到的。
❖ 例如，一家银行以利率12%贷款给某企业20亿美元，期限为5年。 如果在贷款期限内，该企业信用风险加大，银行将承担贷款市场 价值下降的风险。银行为转移这类风险而购买总收益互换，按该 合约规定（以一年为支付期），银行向信用保护卖方支付以固定 利率为基础的收益。该支付流等于固定利率加上贷款市场价值的 变化，同时，信用保护卖方向银行支付浮动利率的现金流。当合 约规定固定利率为15%以及浮动利率这时为13%，在支付期内贷 款市场价值下降 10%，那么银行向交易对方支付的现金流的利 率为15%-10%=5%，从交易对手处获现金流的利率为13%。交 换现金流后这笔收入可以用来冲销该银行在信贷市场上的损失。 但是，总收益互换存在利率风险，如果浮动利率大幅度下降，那 么互换后的现金流会受到极大影响。
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信用期权 信用利差期权 动态信用互换
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信用违约互换
❖ 信用违约互换是一种双边金融合约,一方(信用保护购买方)付出定期的费用,通
常按标明金额的固定基点计算,在一个参考实体的信用事件发生后,信用保护的出 售方向保护购买方赔付违约事件给其带来的损失作为回报。
❖ 按照ISDA的定义，信用衍生产品是一系列从基础资产上剥 离、转移信用风险的金融工程技术的总称。交易双方通过签署有 法律约束力的金融契约，使得信用风险从依附于贷款、债券上的 众多风险中独立出来，并从一方转移到另一方。其最大的特点就 是将信用风险从其它风险中分离出来并提供转移的机制。
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❖ 总收益互换是指信用保障的卖方在协议期间将参照资产的总收 益转移给信用保障的买方，总收益可以包括本金、利息、预付费 用以及因资产价格的有利变化带来的资本利得；作为交换，保障 买方则承诺向对方交付协议资产增殖的特定比例，通常是LIBOR 加一个差额，以及因资产价格不利变化带来的资本亏损。
❖ 总收益互换是按照特定的固定利率或浮动利率互换支付利率的 义务。在总收益互换中，信用保险买方或总收益支付方将从信贷 资产或“参照信用资产”处获得的收益全部转移给交易对手，即 信用保险卖方或总收益接受方，而得到一个事先约定的利率回报， 该利率可以是浮动利率或者固定利率。总收益互换和信用违约互 换最大的区别在于，总收益互换不仅把信用风险转移出去，而且 也将其他风险，如利率风险、汇率风险等也转移了。如果由于信 用事件而使参照信用资产的市场价值下降，那么信用保险买方就 会因信贷资产市场价值的下降而遭受损失。但它在互换合约中所 获得利率收入就有可能大于其支付的总收益，于是两者的差额便 可以被用于冲销它在信贷市场上的损失。
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总收益互换 总收益互换的结构
❖ 总收益互换在不使协议资产变现的情况下，实现了信用风险和市 场风险的共同转移，其结构如下图所示。无论在信用违约互换中， 还是在总收益互换中，风险的承担者都无须增加自己的资产负债 表规模，而是作为表外业务加以处理。
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信用衍生产品的发展背景
❖ 尽管信用衍生产品出现的时间比较晚，但是自 1993年完成第一笔交易以来，其发展速度惊人。2005 年全球信用衍生产品合约的名义本金余额已经达到了 17万亿美元。在2001年底到2002年初所发生的安然 和世界通信的特大破产案中，美国多家银行正是由于 运用了信用衍生交易，才得以幸免于难。不少学者和 市场人士都认为信用衍生产品的市场规模和重要性将 会赶上甚至超过其它金融衍生产品。信用衍生产品市 场的发展，对金融机构，尤其是银行必将产生深远的 影响。
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信用衍生产品的发展背景
❖ 信用风险是金融市场最古老的风险之一，同时也是一种很难 进行定量分析和管理的风险。正因为如此，信用风险管理领域一 直缺乏一种与利率风险管理工具类似的风险对冲工具。直到 1992年在巴黎举行的ISDA(国际互换与衍生品协会)年会上才首 次正式提出了一种可以用作分散、转移、对冲信用风险的创新产 品——信用衍生产品(Credit Derivatives)。
❖ 当对应信用是银行贷款时,赔付金额等于贷款未收回部分及相关费用;当对应信 用是债券时,赔付金额是违约后在某一预定日期上对应债务价格低于票面金额的 差价。
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❖ 通过信用互换出售违约保护能够避免信用暴露而不会导致对税收 或账目的减价出售，成为银行、保险公司和其他机构投资者用来 资产分散化的工具。近来,信用互换已经应用于这些情形中,去避 免意料之外的逆向税收或其他良好风险管理决定的会计结果。
❖ 例如，如果某家银行觉得，自己承担了过多通用汽车(General Motors)的信用风险，那么它可以把10亿美元的风险，与另一家 银行10亿美元的福特汽车 (Ford Motor)风险互换。通过这个交易， 两家银行都能慎重地分散各自的风险，同时维持与重要客户的关 系。
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信用衍生产品发展的主要原因
1
2
3Leabharlann Baidu
银行信用风险过于 集中
信用风险管理技术 的发展和监管倾向 的改变
克服防范信用风险 的工具的效率不足 和流动性不足问题； 四.传统衍生产品 的盈利率普遍下降
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信用衍生产品分类
信用违约互换 总收益互换
❖
❖ 信用事件和解决机制的定义用来决定或有支付是灵活的,还是在交易开始时通 过买卖双方之间的协商来决定。信用事件通常定义为破产、无偿付能力、无付款 能力等。或有支付通常受现金结账机制影响,设计这种机制是为了反映一个信用 事件后,参考资产的债权人所遭受的损失。这种付款是由在常态下在信用事件后 某一特定点上参考债务价格在标准之下而导致的减少来计算的。
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成员：孙伟（演示） 林承壮、慕咏龙、谭明珠（资料收集） 徐烨（演示制作）
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信用衍生产品的概念 信用衍生产品的发展背景 信用衍生产品分类 我国信用衍生产品的发展前景
相关监管建议和准备
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信用衍生产品的概念 ❖ 信用衍生产品是以贷款或债券的信用作
为基础资产的金融衍生工具，其实质是 一种双边金融合约安排，在这一合约下， 交易双方对约定金额的支付取决于贷款 或债券支付的信用状况，通常有两种方 式对其进行交易，即期权或互换。而所 指的信用状况一般与违约、破产、信用 等级下降等情况相联系，一定是要可以 观察到的。
❖ 例如，一家银行以利率12%贷款给某企业20亿美元，期限为5年。 如果在贷款期限内，该企业信用风险加大，银行将承担贷款市场 价值下降的风险。银行为转移这类风险而购买总收益互换，按该 合约规定（以一年为支付期），银行向信用保护卖方支付以固定 利率为基础的收益。该支付流等于固定利率加上贷款市场价值的 变化，同时，信用保护卖方向银行支付浮动利率的现金流。当合 约规定固定利率为15%以及浮动利率这时为13%，在支付期内贷 款市场价值下降 10%，那么银行向交易对方支付的现金流的利 率为15%-10%=5%，从交易对手处获现金流的利率为13%。交 换现金流后这笔收入可以用来冲销该银行在信贷市场上的损失。 但是，总收益互换存在利率风险，如果浮动利率大幅度下降，那 么互换后的现金流会受到极大影响。