中国上市企业融资约束成因研究

中国上市企业融资约束成因研究

长期以来,融资困难一直是困扰世界各地企业顺利发展的难题之一。其中,融资约束对企业发展的负面影响最为严重。融资约束是指企业虽然拥有非常好的投资机会,但资本市场提供给企业的资金无法满足其融资需求的情况。严重的融资约束在很大程度上会抑制企业的投资活动,进而导致整体经济发展缺乏活力。

鉴于融资约束对企业发展和经济增长的负面影响,学者们在公司金融领域相关理论的支持下,通过经验数据和实证研究建立了融资约束的理论体系,揭示了包括融资约束的成因、影响机制和经济后果在内的重要内容。这些研究不仅加深了学术界对企业融资约束的理解,也为企业如何缓解融资约束提供了有益参考。目前,企业融资约束的主流研究方向是其经济后果,这一方向研究成果丰富。但是研究企业融资约束成因的文献不仅较少,而且研究成果还存在争议。

我国虽然经济体量庞大,经济增速居于世界前列,但是仍处于发展中国家的行列。更何况,我国经济正在转轨期,供给侧改革以及市场化进程的不断推进,使得我国企业带有一定的经济转轨特征。我国的转轨经济特征使得资本市场虽然初具规模,但仍然存在结构性缺陷,如股市缺乏有效性、公司债券市场畸形发展、银行贷款的信贷歧视等,传统的融资约束理论在我国的适用性值得研究。所以,本文将通过随机前沿模型,研究中国上市企业的融资约束成因问题,为相关理论提供实证支持。

首先,本文系统地梳理了已有的研究成果,清晰地展示了关于企业融资约束成因的具体结论,同时对主要的研究方法做出简要归纳,并对其优缺点进行分析。之后为了研究企业融资约束的成因,本文在现有研究的基础上,借鉴Wang(2003)提出的方法,运用随机前沿模型来衡量企业的融资约束,通过引入异质性变量来讨论中国上市企业的融资约束成因问题。实证结果表明,我国上市企业普遍面临着较为严重的融资约束,投资效率主要集中在40%-60%。并且,中国上市企业融资约束与信息不对称之间存在着显著的因果关系,投资者与上市企业之间的信息不对称程度决定了企业面临的部分融资约束程度,当其余异质性变量一定时,二者之间的信息不对称程度越高,企业融资约束也就越高。

非市场因素变量中,企业规模、区域经济发展、所有权性质均对企业融资约束有显著影响,在其他异质性变量一定时,企业规模越大,融资约束越低;企业所

在地的经济发展越好,企业融资约束越低;国有企业比非国有企业面临的融资约束要低。对此,本文给出的解释是:企业融资约束的成因不仅包括市场因素,还包括非市场因素。信息不对称导致的逆向选择和道德风险使得企业的融资渠道受限或者融资成本过高,导致企业面临融资约束。而非市场因素则是通过投资者的“信贷歧视”影响着企业的融资约束。

对此,本文提出以下建议:从企业角度,企业应该尽可能主动地披露所有对投资者作出投资决策有影响的信息,畅通与投资者之间的信息交流渠道,减少市场摩擦。从政府角度,政府有关部门应该严格执行相关法律法规,加大对企业信息披露的监督力度。同时,政府还应该减少对国有企业的预算软约束,实施强而有力的优惠政策扶持经济发展落后地区的企业、民营企业和中小微企业,改变金融机构以公司规模、所有权性质为主的信贷制度和风险管理,引导金融资源投入到有发展潜力的企业中,实现资源和要素的优化配置,从而促进经济的健康发展,实现社会进步。