正式稿蒙牛风险投资案例分析

蒙牛风险投资案例分析

宏观背景、乳业的状况

图1城镇居民基本情况

■从图1可知，城镇居民的收入和食品支出在不断增加， 并且消费结构不断由低档商品

向中高档发展。2003年我国人均GDL 举突破1000美元大关，2006年则越过了 2000美元 的关口，2008年，我国人均GDF 突破了 3000美元，当一个国家或地区的人均 GDP 超过3000 美元的时候，其城镇化、 工业化的进程将出现加速发展，

而产业结构、消费类型也将发生重

大转变。 ■从图2可知，2000年我国人均年消费量仅

欧美发达国家，而且远远低于亚洲的一些国家和地区， 蕴藏着发展的潜力。当前我国乳制品业发展正处于历史

上最难得的机遇之中。从图 世界人均年消费奶类 93公斤，而我国只有 7.2公斤，我国的人均消费仅为世界平均水平的 1/14 ,在180个国家的排名中排在 100位之后。从图2、图3对比可知，就固态、液态奶而 言，液态牛奶更具有市场潜力。 （事实是，蒙牛起来后，占据了液态奶市场第一，

20.8%，而 固态奶类制品由伊利长期占据第一。）

叶长燮

2010-12-9

o ： I 沃, oh ilh 500 200 I 50 L 2_L| I 二签 g 5-* -I bg i 5 ■■■畤二亦■■ 3CS 图3奶类人均年消费量

7.2公斤，仍处于很低的水平。不但低于 是发展中国家的

20%然而，滞后中 3可知, 图2牛奶人均消费量对比 45000

平側毎人今帥年收入

平均毎 人泊＞1才十上支出f 元｝

100 80 60 4 40 20 0 人均 人均 人均 世界人亚洲人中国人

指标名称

计量单位

1998 年 1999年 20OT 年 企业单位数

个 395 378 377 其中亏损企业

个 142 124 98

图5蒙牛成立初的乳业企业状况

■从图4可知，乳品生产仍然满足不了消费市场的需求， 图5也可以看出，乳业企业的生产经营存在着很大的风险（从图 立之

初，有接近1/3的乳业企业亏损）。 蒙牛简介

1999年，在中国乳业老大伊利当了 10年生产经营副总裁的牛根生被开除了。他东拼西

筹了 900万，成立蒙牛，蒙牛最初的启动资金来自至爱亲朋，承载着亲情、友情和信任。创 立之时，面临的是”三无状态”：一无奶源，二无工厂，三无市场。但是包括牛根生在内的 10位创业者有5位是来自伊利，可谓经验丰富、往绩彪炳。牛根生团队对乳品行业的运营 规律有着的深刻认识和把握， 他们拥有广泛的人脉关系和可资利用的市场渠道。 蒙牛在第一

个年头剩下的3个半月就实现了 3730万元的销售收入。2000年是2.467亿元，2001年升至 7.24亿元、2002年再升至16.687亿元，2003年跃过40亿元！

图6

仅仅5年，蒙牛在全国乳制品企业中的排名由第

1116位上升至第一位。截至2009年拥

有总资产300多亿元，仍以28%勺年增长率在不断成长。 蒙牛融资背景

2002年已驶入快车道的蒙牛对资金十分渴求，要开拓市场、建立自己的产业链条，在

市场未来发展潜力非常大。从

5中看出，1999年蒙牛成

蒙牛销售收入（单位亿

全国铺建生产和销售网络，必须要有资本！资本的注入对其成长至关重要。融资渠道：

1 、银行贷

款： 银行贷款是有限的。

2、 上市融资：

立的深圳创业板，

但是后来创业板没做成， 市的可能， 但是对于蒙牛当时那样一家没有什么背景的民营企业来说， 年的时间，蒙牛根本就等不起。 2002 年初，股东会、董事会均同意，在法国巴黎百富勤的 辅导下上香港二板。 但是，香港二板除了极少数公司以外，流通性不好，机构投资者一般都 不感兴趣，企业再融资非常困难。

3、

民间融资：不过国内一家知名公司来考察后，对蒙牛团队说他们一定要求 51%的控

股权， 对此蒙牛不答应； 另一家大企业本来准备要投，但被蒙牛的竞争对手给劝住了； 还有 一家上市公司对蒙牛本来有投资意向， 结果又因为它的第一把手突然被调走当某市市长而把 这事搁下了。

总结： 用自己的钱滋养自己的梦， 别人不会为你的梦想买单， 你只有用自己的资本滋养 自己的梦。 蒙牛最初的启动资金来自至爱亲朋，承载着亲情、 友情和信任。 私营企业融资必 须有自己强势的增长作为保证。这就是初始创业的艰难。

这时，摩根士丹利与鼎晖（私募基金）通过相关关系找到蒙牛，要求与蒙牛团队见面。 摩根与鼎晖劝牛根生团队应该引入私募投资者， 资金到位， 帮助企业成长与规范化， 大到一 定程度了就直接上香港主板。

风险资本进入到创业企业的目的就是通过企业的高成长换取投资资本的快速增值。 牛的业绩、创

业团队的能力得到投资机构的认可。

海外上市存在三种途径： 境外设立离岸控股公司境外直接上市、 境内股分制公司境外直 接上

市、 境内公司境外借壳间接上市， 外资创投首选的是第一种。 蒙牛上市就是采用第一种 方法。

因为遭到中国政策和羁系环境的限制， 大大都境外危害投资公司普遍推崇的风险投资最 好的退

出体制是以离岸公司的格局在海外上市， 这种类型的投资和上市案例有很多， 浪、搜狐、163、亚信、UT 斯达康、金蝶等。境外可选择的上市市场有：香港主板、香港创

业板、新加坡主板、新加坡创业板、 NASDAQ 等。可否以离岸公司的形式成功在海外上市从

而实现投资退出， 已成为现在国际风险投资机构是不是投资中国创业企业的一个最重要的决 策因

素。蒙牛就是以境外设立离岸控股公司境外成功上市成功例子。

1 、第一轮注资

2002年 6月，摩根士丹利、鼎晖、英联机构投资者在开曼群岛注册了开曼公司。同月， 成立开

曼公司全资子公司 -- 毛里求斯公司。 2002 年 9 月，蒙牛乳业的发起人在英属维尔京 群岛注册成立了金牛公司。 同日蒙牛乳业的投资人、 业务联系人和雇员注册成立了银牛公司。 金牛和银牛各以 1 美元的价格各自收购了开曼群岛公司

50%的股权。 图 7 载列首轮投资之前蒙牛的股权架构， 图 8 载列首轮投资前开曼群岛公司、 金牛、 银 牛

及毛里求斯公司的股权架构。 对于蒙牛那样一家尚不知名的民营企业， 又是重品牌轻资产的商业模式， （因为当时牛根生确定的是先建立市场，与其他企业合作生产的模式） 2001 年开始，他们开始考虑一些上市渠道。首先他们研究当时盛传要建 这个想法也就搁下了。 同时他们也在寻求 A 股上 上A 股恐怕需要好几 四、 蒙牛的风险投资的操作过程

比如新