资本结构与公司业绩的关系研究.

资本结构与公司业绩的关系研究

引言

资本结构问题自从其诞生那刻起，就一直是公司金融研究领域中最核心的问题之一。随着我国资本市场的不断发展和完善，企业价值最大化已被越来越多的企业作为追求目标，公司经营业绩也受人们普遍关注。资本结构作为公司治理结构中的重要方面，不仅影响企业的资本成本，还会影响企业的治理结构和经营业绩。

资本结构的核心问题就是围绕企业怎样搭配债务资本和权益资本的比例展开的。资本结构对企业价值具有重要的影响。一方面，资本结构代表债权人和股东的权利和义务，而债权人和股东在公司治理中的作用和地位不同，因此企业的资本结构会影响相关经济主体的行为特征，这些相关经济主体的行为特征会对公司治理结构产生影响，最终影响公司绩效和市场价值，可以说合理的资本结构是公司有效治理的基础。另一方面，债务资本和权益资本构成比例会影响企业融资的加权平均资本成本，企业必须寻找一个加权平均资本成本最小的资本结构，只有这样，企业才有可能实现企业市场价值最大化的目标。

2.资本结构与公司业绩理论研究

资本结构对于公司业绩的作用与影响主要是表现在资本结构中股权结构与债务结构的不同选择会对公司的治理效率产生影响，最终会影响到公司的业绩。下面分别介绍股权结构与负债结构对公司业绩的影响。

2.1资本结构与公司业绩相关概述

2.1.1资本结构的概述

资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系。资本结构是企业筹资决策的核心问题。企业应综合考虑有关影响，运用适当的方法确定最佳资本结构，并在以后追加筹资中通过筹资活动进行调整，继续保持企业现有资本结构的合理。资本结构有广义和狭义之分。狭义的资本结构是指长期资本结构；广义的资本结构是指全部资本的（包括长

期资本和短期资本）的结构。企业资本结构是由企业采用的各种筹资方式筹集资本而形成的，各种筹资方式不同的组合类型决定着企业资本结构及其变化。企业筹资方式虽然很多，但总的来看分为负债资本和权益资本两类，因此，资本结构问题总的来说是负债资本的比例问题，即负债在企业全部资本中所占的比重。

2.1.2公司业绩的概述

2.2股权结构对公司业绩的影响

所谓股权结构，是指股份公司发行的总股本中，不同性质的股份所占的比例与其相互关系，股权结构包括了股权属性、股权集中度和股权流通性三方面内容[4]。

2.2.1股权属性

股权属性是指股份公司各个股东的身份，也就是公司股份归谁所有，如国有股、法人股等等。国有股的最终所有者是全国人民，但由国家作为全体人民利益代表来对国有资本进行管理，国家委托国有资产管理机构或者部门行使经营权。这样的多重委托代理关系，会产生一系列的问题。各级委托者的意志，并不能够对代理经营者产生直接的影响，也不能对公司的业绩改变产生直接影响。政府部门同时承担着实现国有资产增值和维护社会秩序稳定的双重职能，有着多元化的行为目标，因此上市公司追求的目标不是单一的盈利性，而是要兼顾社会公平性原则，必然会影响到公司的经营效益。

我国的国有股由于不能在股票市场流通，也不能在证券交易所自由买卖，导致二级市场的接管机制失效，没有一个有力的竞争机制保证上市公司由更有能力的人来管理，不利于公司业绩的提升。国有股虽然有很多不利于提升公司业绩的因素，但也有自己的优势，在我国现行的经济体制下，国有控股的企业往往能够得到国家在政策上的扶持与倾斜，比如垄断行业，因国有股的存在，对业绩的提高有非常积极的影响。

法人股股东有更强的动力来监督大股东和经营者，在股东大会上行使投票权参与公司的重要决策与经营管理。通常法人股股东自身就是一些以追求利润为目的的公司或者投资企业，具备经营管理活动经验和经营决策能力，能够将因信息不对称产生的风险降低，从这个角度上说，法人股股东在提升公司治理效率方面有着非常积极的作用。法人股因为有着产权主体清晰、投资目的明确和持股稳定等优点，有利于公司治理效率的提高和公司行为的规范，因而法人股能从根本上提升公司的业绩水，但是，也应该注意到，当法人股股东持股量过低的时候，可能会釆取一些短期行为而不是着眼于公司长期价值

的增加，最终导致公司业绩的下滑。

2.2.2股权流通性

流通股是可以在二级市场上进行交易的股票，流通股的持股者多数是社会公众股东，这些社会公众股东数量非常多但是持有的股份却非常少，股权比较分散。流通股股东按照持股比例分享监督公司经营管理人员获取的收益，但却要承担因为监管而引起的全部成本，收益与成本严重的不匹配。流通股股东在购买某支股票的时候，主要是看这支股票能否带给他们红利，因此经营状况好的公司的股票当然就越受青睐，经营状况差的公司就往往会被抛售，公司要想筹集到更多的资金，就必须要竭尽所能改善公司的经营状况提升业绩，这样才有利于公司更好的经营下去[5]。

2.3负债结构对公司业绩的影响

根据前面资本结构理论的分析，负债结构也会对公司的业绩产生影响，企业的负债治理是否有效，会对公司的治理结构效率产生影响，能减少代理成本，并直接影响到公司的业绩，有效的债务治理，必然会使公司的经营者积极努力的提高公司的经营情况，改善经营业绩。

首先，负债对公司的管理者有监督和约束的作用。因为负债需要定期还本付息，能够减少公司的管理者随意支配的现金流，进而在某种程度上减少了管理者在职消费和过度投资的行为，也即负债能够减少管理者在公司经营中的代理成本[6]。并且债务人面临着债权人的压力和破产机制的约束，当公司经营一旦失败不能履行债务契约的时候，债权人可以按照相关契约或者法律对债务人进行治理，比如对企业进行重组或者破产清算，给公司的管理者形成很大的压力。为了避免控制权丧失，管理者必须努力经营，所以负债对于公司的管理者有很好的监督作用，并降低因所有权和控制权分离产生的代理成本。

其次，负债能够影响公司的控制权归属。公司负债水平高，虽然能够带来减税收益，但公司破产的风险也更大，当公司不能够正常支付债务时，公司的剩余控制权和剩余索取权由股东转移到债权人的手中。与股东控制相比，债权人控制对公司经营者的约束力更强，因为经营者在债权人控制时比股东控制更容易丢掉饭碗[7

3.资本结构与公司业绩实证分析