企业价值评估方法综述与评价_施金龙

建立企业价值评估的方法体系 ,为企业资产管理 和注册会计师事务所进行资产评估提供参考 。
一 、企业价值评估的主要方法
本文将符合价值原理的企业价值评估方法分 为账面法 、市场法 、收益法 、期权法四类 (图 1) 。
图 1 企业价值评估方法结构图
收稿日期 : 2008 - 03 - 27 作者简介 : 施金龙 (1958 - ) ,男 ,江苏镇江人 ,江苏科技大学副教授 ,主要从事财务管理与应用统计研究 。
其交易活动 ,企业及其交易的可比性 ,是指选择的 可比企业及其交易活动是在近期公开市场上已经 发生过的 ,且与待评估的目标企业及业务活动相 似。
运用收益法进行资产评估时 ,应该具备如下前 提条件 :被评估对象必须是经营性的资产 ,能独立 发挥效用 ,具有连续获得收益的能力 ,资产与经营 收益之间存在稳定的比例关系 ;未来收益值能准确 的预计 ,能用货币来表示 ;资产所有者所承担的风 险也必须是用货币衡量的 。
价、自然资源定价和高科技企业价值评估时可以采 时 ,公司处于不同的发展阶段时价值评估的侧重点
用期权定价法[7] 。当被评估对象具有重大的战略 也有所不同。在对公司进行估价时 ,应当按照被估
选择价值的时候 ,亦可运用期权定价法。
价对象的性质及特征 ,根据估价运用的信息状况 ,
四 、常用评估方法的综合比较分析
[ 6 ] 成京联. 企业价值评估[ M ]. 北京 :北京大学出版社 ,
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corporate liabilities [J ]. Journal of Political Economy ,
市场法可以评估企业的真实内在价值 ,因基于 市场导向 ,接近现实 ,故容易为当事各方所接受和 理解 。但运用市场法评估企业价值需要满足两个 基本前提条件 :有一个活跃的公开市场 ,公开市场 是一个有多个自愿的买者和卖者 ,他们之间进行平 等交易的市场 ,在这个市场上成交价格基本上反映 市场买卖双方的行情 ,因此可以排除个别交易的偶 然性[4]86 - 87 ;在这个公开市场上要有可比的企业及
的应用[J ]. 集团经济研究 ,2006 (10) :28 - 3.
On Principles and Methods of Enterprise Valuation
SHI Jinlong , L I Shaoli
(School of Economics and Management , Jiangsu University of Science and Technology ,Zhenjiang Jiangsu 212003 , China)
选择最合理的财务估价方法 ,以求最准确地评估被 估价对象的价值 。对评估结果及不同结果之间产
生的差异进行分析 ,寻求一个能够客观、真实地反
没有一种价值评估方法是绝对合理的 。任何 映公司价值的均衡点 ,以此作为最终的评估结果。
一种方法都有优势和缺陷 (表 1) ,各种方法在价值 或者 ,根据公司的实际情况 ,对不同方法下的评估
期权定价法所依赖的前提条件 :处于困境中的 公司 ,其账面价值虽已资不抵债 ,但其股权资本具 有一定的价值 ;高新技术企业 ,虽暂时出现亏损的 现象 ,但具有潜在的获利机会[3]204 - 205 。
三 、各种评估方法的应用
账面法计算简单 ,容易理解 ,对数据的要求也 比较低 ,一般适用于单项资产的评估以及非盈利组 织的评估。从严格意义上来说 ,账面法并不是评估 企业价值的方法 。在对国有资产实行全面清产核 资 、改组改制 、理顺和明晰产权关系 ,以及加强国有 资产管理方面 ,在对企业进行价值评估时账面法被 大量使用 。企业的资产账面价值与市场价值较接 近时 ,可使用账面法 ;对于亏损企业的整体评估 ,采 用账面法进行单项资产评估并将结果加总[8] 。
版社 ,2004. [ 2 ] 北京注册会计师协会. 资产评估理论与实务研究
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Abstract : With the improvement of market economy system and capital market , the theory and technique of enterprise value evaluation are becoming the hot2debated issue which people are increasingly concerned about . The paper introduces the principles of accounting approach , market approach , income approach and NPV method and analyses the preconditions and applicable occasion of these methods. It concludes that the effective way to solve the enterprise value evaluation is to use many different approaches of value evaluation.
关键词 : 企业价值评估 ; 现金流量折现法 ; 布莱克 - 斯科尔斯定价模型
中图分类号 : F275. 2 文献标识码 : A
企业价值评估是将企业作为一个有机整体 , 依据其拥有或占有的全部资产状况和整体获利能 力 ,并充分考虑影响企业获利能力的诸因素 ,对企 业整体公允市场价值进行的综合性评估[1 ]60 - 61 。 我国的学者在企业价值传统理论及创新理论方面 进行了深入的探讨 ,目前 ,对企业价值评估方法的 研究仅限于一种或两种方法的比较 。本文旨在通 过对所有企业价值评估的基本方法的比较研究 ,
文章编号 : 1673 - 0453 (2009) 01 - 0081 - 03
企业价值评估方法综述与评价
施金龙 , 李绍丽
(江苏科技大学 经济管理学院 ,江苏 镇江 212003)
摘 要 : 在市场经济体制和资本市场深入发展的过程中 ,企业价值评估理论和方法成为人们日益关注 的热点问题 。对账面法 、市场法 、收益法 、期权定价法的基本原理 、依赖的前提条件及其适用场合进行分 析 ,结论表明 :综合多种价值评估方法是解决企业价值评估的有效途径 。
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江苏科技大学学报 (社会科学版)
2009 年
账面法 (成本法) 是利用企业现有的财务报表 记录对企业资产进行分项评估 ,然后加总的一种静 态评估方式[2]79 - 80 。它是站在投资人的角度 ,在社 会现有的技术水平 、现时的价格水平的条件下来分 析企业的价值构成并进行评估的[3]85 ,主要有净资 产账面价值法和重置成本法 。
第 9 卷第 1 期 2009 年 03 月
Jo urnal
of
J ia ng su
江苏科技大学学报 (社会科学版) U niversity of Science and Technology
( Social Science Editio n)
VMol1ar9.
No1 1 2009
收益法通常被认为比成本法和市场法更适用 于企业价值评估 ,特别是在涉及企业并购时。对于 具有持续的较高盈利水平的企业整体资产进行评 估 ,一般采用收益法。在未来时期现金流量比较确 定的情况下 ,应运用折现现金流量法 ,对于上市和 非上市企业都可采用 。对于经济效益一般 ,企业未 来收益为正值 ,但资产的整体性能及各资产之间的 相关程度较差的企业 ,运用收益法则应当慎重。
在各种会计数据和财务比率的可信度和可比 性较强的时候 ,可运用市场法。市盈率法比较适合 价值型企业 。企业价值的高低主要取决于企业的 预期增长率 ,企业的市盈率就是用风险因素调整后 得到的预期增长率的一个替代值 ,企业价值评估中 运用的市盈率经常是一段时期 (大约 3～5 年) 市盈 率的平均值 。
期权定价法将待评估企业置于动态的经济环 境之中 ,考虑到外部不确定的经济条件会影响企业 的价值 ,因而比现金流量法更能全面、真实地反映
源自文库 第 1 期 施金龙等 : 企业价值评估方法综述与评价
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企业的内在价值[10] 。对一些资本预算、专利权定 用方法 、评估结果、使用企业等方面各有异同 。同
市场法通过选择与被估价对象 (企业或资产) 类似的企业或资产作为比较基准 ,然后根据后者在 市场上的定价来确定被估价对象的价值[4]79 - 80 。 实践中被用作计算企业相对价值的有市盈率 、市净 率、收人乘数等比率模型 ,应用最普遍的是市盈率 法。
收益法 ,也称收益还原法 ,是把企业或其他资 产综合体在未来特定时间内的预期收益还原为当 前的资本额或投资额的方法 。其在理论基础方面 更为 雄 厚 , 有 效 市 场 理 论 、资 本 资 产 定 价 模 型 (CA PM) 、套利模型 (A P T) 和 MM 定理[5] 等一系列 重要 的 金 融 理 论 都 被 实 际 运 用 在 技 术 方 法 中[6]60 - 61 ,主 要 包 括 现 金 流 量 法 和 经 济 利 润 法 ( EVA ) 。
可比 企 业 难 以 确 定 ;不适于对专用 设备机器大部分无 形资产进行评估
折现率选择存在问 题 ;主观性较强 ;受 营运期影响
期权资本成本难以 估计
期限较长 ,标的资 产价值难以确定 ; 高度理想化了被评 估企业的各项参数 和影响因素
评估结果 清算价值
相对价值
内在价值
内在价值
内在价值
参考文献 : [ 1 ] 俞明轩. 企业价值评估[ M ]. 北京 :中国人民大学出
期权 (Option) 又称选择权。它是一种契约 ,其 持有人有权利在未来一段时间内 (或未来某一特定 日期) ,以一定价格向对方购买或出售一定量的特 定标的物 ,但没有买卖的义务 。期权法是金融期权 理论在实物领域的推广和发展 ,它是利用期权定价 模型对企业管理的灵活性进行评估的一种新兴的 评估方法[7] 。
2005. [ 5 ] MODIGL IANI F ,MILL ER M H. The cost of capital ,
corporation finance and the theory of investment [J ].
The American Economic Review , 1958 :261 - 297.
理论严密 ,反映了 价值的本质 (未来 盈利能力)
是了解任何单独一 年绩效的有效衡量 工具 ,而且能够显 示出企业是否真正 赚回了资本成本
期权理论为评估不 确定资产 ,企业弹 性战略的价值 ,企 业的新型资产的价 值思路与计量方法
缺点
模糊了单项资产之 和与整体资产的区 别 ;忽略了企业组 织资本且账面价值 难以反映市场价值
二 、不同评估方法所依赖的前提条件
账面法从构成企业整体资产的各要素资产重 建的角度来揭示企业的价值 。该方法应用的前提 条件是 :资产的重置成本和变卖价值容易估算 ;资 产的获利能力与重置成本或变卖价值密切相关 ;企 业的绝 大 部 分 价 值 由 其 所 掌 握 的 自 然 资 源 组 成 。 [1 ]70 - 71
依据、收益特征、数据来源、参数估计、价值原则 、使 结果赋予不同的权重 ,综合考虑评估结果。
表 1 企业价值评估方法比较一览表
评估
账面法
市场法
现金流量法
经济利润法
期权定价法
优点
客观性强 ,风险较 小 ,可评估有形资 产较多的企业
方法简便直观 ,评 估结果易使交易双 方接受 ;在成熟市 场中比较有效 ;符 合实际情况