货币政策与实体经济

当前货币政策执行与实体经济运行之辨析

作者：蔡方时间：2010-10-05 浏览次数：1462 次

摘要：为减轻金融危机对我国经济的冲击，2008年下半年以来，我国果断实施了适度宽松的货币政策。总体而言，社会各界对货币政策还是持肯定态度的，政策力度也比较合适。然而，未来世界经济的不确定因素和我国经济出现通胀的可能性非常大，因此，今后一个时期我国货币政策需在继续保持“适度宽松”的同时进行结构性微调，对潜在的通胀风险提前做出反应，以防患于未然。

关键词：金融危机，货币政策，实体经济，政策风险

为减轻金融危机对我国经济的冲击，2008年下半年以来，我国果断实施了适度宽松的货币政策。总体而言，社会各界对货币政策是持肯定态度的，政策力度也比较合适。然而，未来世界经济的不确定因素和我国经济出现通胀的可能性非常大，因此，今后一个时期我国货币政策需在继续保持“适度宽松”的同时进行结构性微调，对潜在的通胀风险提前做出反应，以防患于未然。

一、当前货币政策实施的前因后果

（一）适度宽松货币政策出台背景

2008年9月中旬，以美国第四大投资银行雷曼兄弟公司破产为标志的“次贷危机”发展为国际金融危机。美欧金融体系陷入融资功能严重失效和流动性大量短缺的困境，全球主要原材料和运输价格大幅跌落，实体经济增速大幅下滑，国际经济形势急转直下。危机对我国经济的不利影响和冲击明显加重，特别是9月份以后，我国经济发展遇到的困难日益显现，经济运行态势出现大的变化。据国家统计局公布的数据，我国宏观经济景气指数2008年10月比9月下降了10.6点，近年来首次低于100；当月工业生产增长率降至近年来少有的个位数，亮起了“偏冷”的蓝灯。10月-11月，年中时高企不下的CPI连续两个月低于4%，通货膨胀压力明显减弱，而PPI则分别为3.2%、2%。实体经济尤其是工业面临巨大压力，企业效益下滑。11月份的工业企业利润率只有4.9%。部分中小型加工企业倒闭，加剧了失业人员增多、农民工返乡。我国面临着经济增长趋缓和就业形势严峻的双重压力。解决不断加大的经济下行压力，已成为我国经济发展的当务之急。

基于对国际形势冷静客观的分析，中央提出了应对国际金融危机“树立世界眼光，从国情出发，综合分析，准确判断，积极应对”的基本思路。在“出拳快、出拳重”的调控思路指导下，10月，中央再次对宏观经济政策进行调整，果断地把宏观调控的着力点转到防止经济增速过快下滑上来，实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策。11月5日，温家宝总理在国务院常务会议上宣布，我国的财政政策由“稳健”转向“积极”，货币政策由“从紧”转向“适度宽松”，并公布了共计4万亿元的经济刺激计划。从2008年10月到2009年初，我国逐步形成了应对金融危机、保持经济平稳较快发展的一个比较完整的应对方案，被称之为“一揽子计划”。2009年的1月14日，国务院公布汽车和钢铁两大产业调整振兴规划，在随后的一个多月中，相继出台了如装备制造、纺织、船舶、电子信息等十大产业调整和振兴规划。

这些措施甫一出台，就在资本市场上显示了效用。十大产业调整振兴规划以及随后出台的细则，可以看作是应对金融危机一揽子计划中的一个主要内容，这一措施的推行，直接拉动了相关行业的投资和消费，为GDP增长做出了贡献。

（二）适度宽松的货币政策执行总体情况

1.货币供应量增长频频刷新多项“纪录”。

中国人民银行按照党中央、国务院的统一部署，紧密围绕“保增长、扩内需、调结构”的主要任务，认真贯彻落实适度宽松的货币政策。引导金融机构在控制风险的前提下加大对经济发展的支持力度，保证货币信贷总量满足经济发展需要。适时适度开展公开市场操作，保持银行体系流动性合理充裕。引导金融机构优化信贷结构，坚持“区别对待，有保有压”，继续加强对“三农”、中小企业、就业、助学、灾后重建、消费等改善民生类信贷支持工作，加大对产业转移、自主创新、区域经济协调发展的融资支持。加强货币政策与财政政策、产业政策的协调配合，为经济发展创造良好的货币金融环境。

总体看，适度宽松的货币政策得到了有效传导。货币信贷总量快速增长，信贷结构继续优化，对扭转经济增长下滑趋势、提振市场信心发挥了重要作用，有力地支持了经济平稳较快发展。

在“适度宽松”货币政策指引下，2009年1-3月新增贷款分别为1.62、1.07和1.89万亿元，同比分别增长103%、24.17%和667.97%。4月份贷款高增长步伐有所放缓，但仍然达到5918亿元，同比多增1229亿元，前4月累计人民币各项贷款增加5.17万亿元，不但超过2008

年全年4.9万亿元的规模，而且也超过了2009年5万亿的计划目标下限。与之对应的是，广义货币（M2）增速也开始急升，4月末M2增速达到25.95%，已远超央行17%的预期目标。至此，该数据刷新了中国近年来的新高。①

而到了2009年上半年末，人民币贷款余额为37.7万亿元，同比增长34.4%，增速分别比上年同期和第一季度末高20.2个和4.7个百分点，比年初增加7.37万亿元，同比多增4.9万亿元。这一数字超过新中国成立以来任何一年的信贷投放总量。至9月末，全部金融机构本外币贷款余额为41.4万亿元，同比增长33.8%，增速分别比上年同期和第二季度末高19.0个和1.1个百分点，比年初增加9.3万亿元，同比多增5.6万亿元。人民币贷款总体保持较快增长，9月末余额为39.0万亿元，同比增长34.2%，增速比上年同期高19.6个百分点，比第二季度末略低0.3个百分点，比年初增加8.7万亿元，同比多增5.2万亿元。②

2.信贷天量增长的客观必然性和现实合理性。

信贷的天量增长，首先是由我国经济运行中的主要矛盾决定的。尽管信贷快速增长会带来通胀压力加大、坏账上升等风险，但目前我国经济下行压力还没有根本性缓解，尚未形成稳定回升态势，如果货币政策不能在非常时期采取非常之策，就会错过最佳调控时机，未来付出的代价将更大。

其次，信贷天量增长有还历史欠账的问题。由于2008年前三季度一直实行从紧的货币政策，2009年力度适当放宽，可以说是对过去货币政策“过紧”的一种对冲和补偿。并且信贷天量增长也存在一定的“虚增”成分，一些银行担心在2009后半年，可能会出台对信贷的控制政策，所以倾向于提前发放信贷把银行贷款规模做大，提前为房地产、汽车市场回暖等预留贷款额度。一季度票据贴现在信贷中占有较高的比例，其中存在的虚增成分也可能夸大了信贷的投放增长水平。

再次，信贷天量增长还有一些特殊的季节性因素。商业银行的贷款在一年内一般是一季度最高，而在一季度内一般又是三月最高，这在一定程度上与商业银行在季末通过贷款扩张来获取更高的市场份额和利润有关，如4月份新增贷款只有5918亿元，相比3月大幅减少。一些中央项目的启动也主要集中在一季度，前二批中央投资分别达到1040亿元与1300亿元，为中央投资配套的信贷资金需求大幅上升自是必然。而第三批中央投资总计只有700亿元，由此资金配套自然也会减少。

3.宽松货币政策推动宏观经济短期内止跌回稳。