国防军工行业分析

关注航天科工集团事业单位改制的突破
航天科工集团2012年收入1191亿元，旗下A股上市公司
合计收入只有267亿，收入角度的资产证券化率仅24%；
中国电子科技集团各自为战
中国电子科技集团2011年收入709亿元，旗下A股上市
公司合计收入只有142亿，收入角度的资产证券化率仅 20%； 2006年以来，中国电子科技集团的资产证券化主要依 赖IPO。例如：2008年的卫士通、2010年的海康威视太 极股份、2011年的杰赛科技； 收购集团资产的只有华东电脑收购华东所的华讯网络、
以来股价翻倍）、四川九州（股价创新高，上涨超过
50%）。
感谢聆听 不足之处，敬请批评指正
我们认为未来中国国防装备发展的重点在于空天海和
信息化建设。集中体现为航母平台/作战舰艇/后勤保 障舰艇、战略投放能力（大运/大客/直升机）、先进 战机、航空发动机、国防信息化（数据链/北斗导航）
核心推荐：北斗导航
2014年北斗导航将大幅增长；
1、军用专装、大众市场提前 2、军用通装集采、行业用户将释放 3、 2014年北斗全球组网开始 4、推荐买入中国卫星（还受益于事业单位改制后的整 合）、海格通讯、国腾电子、中海达。
海军、空军以及北斗导航的需求释放
海军蓝海能力须加强；
中国海军主要关注防空和对海作战能力的提升，同时 也在发展可靠的水下核威慑能力。主要是加强航母战 斗群和导弹核潜艇力量。
海军、空军以及北斗导航的需求释放
信息化建设提升C4ISR能力；
获得全面的指挥、控制、通信、计算机、情报、监视 与侦查（C4ISR）系统是中国军事现代化的重要组成 部分，也是进行一体化联合作战的必要条件。 太空加强监视、侦查、导航、通讯能力建设； 中国正在增加它的太空监视、侦查、导航、气象观测 及通信卫星数量。正在建设的“北斗”卫星导航系统
核心推荐：航空发动机
航空发动机的战略地位无可替代；
1、事业单位改制受益 2、长期发展前景看好 3、发动机重大专项受益 4、推荐买入航空动力，关注中航动控、成发科技、钢 研高纳、炼石有色。
核心推荐：事业资产改制受益
事业资产改制将是最后一块堡垒；
1、事业单位改制上市将实现军工企业产研一体化 2、推荐买入航天长峰、航天通信、中航电子、中国重 工、中国船舶（股价新高），关注行业需求向好+事 业单位改制受益的航天科技（6月底到七月中旬短短 20天股价翻倍）、广船国际（4月已停牌准备重组）、 国睿科技(20涨到40，已翻倍)、四创电子（五月底部
国防军工行业分析
把握军工股的三大驱动力，分享产业变革机遇
军工三大核心动力：资产证券化进度、需求释放、联
合作战推动产业变革； 军工行业多为央企，目前资产证券化率仅为30%，未来 航天科技集团、航天科工集团、中国电子科技集团、 中国船舶集团资产重组最值得期待； 海军、空军、天军以及信息化是未来国防装备发展的 重点，关注海军、空军以及北斗导航的需求释放；
国睿科技借壳并收购14所的部分资产。
中国电子科技集团整合思路与意愿尚待明确
海军、空军以及北斗导航的需求释放
从历史上来看，一个国家的兴起必然体现为综合国力
（包括经济实力与军事实力）的提升； 经济实力提示带来国防增长要求； 我国周边的潜在威胁上升； 八十年代后的军费开支增速低于GDP增速，未来二十年 增速保持在10%以上；
军供飞机、无 洛克希德马丁 人机、海军装 备等 联合技术 波音 航空发动机、 直升机 军工飞机、民 航飞机、导弹 雷达、导弹防 御系统 公务机、驱逐 舰、核潜艇、 坦克
577.1
51.3
1034
17.8
817
39
1028.7
18
雷神
通用动力
244.1
18.9
290.8
14
315.1
-3.3
334
12.7
已于2012年底建成地区性网络，计划到2020年建成全
球性网络。
海军、空军以及北斗导航的需求释放
我们认为未来中国国防装备发展的重点在于空天海和
信息化建设。集中体现为航母平台/作战舰艇/后勤保 障舰艇、战略投放能力（大运/大客/直升机）、先进 战机、航空发动机、国防信息化（数据链/北斗导航）
海军、空军以及北斗导航的需求释放
2013年军工资产证券化迎来突破，未来有望加速
国防科工局长由许达哲接替马兴瑞，市场对未来军工
资产证券化预期有所削弱，成飞集成重组，打消投资 者对核心军工资产上市的担心；
2013年军工资产证券化迎来突破，Leabharlann Baidu来有望加速
军工资产整合的主要技术难度在于军工体系分类管理
和事业单位改制； 十八大三中全会：建立事业单位法人治理结构；推进 有条件的事业单位转为企业或社会组织； 工信部部长苗圩2013年12月7日表示，推进军工企业股 份制改造和军工科研院所改革，改革和完善市场准入 和退出制度，推进军用、民用技术的双向转化。
2013年12月26日，上交所表示加大对军工企业的培训
和服务力度，帮助推进军工企业股份制改造和IPO进程
2013年军工资产证券化迎来突破，未来有望加速
目前军工集团资产证券化率30%，大量优质资产仍在集
团； 具体来看，航天科技集团、航天科工集团、中国船舶 集团、中国电子科技集团等资产证券化率仍然偏低；
海军、空军以及北斗导航的需求释放
军费开支补偿性增长提供最基本的需求；
政策支持是军工板块投资的大背景； 基础需求形成市场空间，支撑股价。
海军、空军以及北斗导航的需求释放
空军打击、防御和机动能力须加强；
中国空军的短板和发展方向在于新型隐形战机、远程 运输能力和弹道导弹防御/预警所需要的空天一体化 等几个方面。
从海外经验来看，全球前100家军工企业中，80%企业
均为上市公司，其中包括洛克希德马丁、联合技术、 波音、雷神、通用动力等军火巨头；
集团简称 军务类别
2012年主营业 2012年净利润 务收入（亿美 市值（亿美元） PE(2013年E) （亿美元） 元）
471.8 27.5 476.7 13.4
集团公司 中航工业集团 中国重工集团 中国重工 代表公司 成飞、航空动力、中航电子、哈飞、洪都
航天科技集团 航天科工集团
中国电子科技集团
中国卫星、航天电子 航天长峰、航天科技、航天晨光
国睿科技、四创电子
关注航天科技集团事业单位改制的突破
航天科技集团2012年收入1233亿元，旗下A股上市公司
合计收入只有125亿，收入角度的资产证券化率仅10%；
政策重点扶持行业：发动机及燃气轮机重大专项、低
领空域开放、北斗导航军民两用启动。
国防军工资产证券化促进内部治理改善、效率提升
从央企来看，2011年的资产证券化率达68%，2015年，
目标为提高到80%以上； 军工行业多为央企，目前资产证券化率仅为30%。
借助资本市场建立强大的国防力量