证券投资组合的风险与收益

证券投资组合的风险与收益
BY 龙剑霞众所周知，证券市场是一个高收益、高风险的资本市场，如何保证预定的收益、规避市场风险是每一个投资者关注的问题。

资产组合的理论与实践已经证明，适当的多种证券组合可以有效地降低系统风险。

证券投资组合是证券投资的重要武器，它可以帮助投资者捕捉获利机会，降低投资风险获得较高的收益。

简单地把资金全部投向一种证券，便要承受巨大的风险，一旦失误，就会全盘皆无。

因此，证券市场上经常可听到这样一句名言：不要把全部鸡蛋放在同一个篮子里。

一般情况下风险与收益呈现为正相关关，即收益越高，风险越大；反之，收益越小，风险越小。

理性的投资者在风险一定的条件下选择收益大的证券投资组合；在收益一定的条件下，选择风险小的证券组合投资，以此获得最大收益。

随着证券市场的发展和完善，个人理财和专家理财的需求迅速增加，
证券投资的理论和方法引起了越来越多的人们的广泛关注和兴趣，
证券投资组合的基本理论和方法也将在现实的经济生活中得到更好的应用。

投资风险
就投资风险而言，大致可分为系统风险和非系统风险。

非系统风险只对某些行业或个别企业产生影响，是非全局性事件引起的收益的不确定性。

系统风险亦称市场风险，是指由于全局性事件引起的收益的不确定性，它对整个市场上的所有企业都会产生影响。

针对这两种风险，投资者应该如何应对呢？基本的做法就是通过投资组合来分散非系统风险，通过提高风险报酬来弥补系统风险带来的损失，从而达到期望的报酬率。

（一）非系统风险投资者一般都是将一部分资金以无风险的方式进行投
资（如购买国债），将另一部分资金投资于风险资产组合以获取更高的收益。

假如投资者将全部闲置资金都投放于无风险资产，那么他至少可以获得无风险投资报酬率，当然这是一种非常极端的做法，通常投资者还会考虑将多少资金投放于风险资产以获取更高的报酬。

由投资理论可以知道，最优的投资机会线就是资本市场线（CML），即投资组合直线和风险投资组合有效边界相切时的直线，这就在理论上解决了投资决策的问题：投资者如果想获得最高的报酬率就应该沿着资本市场线投资。

根据自己的偏好，投资者可以选择将多大比例的资金投放于风险资产。

保守的投资者可以将更多的资金投于无风险资产，偏好风险的投资者可以将更多的资金投于风险资产，或将全部资金投于风险资产，甚至还可以借入无风险利率资金投于风险资产。

但事实上，投资者很难确定单位风险下哪一种投资组合的单位风险溢价最大，从而不容易找到最佳的投资组合，但资本市场线仍然为投资者指明了决策的方向。

伴随着我国证券市场金融监管的推进、信息披露制度的完善和弱势有效市场向强势有效市场（竞争性市场）的转变，“信息失灵”和“市场失灵”得以更好的抑制，资本市场线对于投资者进行投资组合的决策价值将会得以更加充分地体现出来。

（二）系统风险系统风险是由市场变动而产生的，对市场上的所有证券都有影响，而且不可能通过投资组合来消除。

现在假设投资者已经通过足够的投资组合将非系统风险分散掉了，面对不确定的市场风险，投资者可以通过得到系统风险溢价来达到预期的报酬率。

资本资产定价模型在不需要明确单个证券期望报酬率的情况下能够确定风险资产的有效投资组合，那么毫无疑问，持有多项风险资产投资的决策者可以通过该模型提供的结论进行投资收益的计算。

但是，理论与现实是有差异的，为了研究的方便，该理论存在着很多的假设，比如：投
资者可以按照竞争性市场价格买入或卖出所有证券，并且可以不考虑税收因素；投资者可以没有任何障碍地按无风险利率借入或贷出资金；在确定风险的情况下，投资者会按资本市场线投资选择报酬最高的投资组合；对于证券的风险、相关系数和期望报酬率，投资者都具有相同的预期。

然而，在现实中这些都得考虑。

面对同样的信息，由于投资者对信息的解读和判断存在差异性，要达到相同预期是不可能的。

这样资本资产定价模型在实际运用中就受到了限制，但其里程碑式的意义却是不容否认的，它科学地将风险和预期市场收益的内在关系描述出来，建立起风险投资组合和市场组合之间风险和报酬的最佳权衡。

（三）风险的测量投资收益伴随着风险。

风险是投资者由于一定时期内收益不确定而无法达到投资收益的目标。

换一种说法，当资产的收益在一定时期内反复无常，风险便产生了。

这种投资收益的不确定性越大，风险就越高。

对风险测量的方法有很多，一般可以用三种方法来衡量证券投资的风险。

一是计算证券投资收益低于其期望收益的概率。

比如某种证券的期望收益为15%，但是，投资该证券取得15% 和15%以上收益的概率为35%，那么，该证券的投资风险为65%，或者表示为0.65。

二是计算证券投资取得负收益的概率，但是这一衡量方法也是极端模糊的。

例如，一种证券投资出现小额亏损的概率为60%，而另一种证券投资出现高额亏损的概率为50%，究竟哪一种投资的风险更大呢？采用该种衡量方法时，前一种投资的风险更高。

但是，在实际证券投资过程中，大多数投资者可能会认为后一种投资的风险更高。

之所以会出现理论与实际的偏差，基本的原因就在于：该衡量方法只注意了出现亏损的概率，而忽略了出现亏损的数量。

第三种是计算证券投资的各种可能收益与其各自期望收益之间的离差，可以用标准差或者标准差系数来表示。

与前两种方法相比，这种方法
是更适合的风险指标。

（四）风险价值模型风险价值是指在一定的持有期和给定的置信水平下，利率、汇率等市场风险要素发生变化时可能对某项资金头寸、资产组合或机构造成的潜在最大损失。

风险价值通常是由银行的市场风险内部定量管理模型来估算。

目前常用的风险价值模型技术主要有三种：方差- 协方差法、历史模拟法和蒙特卡洛法。

现在，风险价值已成为计量市场风险的主要指标，也是银行采用内部模型计算市场风险资本要求的主要依据。

风险价值体现了人们对损失的关注，财税金融假如投资者将全部闲置资金都投放于无风险资产，那么他至少可以获得无风险投资报酬率，当然这是一种非常极端的做法，通常投资者还会考虑将多少资金投放于风险资产以获取更高的报酬。

由投资理论可以知道，最优的投资机会线就是资本市场线（CML），它的最大好处是利用了一个结构性的方法论从而更加精确的思考风险。

投资收益
风险在投资中是经常存在的。

投资者讨厌风险，不愿意遭受损失，而又为什么要进行风险性投资呢？这是因为证券投资中不仅有时间报酬，还有一部分风险报酬。

在相同的时间报酬下，投资的项目不同，其收益也大相径庭。

人们总想冒较小的风险获得较多的收益，至少要使收益与风险相当，这是投资者的基本要求。

对于投资者来说，他们投资的目的就是为了取得收益。

然而这种收益又是不确定的，带有一定的风险性。

也有不带风险性的收益，叫无风险收益（即必要收益率）。

无风险收益是比较稳定的收益，如投资国债所获得的收益。

但这种收益一般比较小，而投资者一般都想获得高收益，即追求预期收益率。

投资报酬率= 时间价值率+ 风险报酬率= 无风险报酬率+ 风险报酬率从中可以看出，风险
报酬率越大，总投资收益也越大，那么，怎样才能获取更高收益呢？这就要进行有效的证券投资组合了。

证券组合的策略与方法
（一）证券投资组合策略保守型策略认为，最佳证券投资组合策略是要尽量模拟市场现状，将尽可能多的证券包括进来，以便分散掉全部可分散风险,得到与市场所有证券的平均收益同样的收益，这种策略属于风险不高，收益不大的策略。

冒险型策略认为，只要投资组合得好，就能超过市场,取得远远高于平均水平的收益，这种策略组合随意性强,变动频繁，属于风险高，收益高的策略。

适中型策略认为，证券的价格，特别是股票的价格，是由特定企业的经营业绩来决定的，市场上股票的价格一时沉浮不重要，只要企业经营业绩好，股票一定回升到其未来的价值水平。

不同的投资者，他们选择的投资组合策略也不同，从而所获得的收益也不同。

这就得看投资者自己的判断能力与偏好了。

（二）证券投资组合的方法投资者要进行投资组合，首先必须确定组合应达到的目标。

一般证券组合的目标有两个方面：一是收益目标，包括保证本金的安全；二是风险控制目标，包括对资产流动性的要求以及最大损失范围的确定等。

管理一个证券组合的核心步骤是证券组合的构建，这直接决定组合效益和风险的高低。

一般情况下，证券组合的构建要分三步走，第一是界定证券组合的范围，比如债券、股票等。

第二是分析并判断各个证券和资产的类型的预期回报率和风险。

第三是确定各种证券资产在证券资产组合中的权重。

当证券组合建立之后也不是一劳永逸的，还必须选择恰当的时机，对证券组合中的具体证券品种做出必要的调整变换，包括增加有利于提高证券组合效益或降低证券组合风险的
证券品种；剔除对提高证券组合效益或降低证券组合风险不利的证券品种。

最后还要对证券组合资产业绩进行评价。

评价针对的是证券组合整体，不是组合中的某个或某几个证券资产；评价内容包括收益高低，风险大小等。

实际上，证券市场受各种因素的影响变幻无常。

投资者制定组合投资策略既需要关注证券市场的好坏及其变化趋势，也需要过人的胆识和果断面对风险的态度，以抓住稍纵即逝的机会。

证券投资组合策略和方法
·证券投资组合策略
在证券组合理论的发展过程中，形成了各种各样的派别，从而也形成了不同的组合策略，现介绍其中最常见的几种：
①保守型策略。

这种策略认为，最佳证券投资组合策略是要尽量模拟市场现状，将尽可能多的证券包括进来，以便分散掉全部可分散风险，得到市场所有证券的平均收益同样的收益。

这种投资组合的好处是：能分散掉全部可分散风险；不需要高深的证券投资的专业知识；证券投资的管理费比较低。

但这种组合获得的收益不会高于证券市场上所有证券的平均收益。

因此，此种策略属于收益不高，风险不大的策略，故称为保守型策略。

②冒险型策略。

这种策略认为，与市场完全一样的组合不是最佳组合，只要投资组合做得好，就能击败市场或超越市场，取得远远高于平均水平的收益。

在这种组合中，一些成长型的股票比较多，而那些低风险、低收益的证券不多。

另外，其组合的随意性强，变动频繁。

采用这种策略的人都认为，收益就在眼前，何必死守苦等。

对于追随市场的保守派，他们是不屑一顾的。

这种策略收益高，
风险大，因此，称冒险型策略。

③适中型策略。

这种策略认为，证券的价格，特别是股票的价格，是由特定企业的经营业绩来决定的。

市场上股票价格的一时沉浮并不重要，只要企业经营业绩好，股票一定会升到其本来的价值水平。

采用这种策略的人，一般都善于对证券进行分析。

适中型策略如果做得好，可获得较高的收益，而又不会承担太大风险。

但进行这种组合的人必须具备丰富的投资经验，拥有进行证券投资的各种专业知识。

这种投资策略风险不太大，收益却比较高，所以是一种最常见的投资组合策略。

各种金融机构、投资基金和企事业单位在进行证券投资时一般都采用此种策略。

·证券投资组合的方法
进行证券投资组合的方法有很多，但最常见的方法通常有以下几种：
①选择足够数量的证券进行组合。

这是一种最简单的证券投资组合方法。

在采用这种方法时，不是进行有目的的组合，而是随机选择证券随着证券数量的增加，可分散风险会逐步减少，当数量足够时，大部分可分散风险的都能分散掉。

为了有效地分散风险，每个投资者拥有股票的数量最好不少于14种。

我国股票种类还不太多，同时投资于10种股票，就能达到分散风险的目的了。

②把风险大、风险中等、风险小的证券放在一起进行组合。

这种组合方法又称1/3法，是指把全部资金的1/3投资于风险大的证券；1/3投资于风险中等的证券；1/3投资于风险小的证券。

一般而言，风险大的证券对经济形势的变化比较敏感，当经济处于繁荣时期，风险大的证券获得高额收益，但当经济衰退时，风险大的证券却会遭受巨额损失；相反，风险小的证券对经济形势的变化则不十分敏感，一般都能获得稳定收益，而不致遭受损失。

因此，这种1/3
的投资组合法，是一种进可攻、退可守的组合法，虽不会获得太高的收益，但也不会承担巨大风险，是一种常见的组合方法。

③把投资收益呈负相关的证券放在一起进行组合。

一种股票的收益上升而另一种股票的收益下降的两种股票，称为负相关股票。

把收益呈负相关的股票组合在一起，能有效地分散风险。